Структура капитала организации, источники его формирования и распределения.

     Для того чтобы определить общую стоимость  капитала, необходимо сначала оценить  величину каждой его компоненты. Обычно капитал компании состоит из собственного и заемного капитала.

     Собственный капитал включает в себя:

• обыкновенные акции по текущей рыночной цене;
• привилегированные акции по текущей рыночной цене;
• внутренние источники средств (нераспределенная прибыль компании, амортизационные отчисления, отчисления в фонды предприятий).

     Заемный капитал включает в себя:

• долгосрочные займы;
• краткосрочную задолженность;
• выпуск облигаций.

     Рассматривая  предприятия государственной формы  собственности, работающие в рыночных условиях, мы выделяем две компоненты:

• собственный капитал в виде накопленной нераспределенной прибыли;
• заемный капитал в виде долгосрочных банковских кредитов.

     Средняя стоимость капитала представляет собой  среднюю посленалоговую «цену», в  которую предприятию обходятся  собственные и заемные источники  финансирования.

     Основная  область применения стоимости капитала – оценка экономической эффективности  инвестиций. Ставка дисконта, которая  используется в методах оценки эффективности  инвестиций, – это и есть стоимость  капитала, который вкладывается в  предприятие.

     Таким образом, стоимость капитала предприятия  – это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.

     На  стоимость капитала оказывают влияние  следующие факторы:

• уровень доходности других инвестиций;
• уровень риска данного капитального вложения;
• источники финансирования.

     Рассмотрим  каждый из факторов в отдельности. Поскольку  стоимость капитала – это альтернативная стоимость, т.е. доход, который ожидают  получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при  неизменной величине риска, стоимость  данного капитального вложения зависит  от текущего уровня процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций  и акций). Если предприятие предлагает вложить инвесторам капитал в  более рискованное дело, то им должен быть обеспечен более высокий  уровень доходности.

     Стоимость собственного капитала – это денежный доход, который хотят получить держатели  обыкновенных акций. Обыкновенные акции  играют решающую роль в формировании финансовых ресурсов компании. Их доля в уставном капитале не может быть меньше 75%. В большинстве акционерных  обществ эта доля выше, так как, приобретая обыкновенную акцию, инвестор делает бессрочный вклад в уставной капитал, т.е. акционерное общество может свободно распоряжаться этим капиталом без опасения, что часть  капитала придется вернуть по запросу  акционеров. Акционерное общество может  дополнительно выпускать акции только в пределах их объявленного числа с целью привлечения необходимых ресурсов для развития, модернизации и расширения производства, а не на покрытие понесенных убытков.

     Главным преимуществом акционерного общества по сравнению с другими хозяйствующими субъектами является использование  механизма эмиссии акций, что  позволяет, с одной стороны, быстро сконцентрировать значительные финансовые ресурсы для реализации крупных  инвестиционных проектов, а с другой стороны, не связывать себя лишними  обязательствами в виде займов и  кредитов. Инвесторы рискуют лишь в пределах своей доли в уставном капитале при ухудшении финансового  состояния эмитента.

     Основным  преимуществом финансирования с  помощью акций является необязательность выплат текущего характера по всем типам и разновидностям акций, т.е. отсутствует риск прямого дефолта, связанного с угрозой неплатежеспособности и банкротства компании, в возможности  проведения гибкой эмиссионной политики, с помощью которой осуществляется контроль за структурой акционерного капитала.

     Основные  недостатки финансирования с помощью  долевых ценных бумаг с точки  зрения компании:

• угроза поглощения путем скупки акций агрессивно настроенным инвестором;
• размывание капитала (если не обеспечено сохранение прежних долей в структуре акционерного капитала);
• усиление корпоративного контроля со стороны фондового рынка и желающих поучаствовать в управлении.

     В зависимости от стадии выпуска акций  в обращение и их оплаты принято  различать: объявленные, размещенные  и полностью оплаченные акции.

     4. Источники распределения  капитала организации.

     Кроме этих факторов, на стоимость капитала оказывает влияние то, какие источники  финансирования имеются у предприятия. Процентные платежи по заемным источникам рассматриваются как валовые  издержки (т.е. входят в себестоимость) и потому делают долговые источники финансирования более выгодными для предприятия. Но в то же время использование заемных источников более рискованно для предприятий, так как процентные платежи и погашение основной части долга необходимо производить вне зависимости от результатов реализации инвестиционного проекта. Стремясь снизить риск, предприятие увеличивает долю собственных привлеченных средств (производит дополнительную эмиссию акций).

