Но это отнюдь
не означает, что мы должны консервировать
нашу отсталость, сохраняя тупиковую
сырьевую модель, а как раз наоборот,
должны непрерывно улучшать инвестиционный
климат и эффективность использования
бюджетных расходов, что позволит постепенно наращивать
монетизацию до нужных уровней. По всей
видимости, 5-7% темп прироста монетизации
может быть вполне безопасным (прирост
за 2006 год – 5.5%, за 2007 - 6.7%). И, наконец, график
3 показывает, что рост денежной массы
в пределах 30-40% в год практически слабо
эластичен к росту инфляции (коэффициент
корреляции 0.26, для изменения инфляции/прирост
денежной массы (-0.38). Возможно, переход
к более высокой монетизации может стоить
небольшого ускорения инфляции.
Проблемы финансовой
системы.
Экономика России
от мирового кризиса не только не пострадала,
но и за счет роста цен на сырье
только выиграла. И если меры по реализации
стратегии 2020 будут адекватными, страна,
имеющая колоссальные запасы сырья
и пахотной земли, а также значительные резервы по развитию производства,
сельского хозяйства и науки выиграет
еще больше. Но несмотря на устойчивость
к мировому финансовому кризису нашей
финансовой и банковской системы, косвенный
ущерб все же есть. Это локальный отток
капитала, падение и торможение роста
фондового рынка, наблюдавшееся в 1 квартале
2008 года, а также частичные проблемы
(пока в целом внешний корпоративный долг
растет) с получением финансирования и
рефинансирования наших компаний и банков
на Западе. Однако такая ситуация дает
шанс построить принципиально новую, суверенную
модель финансовой системы страны, основанной
не на привязке к росту долларовой массы
и зависимости от заграничных займов,
а на собственных экономических процессах.
Основной косвенный
эффект – снижение темпов роста остатков на расчетных счетах
компаний, что сказалось на падении роста
ресурсов в банковской системе. Инфляция
и опережающий рост спроса ударил также
и по сбережениям населения, которое решило
больше тратить: банки, несмотря на рост
ставок, восстановить прежние темпы роста
депозитов физических лиц, составлявших
за последние два года около 37% в год,
пока не могут. Снижение уровня
сбережений - отрицательный фактор, ускоряющий
инфляционное давление за счет появления
коротких денег. Деньги стали более дорогими,
ставка рефинансирования была повышена
в начале февраля с 10 до 10.25%, а затем в конце
апреля до 10.5%.
Наиболее важная проблема российской
финансовой системы – ее небольшой масштаб.
Отношение активы банковской системы
к ВВП на 1.01.08 составляет около 61%, а в развитых
странах свыше 100%. И это неудивительно
- банковская система является «зеркалом»
состояния российской экономики, и несмотря
на то, что она находится на 7 месте в мире,
пока еще не достаточно развита. Отражением
этой неразвитости является в первую очередь
личная бедность значительной части
населения - около 30-40%, поэтому по данным
социальных опросов, около 50% населения
не имеет сбережений. Другая проблема
- колоссальные региональные диспропорции
развития, при которых около 60% всех финансовых
ресурсов концентрируется в Москве.
Денежная политика: ужесточение или сбалансированность?
Как известно, руководство ЦБ РФ считает
экономику перегретой, и достижение ценовой
стабильности, по их мнению, потребует
ужесточения денежной политики. Но нужно
отдавать отчет, что это решение может
стимулировать замедление роста экономики.
Но стоит ли того рост инфляции, вызванный
в значительной мере глобальными факторами?
Если правительство хочет бороться с инфляцией
реально, а не виртуальными методами, достаточно
снизить НДС, и притормозить опережающий
рост тарифов монополий. А для помощи наименее
обеспеченным слоям граждан, доходы на
питание которых составляет основную
часть бюджета, например, пенсионеров,
следует повышать уровень пенсий и пособий
и активно развивать сельское хозяйство.
Что касается ужесточения денежной политики,
то здесь нужно быть крайне осторожным.
История финансовых кризисов показывает,
что многие из них происходили как
раз на фоне денежного «сжатия».
Рост денежной массы на 1.04.2008 г. по сравнению
с началом года составил всего лишь 0.8%.
