Фиктивный капитал: условия формирования, размеры, тенденции динамики

Среднее за последние 3 года значение премии составляет 9,8%, при этом стандартное отклонение по нашей выборке составляет 2,3%. В настоящее время, как видно на графике, страновая премия России располагается в диапазоне между средним значением за год и -1 стандартным отклонением от средней.

Таким образом, инвесторы воспринимают страновой риск России как относительно невысокий и не готовы в текущей ситуации требовать повышенную норму доходности при инвестировании в акции.

Таким образом, возрастание страновой премии в 2011г. было связано почти исключительно с влиянием внешних факторов, таких, как развитие европейского долгового кризиса, что привело к оттоку капитала из всех развивающихся рынков. На это указывает, в частности, резко возросшая страновая премия Индии и Турции.

В течение 2011г. основные фондовые рынки были подвержены снижению, что привело к падению мультипликаторов P/E. Российский рынок акций за прошедшие 5 лет был подвержен максимальной переоценке среди рынков, представленных в нашей выборке. В 2006г. коэффициент цена-прибыль был на уровне 11,7x, тогда как в среднем в 2011 г. он уже составил 6,7x, а завершает год вблизи исторически минимального значения – P/E 5,0x. Одним из основных факторов негативного ререйтинга российского рынка акций стало влияние внешних факторов.

К внешним  факторам относят в первую очередь общую переоценку перспектив акций нефтегазового сектора во всем мире - этот сегмент, как известно, формирует более 50% в весе российских индексов. Внутренние факторы были связаны с отсутствием структурных реформ в России в последние годы, а также невысоким уровнем корпоративного управления в крупнейших компаниях.

Влияние фундаментальных факторов на динамику российского рынка в 2012г. останется ограниченным. Не ожидают, что российский рынок акций будет подвержен критически положительной фундаментальной переоценке в течение года. Даже в случае роста цен на нефть из-за геополитической напряженности в ряде ключевых стран- экспортеров нефти в 1-м кв., российский рынок, учитывая специфические риски, не продемонстрирует в этот период заметного подъема. Однако уже с марта ситуация может улучшиться: прояснение политического курса может увеличить приток капитала на рынок, пусть и спекулятивного. Впрочем, это будет во многом зависеть от оценки результатов выборов международными инвесторами. 

2.2. Влияние процессов глобализации на рынок фиктивного капитала

Глобализация  стала признаком современности. Но, хоть это слово на устах практически  у всех и многие бездумно именно глобализацию обвиняют в своих бытовых  проблемах, на самом деле мало кто  понимает, чем на самом деле является этот колоссальный процесс, какие механизмы  в мировой экономике он запустил и чего от него можно ожидать. Сегодня  мировая экономика — далеко не просто перечень национальных экономик, которые сотрудничают между собой. 

И суть уже не просто в интеграции и усиленных, углубленных связях между отдельными органами макрочудовища, а в глобальном проникновении. В чудовищном смешивании, которое не снилось ни единому миксеру в мире. В уничтожении мелких, но аутотентичных, в росте крупных, но безличных. В всеобщем усреднении и потенциальном благоденствии. «Глобализация» — как много в этом слове!

Впервые это понятие использовал в 1981 г. Дж. Маклин, но емкое словечко globality использовал именно по назначению в первый раз в 1983 г. американский социолог Р. Робертсон в одной из своих статей, а чуть позже, в 1985 г., он же дал толкование понятию globalization.

Еще в  те, нынче уже далекие времена, высказывалось предположение, что  мировое сообщество со временем станет функционально взаимосвязанной  целостной системой, постепенно интернационализируются национальные фондовые рынки, а внутренний капитал будет постоянно «кочевать», выискивая те регионы, где его  обращение даст наибольший прирост. Собственно, все это касается и  обращения капитала в виде ценных бумаг — раз уж процесс финансовой глобализации открыл новые пути движения капиталов, так чего же ждать-то, если не появления глобальных финансовых рынков?

Финансовая  глобализация — по большому счету, процесс объединения национальных и международного финрынков в единый — разрушила всякие препятствия на пути движения денежных потоков и до бесконечности увеличила объемы перемещаемых ценных бумаг. Международное инвестиционное взаимодействие проявляется в двух направлениях: вывозе капитала за границу и размещении своих активов на международных биржах и привлечении иностранного капитала в страну в форме реальных, финансовых инвестиций и инвестиционных кредитов.

