Рынок евробумаг

     К эмитентам из группы государственных  институтов относятся правительства  суверенных государств, региональные органы власти той или иной страны, государственные и полугосударственные  организации. Данная группа неоднородна  по степени надежности. В нее попадают как развитые страны (Канада, Швеция, Италия), так и развивающиеся (Мексика, Аргентина, Таиланд и др.). Рейтинги этих заемщиков сильно различаются между собой. Среди суверенных заемщиков присутствует и Россия, которая за 1996-2000 годы разместила 11 выпусков еврооблигаций на общую сумму около 36,398 млрд долл.

     Инвесторы:

     На  рынке евробумаг принято выделять две главные категории покупателей:

     Институциональные инвесторы - широкая группа инвестиционных организаций, такие как страховые  компании, пенсионные и взаимные фонды, фонды управления активами, хедж-фонды, банки;

     Розничные инвесторы.

     Посредники:

     Основное  действующее лицо, выводящее ценные буваги заёмщика на еврооблигационный рынок – генеральный управляющий (lead manager), часто выполняющий также функции главного регистратора (book manager). Генеральный управляющий не обязательно выступает в единственном числе, чаще встречаются генеральные соуправляющие (joint lead managers). Причём ведущую роль играет тот управляющий, кому принадлежит роль регистратора. Генеральный управляющий возглавляет банковский синдикат, формируемый обычно в целях диверсификации рисков и максимального географического и институционального охвата при размещении ценных бумаг.

     В составе синдиката выделяется несколько  иерархических уровней:

     Старшие соуправляющие (co-lead managers);

     Соуправляющие (co-manages). 

     Крупнейшие  генеральные управляющие рынке еврооблигаций

     Место Генеральный управляющий $ млн. Кол.вып. Доля рынка,%

     1 Warburg Dillon Read 41652 171 8,68

     2 Morgan Stanley DW 33743 1180 7,03

     3 Deutsche Bank AG 32694 144 6,82

     4 Merill Lynch  31701 177 6,61

     5 J. P. Morgan  29260 127 6,1

     6 Paribas   28823 95 6,01

     7 ABN AMRO  28491 121 5,94

     8 Barclays Capital 26104 98 5.44

     9 Suisse First Boston 24338 104 5.07

     10 Solomon Brothers 22619 116 4.72

     Операции  на рынке евробумаг

     Выпуск  и обращение еврооблигаций

     Кредитный рейтинг

     Одним из основных условий выхода на рынок  является получение кредитного рейтинга. Кредитный рейтинг выражает мнение об общей кредитоспособности заемщика или же о его кредитоспособности в отношении конкретной долговой ценной бумаги или иного финансового  обязательства. Рейтинг представляет собой заключение не только о способности, но и о готовности заемщика своевременно оплачивать обязательства. За долгие годы своего существования кредитные  рейтинги завоевали широкое признание  среди инвесторов в качестве удобного инструмента дифференциации кредитоспособности эмитентов. Кредитные рейтинги основаны на принципах независимости, объективности  и открытости. Это и есть те стандарты, которые лежат в основе признания  рейтингов инвесторами во всем мире. Рейтинг присваивается только при  наличии достаточной информации. Процедура включает в себя количественный, качественный и юридический анализ.

     В процессе присвоения изучаем основные элементы ведения бизнеса, такие  как состояние отрасли, к которой  относится эмитент, перспективы  ее роста и зависимость от технологических  изменений и действий регулирующих органов. К числу основных факторов для суверенных рейтингов относятся  не только базовое экономическое  состояние страны, но также политическая система и социальные условия. 

     При получении запроса на присвоение рейтинга формируется аналитическую  группу, состоящую из аналитиков, обладающих знаниями в соответствующих областях бизнеса. Далее назначается ведущий  аналитик, который руководит процессом  и служит главным контактным лицом  для эмитента. Перед официальной  встречей группа анализирует финансовую отчетность за предшествующие периоды, прогнозы финансовых показателей и  денежных потоков, документацию по сделкам, юридические заключения и прочие данные, которые имеют отношение  к предмету. Вся конфиденциальная информация, переданная агентству, хранится на условиях строгой секретности. 

