Особенности определения источников формирования инвестиций

      В период подготовки объекта к эксплуатации необходимо привлечение деловых партнеров, обеспечивающих поставку оборудования, комплектующих, сырья и материалов для выполнения строительно-монтажных и пуско-наладочных работ, а затем гарантийное обслуживание объекта.

      В период эксплуатации, как правило, количество деловых партнеров по договорным обязательствам расширяется: с одной стороны, необходимы регулярные поставки энергоресурсов, комплектующих, сырья и материалов для производства готовой продукции (оказания услуг), с другой, — партнеры для реализации продукции (услуг).

      Таким образом, подготовка, строительство  и последующая эксплуатация объекта  требуют четкого взаимодействия большого количества разных организаций  и предприятий, а их взаимодействие невозможно без взаимовыгодного  сотрудничества.

      В результате оценки инвестиционной привлекательности проекта должен появиться тот основополагающий документ, который призван объединить интересы всех участников и партнеров для реализации проекта.

      Как правило, каждый проект оценивается  дважды: на этапе предварительной  проработки для принятия решения о его реализации и привлечения коммерческих партнеров, и по результатам проектной проработки для подготовки развернутого бизнес-плана. Помимо этого иногда необходимо и сопровождение проекта в период его эксплуатации с целью последующего расширения и развития.

      Методическое  обеспечение для любого из указанных  этапов по существу одинаково. Различие заключается, во-первых, в точности подготовки исходных данных, которые  уточняются в результате проектной  проработки и, во-вторых, в объеме выполняемых исследований.

      Методическое  обеспечение должно строиться на основе экономико-математических моделей, которые должны предусматривать  возможность проведения динамического  анализа рассматриваемой системы  в периоды строительства объекта  и его последующей эксплуатации. Величина расчетного периода может быть одним из оптимизируемых параметров системы.

      Для обеспечения «чистоты» анализа  необходим учет всех привлекаемых денежных средств, сырья, материалов, комплектующих, оборудования, энергоресурсов и трудозатрат особенно для случаев модернизации производств на действующих предприятиях. Таким образом, каждый проект должен рассматриваться автономно с полным учетом всех его связей с поставщиками, потребителями, инвесторами и акционерами (учредителями).

      Основная задача оценки инвестиционной привлекательности проектов состоит в определении ряда критериев целесообразности капиталовложений. В опубликованной за последнее время отечественной и зарубежной литературе предлагается в общей сложности около 50 критериев для оценки деятельности предприятий и предпринимательства, используемых ведущими фирмами и банками стран Западной Европы и США.

      Количество  используемых критериев в зависимости  от этапа проведения исследований может  быть различным.

      На  этапе предварительной проработки проекта для оценки его инвестиционной привлекательности достаточно определить критерии следующих основных групп, необходимые для всех привлекаемых деловых партнеров:

      1. Оценки эффективности капитальных  вложений.

      2. Оценки эффективности использования акционерного капитала.

      3. Оценки прибыльности капитальных  вложений. Для указанных типов  критериев необходимо рассчитать  вероятность неблагоприятного результата  инвестиций и устойчивость эффективности  капитальных вложений при возможных  изменениях налогового законодательства.

      Кроме этого, для деловых партнеров  по договорным отношениям в период эксплуатации объекта необходимо определить дополнительно значения целого ряда критериев, характеризующих финансовое состояние действующего объекта, а именно:

      • рентабельность производства;

      • ликвидность;

      • платежеспособность;

      • маневренность;

      • эффективность использования активов  и т.д.

      Таким образом, задача по оценке инвестиционной привлекательности проектов многокритериальная.

4.1. КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ  ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ.

      Для оценки эффективности капитальных  вложений в качестве основных используются следующие четыре критерия:

      • чистый дисконтированный доход (NPV);

      • индекс доходности (PI);

      • внутренняя норма доходности (IRR);

      • срок окупаемости (РВ).

      В некоторых случаях, кроме этого, используются такие критерии как:

      • запас финансовой устойчивости;

      • результат инвестиций.

      Однако  до настоящего времени не установились ни общепринятые названия критериев, ни однозначные алгоритмы их расчета.

