Теоретические основы реструктуризации

     Традиционная задача реструктуризации – максимизация стоимости бизнеса. Разработка ее концепции предполагает следующую методику. На первом этапе оценивается стоимость компании “как есть” с помощью метода дисконтированного денежного потока. Затем разрабатываются различные варианты реструктуризации операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

     К инвестиционным факторам, определяющим движение стоимости, можно отнести управление вложениями в основные и оборотные средства, оптимизацию уровня собственного оборота капитала. В связи с этим анализируются уровни товароматериальных запасов, сбор дебиторской задолженности, управление кредиторской задолженностью, расширение мощностей, планирование капиталовложений, продажа активов.

     Стратегии реструктуризации должны рассматриваться от простого к сложному – от вариантов, предусматривающих минимальные капиталовложения и внешнее финансирование, до инвестиционных проектов полного перевооружения производства. Однако необходимо учитывать, что многие предприятия находятся в такой ситуации, когда главной целью должно быть удовлетворение требований кредиторов. Ее достижение далеко не всегда сочетается с решением традиционной задачи реструктуризации – максимизацией стоимости компании, так как эта стратегия, как правило, сопряжена с высоким уровнем риска из-за значительных капиталовложений и необходимости дополнительного внешнего финансирования.

Кризис, прежде всего, разрушает инвестиционные замыслы. Руководители начинают лихорадочно  пересматривать инвестиционные проекты  и, подчас выплескивая с водой  ребенка, прикрывают все направления одним жестом. На всякий случай. Вместе с тем, мероприятия по ранжированию инвестиций на приоритетные и отложенные тоже приносят определенные результаты, но скорее разрушают общий стратегический инвестиционный замысел, поскольку завершение неважных и непрофильных инвестиционных программ и остановка важных ведут к обратному результату от экономии в будущем. Для построения эффективной системы управления инвестициями строительного холдинга гораздо более полезной является структурирование инвестиций по своему экономическому назначению и создание механизма их реструктуризации (т.е. изменения состава и объема нужных групп инвестиций) в зависимости от внешних условий рынка.

Прежде  всего при разработке программы  реструктуризации инвестиций высшему  руководству необходимо принять однозначно воспринимаемое и понятное решение о выборе типа корпоративной бизнес-активности. В то же время, определение типа бизнес-активности не является догмой, а всего лишь фиксирует генеральную совокупность профессиональных компетенций и отраслевых предпочтений менеджмента и доходных ожиданий собственников. Для любого холдинга специалистов инвестиционная деятельность имеет две основные перспективы: направление инвестиций в поддержание, обновление и развитие стержневой конкурентной компетенции холдинга. Другое направление инвестиций — не связанное с генеральной бизнес-активностью, как разновидность финансовых вложений временно свободных денежных средств (см. рис. 2).

 
Рис. 2. Типичные инвестиционные предпочтения в холдинге специалистов.

2. Холдинг  предпринимателей — холдинг,  созданный на базе предпочтений  доходности и рыночной актуальности  бизнесов, их привлекательности для вторичных реинвестиций и позиционируемых вне какой-либо конкретной отрасли. Холдинг предпринимателей строится на вертикально плоскостных макроструктурах и редких вертикальных микроструктурах, в отсутствии которых такой холдинг превращается в обычный конгломерат. Собственники подобных корпоративных образований либо многочисленны и непрофессиональны в выборе инвестиционных перспектив, либо единичны и влиятельны. В последнем случае выбор направления инвестирования остается за мажоритарным собственником и менее всего зависит от личных компетенций менеджмента как в первом. Для холдинга предпринимателей характерно несколько иная диверсификация инвестиций и, соответственно, организация инвестиционной деятельности в целом. Можно выделить два принципиальных направления инвестиций, которые практически не имеют ничего общего с холдингом специалистов (см. рис. 3).

 
Рис. 3. Типичные инвестиционные предпочтения в холдинге предпринимателей

Разумеется, нет в чистом виде ни холдинга предпринимателей, ни холдинга специалистов, а любой строительный холдинг скорее представляет собой смешанный холдинг — холдинг, в определенной пропорции совмещающий в себе параметры обоих холдингов. Безусловно, большинство холдингов носят именно такой характер, но при этом всегда один из подвидов холдингов доминирует и диктует основные принципы корпоративного строительства. Конкретная структура инвестиционной деятельности ориентируется на активную группу топ-менеджеров и собственников и, соответственно, на их видение развития инвестиционной деятельности в холдинге.