     Группа  аналитиков проводит встречу с руководством для обсуждения основных факторов, влияющих на рейтинг, включая производственные и финансовые планы и стратегию  менеджмента. Эта встреча дает эмитентам  возможность затронуть качественные вопросы, принципиальные для решения  о присвоении рейтинга. 

     Затем ведущий аналитик составляет аналитический  отчет, представляемый рейтинговому комитету. Все факторы, имеющие отношение  к рейтингу, тщательно обсуждаются. Каждый член комитета голосует, и после  принятия решения комитетом эмитент  уведомляется о присвоенном рейтинге. Предусмотрена возможность апелляции  в случае, когда предлагаемый рейтинг  не отвечает ожиданиям эмитента и  когда по данному вопросу имеется  дополнительная информация, которая  может быть рассмотрена комитетом. 

     После присвоения рейтинга постоянно контролируются все факторы, которые могут повлиять на него, такие как изменения в  структуре капитала, поглощение других компаний или иные крупные экономические  события. Обычно рейтинг официально пересматривается не реже одного раза в год, когда проводится встреча  с руководством эмитента. 

     Рейтинги  по уровню риска подразделяются на два разряда - инвестиционные и спекулятивные. Правительства некоторых стран  используют градацию рейтингов в  процессе регуляции финансового  рынка. В частности, в США предприятиям, привлекающим средства частных лиц, запрещено инвестировать в ценные бумаги спекулятивного разряда. 

     В настоящее время в мире насчитывается  несколько рейтинговых агентств, заслуживших большой авторитет  среди инвесторов:

     ASPAC Australian Ratings;

     Canadian Bond Rating Service;

     Dominion Bond Rating Service Limited (DBRS Ltd.);

     Duff & Phelps Credit Rating Company;

     Объединившиеся The Fitch Investor's Service и IBCA Banking Analysis (стало The Fitch-IBCA);

     Japan Bond Research Institute;

     Japan Credit Rating Agency Limited (JCR Ltd.);

     McCarthy Crisanti & Maffei;

     Moody's Investor's Service;

     Nippon Investor Service;

     Standart & Poor's (S&P).

     Организация выпуска еврооблигаций 

     Размещаемые ценные бумаги могут иметь или  не иметь листинг на фондовой бирже, но, как правило, он есть. Обычно листинг  получается либо на Лондонской фондовой бирже, либо на Люксембургской фондовой бирже. К еврооблигациям и прочим ценным бумагам, продаваемым на еврорынках, применяются особые, упрощенные правила  листинга, связанные с тем, что  подобные ценные бумаги покупаются и  продаются ограниченным кругом организаций, которые являются профессионалами  в области инвестирования. Для  получения листинга требуется опубликовать некоторые сведения (listing particulars). Перечень этих сведений содержится в правилах по листингу каждой биржи. 

     К основным документам, которые готовятся  при выпуске еврооблигаций, относятся:

     Проспект  эмиссии (если такого требует законодательство эмитента или если ценные бумаги получают листинг на фондовой бирже и биржа  требует опубликовать проспект.

     Соглашение  о подписке (Subscription Agreement) - соглашение между эмитентом и менеджером займа, в котором указаны условия андеррайтинга, включая обязательства, методы оплаты и пр.

     Соглашение  о финансовом агенте / Доверительный  договор (Fiscal Agency Agreement / Trust Deed). В случае если заключается доверительный договор, доверенное лицо (trustee) выступает как представитель интересов инвесторов. Если заключается соглашение о финансовом агенте, полседний, наоборот, представляет интересы эмитента.

     Соглашение  между менеджерами (Agreement Among Managers). Как правило, заключается стандартное соглашение IPMA, которое включается в приглашение на участие в подписке (invitation telex).

     Подтверждение аудитора (Comfort Letters). Требуется обычно при выпуске корпоративных облигаций.

     Юридическое заключение (Legal opinion). Сведения о законодательстве по ценным бумагам страны эмитента и страны, где производится размещение.

     Перечень  существенных событий и документов (Signing / Closing Agenda). Содержит список необходимых документов и график их подписания (соглашение о подписке, публикация проспекта эмиссии), время оплаты ценных бумаг и их выпуска. 

