Оценка бизнеса

     Существует  два подхода к трактовке элементов  риска при проведении оценки:

1. проведение понижающей корректировки ожидаемого будущего потока (прибыли, денежного потока, дивидендов и т.п.) с тем, чтобы отразить эту неопределенность;
2. учет риска путем использования более высокой ставки дисконта при оценке ожидаемого потока с тем, чтобы отразить требуемую доходность как вознаграждение за риск.

     Американскими учеными Бирманом и Шмидтом убедительно  показано, что теоретически более  верным вариантом учета элемента риска является приведение ожидаемого будущего дохода к тому, что они назвали "скорректированным на определенность эквивалентом". Они рекомендуют вносить поправки в ожидаемый поток с помощью коэффициента, который отражает вероятность получения данного потока. Затем появляется возможность применить один и тот же дисконт (показатель стоимости капитала) для оценки всех альтернативных инвестиционных решений.

     Однако  на практике подход к учету риска  путем использования более высокой  ставки дисконтирования является наиболее часто применяемым. Экономический смысл используемого увеличения ставки дисконтирования заключается в поиске некоторого дополнительного дохода, превышающего безрисковую ставку, как компенсацию за риск владения этими активами. Этот подход представлен двумя наиболее распространенными моделями САРМ / АРТ и кумулятивным методом.

     Оценочный этап

     5. Проводится выполнение  необходимых расчетных  процедур, предусмотренных  избранными методами  оценки бизнеса 

     Заключительный  этап

     6. Корректировка стоимости

     В любом случае, вне зависимости  от того, предпринимается ли попытка  составить прогноз на будущее, или  же за основу берутся ретроспективные  данные, оценка бизнеса опирается  на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но во многих случаях на заключение о стоимости влияет такие внутренние переменные как:

1. размер оцениваемой доли (мажоритарная или миноритарная)
2. наличие голосующих прав
3. ликвидность компании (пакета)
4. положения, ограничивающие права собственности;
5. специальные привилегии;
6. финансовое положение оцениваемого объекта;
7. и др.

     Более того, следует учесть, что сумма  стоимостей всех отдельных пакетов  акций может отличаться от стоимости  предприятия, взятого как целое. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего бизнеса, как если бы оно было приобретено одним покупателем. Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.

     Корректировка стоимости компании на финансовое положение 
Ключевой внутренней переменной является финансовое положение оцениваемого объекта. Это наиболее важный качественный показатель состояния предприятия (бизнеса), поскольку очевидно, что убыточный бизнес, находящийся на пороге банкротства, не может иметь схожую стоимостную оценку с прибыльным и платежеспособным.

     Для целей учета финансового состояния  при проведении оценки предприятия  используется такой количественный показатель, как излишек (дефицит) оборотного капитала. Величина излишка (дефицита) оборотного капитала рассчитывается методом сопоставления требуемого и имеющегося оборотного капитала и имеющихся в наличии оборотных средств.

     Если  проведенный анализ финансового положения предприятия выявляет наличие излишка оборотного капитала, то его необходимо прибавить к полученной цене предприятия, поскольку та величина выражает имеющиеся в наличии невостребованные высоколиквидные активы.

     В случае выявления дефицита оборотного капитала, его необходимо вычесть из полученной цены предприятия, поскольку эта величина представляет собой денежные средства, которые владелец (инвестор) предприятия должен вложить в предприятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирования в будущем.

     Корректировка стоимости компании на оцениваемую  долю. Степень контроля. 
Одной из наиболее важных переменных, влияющих на стоимость бизнеса, является степень контроля

     Стоимость контроля зависит от возможности  осуществлять любое право или весь набор прав, обычно связанных с контролем над предприятием. При оценке влияния контроля следует определить наличие или отсутствие в данном конкретном случае различных элементов контроля и принять во внимание влияние каждого элемента на стоимость контроля. Ниже приводится список некоторых из наиболее общих прерогатив контроля:

1. избирать директоров и назначать менеджмент;
2. определять вознаграждение и привилегии менеджмента;
3. принимать политику и вносить изменения в направление работы предприятия;
4. приобретать или ликвидировать активы;
5. отбирать людей, с которыми должен вестись бизнес и будут заключаться контракты;
6. принимать решения о поглощении других предприятий;
7. ликвидировать, расформировывать, распродавать или рекапитализировать компанию;
8. продавать или приобретать собственные акции компании;
9. регистрировать акции компании для публичного выпуска;
10. объявлять и выплачивать дивиденды;
11. вносить изменения в уставные документы или правила внутреннего распорядка.

     Исходя  из вышеприведенного списка, видно, что лицо, владеющее контрольным пакетом в предприятии, обладает некоторыми очень ценными правами, отсутствующими у акционера, не находящегося в подобном положении. Каждый конкретный случай должен рассматриваться отдельно, с учетом степени контроля или же его полного отсутствия. В том случае, когда отсутствует любой из элементов контроля, оценочная стоимость контрольного пакета должна быть уменьшена. Если же в миноритарном пакете присутствует какой-либо значительный элемент контроля, то он также должен быть учтен при его оценке.

     Существуют  три подхода к учету стоимости  неконтрольного пакета бизнеса:

1. Пропорциональная часть стоимости всего предприятия минус соответствующие скидки.
2. Прямое сравнение с продажами других неконтрольных пакетов.
3. Подход "снизу-вверх". Начиная с нулевой отметки, последовательно суммируются все имеющиеся элементы стоимости неконтрольного пакета.

     Корректировка стоимости компании на оцениваемую  долю. Корректировка на ликвидность.

     Пригодность к быстрой реализации (ликвидность) определенно повышает стоимость бизнеса и, напротив, отсутствие ликвидности снижает ее стоимость по сравнению с сопоставимым, однако, высоколиквидным бизнесом. Другими словами, рынок выплачивает премию за ликвидность и снижает цену при ее отсутствии.

     Поскольку пакеты закрытых компаний не обращаются на высоколиквидном рынке открытых компаний, то доля в закрытой компании стоит обычно меньше, чем сопоставимые с ними по другим параметрам пакеты открытых компаний. На относительную ликвидность различных пакетов влияет множество факторов. Значение может иметь также и величина доли. В некоторых случаях легче продать более мелкую долю, в других - наоборот. С течением времени важность фактора ликвидности в оценке бизнеса получает все большее признание. Многочисленные рекомендации и факты свидетельствуют, что непригодность к продаже снижает стоимость акций (или доли) закрытых компаний по сравнению с акциями публичных компаний в среднем на 35-50%. 
Отсутствие ликвидности у пакета может быть учтено одним из трех способов:

1. увеличением ставка дисконта с тем, чтобы она учитывала недостатки, связанные с неликвидностью;
2. скидка на неликвидность может быть сделана отдельно;
3. скидка на ликвидность может быть учтена в процессе корректировки на риск.

     Основной  управленческий персонал

     Возможно, наиболее высокой качественной характеристикой многих закрытых компаний является их зависимость от одной или нескольких ключевых фигур управленческого персонала. В некоторых случаях этот фактор может оказаться настолько важным, что при оценке стоимости на него следует сделать отдельную специальную корректировку.

     Низкая  диверсифицированность  производств

     Для многих закрытых компаний характерен очень узкий набор выпускаемой  продукции, что может увеличить  их риски и/или ограничить их возможности  в сопоставлении с другими фирмами. Узость производственного ассортимента может стать ограничителем как категорий потенциальных потребителей, так и числа потенциальных потребителей в каждой категории. Она способна также увеличить риски, связанные с дефицитом некоторых основных видов сырья и материалов или с началом выпуска новых конкурентоспособных продуктов.

     Прочие  факторы

     Прочие  факторы, которые следует принимать  во внимание в различных случаях, включают интенсивность и характер усилий компании в области НИОКР, ее положение в отрасли, масштабы и качество активов в сопоставлении с другими компаниями, образовательные и учебные программы. 
7. Составление отчета об оценке бизнеса

     Составление отчета об оценке бизнеса регулируется стандартом BVS-VIII.

     Выделяемые  задачи отчета об оценке состоят в том, чтобы: 

1. изложить анализ и заключение в ясной и убедительной форме;
2. задокументировать детали оценки в качестве справочного материала. 
   В большинстве случаев отчет об оценке содержит следующие разделы:
3. Введение. (Общая информация)
4. Макроэкономическая информация
5. Отраслевая информация
6. Описание компании
7. Описание источников информации.
8. Анализ финансово-экономического положения компании.
9. Подходы к оценке и заключение.

2. Затратный подход к оценке бизнеса

     Затратный подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек или, другими словами, вложенных в него средств. Следует отметить, что, зачастую, цена, полученная этим методом, не отражает потенциал компании и его реальную стоимость. В практике оценки российского бизнеса встречались случаи, когда инвесторы покупали у акционеров действующий бизнес по достаточно высокой цене, хотя при этом стоимость компании (которая обычно заметно отличается от стоимости собственного капитала), оцененная методом чистых активов, была отрицательной (т.е. стоимость обязательств компании превышала стоимость ее активов).

     Балансовая  стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений  конъюнктуры рынка, используемых методов  учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.