Автор: Пользователь скрыл имя, 26 Апреля 2012 в 18:52, контрольная работа
Непременным условием успешного функционирования предприятий любой организационно-правовой формы является активное осуществление стратегически направленного комплекса мероприятий по созданию или укреплению явных и скрытых преимуществ перед своими конкурентами. Одним из определяющих факторов получения новых или сохранения ранее полученных конкурентных преимуществ становится активная инвестиционная деятельность.
5. Анализ показателей эффективности инвестиционных проектов.
В современной научной литературе исследованию проблемы выбора оптимального варианта капиталовложений уделено немало внимания. Методические рекомендации зарубежных операций (например, методики ЮНИДО, Всемирного банка, ЕБРР), разработки отечественных ученых и государственных органов РФ нацелены на необходимость единообразного подхода к оценке различных инвестиционных проектов с учетом накопленного за последние годы отечественного и зарубежного опыта. Однако при всем многообразии распространенных в настоящее время методик анализа эффективности инвестиций в реальном секторе экономики недостаточно изученной остается проблема комплексного подхода к оценке многоцелевых коммерческих и некоммерческих установок долгосрочного инвестирования. Нечетко представлены отдельные положительные и отрицательные стороны каждого показателя, специфические условия и особенности его применения на практике.
Можно выделить следующие семь ключевых вопросов, ответ на которые может быть получен в ходе использования основных положений этого раздела комплексного анализа инвестиционной деятельности: по каждому критерию оценивать инвестиционный проект (ИП); принимать или нет участие в ИП на предложенных инвестором условиях финансирования; вкладывать ли капитал в конкретный проект; какой из нескольких альтернативных проектов предпочесть; заменять или ремонтировать ОС; в какой период завершать проект,; какие проекты отобрать в портфель инвестиций.
Основополагающими принципами анализа эффективности долгосрочных инвестиций являются: моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств по периодам реализации ИП; комплексный учет внешних и внутренних факторов реализации ИП; определение эффекта посредством сопоставления ожидаемых инвестиционных результатов и затрат; учет временной ценности денежных вложений и требуемой ставки рентабельности на инвестированный капитал. В ходе оценки ИП широко используются классические методы экономического нанализа (сравнения, балансовый, элиминирования, корреляционно-регрессионого анализа, графический, простых и сложных процентов, дисконтирования), а также такие распространенные конкретно-аналитические приемы исследования, как расчет абсолютных, относительных и средних величин, детализация показателей на его составляющие, сводки и группировки.
Для принятия оптимальных инвестиционных решений аналитикам необходимо оценить соответствующие показатели экономического эффекта и эффективности. В первом случае определяются абсолютные результативные показатели инвестиционной деятельности. В свою очередь, эффективность долгосрочных инвестиций характеризуется системой относительных показателей, соизмеряющих полученный эффект с затратами инвестированного в проект капитала. На практике принято различать показатели общественной, экономической эффективности, бюджетной, финансовой, отраслевой и региональной эффективности, а также показатели эффективности использования собственного капитала фирмой-проектоустроителем (рисунок 2).
Наиболее распространенные в теории и практике инвестиционной деятельности показатели эффективности сгруппированы по трем блокам и представлены на рисунке 3.
В основе классификации показателей экономической эффективности долгосрочных инвестиций лежит подразделение их на три главные группы: дисконтные, комплексные и показатели, при расчете которых не учитывается фактор времени. Принцип учета временной ценности денежных вложений и требуемой ставки рентабельности в основном реализуется в первой группе показателей, к которым относятся чистая текущая стоимость, внутренная норма рентабельности, дисконтированный срок окупаемости, индекс рентабельности инвестиций. Точность расчета данных показателей в значительной степени зависит от достоверности и объективности оценки соответствующих денежных потоков и проектной дисконтной ставки.
Однако, как показывает практика, многие организации по-прежнему предпочитают использовать в инвестиционном анализе сравнительно простые показатели и методы оценки. Пренебрегая рекомендациями ученых относительно теоретической обоснованности дисконтных показателей, финансовые аналитики для оценки ИП рассчитывают максимум проектной прибыли, срок окупаемости, учетную норму рентабельности. Не все проекты могут иметь четко выраженные стоимостные результаты реализации, например инвестиции в социальную сферу, экологию и безопасность труда.
Рисунок 2.
Модули анализа и оценки эффективности инвестиционного проекта.
Если менеджерам удается субъективно оценить преимущества, которые организация получит в ходе осуществления данных капиталовложений, то обоснования управленческих решений могут быть использованы традиционные количественные показатели, о которых упоминалось ранее. Более трудной процедурой является оценка долгосрочных инвестиций в некоммерческих организациях. В этом случае применяется так называемый СВА-подход. В его основе лежит сопоставление количественно измеримых затрат с множеством прямых и косвенных преимуществ.
