Автор: Пользователь скрыл имя, 24 Декабря 2012 в 21:58, дипломная работа
Целью дипломной работы является анализ действующего законодательства и разработка предложений по совершенствованию методов и принципов регулирования деятельности инсайдеров на российском рынке ценных бумаг, направленного на повышение эффективности предпринимательства в этой сфере и экономики России в целом.
СПИСОК СОКРАЩЕНИЙ.................................................................................................3
ВВЕДЕНИЕ……………………………………………..........…….....................………...4
ГЛАВА 1. ИССЛЕДОВАНИЕ СОВРЕМЕННОГО СОСТОЯНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНСАЙДЕРОВ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ .................................................….…..9
Роль инсайдеров в предпринимательской деятельности
на российском рынке ценных бумаг........................................................................9
1.2. Государственное регулирование деятельности инсайдеров..................................26
ГЛАВА 2. ПРОБЛЕМЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНСАЙДЕРОВ С УЧЁТОМ МЕЖДУНАРОДНОГО ОПЫТА......................................................................................37
2.1. Опыт регулирования деятельности инсайдеров в зарубежных странах ..............37
2.2. Формирование методов и принципов регулирования деятельности
инсайдеров на российском рынке ценных бумаг...........................................................69
ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………....……………………………………………...............…...77
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ………....................………...................80
ПРИЛОЖЕНИЯ
Для защиты интересов простых торговцев ценными бумагами на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) принят свод правил, ограничивающих права специалистов. Если поступающие от брокеров ордера на покупку и продажу "находят пару" естественным путем, специалист обязан просто исполнить эти приказы, не вмешиваясь в торговлю. Таким образом, специалисты сначала исполняют приказы клиента и только потом - свои собственные. На практике посреднические компании далеко не всегда придерживаются установленных правил. В 2006 г. руководство NYSE обвинило в нарушении правил торговли пять фирм-специалистов из семи, работающих непосредственно в торговом зале. На обвиненные в нарушениях компании были наложены крупные штрафы.
Американская судебная практика по инсайдерским сделкам является самой "богатой" в мире. Это обусловлено значением фондового рынка в США. Проблема инсайдерской торговли всколыхнула общественность США еще в 1964 г. Это был "классический" случай с техасской корпорацией Texas Gulf Sulphur. Во время горных разработок несколько инженеров обнаружили огромные залежи минералов. Некоторое время открытие скрывалось от общественности; о нем знала лишь небольшая группа инсайдеров. Вице-президент корпорации Чарльз Фогарти, хорошо понимавший ценность таких сведений и осознававший, что стоимость акций компании стремительно возрастет после их публичного раскрытия, купил 3, 1 тыс. акций Texas Gulf Sulphur и заработал на повышении цены порядка 150 тыс. долл. Чарльз Фогарти был привлечен к судебной ответственности. Суд постановил, что виновный должен был публично раскрыть данную информацию либо воздержаться от торговли на ее основе до тех пор, пока сведения не станут доступны остальным инвесторам. Согласно закону Фогарти не имел права зарабатывать такие деньги на расходах непроинформированных трейдеров. Этот случай способствовал ужесточению законодательства США в отношении инсайдерской информации.
Решение, вынесенное Верховным судом США по делу Чиарелла (Chiarella), демонстрирует особенности привлечения к ответственности за использование инсайдерской информации. Чиарелла работал в организации, оказывающей услуги финансовым компаниям. Среди его клиентов были компании, намеревавшиеся скупить все акции некоторых других компаний. Анализируя предоставленную ему компанией-клиентом информацию, Чиарелла догадался о том, акции каких компаний будут предметом сделки, и до объявления сделки приобрел акции на сумму около 30 тыс. долл. SEC обнаружила эту операцию. Чиарелла был привлечен к уголовной ответственности. Верховный суд отменил решение нижестоящего суда и вынес оправдательный приговор.