Несмотря на характерную сезонность –
денежное сжатие в начале года, достаточно
низкие темпы денежной массы М2 наблюдались
в 1998 г. (-2.5%) (Приложение 1, График 5),
2001 г. (+0.9%) и 2002 г. (-2.1%). При этом золотовалютные
резервы РФ с начала года (на 1.05.2008 г.)
увеличились на 58 млрд. долларов с 476.4 до
534.4 млрд. долларов.
В то же время
Центральный банк и Минфин демонстрирует
достаточно эффективную политику по
поддержанию банковской ликвидности.
Улучшены механизмы краткосрочного
рефинансирования, ломбардный список
был существенно расширен. В банковскую
систему были «влиты» средства госкорпораций,
недавно были проведены аукционы по размещению
временно свободных бюджетных средств.
Планируется увеличение их срочно.
В известной степени может существовать
дилемма: инфляция - экономический рост.
В РФ умеренная инфляция на уровне 8-10%
пока скорее всего будет сохраняться благодаря
системным и политическим факторам.
Однако лучше хороший экономический рост
на фоне умеренной инфляции, чем проблемы
с ликвидностью и низкие темпы роста. Следует
сохранять адекватный прирост денежной
массы, удерживая его в зоне оптимальности,
бороться с локальным дефицитом финансовых
ресурсов в банковской системе.
Резервные возможности экономики и финансовой
системы.
Ключевые проблемы нашей страны - инвестиционный
климат, административные барьеры, неразвитость
финансовой системы и инфраструктуры.
Поэтому даже на фоне достаточно невысокой
монетизации, инфляция у нас столь
велика. Экономика не усваивает деньги
- основная масса регионов отстает и имеет
пока низкую инвестиционную привлекательность.
Как следствие, цены на недвижимость в
крупных городах и на землю около них пухнут
в цене, ставя новые рекорды. Вот здесь
можно увидеть признаки настоящего «пузыря»,
«перегрева». Но ко всей экономике это
не относится. Существенная причина отставания
экономики и финансовых рынков – отсутствие
рыночной капитализации значительной
массы ресурсов страны, прежде всего земли,
доставшееся нам в наследие от административной
экономики. Собственность формирует
активы, капитал, накопления, инвестиции
и экономическое развитие. Нет собственности
(или хотя бы долгосрочной аренды), не может
быть инвестиций, кредитования, развития
– экономика не может усвоить деньги.
Наша структура собственности не соответствует
развитым рыночным отношениям. В рыночный
оборот не вовлечено ресурсов на многие
триллионы долларов, стоимость которых
будет только увеличиваться, при этом
активы банковской системы составляют
на 1.01.08 всего около 856 млрд. долларов (20.125
трлн. рублей). Капитализация, а также эффективное
использование этих ресурсов со временем
позволит увеличить емкость финансовых,
в т.ч. фондовых рынков, а также объем ВВП
в разы.
Страна вполне
могла бы конкурировать с Китаем
по привлечению капитала и иностранных
инвестиций. Для этого необходимо
создавать самый комфортный инвестиционный
климат с максимальной защитой прав собственности,
развитым и цивилизованным рынком недвижимости,
доступностью земельных ресурсов, минимальным
по величине, но максимально простым налогообложением,
развитой инфраструктурой. Но при этом
важно предусмотреть защитные меры от
атак спекулятивного капитала, которой
может легко «обрушить» наши рынки.
Государство за счет массированных расходов
на инфраструктуру должно поддерживать
спрос, сконцентрировав в первую очередь
свои усилия на развитии региональной
экономики и финансовой системы. И
не нужно бояться инфляции – чем больше
эффективных инвестиций, чем выше отдача,
тем меньше будет инфляция. Здесь важнее
создать реальные механизмы строжайшего
финансового контроля использования бюджетных
ресурсов. Осилит ли экономика наметившийся
активный темп прироста госрасходов, ведь
некоторые специалисты высказывают мнение,
что их темпы роста не должны превышать
10% в год. Однако за 2005 г. по сравнению с
2004 г. госрасходы выросли на 30%, инфляция
упала на 6.8%, за 2006 год рост расходов составил
22%, а инфляция упала на 17%. В 2007 г.
