Валютные операции

    Поскольку рынок производных инструментов имеет давнюю историю, проблемы функционирования срочного рынка были затронуты еще в трудах классиков мировой экономической мысли, таких как Дж. М. Кейнс (J. М. Keynes) и Дж. Хикс (J. Hicks). Однако в связи с усилением нестабильности мировой экономики в краткосрочном периоде и переходу к плавающим валютным курсам действительно бурное развитие срочный рынок получил только в 70-90-е гг. прошлого столетия. Именно в это время выходят работы П. X. Линдерта (Р. Н. Lindert), М. Пебро (М. Pebereau), П. Р. Кругмана (P. R. Krugman), в которых рассматривается общая характеристика и структура мирового срочного валютного рынка, а также принципы хеджирования валютными деривативами.

    Особый  интерес представляют работы, посвященные  отдельным аспектам валютного хеджирования при помощи производных инструментов, среди которых можно выделить труды S. С. Myers, К. Froot, D. Sharfstein, J. Stein, D. R. Nance, C. W. Smith, Jr., C. W. Smithson C. Geczy, B. A. Minton, C. Schrand, G. W. Brown, C. Loderer, K. Pichler. Важной особенностью их работ явилось выяснение причинно-следственной связи между определенными характеристиками компании ихеджированием.

    Интересные  выводы в этой области можно обнаружить уже в работе S. С. Myers "Determinants of corporate borrowing" (1977), которая, однако, не была посвящена теме хеджирования. Значительно более стройная система взаимозависимостей представлена в работе К. Froot, D. Sharfstein, and J. Stein "Risk management: Coordinating investment and financing policy" (1993). Однако здесь хеджирование хотя и являлось объектом исследования, ему отводилась второстепенное значение. Вслед за этой работой последовали труды, непосредственно изучавшие проблему причин использования валютных деривативов в целях страхования валютного риска: D. R. Nance, С. W. Smith, Jr., and С. W. Smithson "On the determinants of corporate hedging" (1993), C. Geczy, B. A. Minton, and C. Schrand "Why firms use currency derivatives" (1997), G. W. Brown "Managing foreign exchange risk with derivatives" (2000), C. Loderer, and K. Pichler "Firms, do you know your currency risk exposure? Survey results" (2000). В этих работах нашли свое отражение многочисленные свидетельства и логически выстроенные утверждения относительно того, что побуждает компании заниматься валютным хеджированием на рынке производных инструментов.

    Ряд работ затрагивает лишь некоторые  аспекты валютного хеджирования. Так, исследование L. Gagnon, G. J. Lypny, Т. Н. McCurdy "Hedging foreign currency portfolios" (1998) анализирует преимущества портфельного подхода к валютному хеджированию. Отраслевому аспекту хеджирования посвящена работа G. D. Haushalter "Financing policy, basic risk, and corporate hedging: Evidence from oil and gas producers" (2000). Изучению налоговых стимулов хеджирования посвящена работа J. R. Graham, and С. W. Smith, Jr. "Tax incentives to hedge" (1999).

    Некоторые взаимосвязи между характеристиками компании и ее финансовой и инвестиционной политикой можно обнаружить у В. A. Minton, and С. Schrand в "The impact of cash flow volatility on discretionary investment and the cost of debt and equity financing" (1999).

    Однако  при всем обилии фактических свидетельств и множестве заключений, выработанных на основе применения современных методов статистических моделей, вышеперечисленные исследования не предлагают стройных моделей и систем валютного хеджирования с помощью производных инструментов. Полученные авторами выводы не дают детального объяснения мотивов валютного хеджирования. Незначительное место отводится также и структуре валютных рисков.

    Работы  зарубежных авторов касаются рынков валютных деривативов соответствующих стран. Российский срочный рынок исследуется в основном отечественными экономистами. Среди их работ особо отметим труды А. Н.Буренина, Г. Г. Салыча и Т. Ю. Сафоновой. А. Н. Буренину в своих монографиях удалось освятить как практические вопросы функционирования рынка производных финансовых инструментов, так и их теоретическую основу. Значительное место уделяется также и стратегиям проведения операций с производными инструментами различных групп участников срочного рынка. В работе Г. Г. Салыча "Опционные, фьючерсные и форвардные контракты:Сверхприбыльные инвестиции в период инфляции" (1994) подробно рассматриваются этапы становления и структура отечественного срочного рынка в его начальный период развития. Широкий ряд различных аспектов современного рынка производных инструментов, как мирового, так и отечественного, содержится в работе Т. Ю. Сафоновой "Биржевая торговля производными инструментами" (2000).

    Проблемы, связанные с мотивами валютного  хеджирования, не были подвергнуты детальному анализу в работах отечественных экономистов. В настоящее время в отечественной экономической науке существует крайне расплывчатое представление о том, какие именно факторы побуждаютнефинансовую компанию страховать свой валютный риск при помощи производных инструментов. Данное обстоятельство создает благоприятные условия для последующих исследований в этой области.

    Работа  над теоретическим материалом подкреплена  обширной информационно-статистической базой, которая основана на материалах ММВБ и других бирж, ЦБ РФ, МВФ, отчетах Всемирной Торговой Организации (WTO), Банка Международных Расчетов (BIS), законодательных актах, годовых отчетах компаний, аналитических обзорах в периодической экономической литературе. Ввиду трудностей, связанных с получением информации об отечественных фактических и потенциальных участниках срочного рынка, значительное место в настоящей работе занимает анализ зарубежного, прежде всего американского, опыта операций с валютными деривативами.

