Пс=1-(1/(1 + Премия за контроль)). (13)

      Средняя премия за контроль колеблется в пределах 30 - 40%, скидка со стоимости за меньшую  долю – около 23%. Хотя оценщик и  ориентируется на эти данные, но он должен принять во внимание и  проанализировать все факторы, влияющие на величину премий и скидок в каждом конкретном случае.

      Базовой же величиной, из которой вычитается скидка за неконтрольный характер пакета, является пропорциональная данному  пакету доля в общей стоимости  предприятия, включая все права  контроля.

      Скидка на недостаточную ликвидность. Ликвидность – способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей. Исходя из этого, скидка на недостаточную ликвидность определяется как величина или доля (в процентах), на которую уменьшается стоимость оцениваемого пакета для отражения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность увеличивает стоимость ценной бумаги, низкая – снижает по сравнению со стоимостью аналогичных, но легкореализуемых ценных бумаг.

      При определении скидки на недостаточную  ликвидность следует выделять факторы, увеличивающие и уменьшающие  размер данной скидки. Выделяют две  группы факторов.

1 группа:

• низкие дивиденды или невозможность их выплаты;
• неблагоприятные перспективы продажи акций компаний или ее самой;
• ограничения на операции с акциями (законодательное ограничение свободной продажи акций закрытых акционерных обществ).

2 группа:

• возможность свободной продажи акций или самой компании;
• высокие выплаты дивидендов.

      Размер  пакета акций относится к фактору, который может как увеличить, так и снизить скидку на недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки на недостаточную ликвидность, чем миноритарный. Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидные, чем миноритарные пакеты открытых. Это обусловлено, во - первых, правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компании; во - вторых, отсутствием права на разделение (отсутствием права на участие в продаже). Владельцы миноритарных пакетов при продаже акций не могут получить взамен на акцию такую же цену, как и владельцы контрольного пакета. Как правило, эта цена значительно ниже. Итак, когда оценивается миноритарный пакет акций закрытых компаний, то применяются скидки и на неконтрольный характер, и на недостаточную ликвидность. У привилегированных акций скидка на недостаточную ликвидность меньше, чем по обыкновенным акциям.

Существует несколько  методов определения скидки на недостаточную  ликвидность:

1. Показатель "цена компании / прибыль" для закрытой компании сравнивается с таким же показателем для свободно обращающихся сопоставимых акций на фондовых рынках.
2. Оценивается стоимость регистрации акций и брокерский комиссионных, взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расхода в процентном отношении к стоимости выпускаемых акций, причем в случае закрытых компаний эти затраты гипотетические: каковыми бы были расходы, если бы произошла эмиссия.

Однако  надо помнить, что когда речь идет об использовании премий и скидок в бездолговом анализе, то здесь  частой ошибкой является использование  в качестве базы всего инвестированного капитала. Скидки и премии должны применяться уже после вычета долга.

Заключение

      Современная экономика основана на производственной кооперации. Поэтому акционер, обладающий небольшим пакетом акций, способен оказывать на предприятие давление, например, по технологической цепочке, и его пакет также может превратиться в контрольный.

      Таким образом, настоящими владельцами предприятия  являются лица, обладающие контрольным  пакетом. Чтобы защитить права других акционеров, отечественное законодательство предусматривает особую процедуру приобретения крупных пакетов акций. Она распространяется на обыкновенные акции, выпущенные акционерным обществом, насчитывающим более тысячи акционеров. Лицо (группа аффинированных лиц), приобретающая 30 или более процентов обыкновенных акций, учитывая уже принадлежащие им акции данного акционерного общества, должно предложить в течение 30 дней с даты приобретения остальным акционерам продать ему их обыкновенные акции по цене не ниже средневзвешенной цены приобретения акций акционерного общества за последние б месяцев.

      В связи с развитием в нашей  стране акционерной формы собственности необходимо остановиться на одном общетеоретическом вопросе. Как известно, экономические реформы стали проводиться под знаком того, что на предприятия должен прийти реальный хозяин, т.е. акционер. Как показывает реальная российская действительность, хотя акционер и появился, но во многих случаях производство не улучшилось и увеличилось, но даже сократилось. Такой результат несложно было предсказать заранее. Если не затрагивать более глубинных причин данного экономического и социального явления, а ограничиться только проблемой акционера как "действительного" хозяина акционерного общества, то можно сослаться на опыт западной экономики. Он показывает, что как таковые дела на предприятии не сильно волнуют акционера. Если он видит, что оно не приносит прибыль, то решает проблему просто: дает приказ брокеру продать акции данной компании и купить бумаги другой, на его взгляд, более перспективной.

   
Литература

1. Гражданский кодекс РФ в 2-х частях. - М.: Инфра - М, 1999.
2. Федеральный закон "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 года за № 208 - ФЗ.
3. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 года за № 39 -ФЗ.
4. Федеральный закон "Об оценочной деятельности" от 29 июля 1998 года за №135- ФЗ.
5. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденный Приказом Минфина РФ от 05.08.1996 года №71 и Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 05.08.1996 г. №149.
6. Абрютина М.С. «Экспресс-анализ бухгалтерской отчетности» ДИК.
7. Артеменко В.Г., Беллендир М.В. - Финансовый анализ. - М.: издательство "ДИС", НГАЭиУ, 1997.
8. Бернстайн. - Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация. - М.: Финансы и статистика, 1996.
9. Бирман Г., Шмидт С. - Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ.
10. Бригхем Ю., Гапенски Л. - Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х томах. - СПб.: Экономическая школа, 1997.
11. Бирман Г., Шмидт С. - Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ.
12. Бригхем Ю., Гапенски Л. - Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х томах. - СПб.: Экономическая школа, 1997
13. Бромвич Майкл. – Анализ экономической эффективности капиталовложений. – М.: Инфра –М, 1996.
14. Валдайцев С.В. – Оценка бизнеса и инноваций. М.: информационно – издательский дом «Филин», 1997.
15. Ван Хорн Дж. К. – Основы управления финансами. – М.: Финансы и статистика, 1997.
16. Гитман Дж. Лоренс, Джонк Д Майкл. – Основы инвестирования. – М.: издательство «Дело», 1997.
17. Горемыкин В.А. – Российский земельный рынок. – М.: Инфра – М, 1996.
18. Григорьев В.В. – Оценка и переоценка основных фондов. – М.: Инфра – М, 1997.
19. Григорьев В.В., Федотова М.А. – Оценка предприятия: теория и практика. – М.: Инфра –М, 1997.
20. Григорьев В.В., Островкин И.М. – Оценка предприятий. Имущественный подход. – М.: издательство «Дело», 1998.
21. Десмонд М. Гленн, Келли Э. Ричард. – Руководство по оценке бизнеса. – М.: РОО, Академия оценки, 1996.
22. Ковалев А.И., Привалов В.П. – Анализ финансового состояния предприятия. – М.: Центр экономики и маркетинга, 1997.
23. Ковалев А.П. – Как оценить имущество предприятия. – М.: Финстатинформ, 1996.
24. Козырев А.Н. – Оценка интеллектуальной собственности. – М.: Экспертное бюро – М, 1997.
25. Количественные методы финансового анализа. / Под ред. Брауна С. Дж„ Крицмена М.П. -М.: Инфра - М, 1996.
26. Общая теория статистики / Москва /Финансы и статистика / 1997.
27. Основы бухгалтерского учета. Бухгалтерское дело. Финансово-экономический анализ. / Внешэкономбанк / Москва, 1995.
28. Оценка бизнеса. / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. - М.: Финансы и статистика, 1998.
29. Пратт Ш.П. // Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний // М., 1994.
30. Рис Р. Введение в оценку бизнеса. - М., РОО, 1995 г.
31. Родионова В.М., Федотова М.А. - Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. - М.: Издательство "Перспектива", 1995.
32. Рыночная экономика: Словарь. / Под ред. Кипермана Г.Я. - М.: Республика, 1993.
33. Теория и практика антикризисного управления. / Под ред. Беляева С.Г., Кошкина В.И. - М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1996.
34. Федотова М.А. - Сколько стоит бизнес? - М.: Перспектива, 1996.
35. Финансовый анализ / В.В.Ковалев / Москва / Финансы и статистика, 1997.
36. Хелферт Э. - Техника финансового анализа. - М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996.
37. Черняк В.З. // Оценка бизнеса // М., Финансы и статистика, 1996.
38. Авалян К.Г., Чернущенко Н.М. - Оценка стоимости неконтрольного пакета акций. -//Инвестиционный эксперт, 1998, декабрь.
39. Голубин А., Иванов В. – Опыт статистического прогнозирования денежных потоков. -//Финансовая газета, региональный выпуск, 1999, №1.
40. Зимин В., Орлов Г. – Оценка акций: основа управления и разрешения конфликтов в акционерных обществах. - //Рынок ценных бумаг, 1997, №1.
41. Иванов А. М., Маркин И. В., Перевозчиков А.Г. – Доходный подход для определения стоимости пакетов акций (долей) акционерных обществ различного типа. - //Вопросы оценки, 1998, №3.
42. Казаков В.В. / Влияние величины пакета акций на их оценочную стоимость / Московский оценщик, №2, декабрь 1999.
43. Козырь Ю.В. – «Применение теории опционов в практике оценки акций и активов»// Рынок ценных бумаг, №11(146), 1999.
44. Кузнецов С. - Новое в оценке стоимости компаний за рубежом. - //Финансовая газета. 1998, №44.
45. Масенков В. - Ценность в оценке. - //Финансовая Россия, 1999, №1.
46. Тазихина Т.В., Артемьев Д.Ю. / Особенности учета инвестиционных условий при оценке акций приватизируемых компаний / Московский оценщик, № 3, март 2000.
47. Шувалов Ю.А. - О подготовке управляющего государственным пакетом акций к годовому собранию акционеров. - //Собственность, 1998, №3.
48. Письмо Госналогслужбы РФ от 27.05.96 № ПВ-6-13/364 «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».
49. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг «О порядке ведения учета аффилированных лиц и представления информации об аффилированных лицах акционерных обществ» от 30 сентября 1999 г. № 7, зарегистрированное в Минюсте РФ 27 октября 1999 г.