Дивидендная политика акционерного общества

4. Ограничения  в связи с расширением производства

Многие  компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников для целесообразного  расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, — для приобретения дополнительных производственных мощностей, так и  компаниям с относительно невысокими темпами роста — для обновления материально-технической базы. В  этих случаях нередко прибегают  к практике ограничения дивидендных  выплат. Известна практика, когда в  учредительных документах оговаривается  минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, что  как раз и делается исходя из предположения  о предпочтительности развития производства.

5. Ограничения  в связи с интересами акционеров

Как было отмечено выше, в основе дивидендной  политики лежит общеизвестный ключевой принцип финансового управления — принцип максимизации совокупного  дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы  полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры  должны оценивать, как величина дивиденда  может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая  зависит от многих факторов: общего финансового положения компании на рынках капитала, товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

Определенные  противоречия могут возникать и  среди акционеров. Так, более богатые  акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут иметь  относительно небогатые акционеры.

Наконец дивидендная политика тесно связана  с проблемой» разжижения» права  собственности. Под ним понимается появление новых акционеров в  случае, если выплачиваются высокие  дивиденды, а для обеспечения  потребности в финансовых источниках коммерческая организация прибегает  к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого, акционеры могут  сознательно ограничивать размер дивидендов.

6. Ограничения  рекламно-информационного характера

В условиях рынка информация о дивидендной  политике компаний тщательно отслеживается  аналитиками, менеджерами, брокерами  и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению  рыночной цены акций. Поэтому нередко  коммерческая организация вынуждена  поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры.

Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данной компании 

1.5 Основные вопросы,  решаемые в процессе  реализации дивидендной  политики 

Дивидендная политика акционерного общества включает выбор по следующим вопросам:

1. Следует  ли корпорации выплачивать всю  или часть чистой прибыли акционерам  в текущем году или инвестировать  ее в целях будущего роста.  Это означает выбор соотношения  в чистой прибыли той части,  которая идет на выплату дивидендов (d), и той части, которая реинвестируется в активы общества. Рассматривая модель ценообразования на акции общества с постоянным темпом прироста g (модель Гордона)

pq = da₁/(k_s — g), 

где da₁ — ожидаемый дивиденд на акцию года t = 1,

k_s — ожидаемая доходность акции,

Таким образом, выбирая политику высокого значения дивидендного выхода (d/р) величина da₁ возрастет, и это повлечет, исходя из формулы, рост цены акции. Однако на цену акции влияет и прогнозируемый темп прироста. Если корпорация будет инвестировать незначительные средства в активы, то возможности роста будут невелики и цена акции упадет. Следовательно, выбор значения дивидендного выхода имеет альтернативные результаты:

высокие текущие дивиденды и рост цены на краткосрочном периоде или  будущий рост дивидендов и рост цены в перспективе.

2. При  каких условиях следует менять  значение дивидендного выхода, следует  ли в долгосрочной перспективе  придерживаться одной дивидендной  политики или можно ее часто  менять.

3. В  какой форме выплачивать акционерам  заработанную чистую прибыль  — в денежной форме пропорционально  имеющимся акциям, в форме дополнительных  акций или через выкуп акций.  Обычно термин дивиденд используется  для обозначения денежных выплат, которые получает акционер в  результате распределения чистой  прибыли корпорации пропорционально  числу акций. Более широкое  понятие дивидендов используется  для любых прямых выплат корпорацией  своим акционерам. Схемы всех  выплат при таком подходе рассматриваются  как часть дивидендной политики.

4. Какие  конкретные схемы выплат использовать. Если денежные выплаты пропорциональны  владению акциями, то какова  должна быть периодичность выплат  и их абсолютная величина. Если  предусматривается выкуп акций,  то какова выкупная цена? Обычно  объявляемая денежная выплата  выражается в количестве денежных  единиц на акцию, но может  выражаться в процентах от  рыночной цены (дивидендная доходность) или в процентах от прибыли  (дивидендный выход). Дивиденд объявляется  без учета подоходного налогообложения.

5. Как  строить политику выплаты дивидендов  по не полностью оплаченным  акциям (пропорционально оплаченной  части или полностью).

В мировой  практике все эти вопросы касаются обыкновенных акций, так как только по ним возможны альтернативные формы  распределения чистой прибыли. Выплаты  по привилегированным акциям относятся  к обязательным фиксированным платежам, решения по которым увязываются  с выбором структуры капитала. Российское законодательство допускает  невыплату дивидендов по привилегированным  акциям даже при наличии чистой прибыли. Поэтому решения по дивидендным  выплатам российских предприятий затрагивают  и привилегированные и обыкновенные акции. В уставе АО по привилегированным  акциям могут фиксироваться:

размер  дивиденда в денежных единицах;

процентная  величина дивиденда к номиналу привилегированной  акции;

порядок определения величины дивиденда (расчет по прибыли после налогообложения  или иные способы);

очередность выплаты дивидендов по привилегированным  акциям разных типов.

На значение дивидендного выхода влияет большое  количество факторов, основные из которых:

1) инвестиционные  возможности корпорации;

2) предпочтения  акционеров между текущим и  будущим доходом; сложившаяся  структура собственников данной  корпорации (состоятельные инвесторы,  институциональные инвесторы, бывшие  работники данной корпорации  и т. п.);

3) выбранная  структура капитала;

4) стоимость  капитала других источников, кроме  нераспределенной прибыли. 
 
