Оптимизация структуры капитала организации

   Собственный капитал характеризуется следующими дополнительными  моментами:

1.Простотой привлечения (нужно решение собственника или без согласия друг-их  хозяйствующих  субъектов).

2.Высокой нормой прибыли на  вложенный капитал,  т.к. не  выплачиваются  проценты по привлечению средств.

3.Низкий риск потери финансовой  устойчивости и банкротства  предприятия.      

   Недостатки  собственных средств: 

1.Ограниченный объем привлечения,  т.е. невозможно существенно расширить  хозяйственную деятельность.

2.Не используется возможность  прироста  рентабельности  собственного  капитала   за счет привлечения  заемных средств.

    Таким образом, предприятие, использующее только собственные средства, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограниченны возможности прироста прибыли.     

   Достоинства заемного капитала:

1.Широкие возможности привлечения  капитала (при наличии залога  или гарантии).

2.Увеличение финансового потенциала  предприятия при необходимости  увеличения объемов хозяйственной  деятельности.

3. Способность повысить рентабельность  собственного капитала.     

   Недостатки  заемного капитала:

1.Сложность привлечения, т.к. решение  зависит от других хозяйствующих  субъектов.

2. Необходимость залога или гарантий.

3. Низкая норма рентабельности  активов.

4. Низкая финансовая устойчивость  предприятия.     

   Следовательно, предприятие, использующее заемный  капитал, имеет более высокий  потенциал и возможность прироста рентабельности собственного капитала. При этом теряется финансовая устойчивость.

   Для измерения совокупных результатов, достигаемых  при различном  соотношении  собственного и заемного капитала, используют финансовый показатель – финансовый левиридж (ФЛ). ФЛ измеряет эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала за счет повышения доли заемного капитала в общей их сумме. 

   ЭФЛ = (Ра – ПС) * ЗК/СК, где Ра – рентабельность использования активов, ПС – процентная ставка за кредит, ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал.     

   Выделение этих составляющих позволяет управлять  эффектом финансового левириджа. Если дифференциал положителен, то повышение коэффициента приводит к увеличению роста эффекта. Однако рост ЭФЛ имеет предел, т.к. понижение финансовой устойчивости приводит повышению ставки процента.     

   При определенном коэффициенте дифференциал может быть сведен к нулю. Т.о. повышение финансового левириджа целесообразно при положительном дифференциале. При отрицательном дифференциале происходит снижение рентабельности собственного капитала.  
 

 

    2. Основные теории структуры капитала

   По  отношению к экономической категории  структура подразумевает разделение на составные части в зависимости от определенных признаков, а также установление взаимосвязей между этими составными частями. Таким образом, структура капитала может рассматриваться как совокупность его отдельных, взаимосвязанных элементов, выделенных в зависимости от того или иного классификационного признака.

   При наличии общего подхода к пониманию  финансовой структуры капитала, в  экономической литературе существуют ее различные определения. Так, классические концепции структуры капитала построены на исследовании соотношений компанией акционерного (собственного) капитала предприятия и долгосрочного заемного капитала. В связи с этим, существуют определения структуры капитала как отношения задолженности к акционерному капиталу или же как отношения между акционерной собственностью и совокупным капиталом компании. Вследствие того, что акционерный капитал представлен акциями компании, а долгосрочный заемный капитал - облигациями, структура капитала иногда рассматривается как соотношение между этими ценными бумагами. Например, существуют подходы к рассмотрению структуры капитала как соотношения ценных бумаг, которые фирма использует для финансирования.

   Кроме того, под структурой капитала понимается соотношение всех форм собственных  и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.

   Такая трактовка структуры капитала позволяет  существенно расширить сферу  использования данной теоретической  концепции на практике, так как  она позволяет исследовать особенности, а также разрабатывать соответствующие рекомендации не только для крупных, но и для средних, малых предприятий, доступ которых на рынок долгосрочного капитала ограничен. Рассмотрим классическую теорию структуры капитала Модильяни и Миллера (теория Модильяни-Миллера), которая, основываясь на концепции идеальных рынков капитала, первоначально предполагала, что стоимость любого предприятия определяется только его будущими доходами и, соответственно, не зависит от структуры его капитала. При дальнейшем развитии данной теории учет налога на прибыль привел теоретиков к выводу о непрерывном возрастании стоимости акций предприятия по мере роста доли заемного капитала.

