Денежная масса и ее агрегаты

Совокупные безналичные банковские резервы за 2011 г. сократились на 27,3% — до 1,7 трлн. руб. на 1.01.2012, их средний дневной объем в 2011 г. был равен 1,6 трлн. руб. (в 2010 г. — около 2 трлн. руб.). В составе совокупных безналичных банковских резервов обязательства Банка России перед кредитными организациями по средствам, находящимся в инструментах абсорбирования ликвидности2, уменьшились с 1,4 трлн. руб. на 1.01.2011 до 0,8 трлн. руб. на 1.01.2012. Их средний дневной объем в январе—сентябре 2011 г. составил 1,1 трлн. руб., а в октябре—декабре — только 0,5 трлн. рублей. Средства кредитных организаций на корреспондентских счетах в Банке России на 1.01.2012 были равны 981,6 млрд. руб. и примерно соответствовали их объему на 1.01.2011. Средние дневные остатки на корсчетах в 2011 г. составили 661,7 млрд. руб. по сравнению с 525,8 млрд. руб. в 2010 году. В рассматриваемый период ситуация на рынке межбанковских кредитов (МБК) была неоднородной. В первой половине года в условиях значительных объемов ликвидных средств российских кредитных организаций ставки по рублевым межбанковским кредитам находились вблизи нижней границы коридора процентных ставок Банка России и умеренно повышались по мере сужения этого коридора. Средняя ставка по размещенным российскими банками однодневным МБК в рублях в июне 2011 г. составила 3,7% годовых (в январе 2011 г. — 2,6% годовых). В III и IV кварталах 2011 г. объем ликвидных средств российских банков сокращался, что привело к более заметному росту ставок МБК. В декабре 2011 г. средняя ставка по размещенным российскими банками однодневным рублевым МБК составила 5,4% годовых, превысив минимальную ставку по однодневным аукционам прямого РЕПО Банка России.                                                                                                             Динамика ставок МБК в первой половине 2011 г. характеризовалась слабой волатильностью, во второй половине года она существенно повысилась. Внутримесячная цикличность ставок сохранялась, в периоды налоговых и других регулярных платежей банков и их клиентов наблюдался локальный рост ставок. На протяжении большей части октября—декабря ставка MIACR по однодневным рублевым МБК находилась в диапазоне от 4,5 до 5,6% годовых. Среднемесячная ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в октябре составила 4,9% годовых, в ноябре — 5,0% годовых, в декабре — 5,4% годовых. Спред между средними ставками MIACR и MIACR-IG (фактическая ставка по кредитам, предоставленным российским банкам, имеющим инвестиционный кредитный рейтинг) на протяжении января—сентября 2011 г. оставался небольшим. В IV квартале 2011 г. он увеличился по сравнению с предшествующими кварталами и составил 9 базисных пунктов (в III квартале — 5 базисных пунктов.

    Инструменты денежно-кредитной  политики.

В IV квартале 2011 г. Банк России осуществлял меры, направленные на повышение действенности проводимой денежно-кредитной политики. В частности, были приняты решения об изменении параметров механизма курсовой политики, о сужении интервала процентных ставок по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности и реализации мер, направленных на расширение доступа кредитных организаций к инструментам рефинансирования Банка России.

С 27 декабря 2011 г. ширина операционного интервала  допустимых значений рублевой стоимости  бивалютной корзины была увеличена с 5 до 6 руб. путем его симметричного расширения. Одновременно величина накопленных интервенций, приводящих к сдвигу его границ на 5 копеек, была снижена с 600 до 500 млн. долларов США. В декабре Банк России принял решение снизить на 0,25 процентного пункта ставку рефинансирования, а также процентные ставки по отдельным операциям предоставления ликвидности на фиксированных условиях и повысить на 0,25 процентного пункта процентные ставки по депозитным операциям на фиксированных условиях. Решение о сближении процентных ставок по отдельным операциям предоставления и абсорбирования ликвидности было принято с целью ограничения волатильности ставок денежного рынка и усиления действенности процентного канала трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. В январе—августе 2011 г. спрос со стороны кредитных организаций на инструменты рефинансирования Банка России практически отсутствовал вследствие относительно высокого уровня банковской ликвидности. Начиная с сентября 2011 г. на фоне усиления оттока капитала и роста объема продаж иностранной валюты на внутреннем валютном рынке объемы рефинансирования кредитных организаций существенно возросли.