    Научная новизна работы раскрывается в следующих основных положениях, выносимых на защиту: выявлены причинно-следственные связи между факторами использования валютных производных инструментов; показан механизм воздействия этих факторов на принятие решения об использовании валютных фьючерсов; разработана и предложена классификация факторов использования валютных деривативов по двум признакам:

    1) по степени их воздействия  на принятие решения об операциях  валютного страхования;

    2) по способу их воздействия  на принятие решения об операциях валютного страхования; определены виды валютного риска, хеджируемые при помощи валютных фьючерсов; выявлены специфические для отечественной экономики переходного типа причины низкой востребованности валютных фьючерсов в качестве инструментов хеджирования; установлена приоритетность мер по совершенствованию механизма функционирования отечественного рынка производных инструментов.

    В ходе написания представленной диссертационной  работы были использованы общенаучные  методы исследования, такие как логический и сравнительный анализ, синтез, индукция и дедукция, системный подход. Кроме того, нашли свое применение такие методы и приемы, как статистическое наблюдение, классификация, анализ динамичных рядов, приемы факторного анализа, а также методы математической статистики. При построении таблиц и систематизации полученных данных применялись методы группировки и сравнения, обобщающих показателей, выборочные исследования. Все это позволило обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических рекомендаций.

    Теоретическая значимость работы заключается в  том, что в ней показаны области  применения валютных деривативов с  точки зрения страхования различных  видов валютного риска, впервые  предложена классификация факторов использования валютных деривативов, что позволяет рассматривать работу в качестве этапа для последующих исследований в сфере управлениякорпоративными рисками.

    Практическая  ценность состоит в выработанных рекомендациях постимулированию развития механизма страхования валютного риска при помощи производных инструментов в нашей стране. Эти рекомендации включают ряд мер на макро-и микроуровне, способных увеличить стремление хеджеров страховатьсвои валютные риски средствами валютных фьючерсов.

    Структура диссертационной работы сформирована и построена с учетом соблюдения норм логической последовательности и аппарата причинно-следственных взаимосвязей. Данная структура позволяет наиболее полно и качественно охватить все задачи и реализовать цель исследования.

    Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и библиографического списка использованной литературы.

    Заключение: 

    Результаты  исследования Allayannis, Ofek также говорят  о том, что компании используют валютные деривативы скорее в целях хеджирования, а не спекуляции.64

    Даже  в России с традиционно спекулятивным срочным рынком в среде компаний нефинансового сектора преобладает преимущественно хеджерское видение производных инструментов. Уже упоминавшийся выше опрос сотрудников финансовых служб российских компаний нефинансового секторапоказал, что в России рынок производных инструментов не рассматривается компаниями нефинансового сектора со спекулятивных позиций. Спекуляцию как основной смысл применения производных инструментов в практике управления рисками компании назвали лишь 7% опрошенных (для хеджирования аналогичный показатель составил 35%).65

    Отраслевой аспект. В исследовании Geczy, Minton и Schrand также приводятсяагрегированные по отраслевому признаку показатели использования валютныхдеривативов. Ниже приводится Таблица 2.4, в которой для каждой отрасли приведен процент компаний, использующих деривативы.

    Авторы  исследования не стали подробно останавливаться  на анализе приведенных данных. Однако, на наш взгляд, полученные ими наблюдения позволяют сделать несколько  важных выводов.

    Можно легко заметить, что процент компаний, использующих валютныедеривативы, высок в отраслях, производящих спортивные товары, игрушки, медикаменты, напитки, компьютеры, офисное оборудование (везде более 80%). В основном все это - продукция массового потребления, производимая не только внутри страны, но и импортируемая из-за рубежа, что свидетельствует о значимости конкуренции со стороны иностранных производителей дляпроизводителей, хеджирующих свои валютные риски.

    ЗАКЛЮЧЕНИЕ

    Результатом проведенного исследования стало решение следующих, поставленных в работе, задач:

    1. На основе оценки мирового рынка производных инструментов на валютуможно выявить следующие, определяющие современное состояние этого рынка тенденции: рост значимости управления валютным риском для ТНК, обусловленный процессами глобализации и диверсификации; все большая концентрация выигрышей от спекуляции с финансовыми деривативами в руках ведущих трейдеров, склоняющая их к все более рискованным операциям при том, что основную часть потерь от этих операций несут кредиторы и инвесторы; усиление стремления координации макроэкономической политики ведущих стран Запада, которая направлена в т. ч. и на уменьшение колебаний валют; увеличение отрицательных последствий валютных кризисов в странах, где стабильность курса национальной валюты достигается на базе жесткой привязки этой валюты к валюте-якорю; рост объема торговли валютными фьючерсами; усиление многополярности мировой фьючерсной торговли при сохранении лидирующих позиций за американскими биржами и, прежде всего, СМЕ; укрепление позиций евро, в т. ч. и в торговле фьючерсными контрактами; рост применения на биржевых площадках новых технологий и переход к системам электронной торговли; оптимизация глобальной биржевой инфраструктуры, снижение операционных расходов и предоставление участникам дополнительных возможностей; глобализация рынков деривативов, проявляющаяся в создании международных биржевых альянсов и расширении возможностей одновременной торговли в различных юрисдикциях; усиление усовершенствования государственного регулирования рынков деривативов с целью снижения затрат участников и придания рынку большей гибкости; все большая гармонизация и унификация регулирования в международном масштабе; сближение биржевого и внебиржевого рынков на основе биржевого клиринга.