расходы выросли почти на 39%, возросла
и инфляция, однако этот процесс в значительной
мере имел глобальный характер. Зависимость
инфляции от темпов роста госрасходов
не столь сильна (график 5) - коэффициент
корреляции 0.62, для зависимости – изменение
инфляции/рост расходов всего (-0.23). России
необходимо существенно модернизировать
экономические принципы, строить не монополизированную
экономику, а нормальную капиталистическую
экономику «равных возможностей», основанную
на реальной доступности частной собственности,
финансовых ресурсов и свободы предпринимательства.
Только такая система сможет обеспечить
стране то самое инновационное и социальное
развитие, к которому так стремится В.Путин.
Стратегия 2020 открывает перед экономикой
огромные возможности для развития. Предстоит
создать миллионы новых рабочих мест,
будет развиваться малый бизнес, граждане
должны получить возможность свободно
оказывать услуги, производить, брать
кредиты на развитие бизнеса, строить
дороги, жилье, осваивать землю, развивать
фермерство.
Чтобы увеличить
клиентскую базу банковской системы, создать
предпосылки для роста «длинных»
денег следует позаботиться об условиях
роста личного благосостояния
максимально широкого круга населения. Рынок «длинных»
ресурсов, образованных за счет пенсионных
фондов, системы страхования жизни, будет
развиваться по мере роста экономики,
благосостояния граждан и развития соответствующих
институтов. И здесь придется набраться
терпения. Большие перспективы может дать
создание нормальной жилищно-сберегательной
отрасли. При достаточной надежности банковской
системы, снижения инфляции будут созданы
условия для роста депозитов на счетах
физических лиц. Банкам и правительству
нужно больше работать с населением, повышая
уровень доверия к финансовой системе,
упавшей из-за событий 1992, 1998 и 2004 г. Важно
удерживать экономический рост в безопасной
зоне, т.е. около 8-12%, не допуская реального
«перегрева». Банковская система страны
несколько лет растет очень высокими темпами,
около 36-43% год. Однако в этом году ее темпы
пока снизились, составив в годовом исчислении
за период 1.01-1.03.08 г. всего 17%. Темпы роста
экономики составляет около 8%, рост
расходов бюджета за 2006, 2007 г. - 22% и 39%. О
таких цифрах развитые экономики могут
только мечтать. При таких тенденциях
уже скоро наша экономика будет иметь
принципиально более высокое качество.
Новая экономическая политика требует
от всех министерств и ведомств не узко
местнического, а многостороннего и комплексного
подхода.
3.2 Основные направления
единой государственной денежно-кредитной
политики на 2012 год
Количественные
ориентиры денежно-кредитной политики
и денежная программа. В соответствии со сценарными
условиями функционирования экономики
Российской Федерации и основными параметрами
прогноза социально-экономического развития
Российской Федерации на 2012 год и плановый
период 2013 и 2014 годов Правительство Российской
Федерации и Банк России определили задачу
снизить инфляцию в 2012 году до 5–6%, в 2013
году – до 4,5–5,5%, в 2014 году – до 4–5% (из
расчета декабрь к декабрю предыдущего
года). Указанной цели по инфляции на потребительском
рынке соответствует базовая инфляция
на уровне 4,5–5,5% в 2012 году, 4–5% в 2013 году
и 3,5–4,5% в 2014 году. Расчеты по денежной
программе на 2012–2014 годы осуществлены
исходя из показателей спроса на деньги,
соответствующих целевым ориентирам по
инфляции и прогнозной динамике ВВП, а
также прогнозным показателям платежного
баланса и параметрам проекта федерального
бюджета. Ожидается, что в рассматриваемый
период экономический рост будет обеспечиваться
за счет как внешних факторов, связанных
с благоприятной конъюнктурой мировых
рынков сырья и капитала, так и внутренних
факторов, включая увеличение кредитования
банками реального сектора российской
экономики. В зависимости от вариантов
прогноза темп прироста денежного агрегата
М2 в 2012 году может составить 12–20%, в 2013
году – 16–19%, в 2014 году – 17–20%.
