Оценка риска инвестиционных проектов

         Исходя из результатов  ранжирования, определим инвестиционную стратегию:

         Таблица 3.16.

 

         Проекты, не поддающиеся дроблению.

         В случае, когда инвестиционный проект может быть принят только в полном объеме, для нахождения оптимальных вариантов производят просмотр сочетаний проектов и расчетов их суммарного NPV . Комбинация, обеспечивающая максимальное значение суммарного NPV, считается оптимальной.

         Пример 3.24 Используя  данные предыдущего примера, составим план оптимального размещения инвестиций, имея в виду, что лимит инвестиций не должен превышать 60 млн.руб., а к реализации могут быть приняты проекты только в полном объеме.

         Возможные сочетания  проектов и их суммарный NPV представим в таблице 3.17.

         Таблица 3.17. 

 

         Сочетание проектов А и Б будет являться оптимальным.

         Временная оптимизация инвестиционных проектов.

         Под временной оптимизацией понимается задача, при которой рассматриваются  несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако в результате ограниченности ресурсов они не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, но в следующем году нереализованные проекты, либо их части могут быть реализованы. Решение задачи сводится к оптимальному распределению проектов по двум годам.

         Последовательность решения:

         I) по каждому проекту  рассчитывается индекс возможных  потерь, характеризующий относительную  потерю NPV в случае, если проект будет отсрочен к исполнению на год. Индекс рассчитывается по формуле

 
 

         где NPV₁- приведенная стоимость рассматриваемого проекта в конце первого года;

    NPV₁, дисконтированный по ставке i

         i    - "цена" источников финансирования;

         IC    - размер  отложенных на год инвестиций;

         2) реализация проектов, обладающих наименьшей величиной индекса возможных потерь переносится на следующий год.

         Пример 3.25. По условиям примера (3.22) составить оптимальный план размещения инвестиций на два года при условии, что лимит инвестиций на планируемый год не может превысить 75 млн.руб.

         Расчет неооходиыых  данных приведен в таблице  3.18.

         Таблица 3.18

         Наименьшие потери связаны с переносом на следующий  год проекта В (1 = 0,0316) и проекта А (I = 0,0346). Следовательно, для реализации в текущем году могут быть приняты проекты Б и Г в полном объеме, т.к. сумма их инвестиций составляет 45 млн.руб., а также часть проекта А. Оставшуюся часть проекта А и проект В целесообразно реализовать во втором году.

3.10. Оценка стоимости  капитала.

 

         Экономическую природу  инвестиционных решении можно свести к балансу между доходами и  издержками. Значительную часть издержек составляет плата за   пользование  привлеченными средствами. Отношение общей суммы средств, представляющих собой плату за использование определенного объема финансовых ресурсов к этому объему называется ценой капитала (Cosr of capital- СС). Выражается цена капитала в процентах. Цена капитала существенно может повлиять на показатель эффективности инвестиционного проекта. Зная стоимость капитала, привлекаемого из различных источников, можно определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы (Weighted overage cost of capital - СС ), увидеть, как использовать эту стоимость, сравнив ее с различными ставками доходности, для принятии решении по инвестиционным проектам.

         Стоимость капитала должна соответствовать ожидаемой  ставке дохода, необходимой для того, чтобы побудить инвестора купить права на будущие потоки доходов, связанные с участием в рассматриваемом проекта.

         Стоимость капитала - одна из наиболее важных переменных в  оценке бизнеса, определяется рынком и  почти полностью находится вне  контроля владельцев фирм. Рынок устанавливает базовую безрисковую ожидаемую ставку дохода и величину премии, требуемой инвестором (покупателем ценных бумаг) в обмен на принятие на себя рисков различных уровней.

         При оценке стоимости  капитала возникает необходимость  определения стоимости каждой его составляющей, т.е. объектом изучения должна стать стоимость каждого источника финансирования.

         Цена  источников финансирования.

         Основными составляющими  заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные компанией, фирмой облигации. При определении цены полученной ссуды следует исходить из того, что затраты, связанные с выплатой процентов по банковским ссудам, включаются в себестоимость продукции^*, в силу чего цена единицы этого источника средств (р_бс.) меньше, чем уплачиваемый банку процент ( i_Б)

         Р_БС = i_Б * (1- i_Н )                                  (3.19)

         где i_Н - ставка налога на прибыль.

         Цена такого источника  финансирования, как облигации, выпущенные инвестором, приблизительно равна величине уплачиваемого по ним процента. Однако при этом необходимо учитывать разницу в цене облигации между ее нарицательной стоимостью и ценой реализации, т.е. сумма, полученная эмитентом при размещении облигационного займа, как правило, ниже самого займа, т.к. сопряжена с расходами по выпуску займа.

         Цена такого источника  финансирования, как привилегированные акции, приблизительно равна сумме дивидендов, которую выплатит акционерам эмитент. Так как привилегированные акции являются ценными бумагами с фиксированным доходом, то цена этого источника (Кпа) определяется по формуле:

         Кпа= D/Рпа * N                                      (3.20)

         где D - размер фиксированного дивиденда в денежном выражении;

         Рпа - текущая (рыночная) цена привилегированной акции;

         N - количество выпущенных акций.

         Определение цены обыкновенных акций, как источника финансирования, было подробно рассмотрено во втором главе настоящей работы.

         Рассчитав цену каждого  источника капитала, необходимо найти  среднюю цену (WACC) этих источников - средневзвешенную стоимость капитала, данный показатель может быть определен как уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода аналогичного тому, который им был бы обеспечен от вложений в другие проекты с тем же уровнем риска. Средневзвешенная цена капитала является относительной величиной, выраженной в процентах. Она рассчитывается как средняя величина из требуемой прибыльности по различным источникам финансирования; весами служит доля каждого источника в общей сумме инвестиций

         WASS = S r_i d_i

         где r_i - треоуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из i -того источника;

           d_i - доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из i -того источника.

         Пример 3.26. Рассчитать цену капитала по данным таблицы 3.19.

         Таблица 3.19.

 

         Цена капитала, рассчатаннай по приведенным данным, составляет

         WASS = 0,028 * 0,152 + 0,089 * 0,121 + 0,421 * 0,165 + 0,403 * 0,195 +0,059 * 0,186 = 0,1740 (17,4 %)

         Следовательно, все  затраты фирмы по выплате дохода всем владельцам привлеченных инвестиционных средств к общей сумме инвестиционных средств составляет 17,4 %. Это означает, что фирма может принимать инвестиционные решения, ожидаемая рентабельность которых не ниже рассчитанного показателя.

         С показателем средневзвешенной стоимости капитала (WACC) сравнивают показатель внутренней ставки дохода (IRR) рассчитанного для конкретного проекта.

         Если IRR> WACC, проект может быть принят;

         IRR< WACC, проект следует отвергнуть;

             IRR = WACC, проект ни прибыльный, ни убыточный.

3.11. Маржинальная (предельная) стоимость капитала.

 

Рассматривая  проблему стоимости капитала, мы исходим  из данных прошедших периодов. Однако цена отдельных источников средств, равно как и структура капитала, может меняться. Поэтому взвешенная цена капитала (WАСС) не является величиной постоянной - она находится под влиянием многих факторов и, следовательно, с течением времени подвергнется изменению. В связи с этим необходимо следовать общему принципу современной методологии анализа экономических проблем: сопоставлять маржинальные (замыкающие, предельные) выгоды с маржинальными затратами. Под маржинальной стоимостью капитала понимается изменение в общей сумме прибыли от инвестиций, необходимой для удовлетворения требований инвесторов с учетом новых инвестиций и их структуры. Поясним это определение примером.