Ликвидность как характеристика финансового состояния предприятия

Введение  
Актуальность исследования. В условиях рыночной экономики одним из ключевых факторов, влияющих на решение о покупке ценных бумаг, предприятий, получении и предоставлении кредита является ликвидность. Оценка бизнеса, эффективности инновационных и инвестиционных проектов, особенно технических, также сопряжена с определением их ликвидности. Особую значимость проблема ликвидности приобрела для неплатежеспособных предприятий или близких к этому состоянию, так как детальной аналитикой ликвидности можно не только определить финансовое состояние предприятия, но и установить причины, приведшие к неблагоприятному положению. Поскольку факторы, влияющие на функционирование предприятия, - особенно это касается внешней среды, - весьма изменчивы, то настоятельной необходимостью является не только анализ хозяйственных процессов и результатов, повлиявших на состояние ликвидности, но и управление ликвидностью для обеспечения ее требуемого уровня.

В отечественной науке  и практике проблемы управления ликвидностью традиционно исследовались в  аспекте деятельности кредитных  и инвестиционных институтов. Что  же касается промышленных предприятий, то научные и методические разработки главным образом касаются финансового  анализа с точки зрения поиска подходов к определению групп  показателей ликвидности. Таким  образом, внимание преимущественно  уделяется статической ликвидности, фиксирующей ее состояние на определенную дату финансового отчета предприятия.

Проблемы анализа ликвидности  глубоко и всесторонне освещены в работах М.И. Баканова, О.В. Ефимовой, В.В. Ковалева, М.Н. Крейниной, А.Д. Шеремета и других ученых.

Различные теоретические  аспекты финансового менеджмента  отражены в работах И.Т. Балабанова, С.М. Бухоновой, Е.С. Стояновой, Э.А. Уткина и других. В них рассматриваются  сущность и технология финансового  менеджмента, финансовые риски, приемы управления движением финансовых ресурсов и капитала.

Однако специальных работ  по вопросам управления ликвидностью промышленных предприятий еще нет. Не является предметом самостоятельного исследования, как в аналитическом, так и в управленческом аспектах динамическая ликвидность.

Таким образом, существует целая  группа проблем, связанных с характеристикой  содержания управления ликвидностью, выявлением элементов механизма  управления ликвидностью, исследованием  методов воздействия на состояние  ликвидности предприятия. Их решение  в современных условиях имеет  важное теоретическое и практическое значение.

Глава 1. ЛИКВИДНОСТЬ КАК  ХАРАКТЕРИСТИКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ  ПРЕДПРИЯТИЯ  
1.1. Сущность и содержание финансово-экономической категории «ликвидность»  
Понятие «ликвидность» входит составной частью в широкий круг вопросов экономического знания как на макро-, так и на микроуровне. Это одна из экономических категорий.  
Термин «ликвидность» происходит от латинского «liquidus» — «жидкий», «текучий» и характеризуется языковой схожестью: на английском - «liquidity», французском — «liquidite», немецком — «die Liquiditat». Следовательно, он призван обозначать объект, способный перетекать из одной формы в другую, способный изменяться.  
Исследование литературных источников показало, что в экономической науке категория «ликвидность» имеет длительный период формирования, неразрывно связанный с развитием теории ценообразования.  
Впервые термин «ликвидность» встречается в трудах меркантилистов, направленных на обоснование «теории денег» (У. Стэффорд, А. Монкретьен, Ж. Боден, У. Петти, П. Буагильбер и др.). В них ликвидность рассматривается как свойство металлических денег быть обмененными на товар, обеспеченное ценностью денежного металла (золота и серебра) /193/. При этом изученные материалы позволяют утверждать, что меркантилисты, первыми применив термин «ликвидность», использовали его для характеристики полновесности денег. Соответственно «способность к обмену» в чистом виде ими не рассматривалась, так как вопросы товарообмена и ценообразования еще не были достаточно изучены.  
Впоследствии благодаря работам ряда крупных ученых (Д. Локк, Ж. Б. Сэй, А. Смит) было теоретически обосновано, что количественной характеристикой денег является не столько количество денежных единиц, сколько количество товаров, которое можно приобрести за эти деньги.  
Ликвидность (от лат. liquidus — жидкий, текучий), подвижность, мобильность активов предприятий, фирм или банков в капиталистических странах, обеспечивающая фактическую возможность (способность) бесперебойно оплачивать в срок все их обязательства и предъявляемые к ним законные денежные требования. Степень Л. определяется соотношением между денежными средствами и быстро реализуемыми активами предприятия, фирмы или банка и суммой их краткосрочных обязательств. К быстро реализуемым (ликвидным) активам относятся государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных акционерных компаний, пользующиеся постоянным спросом на фондовой бирже, срочные векселя солидных фирм, беспрепятственно принимаемые к учёту и переучёту банками, золото и др. драгоценные металлы, а также бесспорная дебиторская задолженность, подлежащая погашению по первому требованию или через краткие сроки. У промышленных и торговых предприятий к ликвидным активам относятся также легко реализуемые товаро-материальные ценности. Чем выше доля активов, способных быстро превратиться в денежную наличность, тем выше Л. предприятия, фирмы, банка. Особое значение в капиталистической экономике имеет Л. коммерческих банков, бесперебойная оплата ими требований вкладчиков. Для её обеспечения законодательством о банках обычно устанавливаются размеры денежных резервов, которые коммерческие банки обязаны хранить в центральном банке — в процентном отношении к сумме их текущих счетов и срочных вкладов (т. н. минимальные резервы банков).