Банк России разработал три варианта денежной
программы, соответствующие основным
сценариям прогноза социально-экономического
развития Российской Федерации на период
2012–2014 годов и другим параметрам, указанным
выше. При этом второй вариант программы
базируется на макроэкономических показателях,
использованных при формировании проекта
федерального бюджета на 2012 год и плановый
период 2013–2014 годов. Темп прироста денежной
базы в узком определении, рассчитанный
исходя из необходимости достижения целевых
показателей по инфляции и соответствующий
оценкам динамики экономического роста,
в зависимости от сценарных вариантов
может составить в 2012 году 9–16%, в 2013 году
– 12–14%, в 2014 году – 13–15%. С учетом прогнозируемой
в течение рассматриваемого периода динамики
показателей платежного баланса ожидается,
что в условиях первого варианта формирование
денежного предложения будет происходить
в основном за счет увеличения чистых
внутренних активов (ЧВА) органов денежно-кредитного
регулирования при сокращении объема
чистых международных резервов (ЧМР), второго
и третьего вариантов – в большей степени
за счет увеличения ЧМР. При этом большое
значение для реализации денежно-кредитной
политики будут иметь параметры исполнения
федерального бюджета, оказывающие влияние
на изменение чистого кредита банкам со
стороны Банка России. В соответствии
с бюджетными проектировками в предстоящий
трехлетний период ожидается формирование
дефицита федерального бюджета в 2012–2014
годах. Планируется, что в среднесрочной
перспективе финансирование дефицита
федерального бюджета будет осуществляться
преимущественно за счет расширения объема
внутренних заимствований и поступлений
от приватизации. При этом предполагается
увеличить остатки средств Резервного
фонда в 2012–2014 годах. Однако учитывая
сохранение относительно высокой доли
нефтегазовых доходов в общем объеме государственных
доходов и объективные пределы осуществления
государственных заимствований в рассматриваемый
период, изменение ситуации на глобальных
товарных и финансовых рынках по сравнению
с исходными условиями для формирования
проекта федерального бюджета может привести
к соответствующей корректировке объемов
монетарного финансирования дефицита
федерального бюджета. В рамках второго
и третьего вариантов денежной программы
предполагается снижение чистого кредита
федеральному правительству, обусловленное
в основном накоплением средств на счетах
суверенных фондов, в первом варианте
– его рост.Указанные условия будут определять
влияние бюджетного канала на формирование
денежного предложения в 2012–2014 годах.
С учетом прогнозируемой динамики чистого
кредита расширенному правительству по
всем вариантам прогноза в указанный период
ожидается последовательный рост объемов
рефинансирования кредитных организаций
со стороны Банка России. В рамках первого
варианта денежной программы, предусматривающего
значительное снижение мировых цен на
нефть, в 2012–2014 годах прогнозируется абсолютное
уменьшение ЧМР: в 2012 году – на0,5трлн. рублей,
в2013 году– на0,6трлн. рублей, в 2014 году –
на 0,7 трлн. рублей. Для обеспечения роста
денежной базы до уровня, соответствующего
параметрам данного варианта программы,
необходимо увеличение ЧВА на 1,1 трлн.
рублей в 2012 году, на 1,5 трлн. рублей в 2013
году и на 1,8 трлн. рублей в 2014 году. Формирование
цен на нефть ниже уровня, заложенного
в проекте бюджета на 2012–2014 годы, повышает
уязвимость бюджета к различным шокам.
При условии сохранения расходов федерального
бюджета в объеме, предусмотренном в бюджетных
проектировках, дефицит федерального
бюджета в рамках указанного варианта
в 2012–2014 годах может составить около 4%
ВВП. Необходимость его финансирования
может привести к существенному расходованию
средств суверенных фондов, а также масштабному
наращиванию объема государственных заимствований,
что будет сопровождаться ростом цены
последних и увеличением расходов на обслуживание
государственного долга. При этом значительный
рост заимствований на внутреннем рынке
может привести к вытеснению кредита реальному
сектору экономики, а увеличение внешних
заимствований – к притоку краткосрочного
капитала. В первом варианте денежной
программы предполагается увеличение
объема чистого кредита расширенному
правительству на 0,3 трлн. рублей в 2012 году,
на 0,4 трлн. рублей в 2013 году, а также на
0,5 трлн. рублей в 2014 году. Согласно расчетам,
при реализации данного сценария в 2012–2014
годах прирост чистого кредита банкам
может составить 0,8–1,3 трлн. рублей в год
при активизации операций Банка России
по предоставлению ликвидности банковскому
сектору. В 2014 году валовой кредит банкам
может достигнуть 40% от объема денежной
базы. Во втором варианте денежной программы
предполагается умеренная динамика мировых
цен на нефть в рамках прогнозного периода.