Судья нижестоящего суда рекомендовал присяжным обратить внимание на то, что виновный при покупке акций использовал существенную информацию, не раскрытую широкому кругу инвесторов, зная, что другие участники рынка не имеют доступа к этой информации. Верховный суд отметил, что в случае с Чиарелла применение теории "равного доступа к информации" является неправильным. Инсайдер имеет доверительные отношения с акционерами компании, сотрудником которой он является. Чиарелла не являлся инсайдером компании, акции которой приобрел, а информация была им получена не от инсайдера. Верховный суд заключил, что Чиарелла не имел обязательств перед компанией и ее акционерами, как того требуют положения корпоративного права США.42
Судебная практика США отличается детальным подходом к решению вопроса о виновности лица, которое не является инсайдером. Показательным в этом отношении является дело Диркса. Бывший сотрудник финансовой компании Equity Funding рассказал Дирксу (финансовому аналитику брокерской компании) о крупном мошенничестве в Equity Funding. Диркс предупредил клиентов своей фирмы об этом мошенничестве, что позволило им избавиться от акций Equity Funding до того, как информация о махинациях стала широко известной. SEC посчитала Диркса виновным в распространении инсайдерской информации своим клиентам (что позволило им продать акции до того, как они упали в цене). Верховный суд отменил принятое решение, мотивируя это тем, что только инсайдер имеет обязательства не раскрывать информацию до совершения сделки.
В сентябре-октябре 2003 г. состоялся процесс над инвестиционным менеджером компании Credit Suisse First Boston Фрэнком Коуттроуном. Коуттроун распределял "горячие эмиссии" на первичном рынке между VIP-клиентами банков. Скандал затронул 193 топ-менеджеров крупнейших промышленных корпораций. Обвиняемый давал возможность менеджерам приобретать крупные пакеты акций до их размещения на рынке. Суду была предъявлена копия переписки между Коуттроуном и председателем совета директоров компании Dell Майклом Деллом. В Credit Suisse First Boston таких клиентов, как Майкл Делл, называли "друзья Фрэнка". Суд не решился опубликовать список 193 "друзей Фрэнка", поскольку тогда рынок ожидал бы грандиозный скандал. Противником освещения хода следствия выступила SEC. Комиссии удалось замять скандал в целях сохранения рыночного спокойствия. Коуттроун был приговорен к штрафу в 1, 4 млрд. долл.43
В августе 2005 г. SEC предъявила обвинение четырем сотрудникам инвестиционных компаний и биржевому брокеру, которые использовали подслушивающие устройства с целью получения конфиденциальной информации о содержании и объеме брокерских операций. Джон Амор, один из руководителей брокерской фирмы Watley Group, установил контакты с брокерами инвестиционных компаний Citigroup, Lehman Brothers и Merrill Lynch. Брокеры согласились предоставлять Амору сведения о поступающих к ним заказах на продажу и покупку крупных пакетов ценных бумаг. В каждой из указанных компаний действует система внутренней радиосвязи, по которой транслируются все поступающие заказы. Амор передал своим сообщникам радиопередающие устройства, которые были установлены около динамиков внутренней связи. Так, информация о заказах, поступающих в инвестиционные компании, передавалась в фирму Watley Group. Амор получил возможность проводить трейдинговые операции раньше инвестиционных компаний и по более выгодным ценам. С февраля 2002 по сентябрь 2003 г. было проведено более 400 операций. Размер полученной прибыли составил примерно 650 тыс. долл. Дело направлено на рассмотрение в Окружной суд США. Проходящим по делу лицам предъявлено обвинение в мошенничестве с ценными бумагами. Директор Северо-Восточного регионального отдела SEC M. Шонфельд заявил: "Брокеры обязаны хранить в тайне информацию о заказах клиентов и использовать ее на благо клиентов. Используя эту информацию для получения личной прибыли, обвиняемые не только нанесли ущерб клиентам, но и поставили под сомнение чистоту наших рынков.44
2 декабря 2001 г. крупнейшая
американская энергетическая
Enron была образована в 1985 г. путем слияния Houston Natural Gas и InterNorth. За пять лет компания стала лидером по продажам газа в Северной Америке и Великобритании. С 1997 г. Enron стала испытывать финансовые затруднения. В 1998 г. на должность финансового директора Enron был назначен Эндрю Фэстоу, который изобрел схему, позволявшую не только исключать убытки из бухгалтерских документов, но и привлекать новые инвестиции и уклоняться от уплаты налогов (Фэстоу в общей сложности "заработал" более 30 млн. долл.). Финансовые затруднения никак не отражались в финансовой отчетности корпорации - до 2001 г. менеджмент скрывал их при помощи махинаций с отчетами и фиктивных сделок с дочерними структурами. Задолженность на сумму 580 млн. долл. была обнаружена только осенью 2001 г.
