Таблица 2.3

Основные  условия сделки

 

     В этом случае приобретаемое предприятие  в рассмотренном примере будет оцениваться следующим образом:

     Запасы предприятия, тыс. баррелей   274 620

     Подразумеваемая стоимость / запасы   0,55

     Подразумеваемая стоимость предприятия, млн. $  151

     Кроме расчетной стоимости поглощаемого предприятия необходимо учитывать  и другие факторы, которые могут изменить стоимость приобретаемого пакета:

• уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов;
• структура процесса продажи, в частности, возможность установления и степень контроля на поглощаемым предприятием в результате приобретения пакета;
• финансовое обеспечение операции приобретения.

     Предварительная оценка предприятия проводится с  использованием сравнительного анализа  предприятий, а также сравнительного анализа операций. Границы предварительной  оценки для предприятий, рассмотренных ранее представлены в таблице 2.4. 

     Таблица 2.4

Предварительная оценка

 

     Структура процесса продажи. Как показал опыт проведения торгов по нефтяным компаниям существует несколько категорий участников, которые, вероятно, объединятся в два типа консорциумов:

• консорциум, ведомый крупнейшими российскими банками, вероятно, в партнерстве с западными нефтяными компаниями и с западной финансовой поддержкой, который пожелает включить приобретаемое предприятие в свою нынешнюю деятельность;
• консорциум, ведомый крупнейшими западными компаниями с западной финансовой поддержкой, который стремиться завоевать место на российском рынке посредством партнерского стратегического приобретения;

     Для банка-инвестора необходимо иметь  в виду, что интересы всех категорий  участников следующие:

     1. Российские нефтяные и газовые  компании, такие как: Газпром,  ЛУКОЙЛ, ЮКСИ, Сиданко:

• предпочтут получить полный контроль (75% + 1 акция) над приобретаемым предприятием, а затем включить ее в свою операционную деятельность;
• компании, более ориентированные на финансовую деятельность (ЮКСИ), могут быть готовы приобрести меньше акций, чем требуется для контрольного пакета;
• потребуется западное финансирование.

     2. Иностранные нефтяные компании  такие как: Shell, BP, Total, Elf, ARCO, Texaco, Mobil, Exxon, ENI / AGIP:

• основная цель – обеспечение доступа к российским запасам нефти;
• американские нефтяные компании, в частности, сконцентрируют свои усилия на том, чтобы не позволить европейским коллегам обойти их на российском рынке;
• основная озабоченность – управление российскими операциями без надежного российского партнера;
• наверняка выступят в партнерстве с российскими нефтяными компаниями;
• основной упор будет сделан на обеспечении, в комбинации с российским партнером, по крайней мере управляющего контроля (50% + 1 акция);
• вероятно пожелают оставить приобретаемое предприятие как операционную единицу, но захотят провести реструктуризацию, и продать некоторые ее активы, например НПЗ;
• могут финансировать свое участие в торгах самостоятельно, но по крайней мере, им потребуется рефинансирование на западных рынках капитала.

     3. Иностранные финансовые инвесторы такие как: хеджированные фонды (напр. Сороса, Эрмитаж, Тайгер, Картайл, ККР) и банки (напр. Свис Кредит, Креди Лионе, Сити Банк):

• скупают акции с пониженной стоимостью и продают их тогда, когда они достигают полной стоимости, что обычно происходит после активного участия в реорганизации компании;
• возможно заключат партнерские соглашения с западными нефтяными компаниями или российскими финансовыми структурами;
• предпочтут получить, вместе с партнером, контрольный пакет акций, но будут готовы принять и меньшинство при соответствующих дисконтных условиях.

     4. Российские финансовые инвесторы,  такие как: Альфабанк, Мостбанк, Национальный Резервный Банк:

• основной интерес в покупке дешевых акций, поэтому вряд ли будут стремиться к получению контрольного пакета;
• некоторые могут быть заинтересованы в получении контроля над российской нефтяной компанией, но за очень низкую стоимость;
• большинство российских финансовых учреждений испытывают недостаток ликвидности для предоставления соответствующих гарантий (за возможным исключением Сбербанка), посему вероятно будут стремиться к партнерству с западными финансовыми инвесторами или западными нефтяными компаниями.

     С учетом всего вышеизложенного можно  предположить, что наиболее вероятной  стоимостью предприятия будет какое-либо среднее значение из всех возможных стоимостей. В рассматриваемом примере – это около 151 млн. $. То есть стоимость пакета в 75% с учетом премии может быть равна 145 млн. $.

     Таким образом, можно  сделать следующие выводы:

     Перед проведением анализа стоимости пакета акций необходимо установить исходные данные отношении изучаемой компании.

     Кроме расчетной стоимости покупаемого  предприятия необходимо учитывать  и другие факторы, которые могут  изменить стоимость приобретаемого пакета:

• уровень конкурентного напряжения между группами участников торгов;
• структура процесса продажи, в частности, возможность установления и степень контроля на поглощаемым предприятием в результате приобретения пакета;
• финансовое обеспечение операции приобретения.