Соответствующий показателям прогноза
платежного баланса прирост ЧМР составит
в 2012 году 0,8 трлн. рублей, в 2013 году – 0,7
трлн. рублей, в 2014 году – 0,8 трлн. рублей.
Согласно расчетам, в 2012–2014 годах указанный
прирост ЧМР необходимо будет дополнить
увеличением ЧВА, которое с учетом динамики
денежной базы, определенной в соответствии
с ориентирами по инфляции, в указанный
период должно составить 0,2–0,5 трлн. рублей
в год. Исходя из предусматриваемого в
соответствии с основными параметрами
бюджетной политики сокращения дефицита
федерального бюджета и его финансирования
в основном за счет немонетарных источников,
можно ожидать, что объем чистого кредита
расширенному правительству в 2012 году
сократится на 0,2 трлн. рублей, в 2013 и 2014
годах – на 0,5 трлн. рублей ежегодно. При
указанной динамике кредита расширенному
правительству основным каналом увеличения
ЧВА в 2012–2014 годах будет прирост чистого
кредита банкам (на 0,3–1,0 трлн. рублей в
год), который будет обеспечен в значительной
мере за счет повышения валового кредита
банкам. В соответствии с третьим вариантом
денежной программы, предполагающим высокие
цены на нефть, увеличение ЧМР в 2012–2013
годах составит 2,2 трлн. рублей ежегодно,
в 2014 году – 2,3 трлн. рублей. При этом
с учетом оцениваемой динамики денежной
базы ожидается, что в 2012, 2013 и 2014 годах
снижение ЧВА по данному варианту должно
составить 1,0; 1,0 и 0,9 трлн. рублей соответственно.
С учетом предполагаемой благоприятной
внешнеэкономической конъюнктуры и более
значительного роста ВВП по данному варианту
можно ожидать и более существенное, чем
по второму варианту, увеличение остатков
средств на бюджетных счетах в Банке России,
что соответствует снижению чистого кредита
расширенному правительству на 1,1–1,4 трлн.
рублей в год в 2012–2014 годах. Объемы государственных
заимствований в этом случае могут быть
ниже заложенных в бюджетных проектировках.
В рамках данного сценария предполагается,
что в 2012 году чистый кредит банкам увеличится
на 0,2 трлн. рублей, в 2013 году – на 0,4 трлн.
рублей, в 2014 году – на 0,7 трлн. рублей.
Основные параметры денежно-кредитной
политики в предстоящий трехлетний период
будут определяться развитием ситуации
на внешних рынках, соотношением между
уровнем ставок на внутреннем и внешнем
рынках, степенью жесткости бюджетной
политики и ходом реализации экономических
реформ. Показатели денежной программы
не являются жестко заданными и могут
быть уточнены при изменении экономической
конъюнктуры и отклонении фактических
значений от исходных условий формирования
вариантов развития экономики. В целях
адекватного реагирования на изменение
состояния денежно-кредитной сферы и учета
возможных рисков при реализации денежно-кредитной
политики Банк России будет применять
весь спектр инструментов, имеющихся в
его распоряжении.
Политика валютного курса. Основной задачей
курсовой политики на 2012 год и период 2013–2014
годов является последовательное сокращение
прямого вмешательства Банка России в
курсообразование и создание условий
для перехода к режиму плавающего валютного
курса. Банк России продолжит политику,
направленную на повышение гибкости курса
рубля, что позволит подготовить участников
рынка к переходу к плавающему курсу, облегчая
процесс их адаптации к значительным колебаниям
валютного курса, вызванным внешними шоками.