     После выполнения всех предварительных регистрационных  и юридических требований участники  переходят непосредственно к  размещению ценных бумаг. Обычно сначала  в основных финансовых центрах, в  которых находятся потенциальные  инвесторы, пороводится серия массовых и индивидуальтых презентаций, так называемых "роуд-шоу"(road-show). Участвуя в "роуд-шоу", компания представляет себя и форму займа, которую она предлагает. Главная цели презентации - размещение компанией наибольшего объема займа под наиболее низкие проценты. Это также удачный маркетинговых ход для работы на открытом финансовом рынке. 

     Действие  начинается с принятия топ-менеджерами банка принципиального решения о размещении займа за границей. Финансовый институт определяет рынок, на котором он собирается продавать заем. Безусловно, интересен европейский рынок. Города, где традиционно проводятся "роуд-шоу": Лондон, Франкфурт-на-Майне, Женева, Цюрих, Вена, Париж. В выборе финансового центра важно узнать уровень сотрудничества между страной эмитента (в частности, Россией) и данной страной. Большой объем продаж и закупок России в этой стране, скорее всего, обеспечат положительное отношение финансовых институтов (в данном случае) к российским компаниям. Следующий по значимости рынок - Восточная Европа: Будапешт, Прага, Братислава и Варшава. Сейчас большое внимание уделяется нарождающимся рынкам Азии: Гонконг, Сеул, Сингапур, Тайпень. Самый трудный, но очень перспективный рынок - арабский Восток. И, конечно, самый привлекательный - это США: Нью-Йорк, Чикаго, Хартфорд, Бостон. 

     Для проведения грамотного "роуд-шоу" обычно сперва издают хороший буклет, содержащий информацию об компании-заемщике и его стране, который распространяется на "роуд-шоу". Обычно буклет содержит:

     Описание  самого выпуска, его структуру, планируемый  объем.

     Информацию  о Генеральный управляющийе и со-менеджерах, которые представляют заем.

     Некоторые экономические и политические сведения о стране-заемщика.

     Описание  банковской системы или отрасли  промышленности, её истории, нынешнего  состояния, экономические показатели, регулирование, проблемы и пути их решения, а также перспективы развития.

     Развернутые и наиболее полные сведения о самой  компании-заемщике (менеджмент, структура, региональная сеть, предоставляемые  услуги, основные финансовые показатели: баланс за три года, размер активов и капитала, качество и географический анализ кредитного портфеля, прогнозы и перспективы). 

     Тремя основными датами при традиционном размещении еврооблигаций являются - объявление о выпуске еврооблигаций, подписание окончательных условий (начало размещения) и день окончания  размещения. 

     Примерно  за две недели до объявления о выпуске  генральный управляющий и заемщик встречаются для предварительного обсуждения условий выпуска (срок, величина купонной ставки, объем эмиссии, цена размещения). В традиционной схеме эти условия остаются предварительными до начала размещения. Назначается фискальный агент и попечитель, а также, при получении листинга, и агент по листингу. Начинается подготовка различных документов, которые подписываются между членами синдиката и заемщиком, а также самими членами синдиката. Начинается также работа над проспектом эмиссии. Проспект содержит описание эмитента, а также предварительные условия эмиссии. 

     Генеральный управляющий составляет список потенциальных  членов синдиката, которые смогут выступить  в качестве андеррайтеров или  агентов по размещению. В день объявления о начале размещения появляется официальное  извещение в прессе, и рассылаются  приглашения другим банкам принять  участие в размещении. Потенциальным  участникам дается примерно 7-10 дней на то, чтобы дать ответ. Потенциальным  андеррайтерам и агентам по размещению рассылаются копия проспекта, график процедуры эмиссии и соответствующие  документы, которые они обязаны  подписать для того, чтобы принять  участие в размещении. Если заемщик  плохо известен, в этот период он принимает шаги по рекламе, "роуд-шоу" в ведущих мировых финансовых центрах мира, т.е. проводит кампанию по распространению информации о себе среди потенциальных инвесторов.