    Объем  внутридневных кредитов, предоставляемых  Банком России кредитным организациям  в целях обеспечения бесперебойного  функционирования платежной системы, в рассматриваемый период составил 38,2 трлн. руб. по сравнению с 28,4 трлн. руб. за 2010 год. При этом в IV квартале 2011 г. их объем был равен 13,0 трлн. рублей.                                Объем кредитов овернайт, предоставленных Банком России кредитным организациям для завершения операционного дня, в 2011 г. составил 209,0 млрд. руб. (в 2010 г. — 230,0 млрд. руб.); в IV квартале объем кредитов овернайт достиг 41,0 млрд. рублей. В IV квартале 2011 г. значительно увеличился совокупный объем операций прямого РЕПО. В целом за рассматриваемый период Банк России провел операции прямого РЕПО на сумму 22,2 трлн. руб. по сравнению с 2,0 трлн. руб. за 2010 год. В IV квартале 2011 г. объем операций составил 20,3 трлн. рублей. Среднедневной объем задолженности кредитных организаций перед Банком России по данному инструменту рефинансирования в 2011 г. составил 153,0 млрд. руб. (в том числе в IV квартале — 562,9 млрд. руб.). Кроме того, в IV квартале Банк России снизил с 1,25% до нуля значения начального дисконта, применяемого для расчета стоимости обеспечения по операциям прямого РЕПО Банка России сроком до 6 календарных дней с ОФЗ и ОБР.                      В 2011 г. объем предоставленных кредитным организациям ломбардных кредитов был равен 112,8 млрд. руб. (в 2010 г. — 75,0 млрд. руб.), из них 76,8 млрд. руб. (68,1% от общего объема) составляли ломбардные кредиты по фиксированной процентной ставке, а 36,0 млрд. руб. (31,9% от общего объема) — ломбардные кредитные аукционы. В IV квартале 2011 г. кредитным организациям были предоставлены ломбардные кредиты на сумму 70,0 млрд. рублей. В IV квартале 2011 г. Банк России снизил требования к минимальному уровню рейтинга эмитента ценных бумаг, применяемые при принятии решений о включении ценных бумаг в Ломбардный список Банка России, а также требования к минимальному уровню рейтинга организаций, применяемые при формировании Перечня Банка России, и повысил с 0,98 до 1 поправочный коэффициент, применяемый для корректировки стоимости облигаций федерального займа, которые принимаются в обеспечение по кредитам Банка России.              Общий объем выданных Банком России кредитов по фиксированной процентной ставке, обеспеченных активами или поручительствами кредитных организаций, в 2011 г. составил 431,3 млрд. руб. по сравнению с 334,6 млрд. руб. в 2010 году. Объем предоставленных кредитов в IV квартале 2011 г. был равен 424,6 млрд. рублей. С 1.11.2011 было возобновлено предоставление кредитов Банка России, обеспеченных активами или поручительствами, на срок от 91 до 180 календарных дней, а поправочные коэффициенты, применяемые для расчета стоимости "нерыночных" активов, принимаемых в обеспечение по кредитам Банка России, были повышены с 0,2—0,5 до 0,5—0,8.