Конъюнктурные колебания  и в особенности экономические  кризисы ухудшают Л. отдельных предприятий, фирм и банков, что приводит их к  банкротству. В условиях общего кризиса  капитализма Л. менее мощных банков ухудшается, они поглощаются более  крупными банками, которые сливаются  в банки-гиганты.

Особый вид Л. — международная  Л., определяемая соотношением между  золотовалютными резервами правительств и центральных банков капиталистических  стран и суммой их внешних платежей, которые должны обеспечиваться этими  резервами. После 2-й мировой войны 1939—45 это соотношение ухудшилось и проблема международной Л. резко  обострилась. Значительно расширились  обороты по внешней торговле (как  по физическому объёму, так и в  особенности в ценностном выражении) в связи с повсеместной инфляцией и ростом цен при относительной стабильности суммы золотых резервов ввиду искусственно поддерживавшейся США заниженной цены золота (до декабря 1971 — 35 долл., до февраля 1973—38 долл., с февраля 1973—42,2 долл. за 1 тройскую унцию) и с неравномерным распределением золотовалютных резервов между странами.

1.2 Расчет и  виды коэффициентов ликвидности

Ликвидность – способность активов быть быстро проданными по цене, близкой к рыночной. Ликвидность – способность обращаться в деньги.

Обычно различают высоколиквидные, низколиквидные и неликвидные ценности (активы). Чем легче и быстрее  можно получить за актив полную его  стоимость, тем более ликвидным  он является. Для товара ликвидности  будет соответствовать скорость его реализации по номинальной цене.

В российском бухгалтерском балансе  активы предприятия расположены  в порядке убывания ликвидности. Их можно разделить на следующие  группы:

А1. Высоколиквидные активы (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения) 
А2. Быстрореализуемые активы (краткосрочная дебиторская  задолженность, т.е. задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты) 
А3. Медленно реализуемые активы (дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты, а также прочие, не упомянутые выше, оборотные активы); 
А4. Труднореализуемые активы (все внеоборотные активы)

Пассивы баланса по степени возрастания  сроков погашения обязательств группируются следующим образом:

П1. Наиболее срочные обязательства (привлеченные средства, к которым  относится текущая кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками, персоналом, бюджетом и т.п.) 
П2. Среднесрочные обязательства (краткосрочные кредиты и займы, резервы предстоящих расходов, прочие краткосрочные обязательства) 
П3. Долгосрочные обязательства (раздела IV баланса "Долгосрочные пассивы") 
П4. Постоянные пассивы (собственный капитал организации).

Для определения ликвидности баланса  следует сопоставить итоги по каждой группе активов и пассивов. Идеальным считает ликвидность, при которой выполняются следующие  условия:

А1 > П1 
 А2 > П2 
 А3 > П3 
 А4 < П4

Расчет  коэффициентов ликвидности 

Текущая ликвидность

Коэффициент текущей (общей) ликвидности (коэффициент покрытия; англ. Current ratio, CR) — финансовый коэффициент, равный отношению текущих (оборотных) активов  к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам).

