Портфельный анализ. Формирование инвестиционного портфеля и инвестиционной стратегии

Это не исключает  возможность формирования смешанных  инвестиционных портфелей, объединяющих различные виды относительно самостоятельных  портфелей (субпортфелей), характеризующихся различными видами инвестиционных объектов и методами управления ими. При этом специализированные инвестиционные портфели могут формироваться как по объектам инвестиций, так и по более частным критериям: отраслевой или региональной принадлежности, срокам инвестиций, видам риска и др.  

Так, инвестиционный портфель фирмы (компании) в условия) рыночной экономики включает, как  правило, не только портфель реальных инвестиций, но и портфель ценных бумаг, и может дополняться портфелем  прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и  пр.).  

Инвестиционный  портфель банка может включать комбинации следующих портфелей: портфель инвестиционных проектов; портфель инвестиционных кредитов; портфель ценных бумаг; портфель долей  и паев; портфель недвижимости; портфель вложений в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования.  

В зависимости  от приоритетных целей инвестирования можно выделить:

портфель роста,

портфель дохода,

консервативный  портфель,

портфель высоколиквидных  инвестиционных объектов. 

Портфель роста  и портфель дохода ориентированы  преимущественно на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или  получение высоких текущих доходов, что связано с повышенным уровнем  риска. Консервативный портфель, напротив, формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которые характеризуются более  низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущих доходов. Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов предполагает возможность  быстрой трансформации портфеля в денежную наличность без существенных потерь стоимости.  

Эти типы портфелей, в свою очередь, включают целый ряд  промежуточных разновидностей. Например, в рамках портфеля роста могут  быть выделены: портфель консервативного  роста, портфель среднего роста, портфель агрессивного роста.  

По степени  соответствия целям инвестирования следует выделить сбалансированные и несбалансированные портфели. Сбалансированный портфель характеризуется сбалансированностью  доходов и рисков, соответствующей  качествам, заданным при его формировании. В его состав могут быть включены различные инвестиционные объекты: с быстро растущей рыночной стоимостью, высокодоходные и иные объекты, соотношение которых определяется рыночной конъюнктурой. При этом комбинация различных инвестиционных вложений позволяет достичь приращения капитала и получения высокого дохода при уменьшении совокупных рисков. Несбалансированный портфель может рассматриваться как портфель, не соответствующий поставленным при его формировании целям.  

Поскольку подбор объектов в составе инвестиционного  портфеля осуществляется в соответствии с предпочтениями инвесторов, существует связь между типом инвестора  и типом портфеля. Так, консервативному  инвестору соответствует высоконадежный, но низкодоходный портфель, умеренному - диверсифицированный портфель, агрессивному - высокодоходный, но рискованный портфель.  

Анализ различных  теорий портфельного инвестирования свидетельствует  о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы. К основным из них можно отнести:

обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;

обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного  портфеля объему и структуре формирующих  его источников с целью поддержания  ликвидности и устойчивости предприятия;

достижение оптимального соотношения доходности, риска и  ликвидности (исходя из конкретных целей  формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности  средств и финансовой устойчивости предприятия;

диверсификация  инвестиционного портфеля, включение  в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска  вложений;

обеспечение управляемости  инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности  инвестиций в соответствии с возможностями  инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.). 

Формирование  инвестиционного портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного  портфеля с учетом сложившихся условий  инвестиционного климата и конъюнктуры  рынков.  

Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных  возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды  с целью определения приемлемого  уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень  допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация  пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного  портфеля с учетом объема и структуры  инвестиционных ресурсов.  

Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.  

Общими критериями включения различных объектов в  инвестиционный портфель являются соотношения  доходности, риска и ликвидности  инвестиционных вложений, вместе с  тем формирование конкретных портфелей  имеет свои особенности.  

В отличие от портфелей других объектов инвестирования портфель реальных инвестиционных проектов является, как правило, наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, высокорисковым, а также наиболее сложным в управлении, что определяет высокий уровень требований к его формированию, отбору включаемых в него инвестиционных проектов.  

Портфель ценных бумаг по сравнению с рассмотренными выше видами инвестиционных портфелей  характеризуется рядом особенностей. К положительным можно отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным - отсутствие в ряде случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повышенные инфляционные риски.  

Проблемы формирования портфеля ценных бумаг занимают одно из ведущих мест в современной  экономической теории и практике, что обусловлено их актуальностью  в условиях развитого рынка. Однако условия российской экономики не позволяют в полной мере применять  общие положения теории портфельного инвестирования и сформированный на Западе арсенал инвестиционных стратегий.  

В связи с  этим при определении основ формирования фондового портфеля неизбежно приходится ограничиваться использованием лишь тех  аспектов портфельной теории, которые  могут быть в какой-то степени адаптированы к российской действительности, и учитывать специфические формы проявления различных факторов, воздействующих на выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования в российской экономике.  

К основным факторам, определяющим формирование фондового  портфеля, можно отнести:

приоритеты целей  инвестирования, реализация которых  обусловливает выбор конкретного  типа инвестиционного портфеля;

степень диверсификации инвестиционного портфеля;

необходимость обеспечения требуемой ликвидности  портфеля;

уровень и динамику процентной ставки;

уровень налогообложения  доходов по различным финансовым инструментам. 

В соответствии с целью инвестирования формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска, характерного для того или  иного типа портфеля. В зависимости  от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами.  

Условия отечественного фондового рынка, характеризующегося нестабильной конъюнктурой, резким изменением котировок, высоким уровнем риска, а также недостатком качественных ценных бумаг определяют небольшую  разновидность портфелей по сравнению  со странами с развитой рыночной экономикой и их специфику Так предпочтительным объектом портфельного инвестирования длительное время являлись государственные ценные бумаги. При этом, если в развитых странах государственные ценные бумаги формируют консервативный портфель, являющийся высоконадежным, но низкодоходным, то портфель, например, ГКО, обеспечивавших высокую доходность, не соответствует общепринятым характеристикам консервативного портфеля.  

Портфели ценных бумаг, построенные по принципу диверсификации, предполагают комбинацию из достаточно большого количества ценных бумаг с  разнонаправленной динамикой движения курсовой стоимости (дохода). Такая  диверсификация может носить отраслевой или региональный характер, а также  проводиться по различным эмитентам. Диверсификация, призванная снизить  инвестиционные риски при обеспечении  максимальной доходности, основана на различиях в колебаниях доходов  и курсовой стоимости ценных бумаг.  

В соответствии с современной портфельной теорией  результаты простой диверсификации и диверсификации по отраслям, предприятиям, регионам и т.д. по существу тождественны. Аналитические данные свидетельствуют, что наличие в портфеле 10-15 различных  ценных бумаг значительно снижает  риск вложений; дальнейшее увеличение количества активов и увеличение степени диверсификации не играет существенной роли при прочих равных условиях для  снижения инвестиционного риска  и является нецелесообразным, поскольку  ведет к эффекту излишней диверсификации.  

Эффект излишней диверсификации характеризуется превышением  темпов прироста издержек по ее осуществлению  над темпами прироста доходности портфеля, что связано с возрастанием сложностей качественного портфельного управления при увеличении количества ценных бумаг, увеличением вероятности  приобретения некачественных ценных бумаг, ростом издержек по отбору ценных бумаг, по покупке мелких лотов ценных бумаг  и другими отрицательными явлениями.  

Следует отметить, что поскольку в реальной хозяйственной  практике предприятия функционируют  в рамках одной хозяйственной  системы с присущими ей закономерностями и взаимосвязями, при моделировании  возможно более безрискового портфеля следует анализировать не только качества отдельных видов ценных бумаг, но и корреляцию между ними. При этом в соответствии с портфельной теорией наименьший риск достигается в случае формирования портфеля из акций, движение курсов которых демонстрирует отрицательную корреляцию.  
 

В условиях отечественного фондового рынка использование  принципа диверсификации активов по отраслевому признаку существенно ограничено из-за незначительного количества обращающихся на нем ценных бумаг приемлемого качества и распределения их по секторам экономики. Так, акции, котируемые в российской торговой системе, представляют всего шесть секторов экономики, причем около 80% всех акций приходится на долю нефтегазового комплекса. В связи с этим в российской практике сложно применять и другое правило работы с портфелем ценных бумаг на развитых фондовых рынках, сопряженное с принципом диверсификации - пересмотр состава портфеля не реже одного раза в три-пять лет.  

Специфика российского  рынка акций проявляется и  в том, что ему присуще внутреннее структурное деление в зависимости  от ликвидности акций. Кроме значительных отличий в ликвидности акции различных эшелонов характеризуются разной траекторией движения курсов. Так, существует достаточно высокая корреляция курсов акций, входящих в один эшелон, и, напротив, существенно более низкая, а нередко и отрицательная корреляция акций различных эшелонов. Это создает определенные предпосылки для эффективной с позиций снижения риска диверсификации портфеля, элементами которого могут выступать акции различных эшелонов.  

Принцип диверсификации портфеля, заключающийся в формировании групп акций, различающихся по степени  ликвидности, отличается от общепринятых принципов и в определенной мере заменяет принцип диверсификации портфеля по отраслевому признаку свойственный развитым рынкам.  

В условиях значительных различий степени ликвидности требование обеспечения ликвидности портфеля ценных бумаг применительно к  российским корпоративным ценным бумагам  в наибольшей степени может быть достигнуто при формировании портфеля из акций, активно обращающихся в  российской торговой системе и на Московской межбанковской валютной бирже. При этом важным условием является приобретение указанных ценных бумаг по низким ценам. Это связано с тем, что рынок корпоративных ценных бумаг характеризуется наличием высоких спрэдов в ценах покупки и продажи акций даже по наиболее торгуемым ценным бумагам. Ожидаемый доход от роста курсовой стоимости акций может быть нивелирован высоким спрэдом при их реализации на рынке.