Рассмотрение методов оценки финансовых инструментов с фиксированным доходом

Все выпускаемые  векселя делятся на две большие  группы: простые и переводные.

Простой вексель (соло-вексель) — это безусловное долговое обязательство должника (векселедателя) уплатить кредитору (векселедержателю) определенную сумму денежных средств в определенном месте и в установленные сроки или по приказу кредитора перечислить средства третьему лицу.

Отличительной чертой простого векселя является то, что должником всегда является лицо, выписавшее вексель, т. е. векселедатель. Держатель векселя может использовать его в расчетах со своими контрагентами, переводя свою задолженность на векселедателя.

Переводной  вексель (тратта) — это поручение (приказ) кредитора (векселедателя), обязывающее должника (трассата) оплатить обозначенную в векселе сумму в указанный срок третьему лицу (ремитенту). Лицо, выписавшее переводной вексель, называется векселедателем или трассантом.

Особенностью выпуска и обращения переводного векселя является то, что он не может служить простым средством платежа. Ремитент, получая вексель, не уверен, что указанный в нем трассат произведет оплату. Поэтому первоначально необходимо убедиться, что должник согласен оплатить вексельную сумму. Для этого вексель направляется трассату для акцепта.

Акцепт— это  письменное согласие на выполнение обязательств по векселю. Свое согласие трассат подтверждает надписью на лицевой стороне векселя. Следует отметить, что владелец векселя может передать его другому лицу и без акцепта плательщика. Однако неакцептованный вексель пользуется значительно меньшей популярностью по сравнению с векселями, по которым получен акцепт плательщика. Акцепт может быть полным или частичным.

Полный акцепт означает, что трассат полностью выплатит указанную в векселе сумму в установленные сроки.

Частичный акцепт означает, что должник согласен выплатить  только часть суммы. Следовательно, другая часть суммы платежа остается неакцептованной. 

Привилегированные акции.

Важнейшей разновидностью ценных бумаг в условиях рынка  являются акции. Закон Российской Федерации  «О рынке ценных бумаг» дает следующее  определение акции.

Акция – это  эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Акция, как долевая  ценная бумага, существенным образом  отличается от долговой бумаги как  по целям выпуска, так и с точки зрения прав, предоставляемых своему владельцу.

В зависимости  от степени полноты предоставляемых  своим владельцам прав акции можно  подразделить на обыкновенные и привилегированные.

Обыкновенные  акции являются самым распространенным видом акций и составляют основную долю уставного капитала ОАО.

Привилегированные акции называются так потому, что они дают ряд преимуществ своим владельцам по сравнению с обыкновенными акциями.

Первая привилегия касается активов. Она заключается  в том, что в случае ликвидации акционерного общества в первую очередь после удовлетворения требований кредитора будут удовлетворены претензии владельцев привилегированных акций и только после этого – претензии держателей обыкновенных акций.

Вторая привилегия касается дивидендов. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в первую очередь. Только после того, как выплачены дивиденды по привилегированным акциям, выплачиваются дивиденды по обыкновенным акциям.

Дивиденд по привилегированным акциям обычно фиксируется при их выпуске и часто выплачивается независимо от результата хозяйственной деятельности предприятия. Поэтому привилегированные акции относятся к классу инструментов с фиксированным доходом.

Привилегированные акции по российскому законодательству могут быть трех видов:

• простые (обычные) привилегированные– это привилегированные  акции, не относящиеся к кумулятивным или конвертируемым;

• кумулятивные привилегированные – это привилегированные  акции, по которым фиксированный  дивиденд может накапливаться за ряд промежутков времени и выплачиваться в сроки, определенные уставом. По таким акциям дивиденд выплачивается раз в два или три года. Выгода акционерного общества состоит в том, что не надо заботиться о текущих выплатах дивидендов, и предназначенная для этих целей часть чистой прибыли временно остается в обороте акционерного общества. Выгода владельца акции потенциально состоит в том, что получение суммы дивидендов за ряд платежных периодов есть необходимая для него форма накопления дохода с точки зрения размеров, порядка их налогообложения и по другим причинам;

• конвертируемые привилегированные– это привилегированные  акции, которые на установленных  акционерным обществом условиях могут обмениваться (конвертироваться) в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов этого же общества. Необходимость и потребность в выпуске подобного вида акций может возникнуть, если общество, например, желая сделать свои акции более привлекательными на рынке, хочет дать акционерам возможность выбора между акциями с фиксированным и нефиксированным (плавающим) дивидендом.