Реструктуризация  инвестиционного портфеля в этом разрезе ведется не только в направлении  определения приоритетных направлений, объемов инвестиций, но и в формировании соответствующих структур, наиболее подходящих организационно для контроля конкретных инвестиционных потоков. Для создания конкретных инвестиционных подразделений необходимо взвесить не только объемы свободных денежных средств, использование которых возможно в инвестиционных целях, и их структура и наполнение в обозримой инвестиционной перспективе, но и возможность кредитного добора финансовых ресурсов для завершения необходимых программ в случае реализации пессимистического кризисного сценария по притокам. Для этого построим матрицу инвестиционного взаимовлияния типов холдингов и структуру исполнителей для каждого инвестиционного направления в общей реструктуризации инвестиций (см. рис. 4).

 
Рис. 4. Матрица инвестиционной структуры холдинга

Здесь:

А1 Капиталоемкие долгосрочные инвестиции в новые активы для захвата новой доли рынка или агрессивного выхода на новые рынки: включают как компании с монопольными компетенциями на интересующих рынках, так и эксклюзивные основные средства, изготавливаемые в единичных экземплярах и требующие индивидуального сервиса. Оператор инвестиций типа А1 — Инвестиционный комитет Совета директоров.

А2 Среднесрочные инвестиции в высокодоходные активы промышленного, инжинирингового или строительного профиля для экстенсивной генерации дополнительного денежного потока. Оператор инвестиций типа А2 — Инвестиционный отдел финансового департамента или управления.

В1 Краткосрочные и среднесрочные инвестиции в высоколиквидные нематериальные активы и ценные бумаги, предоставление займов, товарных кредитов, покупка векселей и депозитных сертификатов. Оператор инвестиций типа В1 — финансовый отдел соответствующего профильного департамента или управления.

В2 Краткосрочные и среднесрочные инвестиции в высокодоходные непрофильные активы или отдельные объекты недвижимости различного профиля для последующей перепродажи, в девелопмент. Оператор инвестиций типа В2 — дочерняя инвестиционная компания.

Как видно, подобная переклассификация инвестиционных операторов позволяет более тонко  расставить приоритеты в управлении и контроле активами в условиях кризиса. При этом нет необходимости одним  волевым решением останавливать все инвестиционные проекты или задумки, в то время как появляется возможность более вдумчиво совместить инвестиционные возможности и стратегические цели холдинга. В пессимистическом варианте развития событий обычно стоит приостановить инвестиции типа А1, по мере потребности в ликвидных активах — обналичивать инвестиции типа В, и наконец, провести принципиальную реструктуризацию профильных активов типа А2.

  Финансовое  оздоровление — процедура банкротства, применяемая к должнику в целях  восстановления его платежеспособности и погашения задолженности в соответствии с графиком погашения.

Процедура финансового оздоровления вводится арбитражным судом на срок не более  чем два года при наличии ходатайства  учредителей (участников) должника или собственника имущества должника — унитарного предприятия либо третьих лиц к первому собранию кредиторов должника о введении финансового оздоровления. При финансовом оздоровлении органы управления должника действуют с ограничениями, предусмотренными Законом о банкротстве.

Финансовое оздоровление

Данная  процедура предусматривает восстановление платежеспособности должника посредством  погашения задолженности в соответствии с утвержденным кредиторами графиком погашения задолженности. Утверждение  указанного графика фактически означает утверждение краткосрочной, среднесрочной или долгосрочной реструктуризации долговых обязательств должника.

Финансовое оздоровление

Данная  процедура предусматривает восстановление платежеспособности должника посредством  погашения задолженности в соответствии с утвержденным кредиторами графиком погашения задолженности. Максимальный срок данной процедуры – 2 года. 
В соответствии с Федеральным законом «О несостоятельности (банкротстве)» (статья 84) в плане финансового оздоровления никакой информации о возможных мероприятиях, за исключением способов получения должником средств, необходимых для удовлетворения требований кредиторов и графика погашения задолженности, не предусматривается. Однако статей 82 указанного закона прямых ограничений на осуществление мероприятий по реструктуризации имущественного в процедуре финансового оздоровления не накладывается. Следовательно, реструктуризация имущественного комплекса возможна, однако она не является составной частью финансового оздоровления и не должна приводить к нарушению утвержденного графика погашения задолженности

  В процедуре финансовое оздоровление рекомендуется с согласия кредиторов совершать сделки, связанные с приобретением/отчуждением активов; совершать сделки которые влекут за собой выдачу займов, поручительств и гарантий, учреждение доверительного управления; принимать решения о реорганизации (так же требуется согласие лиц, представивших обеспечение); отчуждать имущество, являющееся предметом залога; с согласия административного управляющего совершать сделки: влекущее увеличение КЗ более чем на 5 % от суммы требований кредитора, включенных в реестр; связанных с приобретением/отчуждением имущества (за исключением реализации готовой продукции); влекущее уступку прав требования, перевод долга; получение займов.