 

Глава 3 Направления развития инвестиционной политики коммерческих банков

 

     Стимулирование  инвестиций становится одним из приоритетов  российского правительства. Под  инвестированием понимается, как  правило, проектное финансирование и более традиционное для нашей  страны словосочетание "капитальные вложения". При этом особенное внимание уделяется банковским инвестициям.

     Чем вызван столь пристальный интерес  к российским коммерческим банкам и  каковы основания для того, чтобы  рассматривать их в качестве реальных долгосрочных инвесторов российской экономики? Ведь в настоящее время данные статистики свидетельствуют о малой значимости инвестиций для банков: долгосрочные кредиты российских коммерческих банков на инвестиционные цели составили за прошлый год всего 5,2% от общего объема кредитных вложений.

     Банковская  система России дальше других секторов рыночной экономики продвинулась вперед и должна сыграть ключевую роль в  финансовом обеспечении подъема  экономики, который в свою очередь  невозможен без существенного повышения  инвестиционной активности. Эта роль предопределена реальным состоянием различных финансовых институтов в России. Ни пенсионные и страховые фонды, ни финансовые инвестиционные компании не могут пока иметь достаточно весомого значения в подъеме инвестиционной активности, так как не набрали необходимой финансовой мощи, кроме того, их деятельность затруднена тем, что не развит рынок ценных бумаг, особенно вторичный.

     Создание  устойчивой, гибкой и эффективной  банковской инфраструктуры - одна из важнейших  задач экономической реформы в России. Поэтому столь велико значение вдумчивого и последовательного изучения зарубежной практики, приемов и форм аккумуляции денежных ресурсов, кредитования и расчетов, которые являются продуктом длительного исторического отбора в жестких условиях конкурентной борьбы и которые продемонстрировали свою высокую эффективность и приспособляемость к разным условиям хозяйственного развития. Хотя в чистом виде ни один западный образец экономической или банковской модели в нашей стране неприменим. Россия - страна со своей спецификой, и поэтому модель должна быть специфической.

     В последнее время появились некоторые  признаки оживления инвестиционной активности российских банков. Растет понимание того, что период безраздельного господства "коротких денег" близится к завершению, а с началом экономической стабилизации банки, осуществляющие инвестиции в производство, получат ощутимое преимущество. Это позволяет предположить, что даже существование общеизвестных негативных факторов - высокой инфляции, слишком длительного периода отдачи, дороговизны проектов и т.д. - не станет препятствием для участия банков в процессе модернизации российской экономики. Ряд крупных банков уже сейчас пересматривают свою стратегию развития и начинают активно включаться в инвестиционный процесс.

     Появились декларации о создании чисто банковских холдингов и консорциумов крупных  банков в целях концентрации средств  для инвестиций. Банки участвуют  в создании инвестиционных фондов и  компаний, подключают к финансированию перспективных проектов других инвесторов (включая иностранных).

     Рассмотрим  направления участия банков в  инвестиционном процессе:

     проведение  операций, связанных с государственными инвестиционными ресурсами;

     осуществление инвестиций за счет собственных средств;

     участие в инвестициях в составе финансово-промышленных групп;

     трастовое управление ресурсами (в основном внебюджетными  фондами );

     привлечение западных инвестиционных ресурсов.

     При долевом участии (совместно с  государством) в финансировании инвестиционных проектов доля государственных средств в общем объеме инвестиций составляет не более 20%. В чем же заключается заинтересованность банков в финансировании госпрограмм? Такая заинтересованность банков состоит из трех основных моментов:

     маржа; за обслуживание средств уполномоченному банку полагается 3% годовых (сами ресурсы выделяются Минфином под 7%) с многомиллиардных сумм - прибыль получается значительная;

     возможность использования госресурсов в  обороте (пусть даже короткое время), например, на межбанковском рынке "коротких денег" или при спекуляциях с валютой;

     надежда на помощь государства в случае возможных  затруднений.

     Уже сегодня крупные финансовые структуры, сформировавшие достаточные для  дорогих и долгосрочных вложений кредитные портфели, напрямую финансируют  некоторые инвестиционные высокоокупаемые проекты. Деньги в рублях и СКВ идут в добычу нефти, газа, лесозаготовки, в электро- и теплоэнергетику, производство стройматериалов, нефтепереработку, в авиа- и автомобилестроение и судостроительную промышленность.

     Количество банков, решившихся на финансирование инвестиций в прошлом году, увеличилось. Особенно быстро росла доля банков, выдававших до половины кредитов на долгосрочные цели; появились банки, имеющие в своем портфеле более 50% кредитов со сроком дольше года.

     Кроме того, взаимоотношения между банками  и промышленными предприятиями  переходят к новому этапу, который  характеризуется значительно большим  проникновением банков в промышленную сферу путем финансирования инвестиционных проектов как в прямой форме (долгосрочное кредитование), так и в портфельной (покупка акций новых выпусков, эмитированных специально под инвестиционные проекты).