Современная теория портфельных инвестиций

 

Содержание

Введение………………………………………………………………….3

1. Понятие инвестиционного портфеля………………………………...4

2. Современная теория инвестиционного портфеля…………………..7

Заключение……………………………………………...……………...16

Литература……………………………………………………………...17

Задачи…………………………………………………………………...18

 

 

Введение

Любая экономическая проблема сводится к задаче наилучшего распределения  ресурсов. Любой экономический субъект  – отдельный человек, предприятие, либо правительство, сталкивается с вопросом – как распределить имеющиеся в его распоряжении ресурсы – материальные, финансовые, человеческие и т.д. Экономическая теория исходит из того, что любой субъект, принимая решения, стремится к наибольшей выгоде, то есть, действует рационально. Этот же принцип лежит в основе решений о наилучшем инвестировании.

Традиционный подход в  инвестировании, преобладавший до появления  современной теории портфельных  инвестиций, имел два существенных недостатка. Во-первых, в нем основное внимание уделялось анализу поведения  отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, основной характеристикой  активов в нем была исключительно  доходность, тогда как другой фактор – риск – не получал четкой оценки при инвестиционных решениях. Нынешний уровень разработки теории портфельных инвестиций преодолевает эти недостатки.

Современная теория портфельных  инвестиций берет свое начало из небольшой  статьи Г. Марковица «Выбор портфеля», в которой он предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, а также привел методы построения таких портфелей при определенных условиях. Рассмотрев общую практику диверсификации портфеля, ученый показал, как инвестор может снизить его риск путем выбора некоррелируемых акций.

 

1. Понятие инвестиционного портфеля

Инвестиционный портфель – это целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия. Составляющими инвестиционного портфеля являются инвестиционные ценности различных видов. Каждый вид инвестиционных ценностей имеет отличительные черты:

• по степени материализации: материальные, нематериальные;
• по отдаленности возврата вложенных средств: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные;
• по степени риска: высокого риска, среднего риска, низкого риска;
• по объему требуемых инвестиционных ресурсов: дорогостоящие, средней стоимости, дешевые;
• по целевому использованию: спекулятивные, прямого участия.

Большинство инвесторов при  размещении средств выбирают несколько  объектов инвестирования, формируя, таким образом, их определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. Инвестиционным портфелем предприятия называют сформированную в соответствии с инвестиционными целями инвестора совокупность объектов инвестирования, рассматриваемую как целостный объект управления.

Основная цель формирования инвестиционного портфеля – обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В процессе формирования портфеля комбинированием инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска. При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор ставит определенные цели: достижение необходимого уровня доходности; прирост капитала; минимизация инвестиционных рисков; ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне.

Различие целей формирования инвестиционных портфелей, видов включаемых в них объектов инвестирования и  других условий определяет многообразие вариантов направленности и состава  этих портфелей в отдельных компаниях. Их можно классифицировать следующим  образом.

 Классификация инвестиционных  портфелей по видам включаемых в них объектов инвестирования связана, прежде всего, с направленностью и объемом инвестиционной деятельности компании.

 Портфель реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты реального инвестирования всех видов.

 Портфель ценных бумаг содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению с портфелем реальных инвестиционных проектов он обладает более высокой ликвидностью, легко управляем.

 Портфель прочих объектов инвестирования дополняет, как правило, инвестиционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).

 Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные объекты инвестирования, перечисленные выше.

 Классификация инвестиционных  портфелей по приоритетным целям инвестирования связана, прежде всего, с реализацией инвестиционной стратегии.

 Портфель роста формируется в целях прироста капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит преимущественно из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стоимостью), соответственно высок уровень риска.

 Портфель дохода ориентирован на получение текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде (акции, характеризующиеся умеренным ростом курсовой стоимости и большими дивидендами, облигации и другие бумаги, отличительной чертой которых является выплата текущих доходов).

 Консервативный портфель включает в основном объекты инвестирования со средними значениями уровней. Формируется за счет малорисковых инвестиций, обеспечивающих соответственно более низкие темпы роста дохода и капитала, чем портфель роста и дохода.

 Перечисленные типы  портфелей имеют ряд промежуточных  разновидностей. Портфели роста  и дохода при максимальных  значениях своих целевых показателей  называются иногда агрессивными  портфелями.

 Классификация инвестиционных  портфелей по достигнутому соответствию целям инвестирования связана, прежде всего, с процессом реализации целей их формирования.

 Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.

 Несбалансированный  портфель характеризуется несоответствием его состава, поставленным целям формирования. Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой ранее сбалансированный портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов).

2. Современная теория инвестиционного портфеля

Основателем современной  теории инвестиционного портфеля является Г. Марковиц.

Главным предположением, которое  принял Г. Марковиц, являлось то, что для инвестора, при оценке альтернативных решений, важными являются только два параметра:

– первый – ожидаемая доходность инвестиций:

,

где E – математическое ожидание;

– второй – стандартное отклонение доходности, как показатель, характеризующий риск принимаемого решения:

,

где D – дисперсия.

Это означает, что инвестор выбирает лучший портфель, основываясь  на соотношении обоих параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может  быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение – как мера риска данного портфеля. Таким образом, после того как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать наиболее подходящий для него портфель.

Метод, применяемый при  выборе оптимального портфеля, использует «кривые безразличия». Они отражают отношение инвестора к риску и доходности и могут быть представлены как график (рис. 1), на котором по горизонтальной оси откладываются значения риска, мерой которого является стандартное отклонение, а по вертикальной оси – величины вознаграждения, мерой которого служит ожидаемая доходность. Первое важное свойство кривых безразличия состоит в том, что все портфели, представленные на одной заданной кривой безразличия, равноценны для инвестора. Второе важное свойство кривых безразличия: инвестор будет считать любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, представленный на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

Рис. 1 – Кривые безразличия

Число кривых безразличия  бесконечно, т.е. как бы ни были расположены  две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить  третью кривую, лежащую между ними. Также можно сказать, что каждый инвестор строит график кривых безразличия, представляющих его собственный выбор ожидаемых доходностей и стандартных отклонений. Поэтому инвестор должен определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение для каждого потенциального портфеля и нанести их на график в виде кривых безразличия.

Инвесторы, формируя портфель, стремятся максимизировать ожидаемую  доходность своих инвестиций при  определенном приемлемом для них уровне риска (и наоборот, минимизировать риск при ожидаемом уровне доходности). Портфель, удовлетворяющий этим требованиям, называется эффективным портфелем. Наиболее предпочтительный для инвестора эффективный портфель является оптимальным.

Инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества  портфелей, каждый из которых обеспечивает: максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска; минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

Набор портфелей, удовлетворяющий  этим двум условиям, называется эффективным множеством. Причем особую важность имеют портфели, находящиеся на границе этого множества.

Другим показателем, используемым для анализа портфеля ценных бумаг, является коэффициент корреляции, который  может варьироваться от +1,0 (когда  значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, т.е. изменяются в одном и том же направлении) до -1,0 (когда значения переменных изменяются в точно противоположных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции показывает, что изменение одной переменной не зависит от изменения другой.

Результаты исследований, полученные Г. Марковицем, сразу позволили  перевести задачу выбора оптимальной  инвестиционной стратегии на точный математический язык. Именно он первым привлек внимание к общепринятой практике диверсификации портфеля и  точно показал, как инвесторы  могут уменьшить стандартное  отклонение его доходности, выбирая  акции, цены на которые изменяются по-разному. С математической точки зрения, полученная оптимизационная стратегия относится  к классу задач квадратичной оптимизации  при линейных ограничениях.

Г. Марковиц на этом не остановился  – он продолжил разработку основных принципов формирования портфеля. Эти принципы послужили основой для многих работ, описывающих связь между риском и доходностью. Однако его работы не привлекли особого внимания экономистов – теоретиков и практиков.

Влияние портфельной теории Г. Марковица значительно усилилось  после появления в конце 50-х - в  начале 60-х годов ХХ в. работ Дж. Тобина по аналогичным проблемам. Здесь  следует отметить некоторые различия между подходами Г. Марковица  и Дж. Тобина. Первый из этих подходов лежит в русле микроэкономического  анализа, поскольку акцентирует  внимание на поведении отдельного инвестора, который формирует оптимальный, с его точки зрения, портфель на базе собственной оценки доходности и риска выбранных активов. К  тому же первоначально эта модель касалась в основном портфеля акций, то есть рисковых активов. Дж. Тобин  тоже предложил включить в анализ безрисковые активы (например, государственные  облигации). По сути, его подход является макроэкономическим, поскольку в  данном случае главным объектом изучения является распределение совокупного  капитала в экономике на две формы: наличную (денежную) и неналичную (в  виде ценных бумаг). В работах Г. Марковица  акцент делался не на экономическом  анализе исходных постулатов теории, а на математическом анализе их последствий  и разработке алгоритмов решения  оптимизационных задач. В подходе  Дж. Тобина основной темой становится анализ факторов, вынуждающих инвесторов формировать портфель активов, а  не держать капитал в какой-то одной (например, наличной) форме.

С 1964 г. появляются новые  работы, открывшие следующий этап в развитии инвестиционной теории, связанный с так называемой «моделью оценки капитальных активов» (САРМ – от английского capital asset pricing model). Учеником Г. Марковица У. Шарпом была разработана модель рынка капиталов. Формулируя ее, он понимал, что абсолютно надежных акций или облигаций не бывает. Все они в той или иной степени связаны с риском для корпорации: она может получить большой доход или остаться без ничего. Развивая подход Г. Марковица, У. Шарп разделил теорию портфеля ценных бумаг на две части: первая – систематический (или рыночный) риск для активов акций, вторая – несистематический. Для обычной акции систематический риск всегда связан с изменениями в стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении на рынке. Иначе говоря, доходность одной акции постоянно колеблется вокруг средней доходности всего актива ценных бумаг. Этого никак не избежать, поскольку действует слепой механизм рынка.