      Для определения перечисленных критериев необходимо использовать дисконтированные денежные потоки на основе принципа не однозначной текущей и будущей стоимости денежных средств.

      Особое  внимание необходимо обратить на возможные  алгоритмы расчета критериев.

4.2. Чистый дисконтированный доход.

      Критерий  имеет название — NPV (Net present value).

      Суть  критерия состоит в сравнении  текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта  с инвестиционными расходами, необходимыми для его реализации. В общем  виде величина NPV определяется следующим соотношением:

          
 
 
 
 

      где:  tr — продолжительность расчетного периода;

      te — период начала эксплуатации объекта;

      Z. — затраты капитала на капитальное строительство объекта;

      D. — доходы за период эксплуатации объекта;

      Е—норма дисконта;

      i — шаг расчета.

      При расчете величины этого критерия следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) с условием предоставления кредита. Желательно, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.

      Необходимость учета ликвидной стоимости основных производственных фондов при определении  критерия «Чистый дисконтированный доход» определяется назначением инвестиций. В случае замены оборудования, срок службы которого соответствует продолжительности расчетного периода, учет его ликвидной стоимости необходим.

      Источники финансирования проектов разделяются  на две основные группы:

      1. Собственный капитал — средства, предоставляемые акционерами (учредителями), который должен быть увеличен в результате реализации и последующей эксплуатации исследуемого объекта.

      2. Заемный капитал — кредит банков, государства, местных органов  власти или других компаний, который  должен быть погашен вместе с задолженностью в установленном в контракте порядке и в заданные сроки.

      Результатом инвестиций, с финансовой точки зрения, является погашение кредитной задолженности  и выплаты дивидендов акционерам. При этом, по мере погашения кредита, как указывалось выше, увеличивается стоимость акционерного капитала. Акционер, получая дивиденды за акции, в любой момент может продать свои акции. Причем, чем позже он это сделает, тем более высокой будет стоимость акций. Естественно сказанное справедливо, если экономическое положение действующего предприятия соответствует или близко к величинам, рассчитанным при оценке инвестиционной привлекательности проекта. Основными для акционеров являются критерии эффективности использования акционерного капитала. Но в ряде случаев трудно провести такое разделение, так как оно определяется целью инвестирования.

      Если  цель инвестиций — замена оборудования, то при расчете критериев эффективности  капитальных вложений должен учитываться  весь затраченный капитал.

      При строительстве новых объектов, срок службы которых существенно превышает расчетный период, следует определять значения критериев для заемных средств, а в некоторых случаях, по желанию коммерческих партнеров, и для суммы заемных и собственных средств.

      Таким образом, критерий «Чистый дисконтированный доход», как и все остальные критерии рассматриваемой группы оценки эффективности капитальных вложений, формально может иметь шесть различных значений для всех затраченных или только для заемных средств:

      • без учета амортизационных отчислений;

      • с учетом амортизационных отчислений;

      • с учетом амортизационных отчислений и ликвидной стоимости основных производственных фондов.

      Рассчитывать  все возможные значения критерия для каждого проекта не целесообразно. При определении величины критерия необходимо учитывать цель инвестирования и предполагаемую техническую политику фирмы в период эксплуатации готового объекта.

      Положительная величина критерия «Чистый дисконтированный доход», соответствует целесообразности реализации проекта, причем, чем больше значение критерия, тем больше и инвестиционная привлекательность проекта.

4.3. Индекс доходности.

      Критерий  имеет название — Profitability index (PI).

      Критерий  представляет собой соотношение  — доходы, деленные на затраты: 

 
 

      Здесь использованы те же обозначения, что  и в формуле (1).

      Очевидно, что величина критерия: PI > 1, свидетельствует о целесообразности реализации проекта, причем чем больше PI превышает единицу, тем больше инвестиционная привлекательность проекта.

4.4. Срок окупаемости.

      Аббревиатура  критерия: РВ (Payback period).

      Под сроком окупаемости проекта понимается период времени от момента начала его реализации до того момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными затратам капитала (на капитальное строительство).