Методы оценки эффективности инвестиционной программы

       Раздел  «Месторасположение проекта» содержит обоснование выбора конкретного региона для реализации проекта, анализ производственной и коммерческой инфраструктуры, рыночной и ресурсной среды; описание социально-экономических условий в регионе и инвестиционного климата.

       «Организация  управления» включает в себя характеристику организационной структуры фирмы с обоснованием ее конкретной формы и существующей системы управления. 

       В разделе «Необходимые трудовые ресурсы» приводятся требования к основным категориям персонала фирмы, указывается система формирования персонала и возможности поиска в регионе наиболее важных для производства специалистов.

       График  реализации проекта является достаточно важным разделом, так как здесь осуществляется обоснование отдельных стадий реализации инвестиционного проекта и рассматривается потребность в финансовых, материальных и трудовых ресурсах на каждой стадии.

       Заключительным  разделом является характеристика финансового обеспечения проекта и оценка его эффективности. Этот раздел содержит оценку необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также обоснование способов получения инвестиционных ресурсов и расчет эффективности инвестиций.

       2.2. Жизненный цикл  инвестиционной программы

       Инвестиционный  проект - составление и оценка плана развития событий по мере достижений желаемого результата. Время от начало появления проекта до его ликвидации называется жизненным циклом проекта.

                                                           III ст.

       Доход 
 

                          I ст.              II ст.

                   II ст. 

         
 

       Т цикла

          

       I стадия- прединвестиционная стадия включает: на основе маркетинговых исследований определяются конечные цели проекта и способы их достижения; проводится ТЭО, сравниваются альтернативные варианты проекта на основе их предварительной стоимости с точностью 25-40%; осуществляется планирование проекта, составляются контракты, то есть   разрабатывается последовательность работ, осуществляется контрактная фаза; производится эмиссия акций, других ценных бумаг;    

       Примерные затраты на 1 стадию составляет 0,8-5% от стоимости проекта. 0,8 для крупных  проектов (эффект масштаба), 5% для мелких проектов.

       II стадия- инвестиционная стадия включает: детальное или рабочее проектирование; поставка оборудования; осуществляется строительство, связанное с закупкой строительных материалов, наймом рабочих, арендой строительного оборудования; выполнение строительно-монтажных и пусконаладочных работ; сдача-приемка готовых объектов в эксплуатацию;

       Здесь имеются сопутствующие затраты, как расходы на обучение персонала, реклама. Во второй стадии формируются  активы предприятия, то есть здания, сооружения, машины и так далее.

       III стадия- эксплуатационная (производственная) стадия. Начинается с момента ввода в действие основного оборудования. Характеризуются началом производства продукции и услуг, появляются текущие затраты.

       II и III стадии иногда пересекаются, то есть инвестиции могут продолжаться но одновременно осуществляется и деятельность по выпуску продукции.

       2.3. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

       Инвестиционному анализу предшествует расчет средневзвешенной стоимости капитала (ССК). ССК представляет собой средневзвешенную посленалоговую “цену”, в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. ССК используется в инвестиционном анализе: для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой приведенной стоимости (NPV) проектов. Если NPV равна или больше нуля, проект может быть допущен к дальнейшему рассмотрению; для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR) проектов. Если IRR превышает ССК, проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

       Для исчисления ССК необходимо: разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму, мобилизованную продажей этих акций; разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму средств, мобилизованных продажей этих акций, и нераспределенной прибыли; вычислить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам (СРСП), включающим и кредиторскую задолженность. При этом необходимо учитывать, что проценты по краткосрочным кредитам банков относятся на себестоимость в пределах норматива, устанавливаемого ЦБ РФ, плюс три процентных пункта. Таким образом, сумма процентов в данных пределах должна быть облегчена умножением на (1—Ставка налогообложения прибыли), а остальные проценты войдут в расчет средневзвешенной стоимости капитала без такой коррекции (ибо, по определению, ССК уже представляет собой посленалоговую стоимость различных источников средств предприятия); определить удельные веса каждого из обозначенных в предыдущих трех пунктах источников средств в пассивах предприятия; перемножить стоимость средств по каждому из первых трех пунктов на соответствующие удельные веса; суммировать полученные в предыдущем пункте результаты (пример расчета средневзвешенной стоимости капитала в приложении № 4).

 

       Глава 3. Методы оценки эффективности  инвестиционной программы

       В период плановой экономики действовала  официально утвержденная методика определения  экономической эффективности капитальных  вложений. Согласно ей определялась абсолютная и сравнительная эффективность  капитальных вложений. Абсолютная эффективность  капитальных вложений для различных уровней исчисляется по формулам:

     а) на народнохозяйственном уровне

     Е_n/x=DHg/K; T_or=K/DHg,  где  Е_n/x—коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений  на народнохозяйственном уровне; DHg—прирост национального дохода; K—капитальные вложения, вызвавшие прирост национального дохода; T_or —срок окупаемости капитальных вложений;

     б) на отраслевом уровне (Е_о)

     Е_о=DНЧП/К; Т_о=К/DНЧП,  где   DНЧП—прирост нормативной чистой продукции;

     в) на уровне предприятий

     для прибыльных предприятий: Еn =DП/К;          Т_о=К/DП;

     для убыточных предприятий:   Еn=(C₁—C₂)V₂/K;  Т_о=К/(C₁—C₂)V₂; где DП—прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций; C₁, C₂—себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций; V₂—объем выпуска продукции после использования капитальных вложений.

     Рассчитанные  таким образом показатели абсолютной эффективности капитальных вложений сравнивались с нормативными величинами. Если они были равны или превышали  значения нормативных коэффициентов  капитальных вложений, то считалось, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

     Значения  нормативных коэффициентов капитальных  вложений были дифференцированы по отраслям хозяйства и колебались от величины 0,07 до 0,25.

     В современных условиях основной недостаток данной методики заключается в том, что величины нормативных коэффициентов эффективности капитальных вложений в значительной степени занижены. В условиях рыночной экономики их величина должна адекватно изменяться в зависимости от изменения уровня инфляции и быть на уровне процентной ставки или другого аналогичного критерия,  например ставки дивиденда.

        Методика определения  сравнительной эффективности капитальных  вложений основана на сравнении приведенных  затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесообразным вариантом считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.

     З_i=C_i+E_nK_i+®min, где C_i—себестоимость продукции по вариантам; K_i—капитальные вложения по вариантам.

     При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта определяется по формуле:

     Э=(З₁—З₂)=(С₁+Е_нК₁)—(С₂+Е_нК₂), где   З₁, З₂—приведенные затраты по вариантам; C₁, C₂—себестоимость продукции по вариантам;  К₁, К₂—капитальные вложения по вариантам.

        Сравнительный коэффициент эффективности капитальных вложений определяется по формулам:

       Е_ср=С₁—С₂/К₂—К₁;             T_or=К₂—К₁/С₁—С₂.

     Если  Е_ср>=Е_n, то из этого следовало, что капитальные вложения в экономическом плане обоснованы.

     Недостатком данной методики является и то, что  критерием для определения лучшего варианта являются приведенные затраты, а не прибыль, которая в наибольшей степени отвечает требованиям рыночной экономики. Кроме того, данная методика не может быть использована при обосновании капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, т.к. улучшение качества продукции на предприятии, как правило, ведет к увеличению издержек производства продукции.

     Поэтому большой теоретический и практический интерес представляет методика определения  выгодности вложения инвестиций в развитых странах с рыночной экономикой, которая на протяжении десятилетий не претерпела существенных изменений, что свидетельствует, во-первых, о её глубокой научной обоснованности, во-вторых, о её подтверждении практикой.

     Основные  методические подходы достаточно подробно описаны в экономической литературе западных стран. Известны два метода решения данной проблемы, хотя они имеют и много общего.

     Первый  метод связан со сравнением величины инвестиций с величиной получаемого дохода от их использования путем сопоставления цены спроса с ценой предложения. Предприниматель заинтересован во вложении инвестиций, т.е. в приобретении капитального товара, только в том случае, если ожидаемый доход от его использования за определенный период составит не менее величины вложения инвестиций. Но как сравнить эти величины?

     Предприниматель за товар сразу платит определенную сумму, а доход будет получать частями в течение ряда лет. Следует  определить, сколько стоит тот  доход, который предприниматель  может получить в будущем, в момент вложения инвестиций. В мировой практике подобные расчеты называют дисконтированными, а полученную в результате этих расчетов величину называют дисконтированной или текущей стоимостью. Дисконтированная стоимость(PV) любого дохода (П) через определенный период (Т) при процентной ставке (r) будет равна:

     РV=П₁/(1+r)+П₂/(1+r)²+П₃/(1+r)³+…+П_n/(1+r)ⁿ=∑   П_i/(1+r)ⁿ,

     где 1,2,3,…,n—годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы в размерах П₁, П₂, П₃, …, П_n.

     Из  этой формулы следует, что дисконтированная стоимость какой-то суммы будет тем ниже, чем больше срок, через который вкладчик намерен получить искомую сумму  П, и чем выше процентная ставка r .

     Выгодность  вложения инвестиций, как было уже  отмечено, определяется путем сопоставления  цены спроса с ценой предложения.

     Цена  спроса (ДР) на товар-это самая высокая цена, которую мог бы заплатить предприниматель. Она равна дисконтированной стоимости ожидаемого чистого дохода от вложения инвестиций: ДР=PV ожидаемого чистого дохода.