Экономическая оценка инвестиций

     В основе построения ФИБ проекта заложена методология кэш-флоу. Принципы деления  денежных потоков на притоки и оттоки, специфические методы расчета их движения (изменения) с учетом закономерностей оборота отдельных видов капитала, а также особенностей проявления требований экономического механизма национальной экономики реализованы в финансово-инвестиционном бюджете (ФИБ) проекта как по отдельным видам деятельности, так и в целом по проекту.

     В финансово-инвестиционный бюджет проекта  потоки денежных средств группируют по трем взаимосвязанным сферам (видам) деятельности, объективно присущим каждому  действующему или вновь проектируемому объекту предпринимательской деятельности:

денежный  поток от операционной деятельности;

денежный  поток от инвестиционной деятельности;

денежный  поток от финансовой деятельности.

     Первый  раздел бюджета отражает денежные потоки в связи с производственной деятельностью. Притоками здесь выступают выручка от продаж и внереализационные доходы, оттоками – текущие издержки в форме операционных затрат, перечисление налогов, а при определенных условиях оплата процентов по инвестиционным кредитам, не включаемых в себестоимость.

     Методика  составления данного раздела  имеет много общего с расчетами  прибыли, но есть и существенные различия, позволяющие использовать бюджет для  решения ряда важных вопросов, речь о которых пойдет дальше. Отличие  в том, что в этом разделе статья «Операционные затраты» отражает текущие издержки за вычетом амортизации. Таким образом, по своему экономическому содержания итог первого раздела (разность притоков и оттоков) есть доход предприятия, состоящий из прибыли после налогообложения и амортизации. Амортизация играет очень важную роль в финансировании инвестиционной деятельности. Чем больше стоимость постоянных активов предприятия и выше нормы амортизации, тем меньше налогооблагаемая прибыль и, собственно, больше сумма дохода от операционной деятельности.

     Выделение из денежного потока от операционной деятельности собственных средств  в форме амортизации, и ее включение  в доход по проекту важны для  решения задач, речь о которых  пойдет далее, по сбалансированию денежных потоков на отдельных шагах расчетного периода и рефинансированию в связи с этим, амортизации.

Во втором разделе отражаются платежи (оттоки) за приобретаемые основные и оборотные  активы, ликвидационные затраты в  конце проекта, а источником поступления (притоками) служат средства от реализации активов, которые не используются в производстве и являются излишками для него. В этом разделе в качестве притоков должны быть указаны не только затраты на вновь приобретаемые активы, но и балансовая стоимость уже имеющихся на дату начала проекта активов, которые будут учитывать в создании объекта предпринимательской деятельности.

     В третьем разделе в качестве притоков учитываются собственный капитал (вклады владельцев предприятия, акционерный  капитал) и привлеченные средства: заемный капитал, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг, а также субсидии и дотации; в качестве оттоков – погашение кредита и долговых обязательств.

     Финансовая  реализуемость инвестиционного  проекта – это обеспечение такой структуры денежных средств потоков инвестиционного проекта, при котором на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения.

     Отрицательное значение показателя свободных денежных средств на любой стадии развития проекта означает его банкротство и невозможность проекта обеспечивать финансовые обязательства. Поэтому требуется пересмотр его параметров или поиск дополнительных источников финансирования.

     Баланс  предприятия также является основой  для проведения финансового анализа и интересует, прежде всего, внешних участников инвестиционного процесса – кредиторов, акционеров, налоговые органы.

     Баланс  – это сводная таблица, в которой  рассчитывается соотношение между  активами проекта и источниками  их финансирования, составляющими пассив.

     Отчет о прибылях и убытках формируется  на основании финансово-инвестиционного  бюджета. 

2. Учет инфляции  в оценке эффективности  инвестиционного  проекта 

     Инфляция  во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия  финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого, инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.

     Учет  инфляции осуществляется с использованием:

общего  индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

прогнозов валютного курса рубля;

прогнозов внешней инфляции;

прогнозов изменения во времени цен на продукцию  и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

прогноза  ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

     Для описания влияния инфляции на эффективность  ИП используются следующие показатели:

     общий индекс инфляции за период от начальной  точки (точки 0, в качестве которой можно принять момент разработки проектной документации, момент приведения t0, начало нулевого шага или иной момент) до конца m-го шага расчета GJ(tm,0) или GJm (базисный общий индекс инфляции). Он отражает отношение среднего уровня цен в конце m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени. Если в качестве начальной точки принят конец нулевого шага, GJ0 = 1;

     общий индекс инфляции за m-й шаг Jm, отражающий отношение среднего уровня цен в  конце шага m-1(цепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной точки принято начало нулевого шага, GJ0=J0;

     темп (уровень, норма) общей инфляции за этот шаг im, выражаемый обычно в процентах  в год (или месяц);

     средний базисный индекс инфляции на m-м шаге MJm, отражающий отношение среднего уровня цен в середине m-го шага к среднему уровню цен в начальный момент.

     Аналогичными  показателями характеризуется изменение  цен на отдельные виды товаров  и услуг. Через GJk(tm,0) и Jk(tm)=Jkm обозначаются соответственно базисный и цепной индексы  цен на k-й продукт (услугу, ресурс).

     Разновидностью  индексов цен является индекс переоценки основных фондов, отражающий изменение  балансовой и остаточной стоимости  фондов при периодически (по существующим правилам – один раз в год) проводимой их переоценке (необходимость учета переоценки обусловлена, в частности, тем, что она влияет на стоимость имущества, размеры амортизации и другие важные показатели проекта). Различаются цепной индекс переоценки, отражающий увеличение стоимости фондов при данной переоценке, и базисный индекс, отражающий аналогичное изменение по сравнению со стоимостью в начальной точке. В расчетах эффективности могут использоваться как усредненные, так и дифференцированные по видам основных фондов индексы переоценки.

     Инфляция  называется равномерной, если темп общей инфляции im не зависит от времени (при дискретном расчете - от номера m-го шага).

     Величины  индексов и темпов инфляции зависят  от вида используемой валюты (рубли  или какой-либо вид инвалюты).

     Для практического расчета полезно  следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

влияние на ценовые показатели;

влияние на потребность в финансировании;

влияние на потребность в оборотном капитале.

     Первый  вид влияния инфляции практически  зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

     Второй  вид влияния зависит от неравномерности  инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Третий  вид влияния инфляции зависит  как от ее неоднородности, так и  от уровня. По отношению к этому  виду влияния все проекты делятся  на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.

В связи  с изложенным можно рекомендовать  следующий порядок прогноза инфляции:

     установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;

     если  приняты меры для уменьшения влияния  инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

     если  такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;

     оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).

     Помимо  этого, финансовая реализуемость и  эффективность проекта должна проверяться  при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта  к изменению внешних условий.

     При прогнозе инфляции следует учитывать  официальные сведения, а также экспертные и прочие оценки, учитывающие дефлятор ВНП, и/или индексы цен по достаточно большой “корзине” постоянного состава. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Понятие риска  и неопределенности.  Виды рисков.

     В расчетах эффективности рекомендуется  учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

     При этом сценарий реализации проекта, для  которого были выполнены расчеты  эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный), все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию (проектных) значений показателей эффективности. Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересов он оценивается.

     Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются.

     Проект  считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным  и финансово-реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

     В целях оценки устойчивости и эффективности  проекта в условиях неопределенности рекомендуется использовать следующие  методы:

укрупненную оценку устойчивости;

 расчет  уровней безубыточности;