В IV квартале Банк России начал выдавать кредиты, обеспеченные золотом, по фиксированной процентной ставке, объем предоставленных кредитов составил 19,0 млн. рублей. Срок предоставления данного вида кредитов был увеличен с 90 до 180 дней. Операции "валютный своп" в 2011 г. не проводились вследствие отсутствия спроса на них со стороны кредитных организаций.                                                                                                                  В IV квартале 2011 г. сохранялась тенденция к сокращению объема операций по абсорбированию свободной ликвидности, наметившаяся в предыдущем квартале.                                                                                                           Общий объем заключенных Банком России в октябре—декабре 2011 г. депозитных сделок составил 7,8 трлн. руб. (за год в целом — 70,1 трлн. руб.). В IV квартале 2011 г. инструменты "овернайт" занимали 95,5% от объема депозитных операций по фиксированным процентным ставкам.

    Объем  продажи Банком России ОФЗ  из собственного портфеля в  2011 г. составил 8,0 млрд. руб., при этом в IV квартале операции по продаже/покупке ОФЗ из собственного портфеля не проводились.                      С учетом конъюнктуры денежного рынка и оценки динамики факторов формирования банковской ликвидности 26 сентября 2011 г. Банк России объявил о приостановке проведения аукционов по размещению выпуска ОБР № 4-21-21BR1-1. После погашения 14 октября последнего находящегося в обращении выпуска ОБР № 4-20-21BR1-1 на сумму 10,3 млрд. руб. решения о размещении новых выпусков ОБР Банком России не принимались. Всего за рассматриваемый период Банк России разместил на первичном рынке ОБР в объеме 0,5 трлн. руб. по рыночной стоимости, а объем выплат по погашению ОБР за указанный период составил 1,1 трлн. рублей.

В IV квартале Банк России не принимал решений об изменении нормативов обязательных резервов. Сумма обязательных резервов, депонированных кредитными организациями на счетах обязательных резервов в Банке России, на 1.01.2012 составила 378,4 млрд. руб. (на 1.01.2011 — 188,4 млрд. руб., на 1.10.2011 — 347,0 млрд. руб.). При этом по состоянию на 1.01.2012 обязательные резервы по обязательствам в валюте Российской Федерации составили 253,8 млрд. руб., увеличившись за IV квартал на 9,7 млрд. руб.; по обязательствам в иностранной валюте — 124,6 млрд. руб. (их прирост за октябрь—декабрь составил 21,8 млрд. руб.). В 2011 г. кредитные организации активно пользовались усреднением обязательных резервов. В периоде усреднения с 10 декабря 2011 г. по 10 января 2012 г. 672 кредитные организации из 70 регионов Российской Федерации использовали право на усреднение (доля таких кредитных организаций составила 68,2% от общего числа действующих кредитных организаций). Усредненная величина обязательных резервов составила 501,7 млрд. руб., увеличившись за год более чем в 2 раза.

    Коэффициент  усреднения для расчета усредненной  величины обязательных резервов не изменялся и составлял:

    —  для кредитных организаций (кроме РНКО, РЦ ОРЦБ) — 0,6;

    —  для РНКО и РЦ ОРЦБ — 1,0.

    С  1 января 2012 г. для кредитных организаций,  имеющих право на осуществление переводов денежных средств без открытия банковских счетов и связанных с ними иных банковских операций, установлен коэффициент усреднения в размере 1,0.

Глава 3. Пути совершенствования денежного обращения в России

3.1 Прогнозы на 2012 год и анализ 2001-2011 года

Политика денежной стерилизации себя полностью исчерпала. Стратегия инновационного развития, предложенная руководством страны, требует  выработки новых принципов суверенной денежной политики, направленной на поддержание высоких темпов экономического развития.  Однако «раскрутка» инфляционной спирали, особенно как фактор социального риска, представляет известную опасность. Рост цен за первые 4 месяца 2008 г. составил 6.3%, как в 2005 году, и в 2008 году  инфляция вряд ли будет меньше 10.5%.

