Оптимизация структуры капитала

                                   Выводы и предложения 

          Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой «королевскую проблему» (das Königsproblem) финансового менеджмента. Неудивительно, что ее решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых-финансистов, прежде всего – лауреатов Нобелевской премии Мертона Миллера и Франко Модильяни. Эти ученые сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предпрития. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. Им нет смысла перепоручать эту работу менеджерам предприятия, от которых требуется совсем другое – максимально эффективно инвестировать предоставляемый им капитал.  
    Таким образом, сама по себе структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому в данной сфере менеджерам не следует искать возможности увеличения стоимости предприятия, они должны сосредоточиться на эффективном управлении активами. Однако та же самая мировая практика показывает, что руководители большинства предприятий все-таки уделяют значительное внимание оптимизации структуры капитала, более того, решение этой задачи составляет одну из основных функций финансового менеджмента. Данный парадокс также имеет свое рациональное объяснение: реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств. Пока еще нет абсолютно эффективных рынков, существуют и транзакционные издержки и налоги, а физические лица имеют более ограниченный доступ к кредитным ресурсам, чем предприятия. Поэтому оптимизация структуры капитала вполне может принести предприятию реальное снижение его цены и сделать собственников предприятия богаче. Одним из важнейших факторов данного эффекта является возможность отнесения процентов за кредит на себестоимость, иными словами – исключение этих сумм из величины базы обложения налогом на прибыль. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, то есть они не предоставляют предприятию и его собственникам подобной «налоговой защиты».  
     При оптимизации структуры капитала компании с целью максимизации ее стоимости в российских условиях целесообразно использовать комбинированный подход, объединяющий теорию ММ и теорию иерархии и нейтрализующий их недостатки в российских условиях.  
     Скорректированная с учетом российских экономических условий теория иерархии не противоречит интересам акционеров и, как минимум, всегда минимизирует риски и затраты фирмы при поиске источников финансирования. Согласно данной теории, если фирме не нужен капитал из внешних источников, то фирма финансируется исключительно за счет собственных средств. Данный подход в российских условиях вполне приемлем, т.к. собственный капитал один из самых дешевых и наименее рискованных источников капитала в России. Если же фирме приходится привлекать капитал из внешних источников, то согласно скорректированной теории иерархии необходимо искать наименее рисковый капитал, обладающий минимальной стоимостью. При поиске такого источника финансирования целесообразно воспользоваться моделью ММ, скорректированной для российских условий, т.к. именно эта модель учитывая стоимость капитала и риски, связанные с его привлечением, позволяет выбрать способ финансирования, максимизирующий стоимость компании.  
    На основе приведенных выше рассуждений правила финансирования компаний в российских условиях (правила выбора оптимальной структуры капитала) можно сформулировать следующим образом.  
    Фирме следует отдавать предпочтение внутренним источникам финансирования и стараться не прибегать к займам или выпуску долговых ценных бумаг.  
    Фирме следует устанавливать размер своих дивидендных выплат в соответствии со своими инвестиционными возможностями, и пытаться избегать неожиданных изменений в дивидендной политике.  
    Стабильная дивидендная политика в сочетании с непредсказуемыми колебаниями коэффициентов рентабельности и инвестиционных возможностей означает, что потоки денежных средств, получаемые за счет собственных источников, иногда превышают объем капитальных вложений, а иногда нет. Если потоки денежных средств превышают объем капитальных вложений, то фирме следует погашать долг или инвестировать средства в легко реализуемые ценные бумаги.  
   Если фирме требуется внешнее финансирование, то фирме следует выбирать источники финансирования обладающие наименьшей стоимостью и которым присущ наименьший риск.  
   Конкретно по рассматриваемому предприятию можно сделать следующие рекомендации:  
- необходимо повысить долю собственных средств в источниках финансирования, за счет рационального распределения прибыли;  
- рассмотреть все возможные варианты получения долгосрочных кредитов для усовершенствования производства, а так же сократить отток собственных средств в дебиторскую задолженность посредством комплексного подхода изучения заказчика, использования современных схем и средств расчетов. 
 
 

                             Список использованной литературы 

1. Басовский  Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник  - М.: ИНФРА-М, 2003.- 240 с. 

2. Бланк И.  А. Финансовый менеджмент / И. А. Бланк. - К.: Ника-Центр, 2007. - 528 с.

3. Гончаров А.И.  Восстановление платежеспособности  предприятия: модель оптимизации  структуры/ А.И. Гончаров // Финансы. - 2004. - №: 10. - С.68-69

4. Злотникова  Л.Г., Колядов Л.В., Тарасенко П.Ф.  Финансовый менеджмент в нефтегазовых отраслях: Учебник. - М.:ФГУП Изд-во «Нефть и газ»,2005. - 456 с.

5. Ивашковская  И.В. От финансового рычага  к оптимизации структуры капитала  компании //Управление компанией. 2004. Т. 42. № 11. С. 18-21.

6. Как оптимизировать  структуру капитала. Михаил Серов, журнал «Генеральный Директор», № 2 за 2007 год

7. Киреева Е.Ф.  Капитал предприятия: формы, источники  финансирования. Цена капитала и  оптимизация его структуры/ Е.Ф.  Киреева, О.А. Пузанкевич // Финансовый  менеджмент: Учебное пособие. - Минск, 2004. - С.23-41

8. Ковалев В.В.  Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и Статистика, 2006. 768 с. 

9. Ковалев В.В.  Финансовый анализ: Управление капиталом.  Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е Н3Д., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2006. 512 с.

10. Литовских  А.М. Финансовый менеджмент: Конспект  лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ,

11. Ронова Г.Н.  Финансовый менеджмент / М. Московский  международный институт эконометрики, информатики, финансов и права. 2003.

12. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов/ Т.В. Теплова. - М., 2007. - С. 239 - 260