Правовое обеспечение и понятийный аппарат комплексного анализа инвестиционной деятельности организации

Разработка детерминированных моделей зависимости конечных результатов реализации инвестиционного проекта от уровня финансового рычага, показателей ликвидности, платежеспособности, позволяет использовать специальные конкретно-аналитические методы исследования в количественной оценке влияния финансового риска на величину недисконтированных показателей эффективности долгосрочного инвестирования. Наряду с этим в анализе FR могут быть использованы традиционные методы бизнес-статистики, необходимые для определения степени вариации финансовой устойчивости и уровня зависимости платежеспособности данной организации от возможной неудачи в реализации ИП

На практике нередко встречается ситуация, когда организация оценивает риск отдельного варианта капиталовложений. При этом говорят, что оценивается степень проектного риска (PR), который характеризует вероятность получения ожидаемых инвестиционных результатов, связанных именно с этим вариантом капиталовложений специфическими факторами риска. В этом случае ИП рассматривается в качестве самостоятельного объекта исследования, в изоляции от других альтернативных вариантов долгосрочного инвестирования. Анализ уровня проектного риска зачастую используется в качестве основы для понимания вклада рискованности конкретного инвестиционного проекта в общую рискованность организации.

Оценка риска может основываться на субъективных суждениях, использование экспертных оценок и приемов сравнительного анализа. Однако в финансово-инвестиционной деятельности большинства организаций, осуществляющих долгосрочные инвестиции, в предпроектных исследованиях преобладают процедуры количественного измерения проектного риска. Основными из них являются: анализ инвестиционной чувствительности, анализ уровня безубыточности, оценка вероятностных распределений, анализ имитационных моделей.

В отличие от отдельного ИП чрезвычайно важно оценивать уровень общего риска (TR), относящегося к организации-проектоустроителю. Величина TR определяется суммой двух его составляющих: систематического и диверсифицированного риска. Уровень TR служит важным индикатором инвестиционной привлекательности и кредитоспособности организации, стремящейся привлечь к себе отечественных и зарубежных инвесторов.

Под диверсифицированным риском (DR) подразумевается возможность частичной или полной потери инвестированного капитала, который может быть сведен к нулю за счет комбинации различных инвестиционных проектов в хорошо диверсифицированный портфель капиталовложений. Практика инвестиционной деятельности отечественных и зарубежных организаций подтверждает, что для получения значительного снижения в уровне диверсифицированного риска необходимо инвестировать свободные средства в различные ИП, результаты которых не зависят друг от друга, а при определенных ситуациях изменяются либо в противоположные стороны, либо абсолютно не взаимосвязано. При этом предпочтение должно отдаваться ИП с изначально невысокой степенью проектного риска. В ходе разработки рекомендаций по снижения DR хорошо зарекомендовавшими себя в практической деятельности считаются подходы с использованием ковариационного и корреляционного методов анализа, а также процедуры оценки показателей ожидаемой рентабельности и стандартного отклонения портфеля инвестиций.

              В свою очередь, систематический риск (SR) не может быть уменьшен за счет диверсификации портфеля инвестиций и основывается на воздействии макроэкономических факторов риска. Для учета SR в ходе подготовки и осуществления долгосрочных инвестиций финансовые аналитики используют модель взаимосвязи риска и рентабельности, а также модели, разработанные в рамках теории финансового арбитража и теории опционного ценообразования. Исходя из этих моделей и некоторых других допущений современная экономическая наука по-разному представляет воздействие общего и систематического риска на реализацию программ инвестиционного развития предприятий. Влияние SR на обобщающий показатель текущей стоимости посленалоговых денежных потоков объясняется с позиции экономической природы дисконтной ставки и базовых концепций финансовой теории. Дисконтная ставка является средневзвешенной ценой инвестированного в проект капитала. Поставщики этого капитала ожидают получения адекватной рентабельности на вложенные ими средства. При наличии неопределенности, связанной с получением ожидаемой рентабельности, инвесторы обосновано требуют компенсации за ту лил иную степень риска.