Публикуя ложную отчетность, руководители Enron искусственно завышали рыночную стоимость акций, привлекали новые инвестиции и направляли их в офшорную сеть. Пользуясь высоким спросом на акции и зная, что скоро бумаги обесценятся, они сбрасывали свои пакеты. Мошенничество с отчетностью позволило руководителям Enron искусственно взвинтить котировки акций, хотя компания уже находилась на пороге банкротства. Основатель и экс-председатель совета директоров корпорации Кеннет Лэй в период с 1999 по 2001 г. выручил от продажи акций Enron 220 млн. долл.; исполнительный директор компании Джеффри Скиллинг - 150 млн. долл. Общая сумма продаж акций высшим менеджментом составила 1, 1 млрд. долл. Рядовым сотрудникам Enron, также владевшим акциями концерна, продавать свои бумаги было категорически запрещено. Они и не пытались, так как ничего не знали о реальном состоянии дел в компании. Акции Enron считались одним из самых надежных биржевых инструментов. В бумаги вкладывались частные лица, известные инвестиционные компании и пенсионные фонды.
Крах этой компании стал катастрофой для многих американских семей. Вместе с акциями обесценились пенсионные накопления рядовых сотрудников; среди инвесторов были крупные пенсионные фонды, вкладывающие средства только в самые надежные бумаги; банкротство Enron лишило пенсий десятки тысяч учителей, полицейских и пожарных. Дело о внезапном банкротстве Enron - седьмой по величине компании США и крупнейшего в мире торговца электроэнергией (общая протяженность сети газопроводов, которой владела Enron, - 30 тыс. миль; компания оперировала в двух десятках стран на четырех континентах; стоимость ее активов составляла 47, 3 млрд. долл.) - вызвало глобальный резонанс.
Суд над топ-менеджерами Enron начался 30 января 2006 г. в Хьюстоне. Основные обвинения - мошенничество и использование инсайдерской информации в корыстных целях. В конце мая судьи закончили слушания по делу и вынесли обвинительный вердикт. Суд Хьюстона пришел к выводу, что Кеннет Лэй и Джеффри Скиллинг довели до банкротства седьмой по величине энергетический концерн Америки. В частности, суд обратил внимание на следующие факты: к августу 2000 г. стоимость акций компании достигла рекордно высокой отметки - 90 долл., а в августе 2001 г. Enron котировалась на уровне 42 долл. Именно в это время менеджмент компании сделал свои самые большие состояния. Управляющие заверили инвесторов, что падение акций - явление временное, и в силу солидного рейтинга компании инвесторы продолжали покупать акции, в то время как управляющие эти акции интенсивно продавали. Информация о финансовой несостоятельности Enron стала достоянием общественности в 10.30 утра 28 ноября 2001 г., и стоимость одной акции упала ниже одного доллара. При этом более 500 тыс. акций общей стоимостью в 1, 2 млн. долл. было продано женой К. Лея Линдой именно в этот день, примерно в 10.00-10.20 утра.45 К. Лэй был признан виновным по всем шести пунктам обвинения. Ему грозило 45 лет тюрьмы по обвинению в нарушении корпоративного законодательства США и 120 лет - за банковское мошенничество (5 июля 2006 г. К. Лэй умер в клинике г. Аспен от обширного инфаркта). Дж. Скиллингу были предъявлены обвинения по 31 эпизоду, включая мошенничество, заговор, инсайдерскую торговлю и предоставление ложной информации аудиторам.