Ктл = (ОА - ДЗд) / КО

где: Ктл – коэффициент текущей  ликвидности; 
ОА – оборотные активы; 
ДЗд – долгосрочная дебиторская задолженность; 
КО – краткосрочные обязательства.

Коэффициент отражает способность  компании погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт только оборотных  активов. Чем показатель больше, тем  лучше платежеспособность предприятия.

Нормальным считается значение коэффициента 2 и более (это значение наиболее часто используется в российских нормативных актах; в мировой  практике считается нормальным от 1.5 до 2.5, в зависимости от отрасли). Значение ниже 1 говорит о высоком  финансовом риске, связанном с тем, что предприятие не в состоянии  стабильно оплачивать текущие счета. Значение более 3 может свидетельствовать  о нерациональной структуре капитала.

Быстрая ликвидность

Коэффициент быстрой ликвидности (иногда называют промежуточной или  срочной ликвидности; англ. Quick ratio, QR) — финансовый коэффициент, равный отношению  высоколиквидных текущих активов  к краткосрочным обязательствам (текущим пассивам). Источником данных служит бухгалтерский баланс компании аналогично, как для текущей ликвидности, но в составе активов не учитываются  материально-производственные запасы так как при их вынужденной  реализации убытки будут максимальными  среди всех оборотных средств.   

 Кбл = (Краткосрочная дебиторская  задолженность + Краткосрочные финансовые  вложения + Денежные средства) / Текущие  обязательства

Коэффициент отражает способность  компании погашать свои текущие обязательства  в случае возникновения сложностей с реализацией продукции.

Нормальным считается значение коэффициента не менее 1.

Абсолютная ликвидность

Коэффициент абсолютной ликвидности  — финансовый коэффициент, равный отношению  денежных средств и краткосрочных  финансовых вложений к краткосрочным  обязательствам (текущим пассивам). Источником данных служит бухгалтерский  баланс компании аналогично, как для  текущей ликвидности, но в составе  активов учитываются только денежные и приравненные к ним средства: (строка 250 + строка 260) / строка 690.   

 Кал = (Денежные средства + краткосрочные  финансовые вложения) / Текущие обязательства

В отличие от двух приведенных выше, данный коэффициент не нашел широкого распространения на западе. Согласно российским нормативным актам нормальным считается значение коэффициента не менее 0,2.

 
1.3 Методика анализа  ликвидности предприятия и ее  факторы

Базовой характеристикой любого предприятия  с точки зрения кредиторов и инвесторов является ликвидность его активов  и связанная с этим платежеспособность. Под ликвидностью имущества подразумевается  способность трансформироваться в  денежные средства, а степень ликвидности  определяется временем такой трансформации. Платежеспособность отражает способность  предприятия в любой момент погасить все свои обязательства.

Методика анализа платежеспособности и ликвидности предусматривает  группировку актива и пассива  баланса на 4 группы. Имущество группируют по степени уменьшения ликвидности  – от наиболее ликвидных активов  до труднореализуемого имущества, а  источники средств – по увеличению срочности погашения – от наиболее срочных обязательств до собственного капитала. В каждом конкретном случае состав групп будет своеобразен. Так, непогашенные расходы на таможенное оформление в балансе импортёра будут значиться в группе «наиболее срочные обязательства», а в учёте у таможенного органа такая статья будет включена в быстрореализуемые активы в составе текущей дебиторской задолженности.

Степень ликвидности предприятия  определяется путём по парного сопоставления групп актива и пассива. Баланс предприятия считается абсолютно ликвидным, если наиболее срочные активы превышают или равны наиболее срочными обязательствам, быстрореализуемые активы полностью покрывают краткосрочные заёмные средства, среднереализуемых активов достаточно для погашения долгосрочных кредитов и займов, и лишь труднореализуемые активы (основные средства) уступают собственному капиталу.

ФАКТОРЫ ЛИКВИДНОСТИ, ЕДИНЫЕ ДЛЯ ВСЕХ РЫНКОВ    

Ликвидность видоизменяет динамику цен.  
    Начнем с экстремального примера - поведение рынка в праздничные дни. Рынок закрыт и ликвидность нулевая, соответственно цены не изменяются. Ликвидность сокращается и во время чемпионатов мира по футболу и во время трансляции громких судебных процессов.  
    Другой пример: банкротство Энрона запугало энергетические концерны, и они резко снизили объем биржевой торговли, что пагубно повлияло на рынок нефтяных деривативов.  
    Еще пример: кризис 1998 г. <вышиб> с рынка активные хедж-фонды, на нем осталось мало участников и рынок стал подвержен резким рывкам.  
    Рынок первоначально являлся местом, где происходил обмен товаров и продавцы (производители) встречались лицом к лицу. Затем появилась кооперативная торговля, когда между производителями появился посредник - торговец. Торговцы - брокеры и дилеры стали торговать и между собой, постепенно расширяя инфраструктуру и позволяя все более мелким заинтересованным лицам участвовать в торговле. При этом взаимоотношения и обстоятельства разнились, а потому термин <рынок> на самом деле означает <нечто разное> для каждого актива. Единственно общее у любого рынка - это свободное волеизъявление его участников. Если же нет рынка, места, где активы превращаются в ликвидные средства, и наоборот, то нет и цен и нечего предсказывать! Поэтому объемы торгов так важны для формирования рыночных прогнозов.

  Одним из атрибутов  каждого рынка является наличие  нескольких крупных игроков, заинтересованных  в его процветании. Если нет  противостояния идей участников, то полномасштабный рынок деградирует  до уровня отдельных сделок. Факторы  ликвидности, связанные с появлением  крупных игроков, весьма заметны.  Даже на таких ликвидных рынках, как валютные, временами появлялись  игроки типа Центрального банка  Малайзии (Bank Negara), которые длительное  время определяли динамику рынка  доллар/марка. 
    Но неравенство сил участников приводит и к тому, что с рынка уходит ликвидность. Это происходит ввиду резкого возрастания волатильности и появления разрыва там, где рынок должен быть <по здравому смыслу>, и там, где он находится <по воле игрока>. Так было, например, во время спекуляции братьев Хант на рынке серебра или спекуляций компаний на рынках собственных акций.

  Другим атрибутом,  определяющим рынок, являются  маркет-мейкеры. Они постоянно  <ставят цены>, т.е. поддерживают  способность инвесторов делать  инвестиции и выходить из них  (переводить активы в наличность). Когда маркет-мейкеры уходят с  рынка, он становится <хрупким>  и начинает двигаться с большими  разрывами (gaps). Так, на рынках  валютных облигаций РФ дневные  объемы могут падать до десятков  миллионов долл., при том что  объемы ценных бумаг превышают  50 млрд. Просто маркет-мейкеры <показывают  цены> избирательно - не всем контрагентам  и не на любой объем. 
    Сегодня, когда в западном банковском бизнесе идет процесс консолидации, число маркет-мейкеров сокращается. В результате инвесторы не могут рассчитывать на легкий <вход> и <выход> из позиций, поэтому объемы торговли и сокращаются. 
    Все эти примеры показывают, как меняется характер рынка из-за динамики ликвидности. 
    Итак, ликвидность рынка в целом влияет на объем средней минимальной безопасной позиции по данному инструменту или классу инструментов.  
    Минимальная позиция - это та, которую можно реализовать в один день. Чем она больше, тем менее вероятно, что рынок будет двигаться скачками, вызываемыми разрывами в ликвидности. Чем она меньше, тем больше рынок привлечет участников, следовательно, тем чаще будет происходить торговля. В условиях активной торговли рынок привлекает большее количество участников, которые надеются беспрепятственно изменять свой портфель.

СПЕЦИФИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ЛИКВИДНОСТЬ    

Кроме указанных двух факторов, действуют и ряд других, специфических  для каждого рынка.  
    Так, для определения ликвидности развивающихся рынков весьма важным является ликвидность рынка развитых стран. Майкл Петтис на основе анализа кризисов с начала XIX в. показал, что в моменты увеличения ликвидных средств в обращении (money supply) в ключевых европейских странах и США начинается рост инвестиций в развивающиеся страны. Когда же money supply сокращается в развитых странах, начинается отток средств. По его мнению, эта динамика настолько заметна, что значение фундаментального состояния экономик развивающихся стран вторично, их замечают только тогда, когда есть избыток ликвидности и появляется необходимость искать ее применение.  
    Заметим, что аналогично происходит и финансирование новых технологий. Избыток финансовых ресурсов стимулирует интерес к более рисковым вложениям. Например, избыточная ликвидность в 70-х годах, вызванная ростом депозитов от нефтедобывающих стран, привела к необходимости поиска новых участников, нуждающихся в кредитах. В 70-х годах ими стали развивающиеся страны, в основном в Латинской Америке; в 90-е годы рост пенсионных сбережений в США привел к росту интереса инвесторов к новым технологиям, в частности телекомам и Интернету.  
    Интересны факторы ликвидности рынка, связанные с отчетностью.  
    Конец финансового года американских фондов сбережений (mutual funds) приходится на ноябрь. К этому моменту многие из них фиксируют часть прибыли, т.е. продают часть активов. Поэтому в сентябре - середине ноября рынок акций в целом растет чрезвычайно редко.  
    Японский конец финансового года приходится на 31 марта. До середины 90-х годов XX в. при оценке стоимости опционов японский учет рассматривал уплаченную премию как убыток, а полученную премию как прибыль, т.е. отсутствовала концепция переоценки актива по рынку. Это приводило к тому, что в последнюю неделю перед концом года японские банки массированно продавали долгосрочные (дорогие) опционы, а до 15 апреля покупали их обратно.  
    Одновременно росла волатильность на спот долл./иены, так как перед концом финансового года японские компании конвертировали прибыли от зарубежных операций в иену. Это пример того, как рынки опционов и валют значительно видоизменялись не из-за появления новой экономической информации, влияющей на фундаментальное соотношение сил валют, а из-за неких особенностей ликвидности, необоснованных с точки зрения экономической науки. (Отчетные циклы видны на исторических графиках, и технический анализ позволяет их прогнозировать.) 
    Регуляции, будь то юридические или налоговые, резко сужают рыночную деятельность, а подчас сводят ее к нулю. Таких примеров много не только в России, но и в развитых странах. Например, выход FASB 93 (правила учета и налогообложения деривативов, использованных при хеджировании) резко ограничил корпоративное участие на рынке валютных опционов. В результате он потерял ликвидность.  
    Аналогичное влияние оказывает изменение законов страны. Так, создание юридической среды для портфельных вложений в счета типа <С> привело западных инвесторов на рынок российских государственных бумаг. 
    Ликвидность, определяемая финансовыми потоками, во многом похожа на влияние моды. Интернет захватил весь мир и все слои населения. Вера в великое будущее новой технологии не поддерживалась никакими фундаментальными показателями: компании были убыточными, и роста прибыли не ожидалось долгие годы, т.е. некий эмоциональный настрой определил движение рынка в несравненно большей мере, чем экономические факторы.  
    Схожая динамика возникла на рынке валют. В конце 90-х годов европейские компании и инвесторы начали делать миллиардные инвестиции в экономику США. В результате евро резко ослабело. Обратите внимание на хитросплетение экономического анализа и эмоций: Европа пришла к выводу об ускорении темпов роста США по сравнению с Европой (фундаментальный фактор) не в последнюю очередь из-за эйфории, связанной с ожиданием великого будущего <новой экономики> (эмоциональный фактор)3. 
    Важна ликвидность, возникающая благодаря корреляции активов (например, российские акции <второго эшелона>). Они редко обращаются, и их тенденция в значительной мере объясняется тенденцией <первого эшелона>. Иными словами, тенденция, положительная для одного рынка, расширяет возможности активов в отдельности.  
    В финансах такое поведение еще объясняют высокой <бетой актива> (коэффициент корреляции с рынком).  
    Специализированные рынки привлекают игроков <с повышенным аппетитом> к риску и способностью долгосрочного держания актива. Отсюда меньшая ликвидность активов. Игроки создают свои правила и манипулируют ценами. Становится возможным загонять рынок в угол, как это делал с рынком меди трейдер Хамонако (пока не потерял около 300 млн долл.).  
    Законным способом манипуляции является расширение торговых спрэдов. Так, спрэд может составлять 20-40% от базисной цены, и инвесторы вынуждены платить вперед колоссальную долю ожидаемого роста. На специализированных рынках историю эмоциональной составляющей рынка демонстрируют не только уровни цен, но и динамика спрэда: чем он шире, тем менее согласованы действия инвесторов. Поэтому именно низколиквидные рынки в наилучшей степени демонстрируют превосходящее значение предсказания ликвидности и по отношению к фундаментальному, и по отношению к техническому анализу.