Портфельный анализ. Формирование инвестиционного портфеля и инвестиционной стратегии

Уровень ожидаемого дохода по ценным бумагам, как известно, находится в обратной зависимости  от уровня процентной ставки, что определяет важность учета возможных изменений  этого показателя при формировании инвестиционного портфеля. Ставка ссудного процента является важной составляющей нормы текущей доходности по финансовым инвестициям, которая устанавливает  экономическую границу приемлемости рассматриваемых ценных бумаг. Поэтому  риск повышения процентной ставки может  вызвать необходимость корректировки  фондового портфеля.  

Одним их факторов, воздействующих на формирование инвестиционного  портфеля, является уровень налогообложения  доходов по отдельным финансовым инструментам. Если по доходам от акций  ставка налогообложения является единой, то по государственным и муниципальным  ценным бумагам могут устанавливаться  налоговые льготы. Наличие таких  налоговых льгот может создать  достаточную мотивацию для включения  соответствующих финансовых инструментов в состав формируемого портфеля, формирования таких разновидностей фондовых портфелей, как портфель ценных бумаг, освобожденных от налога, портфель государственных и муниципальных ценных бумаг.  

Сформированный  с учетом всех рассмотренных факторов портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска  и ликвидности, которая должна показать, соответствуют ли его основные характеристики заданному типу портфели. При необходимости  усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям  в него вносятся определенные коррективы.  

Инвестиции в  ценные бумаги всегда сопровождаются необходимостью решения дилеммы: вкладывать деньги в акцию с большим доходом  и большим риском или довольствоваться меньшим доходом, но и меньшим  риском.  

Выбор варианта зависит от характера инвестора, суммы инвестиций и ее доли в общем  капитале инвестора.  

Для наших дальнейших рассуждений необходимо ввести очень  важное понятие - принцип рыночного  равновесия. Данный принцип основан  на том, что рынок ценных бумаг  является хорошо сбалансированной системой. Это означает, что при нормальном состоянии рынка продавцы ценных бумаг и их покупатели постоянно  и активно взаимодействуют и  как следствие разрыв между ценами спроса и предложения очень незначителен. Операторы фондового рынка быстро приходят к признанию их равновесных  значений. Обеспечивается подобное положение  тем, что все обращаемые на рынке  ценные бумаги имеются в любое  время в продаже и, кроме того, администрацией фондовых бирж предусмотрен ряд административных мер, направленных на уменьшение разрыва в ценах  спроса и предложения.  

На основе принципа рыночного равновесия можно сделать  выводы: доходности Rm соответствует минимально возможная степень риска Om; максимально возможная прибыль, отвечающая риску Om, достигается при структуре портфеля, идентичного структуре рыночного оборота.  

В силу этого  главной задачей инвестора становится максимальное воспроизведение в  своем портфеле структуры рынка  с периодической ее корректировкой.  

Важнейшим элементом  фондового рынка являются гарантированные  ценные бумаги с фиксированным доходом, например государственные облигации. Отсутствие риска по этим бумагам  влечет за собой и минимальный  уровень доходности. В силу этого  гарантированные бумаги являются главным  регулятором прибылей и рисков.  

Предположим, что  значение доходности по гарантированным  бумагам выражает величина Z. В этом случае любой инвестиционный портфель, имеющий бумаги с той или иной степенью риска, даст более высокую  прибыль, чем аналогичные по объему инвестиции в гарантированные бумаги. Следовательно, можно заключить, что  замена любых ценных бумаг на более  прибыльные повышает риск портфеля.  

Из сказанного вытекает соотношение, известное под  названием линия капитала, связывающего показатели эффективности и степень  риска портфеля, т.е.  

Rp и Op (Rp ≤Rmср; Op ≤ Om):  

Rp = Z + ( (Rmср - Z)/Om)•Op,     (5.1)  

где Rp - доходность (эффективность) портфеля акции; Z - гарантированный процент, выплачиваемый по государственным ценным бумагам;

Rmcp - средняя рыночная доходность акций за период k; Оm - среднеквадратичное отклонение рыночных ценных бумаг; Ор - среднеквадратичное отклонение акций портфеля ценных бумаг.  

При Rp = Rmcp и Ор = Om выражение (5.1) принимает вид:  

Rmcp = Z + ((Rpcp - Z)/Op)•Om      (5.2)  

Для дальнейшего  анализа структуры портфеля используем едва ли не самый главный показатель рынка ценных бумаг - бета-коэффициент (B), рассчитываемый по формуле:  

B = (∑ (Ri - Ricp)×(Rm - Rmcp)) / k : Om    (5.3)  

Бета-коэффициент  оценивает изменения в доходности отдельных акций в сопоставлении  с динамикой рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие В выше единицы, характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом. Ценные бумаги с В меньше единицы считаются более защищенными и остаются менее рискованными, чем рынок в целом. Кроме того, бета-коэффициент может быть положительным или отрицательным. Если он положительный, то эффективность ценных бумаг, для которых рассчитан В, будет аналогична динамике рыночной эффективности, при отрицательном В эффективность данной ценной бумаги будет снижаться.  

Бета-коэффициент  также используется для определения  ожидаемой ставки дохода. Модель оценки акции предполагает, что ожидаемая  ставка дохода на конкретную ценную бумагу равна безрисковому доходу (Z) плюс B (показатель риска), помноженный на базовую премию за риск (Rmcp - Z).  

В качестве показателя Rmcp обычно берется величина, рассчитанная по какому-либо широко известному рыночному индексу (в России используется индекс «АК&М» для акций промышленных предприятий).  

Данная модель описывается следующей формулой:  

Ricp = Z + (Rmcp - Z)•Bi     (5.4)  

Для того чтобы  доход на ценную бумагу соответствовал риску, цена на обыкновенные акции должна снижаться. За счет этого будет расти  ставка дохода до тех пор, пока она  не станет достаточной для компенсации  риска, принимаемого инвестором. На равновесном  рынке цены на все обыкновенные акции  устанавливаются на таком уровне при котором ставка доходов на каждую акцию уравновешивает инвестору риск, связанный с владением данной бумагой. В этом случае в соответствии с уровнями риска и ставки дохода все акции размещаются на прямой рынка ценных бумаг.