Одной из задач инвестиционного анализа является определение зависимости приемлемого для инвесторов уровня дохода от известной величины риска. Частично эта задача решена в модели САРМ. В ее разработке принимали участие У. Ф. Шарп, Дж. Линтер, Г. Марковиц и Дж. Тобин. В основе САРМ - модели лежит допущение о том, что систематический риск финансовых активов зависит от того, насколько они чувствительны к колебаниям в уровне доходности рыночного портфеля инвестиций. Логическим продолжением этого утверждения являются следующие теоретические допущения:

       На финансовом рынке не имеется налогов, и все инвесторы могут занимать неограниченные суммы денег в безрисковой процентной ставке;

       Общее количество инвестиций постоянно, и все участники рынка имеют свободный доступ к необходимой информации;

       На рынке не имеется инвесторов, которые монопольно могли бы воздействовать на текущие цены финансовых активов;

       Рискорасположенный инвестор требует компенсацию за неопределенность, связанную с размещением его капитала, в виде надбавки в уровне рентабельности;

Вышеизложенные положения позволяют более четко представить модель зависимости ожидаемой доходности финансовых активов и соответствующего им уровня риска:

Результативный показатель              Фактор 1              Фактор 2                      Фактор 3

Приемлемый уровень               =              Безрисковая ставка              +              Надбавка в               +    Надбавка в

доходности инвестиционной              доходности на              уровне дохода              уровне дохода

деятельности              финансовом рынке              в зависимости от              в зависимости

              риска              от степени

              финансового

              риска                

В связи с тем, что потенциальные инвесторы принимают управленческие решения в строго определенный период времени, а долгосрочные инвестиции имеют, как правило, длительный срок реализации, использование показателя ожидаемой рентабельности, рассчитанного на основе САРМ, для определения целесообразности долговременных капиталовложений возможно лишь при постоянстве безрисковой ставки рентабельности, уровня SR и среднерыночной компенсации за соответствующий уровень риска. Однако, как показывает практика, несмотря на значительный объем различных организаций, использование САРМ-модели в финансовой деятельности зарубежных компаний приносит ощутимые результаты в обосновании многих инвестиционных решений. В соответствии с основными положениями САРМ ожидаемая доходность инвестиций (Rf) зависит от суммы безрисковой ставки доходности и компенсаций за риск, связанный с вложением средств в i-е финансовые активы (Rp). Последний показатель определяется исходя из значения бета-коэффициента (βi) и среднерыночной рисковой премии. Классическая модель зависимости риска и доходности, разработанная в рамках САРМ - подхода, может быть представлена следующим выражением:

              Ri=Rf+Rp=Rf+βi(Rm-Rf)

Где Rm-доходность рыночного портфеля инвестиций

              (Rm-Rf)-надбавка в уровне доходности в зависимости от среднерыночного уровня риска.

Практическая часть курсовой работы.

В аналитической таблице №1 определим целесообразность инвестирования средств в пятилетний проект с неравными денежными потоками и дисконтной ставкой, равной 80%, с использованием показателя NPV.

Анализ результативности долгосрочных инвестиций с использованием показателя NPV.

Несмотря на чрезвычайно высокие финансовые издержки, на основании данных анализа, проведенного в таблице №1, можно сделать вывод о том, что в результате реализации этого проекта коммерческая организация получит экономический эффект в размере + 299478,4 руб. Если не принимать в расчет влияние инфляции и риска, можно положительно утверждать о целесообразности реализации данного варианта капиталовложений.

На основании данных аналитической таблицы №2 рассчитаем срок окупаемости капиталовложений.

Таблица №2

Расчет текущей стоимости проектных денежных потоков.

Предполагается, что начальные инвестиционные затраты составят 720000 тыс. руб. К концу третьего года общий денежный поток составит 650000 тыс. руб. (110000 тыс. руб.+ 270000 тыс. руб.+ 270000 тыс. руб.). До конца срока окупаемости не хватает 70000 тыс. руб. (720000 тыс. руб. – 650000 тыс. руб.). Допуская, что проектный денежный поток в течение года возникает равномерно, можно определить, когда наступит срок окупаемости. В нашем случае PB= 3,26 года (3 года +(70000 тыс. руб. / 270000 тыс. руб.)).

Рассмотрим на практическом примере использование нормативного показателя эффективности инвестированного в проект капитала. Имеются два варианта вложения капитала в приобретение нового металлообрабатывающего оборудования. Нормативный показатель эффективности капиталовложений для данного предприятия установлен в размере 15%. Необходимо выбрать наиболее экономичный вариант вложения средств. Расчеты приведенных затрат по двум альтернативным модификациям оборудования сведены в таблице №3

Таблица№3.

Расчет суммы приведенных затрат по двум вариантам приобретения оборудования.