Последние являются комплексными показателями и должны учитывать относительную ценность ожидаемых результатов, как для организации, так и для отдельных общественных групп с различными уровнями доходов. Применение на практике СВА-подхода сопряжено со значительными затратами на этапе разработки альтернативных вариантов капиталовложений. Это связано с необходимостью сбора и обработки обширного объема статистического материала, социологическими исследованиями, использованием высококвалифицированного персонала. Методика расчета и правила использования обобщающих показателей, получивших наибольшее распространение в отечественной и зарубежной практике аналитического обоснования инвестиционных проектов, представлены в таблице №7.
Рисунок 3.
Система показателей, используемых для обоснования оптимальных инвестиционных решений.
Таблица №7
Расчетно-методические аспекты анализа обобщающих показателей эффективности долгосрочных инвестиций.
Показатели | Методика расчета | Правила использования показателей в обосновании рациональных инвестиционных решений |
1. Чистая текущая стоимость (NPV)- разница между общей суммой дисконтированных денежных потоков за весь срок реализации ИП и первоначальной величиной инвестиционных затрат | NPV=PV-Io или NPV=Σ(CFt/ (1+r)t-Io | Если результата NPV положительный, то можно осуществлять капиталовложения, если он отрицательный, то их следует отвергать. Если представленные проекты являются альтернативными, следует принимать проект с высшей NPV. Если необходимо сформировать из списка возможных капиталовложений портфель инвестиций, одобрению подлежит комбинация проектов с наибольшим общим значением NPV. |
2. Внутренняя норма рентабельности(IRR)- минимальная величина рентабельности, при которой вложенные средства окупятся за планируемый срок реализации проекта | Данный показатель определяется следующим уравнением: NPV=-Io+Σ (CFt(1+IRR)t=0 Существуют следующие четыре способа нахождения IRR: Методом проб и ошибок, рассчитывая NPV для различных значений дисконтной ставки до того значения, при котором NPV изменится от положительной к отрицательной; С использованием упрощенной формулы IRR=Rb+(Ra-Rb)/ NPVb( NPVb-NPVa) При этом должны соблюдаться следующие неравенства: Rb<IRR<Ra и NPVa<0<NPVb При помощи финансового калькулятора или финансовых функций программы калькуляции электронных таблиц Excel Применяя стандартные значения фактора текущей стоимости аннуитета при постоянном значении чистого потока | Если внутренняя норма рентабельности превосходит цену инвестированного капитала, фирма должна принять проект, в противном случае он должен быть отвергнут. Упрощенное правило в случае 100%-ного финансирования проекта за счет средств кредита банка: проект можно принять к реализации, и только в случае если IRR больше процентной ставки по банковскому кредиту. |
3. Срок окупаемости (PB) определяет продолжительность времени, необходимо для возмещения инвестиционных затрат из чистых денежных потоков. В качестве нормативного промежутка времени может выступать требование инвесторов (например, банка) к сроку возврата принципиальной и процентной суммы средств, вложенных в конкретный проект. J,d- целая и дробная составляющие срока окупаемости. | Если величина денежных потоков постоянна в каждом периоде реализации инвестиционного проекта, формула расчета PB может быть представлена в следующем виде: PB=Io/ CF. Если CF неэквивалентны между собой в различных периодах времени, значение PB определяется суммой целой и дробной его составляющих. Целое значение PB находится сложением CF за соответствующие периоды времени до тех пор, пока полученная сумма не приблизится к величине Io, но не превысит ее. Дробная часть PB определяется по формуле D= (Io-[CF1+CF2+……CFi])/CFi+1 | Проекты со сроком окупаемости меньше, чем установленный инвесторами нормативный промежуток времени, принимаются, с большим сроком окупаемости- отвергаются; Из нескольких взаимоисключающих проектов следует принимать проект с меньшим значением срока окупаемости. |
4. Учетная норма рентабельности (ARR) находится из отношения средней посленалоговой прибыли к средней величине инвестиций, скорректированных на величину начисленной амортизации. | ARR=(Σ Pt÷n)/Io+(Io-ΣDt ÷2) Если по окончании проекта предусматривается получить ликвидационный CF, то его прогнозируемая величина должна быть исключена из первоначальной суммы капиталовложений. | Проекты, имеющие ARR больше целевого показателя, принимаются к реализации, а варианты капиталовложений с меньшей рентабельностью отвергаются. В качестве целевого показателя можно использовать либо рентабельность инвестиций, определяемою как отношение чистой посленалоговой прибыли всей компании к активам, либо минимально приемлемый уровень эффективности, принятый в качестве ориентира в инвестиционной политике компании. |
5. Индекс рентабельности инвестиций (PI) равен текущей стоимости денежных потоков, делимой на величину начальных инвестиционных затрат. | PI=PV/ Io | До тех пор пока PI больше единицы, проект можно будет принимать к реализации. |
6. Годовые эквивалентные затраты (AEC) показывают среднегодовую величину возмещения издержек инвестированного в проект капитала. | AEC=Io/ PVIFAr,n | Показатель AEC используется для сравнения альтернативных проектов с различными масштабами капиталовложений и неравными сроками реализации. |
При ее составлении были использованы следующие условные обозначения:
PV- текущая стоимость денежных потоков;
Io- величина начальных инвестиционных затрат;
CFt- поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта в t-м году;
n- количество лет, в течении которых реализуется инвестиционный проект;
r- проектная дисконтная ставка;
D- величина амортизационных отчислений;
P-величина чистой прибыли от реализации проекта.