Позиция  Минфина, поддержанная затем международным  валютным фондом (МВФ) и Банком России (ЦБ РФ), интерпретирующая всплеск инфляции, инфраструктурные проблемы экономики  как признаки ее «перегрева», является отголосками масштабной полемики, связанной со стратегией 2020. Инфляционные факторы. Монетарный фактор инфляции в России отнюдь не так силен, согласно оценке МЭРТ доля немонетарных факторов составляет 46.2%. Поэтому  бороться с ней монетарным путем, характерным для нашего правительства, крайне бесперспективно. Среди причин инфляции можно выделить главные:

• высокий спрос, вызванный значительными темпами роста реальных доходов населения – около 10.4% за 2007 г., но
• низкое предложение, обусловленное  проблемами  инвестиционного климата, отсутствием промышленной политики, неразвитостью собственного производства.
• отсутствие четких приоритетов развития  сельского хозяйства, при которых его рост заметно отстает от роста доходов, составив за период 1999-2006 г. около 34.5%,  при росте импорта продовольствия за тот же период в 2.66 раза -  с 8.1 до 21.6 млрд. долларов. 
• рост тарифов монополий, а также
• низкий уровень финансовой дисциплины при использовании бюджетных ресурсов.

Высокий спрос, который можно превратить в «мотор»  развития экономики, это благо, но нужно создавать предложение.

Почему инфляция «рванула» именно осенью 2007 года? Правительство  не учло фактор глобальной инфляции, вызванный  падением курса доллара и сопутствующим  ростом цен на нефть и сырье. Оно  никак не ожидало глобального роста цен на продовольствие, вклад которого в итоговую инфляцию за 2007 г. составил 45%. Благодаря этому инфляционный всплеск наблюдался во многих странах – СНГ, Восточная Европа, Китай и пр. В течение 2008-2011 годов правительство планирует достаточно серьезный рост тарифов для населения, что неизбежно подольет «масла в огонь», разогнав инфляцию. Рос тарифов по электроэнергии в течение 2008 г. составит – 14%,  в 2009-2011 годах -  25%. Рост цен на газ в 2008-2009 г. составит  25%,  в 2010 году – 30%,  в 2011 г. – 40%, на железнодорожные перевозки в 2008 г. тарифы вырастут на 16,3%, в 2009-2011 г. на 12,5-14%.

Так каковы должны быть реальные меры по борьбе с инфляцией?

• Это прежде всего улучшение инвестиционного климата,  способного «связать», превратить «короткие» деньги в «длинные»,
• развитие региональной финансовой системы, сельского хозяйства и производства, способных насытить экономику товарным предложением.
• Монополии должны снижать издержки, а не наращивать наперегонки тарифы.
• Кто-то должен разделить инфляционное «бремя», увеличение тарифов должно  быть ограничено меньшими темпами, чем величина инфляции.

Увеличение  денежной массы - не всегда повод для инфляции. Как известно, реальный монетаризм зовет не к дефициту денег, а только к их достаточности. Политика денежного дефицита снижает инвестиционный потенциал. Анализ вклада монетарной составляющей демонстрирует «инфляционный парадокс» - увеличение денежной массы в нашей экономике в определенном интервале способствует не росту, а снижению инфляции Экономика РФ пока недостаточно насыщена деньгами. В 2001-2002 годах уровень монетизации (отношение денежной массы М2 к ВВП) был около 15%, тогда как монетизация развивающихся стран составляет  40-60%, развитых – около 80%, а Китая – около 160%. Антиинфляционный эффект наблюдается, если имеется запас по уровню монетизации, за период с 2001 по 2007 г. монетизация выросла с 16 до 40% при этом инфляция снизилась с 20 до 9%, «откатившись» в прошлом году до 11.9% Коэффициент корреляции для приведенных величин равен (-0.78). Повышение степени монетизации российской экономики, стимулировавшей темпы экономического роста и снижения инфляции,  было санкционировано под воздействием притока валютной выручки от сырьевого экспорта и иностранного капитала, заставив ЦБ «напечатать» больше рублей под покупку валюты. Какой уровень монетизации и ее ежегодного прироста является безопасным? А.Кудрин, безусловно, прав, утверждая, что мы сразу не можем позволить себе такой же уровень монетизации, как в развитых странах -  т.е. около 80%.