 
 

2. Дивидендная политика  и порядок выплаты  дивидендов по  акциям 

Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно. С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов: влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров? Если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

В своей  контрольной работе я подробно рассмотрю  понятие дивидендной политики и  порядок выплаты дивидендов по акциям.

Дивидендная политика, заключается в принятии решения по вопросу: какую часть  прибыли выплачивать акционерам в форме дивидендов, а какую  удерживать в обществе для реинвестирования в развитие производства? Поэтому  дивидендная политика в значительной степени определяет инвестиционную политику.

На дивидендную  политику общества влияют противоречивые факторы: с одной стороны, повышение  суммы дивиденда вызывает тенденцию  роста курса акций, с другой стороны, связанное с этим уменьшение доли прибыли, направляемой на инвестиции, ведет к снижению ожидаемых темпов роста научно-технического развития, что, в свою очередь, понижает цену акции.

Правовой  институт, регулирующий дивидендную  политику общества, не содержит норм, направленных на достижение компромисса между  этими противоречиями. Исключение составляет норма, согласно которой общее собрание акционеров принимает решение о  выплате годовых дивидендов по рекомендации совета директоров и их размер не может  быть больше рекомендованного советом. Однако, во-первых, такая норма противоречит правовому институту управления обществом, в котором общее собрание акционеров признается высшим органом  управления. Во-вторых, эта норма  не гарантирует, что будет принято оптимальное решение. Тем не менее, применение такой нормы способствует преодолению эгоистической ориентации акционеров на получение текущих доходов в ущерб развитию производства.

Следует также отметить, что такой подход к формированию дивидендной политики не учитывает комплексность влияния  дивидендной и инвестиционной политики на мотивацию деятельности акционеров и работников предприятия, а через нее и на темпы накопления акционерного капитала и развития производства.

Инвестирование  в развитие производства связано прежде всего с накоплением прибыли и ее реинвестированием. Распределение прибыли является исключительной компетенцией общего собрания акционеров, поэтому темпы развития будут зависеть от того, в чьих руках находится контрольный пакет акций и какими мотивами руководствуются акционеры. Если он принадлежит твердому ядру акционеров, рассчитывающих на получение доходов от акций в перспективе за счет роста их курса, акционерное общество сможет проводить последовательную политику технического развития конкурентного, инновационного или предпринимательского типа.

Под влиянием научно-технического развития производства в акционерном обществе будет  складываться самоорганизующийся механизм внутренней мотивации высококачественного  производительного труда и самоорганизующийся акционерный механизм роста и  развития производства. Усиление внутренней мотивации сопровождается усилением  творческой активности участников процесса научно-технического развития (ученых, конструкторов, технологов), а также  включением непосредственных участников производственного процесса (специалистов, мастеров, рабочих) в процессе технического развития, что является необходимым  условием непрерывности развития производства. На новом витке технического развития достигается повышение качественных результатов труда и его интеллектуализация, ведущие вновь к усилению внутренней мотивации.

Повышение научно-технического уровня производственного  процесса позволяет повысить прибыльность (рентабельность акционерного капитала), что усиливает позиции твердого ядра акционеров, позволяя ему реинвестировать  полученную прибыль в дальнейшее развитие и увеличивать абсолютные выплаты по дивидендам (без увеличения процента дивиденда от курса акций). Систематическое, хотя и небольшое, повышение дивидендов позволяет  заинтересовать инвесторов (владельцев акций), в противном случае они  будут продавать свои акции и  уходить в другие общества. Акционерное  общество в этом случае будет испытывать отток капитала, что повлечет замедление темпов развития или даже свертывание  производства.

Рост  акционерного капитала за счет реинвестиций из прибыли будет приводить к  повышению курса акций, что одновременно с ростом выплат по дивидендам усиливает  мотивацию участия акционеров в  управлении.

Рост  рыночной цены акций становится особенно заметным по прошествии достаточно длительного промежутка времени и способен стать в глазах акционеров главным мерилом доходности акций.

Образуют  ли коллективы закрытых и полузакрытых АО ядро акционеров, заинтересованное в развитии производства и получении  высоких дивидендов? Ответы специалистов и рабочих на этот вопрос, полученные при социологических обследованиях  предприятий, различны. Рабочие в  первую очередь заинтересованы в  получении достаточно высоких дивидендов. Специалисты отдают предпочтение получению  высокого дохода в перспективе за счет роста акций и систематическому получению хотя бы небольших дивидендов. Около 20% специалистов и 10% рабочих готовы полностью отказаться от дивидендов в интересах быстрого роста курса  акций на основе развития производства. Поскольку удельный вес специалистов в численности рабочих на предприятии  небольшой, то не исключено, что на общем  собрании акционеров решающую роль в  распределении прибыли будут играть акционеры-рабочие данного предприятия и решения будут приниматься в пользу удовлетворения их интересов на получение высоких дивидендов. В этом случае специалисты и рабочие, заинтересованные в первоочередном развитии производства, будут искать поддержку у внешних акционеров, нарушая единство действий формального владельца контрольного пакета акций. Согласование интересов меньшинства коллектива и внешних акционеров может привести к созданию новой группировки акционеров, которая будет стремиться завладеть контрольным пакетом акций. Поэтому коллективу предприятия недостаточно формально владеть контрольным пакетом, необходимо еще обеспечить согласованную дивидендную и инвестиционную политику, которую поддерживали бы как внутренние, так и внешние акционеры.