6. Оценка риска в анализе инвестиционной деятельности.
Важнейшим фактором, влияющим на решение конкретного инвестора, является уровень риска, связанный с вложением капитала в тот или иной инвестиционный проект. Проблемы, связанные с идентификацией факторов неопределенности, регулированием требуемой проектной рентабельности, количественной оценкой и контролем уровня риска, остаются актуальными на каждом этапе подготовки и реализации инвестиционных решений. Осуществление долговременных капиталовложений неразрывно связано с успешным функционированием рынка ссудных капиталов и ценных бумаг. В связи с этим вопросы анализа и контроля уровня риска, относящегося к ИП, нельзя рассматривать без увязки с проблемами управления финансовыми активами. Инвестирование в проект за счет выпуска ценных бумаг требует серьезного изучения соответствующей им степени рискованности и возможности привлечения денежных ресурсов из альтернативных источников финансирования.
В современной финансовой теории под риском подразумевается существование возможности полной или частичной потери активов или капитала. В долгосрочном инвестировании риск характеризуется вероятностью получения проектных результатов в меньших размерах, чем ожидалось первоначально. В этом случае принято говорить, что чем больше вероятность получения худших значений конечных результатов, тем более высокий уровень риска имеет данный проект. Возникновение различных непредвиденных ситуаций, повышающих рискованность долговременных капиталовложений, проявляется на двух основных этапах осуществления инвестиционной программы: в период строительно-монтажных работ, а также на этапе реализации ИП. Более детальная группировка инвестиционного риска, относящегося к последнему этапу, охватывает техническую, финансово-экономическую и социальную сферы деятельности организации. Многообразие объективных и субъективных факторов, по-разному воздействующих на конечные инвестиционные результаты, позволяет подразделять риск на более простые его виды, связанные с налоговыми, технологическими, валютными, кредитными, процентными, инфляционными, криминогенными, ценовыми, кадровыми и прочими условиями, в которых реализуется инвестиционный проект.
Однако для целей анализа не менее важно классифицировать риски в зависимости от комбинации ИП и условий их финансирования. Взаимоувязка основных типов риска, факторов и показателей, используемых в его оценке, представлена в таблице №8.
Неизбежным атрибутом любого сектора экономики, с чем постоянно имеют дело практически все организации, остается риск предпринимательской деятельности, или просто бизнес-риск (BR). Это понятие включает в себя все типы риска, возникающие вследствие воздействия специфических и макроэкономических факторов. Другими словами, BR характеризуется изменчивостью получения ожидаемых результатов, свойственной любому инвестиционному проекту, независимо от его финансирования и отраслевой принадлежности. Целостное представление о риске в долгосрочном инвестировании невозможно получить без изучения понятия финансового риска (FR). В инвестиционной деятельности под FR подразумевается дополнительный риск, возлагаемый на акционеров предприятия, ассоциируемый с возможностью не выплаты по своим долговым обязательствам. При двух различных вариантах финансирования ИП большая вариация получения ожидаемых конечных результатов будет у проекта с наиболее высоким значением финансового рычага. В связи с этим можно говорить о следующей зависимости: чем выше значение финансового рычага, тем сильнее повышается степень рискованности оцениваемого инвестиционного проекта.
Таблица №8
Риск в долгосрочном инвестировании.
Типы риска зависимости от условий финансирования и комбинации проектов | Финансирование проекта полностью за счет собственных средств
Предпринимательский риск
Портфель инвестиций Индивидуальные проекты Общий риск предприятия-проектоу диверсифицированный риск рыночный риск | Смешанное финансирования (собственный + заемный капитал)
Предпринимательский риск + финансовый риск | ||
Факторы, способствующие возникновению риска | Специфические факторы риска: судебные иски, забастовки персонала, активность конкурентов, потребительские предпочтения, изменения в структуре издержек, технологические инновации, потеря выгодных контрактов. | Макроэкономические факторы: военные конфликты, выборы, политическая нестабильность, национализация, скачок инфляции, девальвация рубля, степень деловой активности, нововведения в налогообложении и законодательстве | Специфические, макроэкономические и финансовые (изменения в структуре инвестиционного капитала и условиях финансирования проекта, потеря финансовой устойчивости) факторы риска | |
Частные и обобщающие показатели анализа инвестиционного риска | Ожидаемая рентабельность (NPV, CF), вариация, стандартное отклонение, коэффициент вариации, точка безубыточности, срок окупаемости, норма рентабельности | Стандартное отклонение портфеля инвестиций, ковариация, коэффициент корреляции | Требуемая рентабельность, безрисковая ставка доходности, средняя рентабельность рыночного портфеля, надбавка за риск, бета-коэффициент | Дополнительно к показателям бизнес-риска рассчитываются: рентабельность собственного и заемного капитала, финансовый рычаг, средняя взвешенная цена капитала |