Методы оценки инвестиционных проэктов

единовременных  инвестициях в 1500 ден. ед. будет генерировать сле-

дующий денежный поток доходов 100, 200, 250, 1300, 1200 ден. ед.

Ставка дисконта 10%.

Данный показатель может быть рассчитан прямым подсчетом по

формуле 5.6 следующим  образом: 

Кроме того, результат  может быть получен с помощью  построения

табл. 5.3. ЛИРУ данного  проекта есть сумма строки ≪Дисконтированный

чистый доход≫ или как значение в строке ≪Дисконтированное сальдо

ЧД≫.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного

критерия сводятся к следующему:

• если NPV > 0, то проект следует принять;

• если NPV< 0, то проект принимать не следует;

если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни

убытка.

В основе данного  метода заложено следование основной целевой

установке, определяемой инвестором, — максимизация его конечного

состояния или повышение  ценности фирмы. Следование данной целе-

вой установке  является одним из условий сравнительной  оценки ин-

вестиций ца основе данного критерия.

Отрицательное значение чистой текущей стоимости  свидетель-

ствует о нецелесообразности принятия решений о финансировании

и реализации проекта, поскольку если NPV < 0, то в случае приня-

тия проекта  ценность компании уменьшится, т. е. владельцы  ком-

пании понесут  убыток и основная целевая установка  не выполня-

ется.

Положительное значение чистой текущей стоимости  свидетель-

ствует о целесообразности принятия решений о финансировании и реа-

лизации проекта, а при сравнении вариантов  вложений предпочтитель-

ным считается  вариант с наибольшей величиной  NPV, поскольку если

NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следова-

тельно, и благосостояние ее владельцев увеличатся. Если NPV = О, то

проект следует  принять при условии, что его  реализация усилит поток

доходовот ранее  осуществленных проектов вложения капитала. На-

пример, расширение земельного участка для автостоянки  у гостини-

цы усилит поток  доходов от недвижимости.

Реализация данного  метода предполагает ряд допущений, которые

необходимо проверять на степень их соответствия реальной действи-

тельности и  на то, к каким результатам ведут  возможные отклонения.

К таким допущениям можно отнести:

• существование  только одной целевой функции  — стоимости ка-

питала;

• заданный срок реализации проекта;

• надежность данных;

• принадлежность платежей определенным моментам времени;

• существование  совершенного рынка капитала.

При принятии решений  в инвестиционной сфере часто  приходится

иметь дело не с  одной целью, а с несколькими  целевыми установками.

В случае использования  метода определения стоимости капитала эти

цели следует  учитывать при нахождении решения  вне процесса расче-

та стоимости  капитала. При этом могут быть также  проанализирова-

ны методы принятия многоцелевых решений.

Методы  оценки инвестиционных проектов ЦЗ

Срок эксплуатации необходимо установить при анализе  эффектив-

ности до начала применения метода чистого дисконтированного  дохо-

да. С этой целью  могут быть проанализированы методы определения

оптимального  срока эксплуатации, если только он не установлен зара-

нее по причинам технического или правового характера.

В действительности при принятии инвестиционных решений  не

существует надежных данных. Поэтому наряду с предлагаемым мето-

дом расчета  величин стоимости капитала на основе спрогнозирован-

ных данных необходимо провести анализ степени неопределенности,

по крайней  мере — для наиболее важных объектов инвестирования.

Этой цели служат методы инвестирования в условиях неопределен-

ности.

При формировании и анализе метода исходят из того, что все пла-

тежи могут  быть отнесены к определенным моментам времени. Вре-

менной промежуток между платежами обычно равен  одному году.

В действительности платежи могут производиться  и с меньшими ин-

тервалами. В  этом случае следует обратить внимание на соответствие

шага расчетного периода (шага расчета) условию предоставления кре-

дита. Для корректного применения данного метода необходимо, чтобы

шаг расчета был равен  или кратен сроку  начисления процентов  за

кредит.

Проблематично также допущение о совершенном рынке капитала,

на котором  финансовые средства могут быть в  любой Момент времени

и в неограниченном количестве привлечены или вложены  по единой

расчетной процентной ставке. В реальности такого рынка  не суще-

ствует, и процентные ставки при инвестировании и заимствовании

финансовых средств, как правило, отличаются друг от друга. Вслед-

ствие этого  возникает проблема определения  подходящей процентной

ставки. Это особенно важно, так как она оказывает  значительное вли-

яние на величину стоимости капитала.

При расчете  NPV могут использоваться различные по годам ставки

дисконтирования. В данном случае необходимо к каждому  денежно-

му потоку применять  индивидуальные коэффициенты дисконтирова-

ния, которые  будут соответствовать данному  шагу расчета. Кроме

того, возможна ситуация, что проект, приемлемый при  постоянной

дисконтной ставке, может стать неприемлемым при  переменной.

Показатель чистого  дисконтированного дохода учитывает  сто-

имость денег  во времени, имеет четкие критерии принятия решения и

позволяет выбирать проекты для целей максимизации стоимости ком-

пании. Кроме  того, данный показатель является абсолютным показа-

114 Глава 5

телем и обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать

значения показателя по различным проектам и использовать суммар-

ный показатель по проектам в целях оптимизации  инвестиционного

портфеля, т. е. справедливо  следующее равенство:

NPV+NPV--

Л D

NPVА+В'

При всех его  достоинствах метод имеет и существенные недостатки.

В связи с  трудностью и неоднозначностью прогнозирования и форми-

рования денежного  потока от инвестиций, а также с  проблемой выбора

ставки дисконта может возникнуть опасность недооценки риска проекта.

Рассмотрим следующий  пример: проект А имеет прогнозные значе-

ния денежного  потока: -200, 30,50,80,140 (ден. ед). Необходимо оце-

нить целесообразность включения проекта в портфель при условии, что

цена капитала фирмы 14%. Расчеты показывают, что  NPV = 1,678 ден. ед.

Однако если в данном случае цена капитала изменится  хотя бы на 1%

и станет 15%, NPV = -3,459 ден. ед., то проект станет неприемлемым.

Таким образом, критерий чистого дисконтированного  дохода не мо-

жет служить  мерой риска проекта.