Роль инвестиций в экономике

 

 

 

 

 

 

 

2. ФОРМИРОВАНИЕ  НАПРАВЛЕНИЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

2.1. Сущность инвестиционных  проектов

Осуществление инвестиционных проектов, связанных с капитальными вложениями, требует серьезной предварительной  проработки, так как связано с  большим объемом инвестиционных ресурсов, привлекаемых как из внутренних, так и внешних источников финансирования. Собственники и менеджеры предприятия, а также инвесторы и кредиторы  должны иметь четкое представление  о стратегической концепции проекта, его масштабах, важнейших показателях  маркетинговой, экономической и  финансовой эффективности, объеме необходимых  инвестиционных затрат, сроках их возврата и т.п. Для принятия решения по проекту участникам его реализации целесообразно иметь компактный документ, в котором были бы отражены основные, достаточные для принятия инвестиционного решения данные. Таким документом служит бизнес-план инвестиционного проекта.[11]

Прогнозирование инвестиций предполагает:

- количественный и качественный  анализ тенденций инвестиционных  процессов, существующих проблем  и новых явлений;

- альтернативное предвидение  будущего развития отраслей народного  хозяйства как возможных объектов  вложения капитала;

- оценку возможностей  и последствий сложения средств  в ту или иную сферу экономики.

Разрабатываются кратко-, средне- и долгосрочные прогнозы.

Краткосрочный прогноз служит для выработки тактики инвестирования и оценки возможных вложений в  краткосрочные финансовые инструменты. Он разрабатывается с учетом влияния  кратковременных факторов, выявленных в процессе анализа краткосрочных  колебаний на рынке инвестиций.

Среднесрочный прогноз предназначен для корректировки стратегии  инвестиционной деятельности и обоснования  вложений в относительно небольшие  по капиталоёмкости проекты реального  инвестирования и долгосрочные финансовые инструменты.

Долгосрочный прогноз  связан с выработкой стратегии инвестиционной деятельности и вложением средств  в крупные капиталоёмкие проекты.

Инвестиционное прогнозирование  должно осуществляться на уровне страны в целом (макроуровень), отраслей и  подотраслей, регионов (мезоуровень), отдельных  компаний и фирм (микроуровень).[13]

С выходом Указа Президента РФ от 17 сентября 1994 г. N 1928 определилось новое направление в государственной инвестиционной политике - финансовое участие государства в частных инвестиционных проектах. Указом предусматривается ежегодное выделение капитальных вложений на финансирование высокоэффективных инвестиционных проектов при условии размещения этих средств на конкурсных началах. Право на участие в конкурсе имеют проекты, по которым инвестор вкладывает не менее 80% собственных и заемных средств, включая иностранные инвестиции, при этом собственные средства инвестора должны составлять не менее 20%. Частные инвесторы приобретают право собственности на созданные объекты и производства в соответствии с долей вложенных средств.[10]

Большинство предприятий  в рамках своей инвестиционной деятельности выбирают несколько объектов реального  или финансового инвестирования, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля предприятия.

Инвестиционным портфелем  предприятия называют сформированную в соответствии с инвестиционными  целями инвестора совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления  инвестиционной деятельности и рассматриваемых  как целостный объект управления.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации инвестиционной стратегии предприятия путем  отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов и финансовых инструментов. Если инвестиционная стратегия  предприятия нацелена на расширение деятельности (увеличение объема производства и реализации продукции или оказания услуг), основные инвестиции будут направлены в проекты или активы, связанные с производством, а вложения в финансовые активы (например, в ценные бумаги или банковские депозиты) будут носить по отношению к ним подчиненный характер, что отразится на сроках, объемах размещения и т.п.

Для ускорения принятия инвестором решения о том вкладывать ли средства в то или иное предприятие необходимо составлять инвестиционный проект, определяющий цель к которую стремится достичь  фирма, стратегию предпринимательской  деятельности в совокупности со сроками  достижения цели.

 Инвестиционный проект  в том его виде, который принят  в мировой практике, представляет  собой комплекс взаимосвязанных  мероприятий, направленных на  достижение поставленных целей  в условиях ограниченных финансовых, временных и других ресурсов.

 Проектный анализ —  методология, позволяющая оценивать  финансовые и экономические достоинства  проектов, альтернативных путей  использования ресурсов с учетом  их макро- и микроэкономических  последствий. 

 Инвестиционный проект  неразрывно связан с таким  понятием как инвестиционный  риск, т.к. полнота и достоверность  представленной в нем информации  о предприятии в значительной  степени снижает видимый инвестору  риск. В общем виде под инвестиционным  риском понимается вероятность  возникновения непредвиденных финансовых  потерь (снижения прибыли, доходов,  потери капитала и т.п.) в ситуации  неопределенности условий инвестиционной  деятельности.

Виды инвестиционных рисков многообразны. Классифицируют по таким основным признакам:

- по сферам проявления: экономические, политические, социальные, экологические и прочие;

- по формам инвестирования: реальное и финансовое инвестирование;

- по источникам возникновения:  систематические (рыночные) и несистематические  (специфические) и др.

Так как инвестиционный риск характеризует вероятность возникновения  непредвиденных финансовых потерь, его  уровень при оценке определяется как отклонение ожидаемых доходов  от инвестирования от средней или  расчетной величины. Поэтому оценка инвестиционных рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и их потерь. Однако, оценка риска – процесс субъективный. Сколько бы ни существовало математических моделей расчета кривой риска и точной его величины, в каждом конкретном случае инвестор сам должен определить риск вложений в данное предприятие.

 

2.2. Методы оценки  инвестиционных проектов

 

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления  бюджета капитальных вложений, имеют  определенную логику.

- С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

- Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

- Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

- Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

- Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода – год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и  анализа проектов предполагает множественность  используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как  возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью  варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде  электронных таблиц.

Критерии, используемые в  анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается  или нет временной параметр:

1. основанные на дисконтированных  оценках ("динамические" методы):

- чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

- индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

- внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

- модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

- дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

2. основанные на учетных  оценках ("статистические" методы):

- срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

- коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

Для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно применять «динамические» методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип «завтрашние деньги дешевле сегодняшних» и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.

 Очевидно, что такой  подход сопряжен с необходимостью  принятия ряда допущений, выполнить  которые на практике (в особенности  в российских условиях) достаточно  сложно. Рассмотрим два наиболее  очевидных препятствия.

 Во-первых, требуется  верно оценить не только объем  первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления  на весь период реализации  проекта. Вся условность подобных  данных очевидна даже в условиях  стабильной экономики с предсказуемыми  уровнем и структурой цен и  высокой степенью изученности  рынков. В российской же экономике  объем допущений, которые приходится  делать при расчетах денежных  потоков, неизмеримо выше (точность  прогноза есть функция от степени  систематического риска).

Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка  стабильности валюты, в которой оцениваются  денежные потоки. На практике эта предпосылка  реализуется при помощи применения сопоставимых цен (с возможной последующей  корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования  для расчетов стабильной иностранной  валюты. Второй способ более целесообразен в случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

 Безусловно, оба эти  способа далеки от совершенства: в первом случае вне поля  зрения остаются возможные изменения  структуры цен; во втором, помимо  этого, на конечный результат  оказывает влияние также изменение  структуры валютных и рублевых  цен, инфляция самой иностранной  валюты, колебания курса и т.п.

В этой связи возникает  вопрос о целесообразности применения динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в условиях высокой неопределенности и при  принятии разного рода допущений  и упрощений результаты соответствующих  вычислений могут оказаться еще  более далеки от истины. Следует  отметить, однако, что целью количественных методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины ожидаемой  прибыли, а, в первую очередь, обеспечение  сопоставимости рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких объективных и перепроверяемых  критериев, и подготовка тем самым  основы для принятия окончательного решения.

Чистая приведенная  стоимость.(NPV)

Этот метод основан  на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого  срока. Поскольку приток денежных средств  распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может  иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в  размере P₁, P₂, ..., Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

 

,

.        (1)        

Очевидно, что если:   NPV > 0, то проект следует принять;

                      NPV < 0, то проект следует отвергнуть;