     Различают несколько моделей, каждая из которых  базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто  оценивает капитал.

     Модель  прогнозируемого  роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле:

     Ce = D1 + g

     где

     Ce – стоимость собственного капитала;

     P – рыночная цена одной акции;

     D1 – дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта;

     g – прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

     Данная  модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых  постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.

     Модель  оценки капитальных  активов (САРМ: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

     Модель  использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который  формализуется введением показателя. Этот показатель устроен таким образом, что β = 0, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель β равен нулю, например, для казначейских облигаций США. Показатель β = 1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем:

     0 < β < 1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если β > 1, то предприятие имеет большую степень риска. Расчетная формула модели имеет вид:

     Ra = Rf + βa (Rm – Rf)

     где

     Ra – требуемая доходность акции а. На рынке, находящемся в состоянии равновесия, требуемые значения доходности должны равняться ожидаемым;

     Rf – доходность безрисковых активов «risk-free»;

     Rm – требуемая доходность идеально диверсифицируемого рыночного портфеля (в качестве замены рыночного портфеля выступают рыночные индексы);

     βa – фактор систематического риска акции а. (β-коэффициент – альтернативный способ представления ковариации ценной бумаги (в нашем случаи акции а) с рыночным портфелем.

     Для определения величины (βa применительно к данному предприятию могут быть использованы данные прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки βa-фактора. В западных странах для ориентации потенциальных инвесторов печатают справочники, содержащие показатель βa для большинства крупных фирм.

     Модель  прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется, с тем чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели, стоимость собственного капитала определяется по формуле 

     где

     EPS – величина прибыли на одну акцию;

     Р – рыночная цена одной акции.

     Однако  применение на практике указанных моделей  для расчета стоимости собственного капитала может дать различные результаты. В ряде случаев такие расхождения  могут оказаться вполне существенными.

     Модель  премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если Сr – уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие, определяется по формуле:

     Ce = Cr + RP

     где

     RP – премия за риск.

     Внутренние  источники средств. К этой группе относятся те источники средств, которые были сгенерированы в результате предшествовавшей деятельности компании. Сюда включают нераспределенную прибыль, амортизационные отчисления, отчисления в фонды предприятий. Нераспределенная прибыль и отчисления в фонды предприятия с финансовой точки зрения равнозначны, так как формируются в результате распределения чистой прибыли.

     Нераспределенная  прибыль компании. В силу неразвитости фондового рынка, непрозрачности деятельности подавляющего большинства российских предприятий, отсутствия информационных технологий для внедрения стоимостного подхода к оценке эффективности функционирования компании, чистая прибыль рассматривается, с одной стороны, как результат всей хозяйственной деятельности и с другой стороны – как важнейший источник финансовых ресурсов.

     Амортизационные отчисления. Одним из источников формирования финансовых ресурсов, обеспечивающих возмещение изношенных основных средств, являются суммы начисленной амортизации. Механизм принятия решения об использовании накопленной амортизации в целом совпадает с тем, как должны приниматься решения об использовании других источников финансирования. В международной практике амортизация обычно не рассматривается при анализе структуры капитала, в России, напротив, амортизация является одним из ключевых элементов при анализе структуры капитала.

     Отчисления  в фонды предприятий. Такие накопленные фирмой резервы также служат источником финансирования компании и необходимы для осуществления хозяйственной деятельности и социального развития коллектива. Порядок образования фондов предприятия и использование чистой прибыли на иные цели регулируется учредительными документами.

     Однако  есть фонды, отчисления в которые  в соответствии с законодательством  являются обязательными. Так, в АО должен создаваться резервный фонд в  размере, предусмотренном уставом, но не менее 15% уставного капитала. Он формируется путем обязательных ежегодных отчислений не менее 5% от чистой прибыли до достижения размера, зафиксированного в уставе. Резервный  фонд предназначен для покрытия убытков, погашения облигаций общества и  выкупа акций АО при отсутствии других средств, т.е. является страховым по своей природе.

     Уставом общества может предусматриваться  создание специального фонда акционирования работников, фонда накопления за счет амортизационных отчислений, чистой прибыли и средств от реализации основных фондов для приобретения нового основного и оборотного капитала.

     В качестве резерва, накопленного фирмой, рассматривается и добавочный капитал, который образуется в результате переоценки основных средств и др. материальных ценностей и не может  использоваться на цели потребления.