В течение переходного периода курсополитика
будет направлена на сглаживание колебаний
курса рубля к основным мировым валютам,
а также на компенсацию устойчивых дисбалансов
спроса и предложения на внутреннем валютном
рынке. Параметры механизма курсовой политики
будут определяться с учетом основных
факторов формирования платежного баланса,
показателей бюджетной системы и конъюнктуры
российского денежного рынка и согласовываться
с целями единой денежно-кредитной политики.
При этом Банк России не будет устанавливать
каких-либо целевых значений или фиксированных
ограничений на уровень курса национальной
валюты. В настоящее время сохраняющийся
значительный профицит счета текущих
операций создает фундаментальные предпосылки
для укрепления рубля. Однако прогнозируемое
сокращение профицита торгового баланса
вследствие быстрого роста импорта приведет
к снижению роли данного фактора и, соответственно,
усилению влияния на курс состояния счета
операций с капиталом и финансовыми инструментами.
Трансграничные потоки капитала могут
быть подвержены резким колебаниям вслед
за изменением настроений участников
российского и мировых финансовых рынков.
Следствием этого, а также результатом
сокращения участия Банка России в операциях
на валютном рынке станет рост неопределенности
динамики курса рубля в среднесрочной
перспективе. В данных условиях возрастет
значение управления курсовым риском
экономическими агентами как в реальном,
так и в финансовом секторе.
Заключение
Таким образом,
воздействие на кредит позволяет
достичь более глубоких стратегических
задач развития всего хозяйства
в целом и влияет на объем денежной
массы в частности. Например, недостаток
у предприятий свободных денежных
средств затрудняет осуществление коммерческих сделок, внутренних
инвестиций и т. д. С другой стороны, избыточная
денежная масса имеет свои недостатки:
обесценение денег, и, как следствие, снижение
жизненного уровня населения, ухудшение
валютного положения в стране. Соответственно
в первом случае денежно-кредитная политика
должна быть направлена на расширение
кредитной деятельности банков, а во втором
случае - на ее сокращение, переходу к политике
"дорогих денег". Нужно отметить,
что с помощью кредитного регулирования
государство стремится смягчить экономические
кризисы, сдержать рост инфляции, в целях
поддержания конъюнктуры государство
использует кредит для стимулирования
капиталовложений в различные отрасли
народного хозяйства. Нужно отметить,
что кредитная политика осуществляется
косвенными и прямыми методами воздействия.
Различие между ними состоит в том, что
центральный банк либо оказывает косвенное
воздействие через ликвидность кредитных
учреждений, либо устанавливает лимиты
кредитования экономики (т. е. количественные
ограничения кредита). На объемы кредитов
влияет величина обязательного резервирования.
Однако в значительно большей степени
влияют процентные ставки. Вообще кредитная
масса определяется соотношением между
выдачей кредитов и их погашением. Кредиты
не увеличивают денежное предложение,
реальную денежную массу. Наоборот, при
наличии обязательных требований кредиты
даже уменьшают объем денежного предложения
за счет замораживания в Центральном банке
соответствующих резервов. Роль кредитов
совсем иная. Кредиты ускоряют движение
денег.
Действительно, деньги, находящиеся
в банке, могут лежать без движения
достаточно долго. Когда банк выдает
кредит, то при пересылке суммы
кредита за пределы банка происходит
одновременно уменьшение корсчета, окна
для выхода денег за пределы банка,
то есть уменьшение эффективного предложения
из данного банка. Но деньги одновременно
осуществили некоторую операцию. Поступившие
на другой счет деньги могут быть, в свою
очередь, также пересланы, либо на них
вновь может быть выдан кредит и т. д. В
результате всех этих операций деньги
ускоряются при одном и том же, а зачастую
и снижающемся за счет обязательных резервных
требований, денежном предложении. Таким
образом, западная теория денег и банков
абсолютно неверно трактует некоторые
важнейшие понятия и представления в области
движения счетных денег, а от этого и практические
действия центральных банков оказываются
совершенно неверными.
Для управления кредитной денежной массой
существуют и другие механизмы - это различные
нормативы безопасности: страховой фонд,
нормы народного заемщика и т. д.