Общая интернационализация рынков ценных бумаг и формирование глобального  финансового рынка обусловлены  рядом факторов: процессом интернационализации  производства; ростом масштабов взаимных инвестиций компаний разных стран; либерализацией международной торговли ценными  бумагами; быстрым развитием современных  средств связи, которые значительно  облегчают и ускоряют торговлю ценными  бумагами (представьте брокера без  телефона), и многими другими спорными и неоднозначными факторами. Кроме того, утверждать, что процесс окончен и единый глобальный мировой рынок ценных бумаг окончательно сформировался — несерьезно и, как минимум, преждевременно.

Несмотря  на множественные сдвиги, процесс  глобализации мировой финансовой системы  еще далек от своего завершения. Причины? Их много. Например, поскольку страны мира имеют свои собственные валюты, финансовая интеграция пока несовершенна. Косвенными причинами могут быть и политическое устройство, и расположение государства, и промышленное его развитие. Стандартная схема выхода на международный (читай — глобальный) фондовый рынок предприятия при условиях прозрачности денежных потоков, адекватном аудиторском выводе по деятельности, при достойном информационном обеспечении, наличии четкого бизнес-плана и при понятной корпоративной структуре и политике подходит, как это ни удивительно, не всем. Многие хотят привнести свои «правила» в глобальные финансовые институты. У большинства, конечно, эта попытка оказывается неудачной, а несчастная страна, коим гражданином является обманщик, отходит еще на шаг от ожидаемой интеграции.

Ортодоксальные  экономисты аргументируют, что глобализация имеет свои плюсы: «В длительной перспективе международная открытая финансовая система могла бы быть более конкурентной, прозрачной и эффективной, чем закрытая». Свободное движение капиталов означает их оптимальную локализацию.

Но экономический  рост в течение последних 30 лет был меньше, чем в 1960-е и 1970-е гг. Кроме того, современная глобализация характеризуется финансовыми колебаниями — развитые, развивающиеся и переходные страны в свое время переживали финансовые кризисы: Мексика (1994–1995), Азия, включая Японию (1997), Россия (1998), Бразилия (1998–1999), Аргентина (2000–2001), США (2007–2008), страны Европы (2011–2012).

Кризис  — главный аргумент противников  глобализации. Но если у страны развитая финансовая система и хорошее регулирование (институты), тогда глобализация будет способствовать экономическому развитию благодаря влиянию на правильное распределение финансовых ресурсов. Поэтому можно говорить, что финансовое развитие является ключевым для достижения положительных результатов.

Степень развития финансовой системы характеризуется эффективностью, с которой эта система выполняет свои функции:

— производит информацию о возможностях инвестиций и локализации капитала;

— следит за инвестициями и влияет на корпоративное  управление после осуществ-ления финансирования;

— облегчает  управление рисками;

— мобилизовывает и аккумулирует сбережения экономических субъектов;

— способствует связи между реальной и денежной системами.

В мире существуют финансовые системы, которые  исполняют перечисленные функции  лучше других, и благодаря глобализации можно импортировать развитую систему (или ее элементы) через процесс  заимствования. При этом некоторые  группы интересов могут быть не заинтересованы в финансовом развитии, т. к. при глобализации они потеряют власть, привилегии и  иммунитет из-за конкуренции с  иностранными участниками, которые  захотят усовершенствовать финансовую систему, чтобы эффективнее работать на внутреннем рынке той или иной страны. Также предполагается, что иностранные участники вместе с инвестициями принесут технологии

и инновации.

Размышляя над каждой из основных функций финансовой системы (улучшение

которых повышает уровень ее развития), можно  предположить ряд эффектов:

1. Глобализация  уничтожит привилегированную информированность групп интересов на финансовом рынке, потому что финансовая система должна отвечать требованиям внешних участников (которые приводят к конкуренции посредников), что способствует получению более достоверной и глубокой информации. Но если внешние участники заинтересованы в сотрудничестве с группами интересов для сохранения ограниченного доступа к информации, а не в конкурентоспособном финансовом рынке, тогда улучшения информированности в системе не произойдет.

2. При  финансовой глобализации посредники  могут импортировать лучшие

административные  практики и финансовые техники, улучшая тем самым корпоративное управление. Во многих странах существуют крупные группы интересов, сформированные самыми богатыми семьями, которые в согласии с правительством контролируют решения о распределении ресурсов на финансовом рынке. Но они не могут контролировать внешних участников, самостоятельно решающих, как им размещать капиталы, и наблюдающих за деятельностью акционерных компаний. С другой стороны, при глобализации можно получить большую ликвидность, что позволяет финансовым участникам не беспокоиться по вопросу корпоративного управления.

3. Финансовая  глобализация способствует распределению  риска, что очевидно

на мировом  уровне. Но также это происходит в каждой отдельной стране, потому что национальные капиталы могут экспортироваться за границу с целью распределения риска. Страна сможет давать взаймы в благополучные периоды и заимствовать в неблагополучные, таким образом, колебания в инвестициях, потреблении и доходах не будут большими. Глобализация содействует переходу от портфельных инвестиций с низким риском и низкой прибылью к портфельным инвестициям с большим риском и высокой прибылью8. Кроме того, финансовые контракты, способствующие распределению риска, в этом случае будут затрагивать страны, где они до этого не существовали. Но если финансовые участники предпочитают национальные активы и товары внутреннего рынка, а международная торговля характеризуется высокими транзакционными издержками, тогда не будет мотивации для международной диверсификации риска.

4. Международное  движение капиталов помогает привлекать и объединять сбережения в мировом масштабе. Возможность инвестировать внутренние сбережения вне дома в поисках лучшей доходности активизирует работу финансовых агентов по объединению внутреннего капитала. Предполагается, что внешние сбережения не заменяют внутренние. Но если финансовая глобализация предохраняет от неуверенности в финансовых рынках, тогда нет необходимости сберегать и можно строить развитую систему без значительного увеличения сбережений.

5. Финансовая  глобализация уменьшает международные  транзакционные издержки и благодаря этому способствует связи между финансовым и реальным секторами международной экономики.

Б. Балтаджи, П. Деметриадес и С. Х. Лоу резюмируют главные эмпирические исследования связи между финансовой глобализацией и финансовым развитием.

В течение  последнего десятилетия количество литературы увеличилось, но действительно  важных статей в ней не более десятка. В исследованиях использовались выборки по развитым и развивающимся  странам, однако в целом авторы уделяют  недостаточно внимания изучению отдельных  групп стран. О переходных странах написано очень мало, но В. Бьютер и А. Тачи отмечают, что легальный (институциональный) переход оказывает положительное влияние на кредитование частного сектора. Реформа банковской системы приводит к увеличению объемов инвестиций иностранных банков, а приватизация позитивно воздействует на рынок ценных бумаг. Авторы приходят к выводу, что финансовый сектор переходных стран (правда, не всех) развился, но все еще нуждается в улучшении корпоративного управления и институциональной структуры.

Для измерения  финансового развития как объясняемой  переменной авторы используют типичные показатели кредитного рынка (денежный агрегат M3 или кредит частному сектору  в процентах к ВВП) и некоторые  показатели рынка ценных бумаг (капитализацию  акционерных рынков, полную стоимость обращенных в товар акций или эмиссию акций в процентах к ВВП).

Исследователи редко используют термин «финансовая  глобализация» как объясняющую  переменную, в литературе чаще встречаются частичные синонимы, такие как «либерализация», «открытость экономики» или «свободное движение капитала». Кроме того, показатели основываются на счете капитала, особенно часто используется информация Международного валютного фонда — Годовой отчет о валютных режимах и валютных ограничениях (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions). В немногих работах применены показатели финансовой интеграции или международных потоков капитала.

Сначала связь «финансовая глобализация — финансовое развитие» анализировали  с помощью графиков и эконометрических моделей методом наименьших квадратов (МНК), потом начали использовать панельные  данные (ПД) и недавно стали применять GMM для динамических панельных данных.

Часто инфляция, ВВП и открытый внешнеторговый режим (определяемый как сумма импорта  и экспорта, разделенная на ВВП) —  это контрольные переменные.