1.2.Виды финансовых активов с фиксированным доходом, их основные характеристики.

Под финансовым активом (инструментом) в широком смысле понимают любое  законодательно признанное соглашение, отражающее отношение владения или займа. Различают финансовые активы, не являющиеся объектом свободной купли/продажи (банковские инструменты, например, депозиты) и свободно обращающиеся на рынках (фондовые инструменты – ценные бумаги). Фондовые инструменты условно разделяют на три класса:

-финансовые инструменты с фиксированным доходом;                                     -финансовые инструменты с переменным доходом;                                             -производные финансовые инструменты (деривативы). Примером финансовых инструментов с фиксированным доходом являются различные виды облигаций, сертификатов, векселей и других обязательств. К этому классу могут быт быть отнесены и привилегированные акции, если по ним выплачивается фиксированный дивиденд. Термин «фиксированный доход» призван подчеркнуть лишь то обстоятельство, что теоретически размеры и сроки платежей по таким бумагам известны (оговорены в контракте или проспекте эмиссии). Финансовые активы с фиксированным доходом – обязательства о выплате инвестору в установленные сроки определенных платежей. Выплата может быть одноразовой, тогда ценные бумаги называются бескупонные, или дисконтные. В случае когда выплаты одинаковой величины производятся регулярно в течение некоторого периода, ценные бумаги называются купонными. Дата, после наступления которой инвестор более уже не получает выплат по ценной бумаге, называется датой погашения. В этот день инвестор получает основную сумму долга – номинальная стоимость облигации, вместе с выплатой по последнему купону.

 Виды финансовых  активов :

  Наиболее распространенными видами ценных бумаг с фиксированным доходом являются частные сберегательные депозиты. Они представлены в форме депозитов до востребования, срочных депозитов и депозитных сертификатов, выпускаемых коммерческими банками, ссудо-сберегательными компаниями, взаимосберегательными банками и кредитными союзами. Такое размещение обеспечивает достаточно надежную сохранность капитала и выплату процентов, высокую ликвидность, но имеет существенный недостаток – относительно низкую доходность. Депозит до востребования (текущий счет в КБ) может быть выдан по первому требованию владельца.

 Альтернативой  текущему счету является сберегательный  счет. Сберегательный счет является  одним из многочисленных видов  срочных депозитов. Депозит с единовременным погашением может быть снят в установленный день погашения (например, через год после внесения первоначального взноса). Депозит с многоразовым погашением может быть снят в день погашения или в течение одного или нескольких равных периодов времени (например, 90-дневный депозит может быть снят по частям – каждые три месяца со дня его размещения). Депозитные сертификаты являются разновидностью ценных бумаг и налагают ограничения на вносимую сумму вклада. Они могут быть обращаемыми, т.е. вкладчик может продать сертификат кому-либо до истечения срока погашения.

 

 

 

 

2.    Методы оценки. 
2.1 Оценка стоимости и доходности облигаций.

Облигации делятся  на купонные и бескупонные (дисконтные). Сначала рассмотрим эту задача  в классическом варианте для купонных облигаций. Согласно условиям инвестирования в эти долговые финансовые инструменты, предприятие-эмитент облигаций обязуется производить периодический процентный платеж на годовой или полугодовой основе и погасить номинальную стоимость облигации к назначенному сроку окончания действия облигаций. Купонная облигация имеют следующие характеристики:

• номинальную стоимость M ,
• срок до погашения N ,
• процентную ставку iн,
• условия выплаты процентов (периодичность выплат m ).

Сущность оценки стоимости облигации состоит в том, что в течение срока существования облигации ее владелец должен получить ту же сумму, которую он вложил в облигацию при покупке. Особенность состоит в том, что совокупность платежей, которые должен получить владелец облигации, растянута во времени, и, следовательно, все будущие денежные потоки необходимо продисконтировать к моменту времени, для которого производится оценка стоимости облигации. В качестве показателя дисконта необходимо принимать доходность аналогичных финансовых инструментов.

Математическая  модель оценки денежной стоимости облигаций  основана на дисконтировании денежных потоков, выплачиваемых на протяжении всего срока до погашения. Стоимость  облигации в настоящий момент времени равна дисконтированной сумме всех денежных потоков, с ней связанных:

                             (1)

Пусть, к примеру, номинальное значение облигации  составляет М = $1,000. Помимо этого в контракте указываются

• количество лет до погашения, N = 20 лет;
• номинальная процентная ставка,  ;
• периодичность выплаты процентов, m = 1 год.

В соответствии с этим контрактом, инвестор имеет  право получать ежегодно:

,

и получить еще $1,000 через 20 лет.

Необходимо оценить рыночную стоимость облигации в изменяющихся условиях рынка.

Допустим, что в момент эмиссии облигации рыночная процентная ставка  равна номинальной. Мы хотим определить рыночную стоимость этой облигации в момент эмиссии. Воспользуемся формулой (1):

.

В результате решения получено  , т.е. сделка является справедливой.

Пусть прошло 4 года. Инвестор получил 4 купона, т.е. 4 раза по $140. До погашения  осталось 16 лет. Рыночная процентная ставка не изменилась, и она составляет 14%. Нужно снова оценить стоимость  облигации по прошествии 4 лет.

.

Стоимость облигации  закономерно осталась равной ее номиналу, т.к. ситуация на рынке не изменилась. Такая же ситуация сохранится на протяжении всего срока до погашения облигации, если процентная ставка на рынке не изменится.

Допустим, что  средняя рыночная процентная ставка увеличилась на 2% и составляет 16%. До погашения облигации по-прежнему остается 16 лет. В этом случае стоимость данной облигации составит:

.

Это снижение стоимости  имеет логическое объяснение. Поскольку по аналогичным финансовым инструментам инвесторы получают $160 в год на вложенные $1,000, владельцы данной облигации будут стремиться избавиться от нее. Это создаст на фондовом рынке повышенное предложение, вследствие чего цена сделок будет падать, достигнув равновесного состояния в точке $886.6.

Итак, мы показали, что, имея облигацию, мы владеем суммой $886.6. Это приносит нам $140 дохода в  год, что соответствует уровню доходности 16%.

Если рассмотреть  противоположную ситуацию, когда средняя по рынку процентная ставка уменьшилась и составляет 12%, то следует ожидать повышения рыночной цены этой облигации, т.к. она приносит доходность большую, чем средняя по рынку. Это подтверждается расчетами:

Что, если купон  выплачивается несколько (т) раз в году. В этом случае формула для расчета стоимости облигации изменится:

. 

Для условий  предыдущего примера, когда процентная ставка составляет 12% и до погашения  остается 16 лет, при полугодовой  выплате процентов получим

.

В этом случае стоимость  облигации оказалась несколько  выше, так как процентные платежи  инвестор получает более часто. И, следовательно, при возрастании стоимости облигации  этот эффект должен сказаться на курсовой стоимости облигации.

Легко проверить, что для обоих рассмотренных  случаев, если ситуация на рынке остается без изменения (т.е. сохраняется 16 или 12%), стоимость облигации приближается к номинальному значению:

• если облигация  продается с дисконтом в момент времени «сейчас», то с течением времени стоимость облигации увеличивается и в пределе стремится к величине погашения.

• если облигация  продается по цене выше номинала, то стоимость облигации снижается  и предельно равна стоимости  погашения.

Найденная с помощью формулы (1) стоимость не обязательно совпадает с той ценой, по которой облигация реально котируется на рынке.

,

где   - рыночная котировка облигации на момент времени сейчас.

Возникает задача, чему равна реальная доходность облигации, представленная в виде процентной ставки. Эта величина называется «доходностью к погашению» и обозначается  . Используя базовое соотношение (1),  можно определить с помощью уравнения: