Финансовый леверидж

     КВР_а - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

     ПК  - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

     ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

     СК  - средняя сумма собственного капитала предприятия.

     Выводом из этого уравнения является то, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.

     В формуле расчета эффекта финансового  левериджа выделяют три составляющих, с помощью которых предлагается управление эффектом финансового левериджа в.процессе финансовой деятельности предприятия. Рассмотрим эти составляющие.

     1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - С ), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

     2) Дифференциал финансового левериджа  (КВР_д - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процентом за кредит.

     Предприятию предлагается проводить постоянный мониторинг величины дифференциала финансового левериджа, т.к. при неблагоприятном изменении рыночных условий может установиться отрицательная величина дифференциала, что приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала, и использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

     3) Коэффициент финансового левериджа  (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

     Увеличение  коэффициента финансового левериджа увеличивает как положительное так и отрицательное воздействие дифференциала.

     При измененном дифференциале коэффициент  финансового левериджа является главным генератором как возрастания  суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

     Кроме того, коэффициент финансового левериджа  используют как один из показателей  структуры капитала предприятия.

     Существуют  три показателя структуры капитала предприятия.

     1. Коэффициент соотношения заемных  и собственных средств 

(Кз/с): Кз/с  = ЗС: СС = (П_N + П _V) : П_m (5) 

     Его максимальное значение равно I. При  расчете этого коэффициента каждое предприятие должно учитывать свои индивидуальные особенности.

     2. Коэффициент автономии (Ка), отражающий  независимость предприятия от  заемных источников:

     К_а=П_m : П (6)

     где П - общая сумма пассива, т.е. всех средств, находящихся в обороте предприятия.

     Минимальное значение этого коэффициента - 0,5. Это  означает, что у предприятия собственных  средств среди всех источников должно быть не менее 50%.

     3. Коэффициент финансового рычага (К_фр): 

К_фр = П : П_m (7) 

     Этот  коэффициент не имеет минимальных  или максимальных значений, так как  роль его состоит в том, чтобы  показать влияние на рентабельность собственных средств структуры  капитала как одного из основных факторов¹.

     Таким образом, в целях повышения эффективности, рентабельности, отдачи собственных средств предприятие должно пользоваться заемными средствами не только тогда, когда недостаточно собственных средств, но и тогда, когда их достаточно, т.е. в качестве финансового рычага.

     В практике финансового менеджмента помимо категории финансового левериджа используют также категорию производственного левериджа. 

     1.3 Оценка производственного  левериджа

     Производственный  леверидж выявляется путем оценки взаимосвязи  между совокупной выручкой коммерческой организации, ее прибылью до вычета процентов и налогов и расходами производственного характера.

     Основными элементами себестоимости продукции  являются переменные и постоянные расходы, причем соотношение между ними может  быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного или операционного левериджа, уровень которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.

     Производственный  леверидж количественно характеризуется  соотношением между постоянными  и переменными расходами в  общей их сумме и вариабельностью  показателя "прибыль до вычета процентов и налогов". Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы. 

 

     показывает  объем реализации продукции Q в натуральных единицах. 

C = p – v (9) 

     - называется удельной маргинальной  прибылью, где р - цена единицы  продукции, v- переменные производственные расходы на единицу продукции.

     С помощью этой формулы, задавая необходимую  прибыль, можно вычислить количество продукции, которое необходимо произвести. Производственный леверидж - взаимосвязь изменения чистой прибыли и изменения объема продаж.

     Производственный  леверидж - прогрессивное нарастание величины чистой прибыли при увеличении объема продаж, обусловленное наличием постоянных затрат, не изменяющихся с увеличением объема производства и реализации продукции¹.

     Известны  три основных показателя производственного  левериджа: DOL_d, DOL_p, DOL_r

     Рассмотрим  их подробнее.

• Доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов, или, что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов (DOL_d) - первый показатель производственного левериджа:

 

 

     Если  доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеем высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет.

     Отношение чистой прибыли к постоянным производственным расходам (DOL_p ) - второй показатель производственного левериджа: 

 

     где P_n - чистая прибыль;

     FC- постоянные производственные расходы.

• Отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах (DOL_r) - третий показатель производственного левериджа.

     Как следует из определения, показатель может быть рассчитан формуле: 

 

     где ΔGI - темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов процентах);

     Δ Q - темп изменения объема реализации в натуральных единицах процентах).

     Основное  предназначение этих показателей - контроль и анализ в; динамике состояния производства.

     При прочих равных условиях рост в динамике показателей DOL_r и DOL_d а также снижение показателя DOL_p означают увеличение уровня производственного левериджа и повышение вероятности достижения заданного уровня прибыли.

     Третий  показатель после некоторых преобразований одно записать с помощью уравнения: 

 

     Экономический смысл показателя DOL_r довольно прост - он показывает степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой организации к изменению объема производства в натуральных единицах. А именно, для коммерческой организации с высоким уровнем производственного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов.

     Показатель  DOL_r называется силой воздействия операционного рычага. Делается вывод, что на небольшом удалении от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага будет максимальной, а затем вновь начнет убывать; и так вплоть до нового скачка постоянных затрат с преодолением нового порога рентабельности.

     Воздействие производственного рычага связывается  с предпринимательским риском.

     Предпринимательский риск - опасность недополучения прибыли до вычета процентов и налогов. Риск — это вероятность потенциальной потери вложенных средств, либо недополучения дохода по сравнению с проектом или планом. Риск может быть оценен с помощью статистических методов, построенных на расчете стандартного отклонения переменной величины, например объема продаж или прибыли. В практической деятельности широкое применение нашли способы оценки риска с помощью эффекта рычага {левериджа).  
 
 

     Оценка  силы производственного рычага зависит  от соотношения постоянных затрат и  прибыли предприятия. Сила воздействия  выражается в процентном изменении  валовой прибыли, вызванным каждым процентом изменения выручки от реализации. Рассчитывается уровень производственного рычага как следующее отношение: 

Валовая прибыль + Постоянные издержки/Валовая  прибыль = 1 + Постоянные издержки/Валовая прибыль 

     Сила  воздействия операционного рычага указывает на уровень предпринимательского риска предприятия: при высоком значении силы операционного рычага каждый процент снижения выручки дает значительное снижение прибыли¹. 

     1.4 Производственно-финансовый леверидж

     Обобщающей  категорией является производственно-финансовый леверидж. Его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера чистой прибыли¹.

     На  рис. 1.1. представлена схема взаимосвязи этих показателей и виды левериджа, относящиеся к ним.

     Условно-постоянные расходы производственного и  финансового характера в значительной степени определяют конечные финансовые результаты деятельности предприятия. Выбор более или менее капиталоемких  направлений деятельности определяет уровень операционного левериджа. Выбор оптимальной структуры источников средств связан с финансовым левериджем. Что касается взаимосвязи двух видов левериджа, то достаточно распространенным является мнение, что они должны быть связаны обратно пропорциональной зависимостью - высокий уровень операционного левериджа в компании предполагает желательность относительно низкого уровня финансового левериджа и наоборот.

     Считается, что сочетание мощного операционного  рычага с мощным финансовым рычагом  может оказаться губительным для предприятия, как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты.

     Задача  снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным  образом к выбору одного из трех вариантов.

     1. Высокий уровень эффекта финансового  рычага в сочетании со слабой  силой воздействия операционного  рычага.

     2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.