Присяжные признали его виновным по 19 пунктам обвинения из 28(28. Основатель Enron не дожил до тюрьмы.
Большим ударом для рынков стала распространенная прессой информация, что за год до банкротства несколько крупных банков (JP Morgan, Citigroup и др.) предоставили Enron более 5 млрд. долл. посредством сложных операций, представлявших выдачу сумм как трансакции, а не как кредит. После того, как эта информация стала достоянием общественности, акции Citigroup сразу же упали на 3, 45 долл., акции JP Morgan - на 1, 23 долл.
Корпорация Enron была признана банкротом 2 декабря 2002 г. Это было крупнейшее банкротство в корпоративной истории Америки. Банкротство Enron стоило американской экономике более 60 млрд. долл., почти 2, 1 млрд. долл. пенсионных сбережений и 5, 6 тыс. рабочих мест. "Дело Enron" изменило отношение инвесторов к фондовому рынку и заставило американские власти пойти на радикальное ужесточение финансового законодательства. Требования к прозрачности финансовой отчетности были повышены. Кстати, Акт Сарбейнса-Оксли об ужесточении требований к финансовой отчетности и аудиту публичных компаний был принят практически сразу после банкротства Enron.
В 2006 г. Комиссия по ценным бумагам раскрыла целую преступную сеть, которая занималась сбором инсайдерской информации и использовала ее для получения прибыли от торговли акциями. Раскрытая афера стала одной из самых больших за всю историю американской биржи по количеству задействованных в ней людей. В ходе следствия выяснилось, что основными персонажами были три человека: Евгений Плоткин, выходец из России, выпускник Гарварда и аналитик Goldman Sachs; Давид Пайцин - сотрудник одного из инвестбанков; Станислав Шпигельман, бывший финансовый советник компании Merrill Lynch. По мнению SEC, E. Плоткин организовал самую обширную за всю историю Уолл-стрит сеть по сбору и использованию инсайдерской информации. Мошенники придумывали разные, порой весьма оригинальные, схемы получения инсайда. Им удалось подкупить двух работников типографии, в которой печатается журнал Business Week. Эти люди передавали Плоткину свежие номера авторитетного делового издания еще до того, как они поступали в продажу. В результате Плоткин мог делать предположения, как поведет себя рынок под влиянием тех или иных статей из журнала. На использовании такого инструмента он смог заработать 340 тыс. долл. Всего на сделках с акциями было "заработано" 6, 7 млн. долл.
Суд над инсайдерами начался в 2006 г. Первым свою вину признал С. Шпигельман, который был приговорен к 37 месяцам тюремного заключения. В 2007 г. сознался Д. Пайцин (приговорен к тюремному заключению на срок более трех лет). Е. Плоткин также признал свою вину, и 30 ноября 2007 г. американский суд вынес ему обвинительный приговор.
В конце декабря 2007 г. компания Apple добилась закрытия ThinkSecret.com - ресурса, на котором публиковалась инсайдерская информация об американском производителе. Последней каплей стала информация о готовящемся выходе программного и аппаратного обеспечения, появившаяся на ThinkSecret в 2005 г., за две недели до официальной презентации. Впрочем, удалось добиться мирового соглашения: сайт закрылся, а преследования в отношении его создателей были прекращены. Основатель ThinkSecret Ник Кьярелли сообщил, что он "доволен мировым соглашением", а в Apple добавили, что достигнутая договоренность "выгодна обеим сторонам".
Украинский хакер Александр Дорожко в 2007 г. проник на закрытую часть сервера американской фармацевтической компании IMS Health, где ему удалось получить финансовый отчет компании за несколько часов до его официальной публикации. Молодой человек разместил на торговой площадке опцион на продажу акций, вложив 41 671 долл. собственных средств, через три дня опцион должен был истечь, если бы акции не упали. Однако спустя пару часов после опциона IMS Health опубликовала данные, которые оказались неудовлетворительными, и курс ценных бумаг резко снизился. А. Дорожко наторговал на этой операции на 295 456 долл.