   Введение  в модель фактора «издержки финансовых затруднений предприятия вследствие неблагоприятной структуры капитала», позволило определить, что экономия за счет снижения налоговых выплат способствует повышению стоимости предприятия по мере увеличения доли заемных средств в капитале лишь до определенных пределов. С определенного момента при увеличении доли заемного капитала стоимость предприятия начинает снижаться, что вызвано превышением роста затрат над экономией на налогах вследствие слишком высокого уровня финансового риска.

   Таким образом, выделим следующие основные положения модифицированной теории Модильяни-Миллера: наличие определенной доли заемного капитала полезно для  предприятия, а чрезмерное использование заемного капитала вредно; кроме того, для каждого предприятия существует своя оптимальная доля заемного капитала.

   При рассмотрении теории структуры капитала следует остановиться на понятии  финансового левериджа, которое  подразумевает использование долгов для финансирования инвестиций; показателем финансового левериджа является соотношение долгосрочного заемного капитала и собственного капитала (плечо финансового рычага).

   Эффект  финансового рычага проявляется  в приращении рентабельности собственного капитала за счет использования заемного капитала, несмотря на его платность. При использовании заемного капитала, предприятие может увеличить доход на каждую единицу собственного капитала, до тех пор, пока ___________________________________________                                      ¹Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник. - М.: ИНФРА-М, 2003. с.216.

   отдача  от заемных средств будет превышать  проценты, выплачиваемые за использование  заемного капитала.

   Таким образом, по итогам рассмотрения теоретических основ структуры капитала можно сделать вывод о том, что привлеченные и заемные средства по-разному участвуют в формировании капитала компании, определяет специфику структуры финансовых ресурсов и структуры капитала. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

                                            

    ²Гридчина М.В. Финансовый менеджмент: курс лекций. - Киев: МАУП, 2004.  

3. Основные  этапы оптимизации структуры  капитала 

   Оптимизация структуры капитала является одной  из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе менеджмента его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

   1) Анализ величины и состава  капитала за ряд периодов, а  также анализ тенденций изменения структуры.

   Анализ  капитала предприятия. Основной поставленной задачей этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

   2) Оценка ключевых факторов, определяющих  структуру капитала. Факторы: - отраслевые  особенности хозяйственной деятельности; - уровень прибыльности текущей  деятельности; - стадия жизненного  цикла предприятия и другие.

   На  второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

   а) коэффициент автономии. Он позволяет  определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в обшей их сумме;

   КА = СК / А

   где КА - коэффициент автономии;

   СК - сумма собственного капитала;

   А - сумма активов (или всего используемого капитала).

   б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет  установить какая сумма заемных  средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

   КФ = ЗК /СК

   где КФ - коэффициент финансирования;

   ЗК - сумма используемого заемного капитала;

   СК - сумма собственного капитала.

   в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение  суммы собственного и долгосрочного  заемного капитала к общей сумме  используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия; г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечении долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.

   Анализ  финансовой устойчивости предприятия  позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень  финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства

   3) Осуществление многовариантных расчетов по нахождению оптимальной структуры капитала.

   На  третьей стадии анализа оценивается  эффективность использования капитала в целом и отдельных его  элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются  в динамике следующие основные показатели:

   а) срок оборота капитала. Он характеризует  число дней, в течение которых  осуществляется один оборот собственных  и заемных средств, а также  капитала в целом. Чем меньше срок оборота капитала, тем выше при  прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

   ПОк = К / Ро

   где ПОк - период оборота капитала, дней;

   К - средняя сумма капитала предприятия  в рассматриваемом периоде (определяемая как средняя хронологическая);

   Ро - однодневный объем реализации товаров  в рассматриваемом периоде;

   б) коэффициент рентабельности всего  используемого капитала. По своему численному значению он соответствует  коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;

   УРк = П х 100 / К

   где Урк- уровень рентабельности всего  используемого капитала, в %;

   П = сумма прибыли предприятия в  рассматриваемом периоде;

   К - средняя сумма капитала предприятия  в рассматриваемом периоде;

   в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий  достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как  он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала.

   Урск = П х 100 /СК

   где УРск - уровень рентабельности собственного капитала, в %;

   П - сумма прибыли предприятия в  рассматриваемом периоде: