Хеджирование с помощью форвардов и фьючерсов

Страхование портфеля 
 
 

Фондовые индексы  отражают движение цен на рынке ценных бумаг в целом, либо на определенном его сегменте. Другими словами, колебания  индекса отражают колебания стоимости  определенного портфеля ценных бумаг. Опционы по фондовым индексам, как  и аналогичные фьючерсные контракты, способны обеспечить хеджирование системного риска, связанного с колебанием стоимости  активов на рынке в целом. Стратегия  страхования портфеля состоит в  приобретении опционов на право продажи  фондового индекса. 

Рассмотрим пример. Пусть инвестиционная компания располагает  фондовым портфелем, стоимость которого по сегодняшним рыночным ценам составляет 100 млн. долларов. Предположим также, что структура данного портфеля точно отражает структуру портфеля, используемого для расчета некоторого фондового индекса, например SP500. Если текущее значение индекса составляет 400 единиц, можно сказать, что портфель инвестиционной компании содержит 250 тысяч  единиц индекса. Опционным контрактом по фондовому индексу SP500 торгуют  на СВОЕ. Контрактный множитель составляет 500 долларов, -- тоесть одна еденица индекса  оценена в 500 долларов. Следовательно  сумма платежа по одному контракту  равна разнице между фактическим  значением индекса, на момент выполнения, и значением зафиксированном  в контракте, умноженной на 500$.  

Приобретение контракта  на продажу индекса обеспечивает страхование риска снижения стоимости  портфеля, но необходимо решить какое  количество контрактов приобрести, чтобы  защита была полной, и любые потери стоимости портфеля компенсировались выигрышем по опционному контракту. Один контракт в случае снижения величины индекса на одну единицу приносит 500 долларов прибыли. Чтобы застраховать портфель, содержащий 250 тысяч единиц индекса необходимо приобрести: 

250000/500=500 контрактов. 

Пусть рыночная цена опциона на продажу индекса SP500 по цене 400 единиц составляет 5000 долларов. Общие затраты на приобретение 500 контрактов равны 2,5 млн. долларов. 

Рассмотрим два  случая – благоприятный и неблагоприятный  с точки зрения инвестиций в портфель SP500. Пусть, в первом случае индекс через  определенное время вырос до значения 450. Портфель содержащий 250 тысяч единиц индекса, должен увеличится в стоимости  до 250*450=112,5 млн.долларов. 

С учетом затрат на приобретение опционов, прибыль составит: 

112,5-2,5-100=10 млн. долларов.  

Тогда как, если бы опционы  не приобретались, прибыль была бы на 2,5 миллиона долларов больше. Опционный  контракт в этом случае не выполняется. 

 Если наблюдается  снижение величины индекса, скажем  до 350 единиц, то стоимость портфеля  будет равна: 

250000*350=87,5 млн долларов. 

 Снижение стоимости  портфеля составляет 12,5 миллионов  долларов. Однако инвестиционная  компания имеет возможность реализовать  свои контракты на продажу  портфеля. Опцион по индексу является  контрактом, погашаемым денежными  средствами. Общий выигрыш этой  инвестиционной компании по опционам  составит: 

(400-350)*500*500=12,5 млн  долларов. 

Это полностью компенсирует потери, связанные со снижением стоимости  портфеля. Общий размер прибыли составит: 

87,5-2,5-100+12,5= -2,5 млн  долларов. 

 То есть убытки  в точности равны затратам  на приобретение опционов. Размер  убытков не изменится, каким  бы ни было снижение величины  индекса и соответствующее падение  стоимости портфеля. 
 
 
 
 
 
 
 
 

Синтетический фьючерсный контракт  
 
 

 Комбинация двух  опционов: одного на покупку, другого  на продажу, с равной ценой  выполнения и одинаковым сроком, -- является полной аналогией фьючерсного  контракта, и называется синтетическим  фьючерсом. Действительно, если  инвестор купил опцион “колл”  и продал аналогичный опцион  “пут” – его прибыли или  убытки будут такими же, как  если бы он открыл длинную  позицию на фьючерсном рынке.  Продажа опционна “колл” и  одновременное приобретение опциона  “пут” – эквивалентно короткой  фьючерсной позиции. Таким образом  опционы позволяют использовать  те же стратегии хеджирования, которые применимы на фьючерсном  рынке. 
 
 

 Синтетический  фъючерсный контракт: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Синтетический фьючерсный контракт: а) комбинация длинного опциона  “колл” (AA) и короткого опциона  “пут” (BB)  , аналогичная в отношении  возможных выгод и потерь длинной  фьючерсной позиции (DD)  

 в) комбинация  короткого опциона на покупку  и длинного опциона на продажу.  

Обозначения: С- цена опциона “колл” , Р- цена опциона  “пут” , Х- цена выполнения опционов, f- фьючерсная цена. 
 
 

Пример. Пусть фирма, планируя будущее приобретение долларов США, купила опцион “колл” по курсу 1,9 гривен за доллар, и одновременно продала  точно такой же опцион “пут”. Если курс спот на момент выполнения будет  ниже 1,9 , например - 1,8 гривен, то фирме  будет невыгодно выполнять опцион опцион “колл”, тогда как опцион “пут” будет выполнен ( убытки составят 10 копеек на доллар). Напротив, если курс гривны снизится, например до 2 гривен за доллар, опцион “колл” выполнить  выгодно (пибыль 10 копеек на доллар), а  владелец опциона “пут” не будет  выполнять свой контракт. В любом  случае курс приобретения валюты для  фирмы будет равен 1,9 гривен за доллар – результат аналогичный тому, который обеспечивается открытием  короткой фьючерсной позиции. 
 

Эквивалентность обыкновенного  фьючерсного контракта и синтетического фьючерса позволяет обосновывать утверждение, называемое паритетом фьючерсных и  опционных цен. Если С- стоимость  опциона на приобретение некоторого актива по цене Х, а Р- стоимость аналогичного опциона на продажу, f- фьючерсная цена данного актива с поставкой, совпадающей  по сроку с моментом выполнения опционов, то в отсутствие арбитражных возможностей, должно выполнятся условие: 

f= X + ert(C-P) 
 
 
 
 

Особенности хеджирования в Украине. 
 
 

Особенности хеджирования в Украине определяются прежде всего  законодательством, регулирующим вопросы  выпуска и обращения дерривативов в Украине. Таким документом является приказ №13 Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому  рынку от 24 июня 1997 года “Правила выпуска  и обращения фондовых дерривативов” 

 Так в нем  определено, что базисным активом  фьючерсов могут быть только  товарные ресурсы или средства (валютные ценности). В приказе  так же предусмотрен выпуск  фьючерсов по фондовым индексам (показателям), но только в случае, если им присвоен официальный  статус соответственно нормативным  актам ГКЦБФР, и если их значения  регулярно публикуются в периодической  прессе. 

 Для регистрации  выпуска опционов на покупку  эмитент опциона обязан владеть  не менее 80 процентов базового  актива. Так же запрещен выпуск  опционов, базовым активом которого  являются акции эмитента, который  не опубликовал никакой регулярной  информации согласно статьи 24 закона  Украины “О ценных бумагах  и фондовой бирже”.  

В остальном, относительно хеджирования, украинское законодательство ставит такие условия выпуска  опционов и фьючерсов, что это  не влияет на схемы хеджирования. Однако неразвитость Украинского фондового рынка делает невозможным применение каких-либо стратегий хеджирования. Так, опционов и фьючерсов по валютам не существует вообще, поскольку никто не берется брать на себя огромные риски, связанные с колебаниями курсов валют. Да и вообще, в Украине не стоит вотрос о том, поднимется ли курс доллара, евро, марки по отношению к гривне, либо снится. Все знают, что подымется, и вопрос только в том, на сколько. Из дерривативов по другим базовым активам я смог найти упоминание только о заключении форвардов на Украинской Аграрной Бирже. 
 
 

Вывод  
 
 

 Я рассмотрел  только основные стратегии хеджирования, на основе которых строятся  все остальные, такие как хеджирование  процентного риска, арбитражное  хеджирование, и другие. Я не расматривал  хеджирование с помощью форвардов,  поскольку оно мало применяется,  а по смыслу такое же как  и хеджирование фьючерсами, но  дающее гораздо меньше стратегий  и возможностей хеджирования. 

 Для того, чтобы  понять механизм хеджирования  надо просто разобраться в  том, что такое короткая и  длинная позиция, поскольку это  является основой хеджирования. Как видно на всех приведенных  выше графиках при хеджировании  всегда присутствуют две позиции  – длинная и короткая, и именно  из их сочетание создает хеджирование, когда прибыль по одной позиции  компенсирует убытки по другой. Можно сказать, что короткая  и длинная позиции различаются  именно тем, что прибыль по  одной позиции, несет убытки  по другой позиции. Так прибыль  по длинной позиции достигается  при повышении цены, а по короткой, при понижении. Исходя из всего  вышесказанного можно сделать  вывод, что хеджирование не  является операцией по ликвидации  риска, просто существующий риск  на рынке реальных активов  покрывается обратно коррелированным  риском на рынке срочных онтрактов,  в результате потери становятся  минимальными, либо полностью исчезают. Это и есть механизм хеджирования, который реализуется с помощью  дерривативов. В будущем возможно  появление иных видов производных  ценных бумаг, которые будут  так же применяться для хеджирования, но какой бы вид они ни  имели, все равно механизм хеджирования  останется тот же. 

И хотя хеджирование сейчас на Украине практическм не применяется, но безусловно с развитием  фондового рынка, он будет применятся и у нас, поскольку является важной составляющей экономической системы  и необходимо для полноценного развития и функционирования фондового рынка. Литература: