Методы оценки инвестиционных проэктов

МЕТОДЫ  ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ

ПРОЕКТОВ

Подавляющее большинство  решений, принимаемых субъектами ры-

ночного хозяйства, основаны на предварительной оценке ожидаемых

последствий. Индивидуальная оценка приемлемости (эффективно-

сти, ценности) каждого  инвестиционного проекта осуществляется с

помощью различных  методов и с учетом определенных критериев.

В данной главе  проведен анализ российских и зарубежных методов

оценки инвестиционных проектов и на практических примерах пока-

зано применение данных методов.

5.1. Общие подходы к определению эффективности

инвестиционных  проектов

В основе принятия решений инвестиционного характера  лежит оцен-

ка экономической  эффективности инвестиций. Вопросу  разработки

методик расчета  экономической эффективности в  общем и эффектив-

ности инвестиций в частности уделяли внимание многие отечествен-

ные и зарубежные ученые, такие как: Беляев В. А., Беренс В., Дмитри-

ев Я. В., Завлин Д. Н., Карпов В. Г., Лимитовский И. А., Схилидзе Д. Н.,

Чистов Л. М., Хавранек П. Н. и др. *

Подходя к процессу инвестирования как к созданию объектов, при-

носящих доход, отечественная наука дает понятие  эффективности ка-

питальных вложений укрупненно — какотношение результата к за-

тратам. Существовавшая в Советском Союзе методология  и практика

определения эффективности инвестиций, опирающаяся на категории

1 См., например: Беляев В. А. Капитальные вложения, рынок и эффектив-

ность инвестиций в сельское хозяйство. — М.: Экономика, 1993.132 с; Беренс В.,

Хавранек  П. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. —

М.: АОЗТ Интерэксперт, 1995.

Методы  оценки инвестиционных проектов

общей и сравнительной  экономической эффективности капитальных

вложений, исходила из предпосылки, что основные фонды, созданные

за счет инвестиций, воспроизводятся по окончании нормативного сро-

ка службы за счет накоплений амортизации. Это допущение  значи-

тельно упрощало расчеты, позволяя определить критерии эффектив-

ности в статической  форме. Однако рыночная экономика требует

учета влияния  на эффективность инвестиционной деятельности фак-

торов внешней  среды и фактора времени, которые  не находят полной

оценки в расчете  указанных показателей.

В настоящее  время приняты Методические рекомендации по оцен-

ке эффективности  инвестиций и их отбору для финансирования (вто-

рая редакция).1

В них достаточно полно нашли отражение результаты научных ис-

следований отечественных  и зарубежных экономистов в области  ме-

тодов оценки эффективности. Показатели эффективности инвестици-

онных проектов согласно Методическим рекомендациям  делятся на

следующие виды:2

• показатели коммерческой эффективности, учитывающие финан-

совые последствия  реализации проекта для его непосредствен-

ных участников;

• показатели бюджетной  эффективности, отражающие финансо-

вые последствия  осуществления проекта для федерального, ре-

гионального или  местного бюджетов;

• показатели экономической  эффективности, учитывающие ре-

зультаты и  затраты, связанные с реализацией  инвестиционного

проекта, выходящие  за пределы прямых финансовых интересов

участников проекта  и допускающие стоимостное измерение.

Выделение подобных видов является искусственным и  связано с

определением  единого показателя экономической  эффективности, но

применительно к различным объектам и уровням  экономической сис-

темы: народному  хозяйству в целом (глобальный критерий экономи-

ческой эффективности), региональному, отраслевому, уровнюпред-

приятия или  конкретному инвестиционному проекту.

Согласно методическим рекомендациям эффективность инвестиций

характеризуется системой показателей, отражающих соотношение свя-

1 Методические  рекомендации по оценке эффективности  инвестиций и их

отбору для  финансирования. Официальное издание. — М., 2000.

2 Завлин Я Я. Оценка экономической эффективности инвестиционных

проектов: Современные  подходы. — СПб.: Наука, 1995.

102 Глава 5

занных с инвестициями затрат и результатов и позволяющих  судить об

экономических преимуществах одних инвестиций над другими.

Показатели эффективности  инвестиций можно классифицировать

по следующим  признакам: *

1. По виду  обобщающего показателя, выступающего в качестве

критерия экономической  эффективности инвестиций:

• абсолютные, в  которых обобщающие показатели определяют-

ся как разность между стоимостными оценками результатов  и

затрат, связанных  с реализацией проекта;

• относительные, в которых обобщающие показатели определя-

ются как отношение  стоимостных оценок результатов  проекта

к совокупным затратам на их получение;

• временные, которыми оценивается период окупаемостиинве-

стиционных затрат.

2. По методу  сопоставления разновременных денежных затрат и

результатов:

• статические, в которых денежные потоки, возникающие  в раз-

ные моменты  времени, оцениваются как равноценные;

• динамические, в которых денежные потоки, вызванные  реали-

зацией проекта, приводятся к эквивалентной основе посред-

ством их дисконтирования, обеспечивая сопоставимость раз-

новременных денежных потоков.

Статические методы называют еще методами, основанными  на

учетных оценках, а динамические методы — методами, основанными

на дисконтированных оценках.2

К группе статических относятся методы: срока окупаемости инвес-

тиций (Payback Period, PP); коэффициента эффективности инвести-

ций (Accounting Rate of Return, ARR).

К динамическим методам  относятся: чистый дисконтированный до-

ход, чистая текущая  стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабель-

ности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма рентабельно-

сти (Internal Rate of Return, IRR); модифицированная внутренняя норма

рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR), дисконтирован-

ный срок окупаемости инвестиции (Discounted Payback Period, DPP).

хЗавлин П. Н., Васильев А. В. Оценка эффективности инноваций. — СПб.:

Издательский  дом ≪Бизнес-пресса≫, 1998.

2 Ковалев В. В.  Методы оценки инвестиционных проектов. — М.: Финансы

и статистика, 2000. С. 54.

Методы  оценки инвестиционных проектов Н)3

Необходимо также  отметить, что оценка эффективности  каждого

инвестиционного проекта осуществляется с учетом критериев, отве-

чающих определенным принципам, а именно:

• влияние стоимости  денег во времени;

• учет альтернативных издержек;

• учет возможных  изменений в параметрах проекта;

• проведение расчетов на основе реального потока денежных средств,

а не бухгалтерских  показателей;

• отражение  и учет инфляции;

• учет риска, связанного с осуществлением проекта.

Рассмотрим основные методы оценки эффективности инвестици-

онных проектов более подробно и выясним их основные достоинства

и недостатки. 

5.2. Статические методы  оценки

5.2.1. Срок окупаемости  инвестиций (Payback Period, PP)

Наиболее распространенным статическим показателем оценки инвес-

тиционных проектов является срок окупаемости (Payback Period — PP).

Под сроком окупаемости  понимается период времени от момента  на-

чала реализации проекта до того момента эксплуатации объекта, в ко-

торый доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным

инвестициям (капитальные  затраты и эксплуатационные расходы).

Данный показатель дает ответ на вопрос: когда произойдет полный

возврат вложенного капитала? Экономический смысл показателя за-

ключается в  определении срока, за который инвестор может вернуть

вложенный капитал.

Для расчета  срока окупаемости элементы платежного ряда сумми-

руются нарастающим  итогом, формируя сальдо накопленного потока,

до тех пор, пока сумма не примет положительное  значение. Порядко-

вый номер интервала планирования, в котором сальдо накопленного

потока принимает  положительное значение, указывает  срок окупае-

мости, выраженный в интервалах планирования.

Общая формула  расчета показателя РР имеет вид:

PP = min ny при котором ILP^ /0, (5.1)

где Pk — величина сальдо накопленного потока; /0 — величина перво-

начальных инвестиций.

104 Глава 5

При получении  дробного числа оно округляется  в сторону увеличе-

ния до ближайшего целого. Нередко показатель РР рассчитывается

более точно, т. е. рассматривается и дробная часть интервала (расчет-

ного периода); при этом делается предположение, что  в пределах од-

ного шага (расчетного периода) сальдо накопленного денежного  пото-

ка меняется линейно. Тогда ≪расстояние≫ х от начала шага до момента

окупаемости (выраженное в продолжительности шага расчета) опре-

деляется по формуле:

 
 

где Pk — отрицательная величина сальдо накопленного потока на шаге

до момента  окупаемости; Pk+ — положительная величина сальдо на-

копленного потока на шаге после момента окупаемости.

Пример: так, для проекта с денежным потоком (-150,10, 20,30, 50,

50,60,60,70,85,95) (тыс.  руб.) и шагом расчета (год), значение  показа-

теля РР равно 5 годам, если расчет ведется с точностью до целого года,

или 4,8 года в  случае точного расчета (расчеты  представлены в табл. 5.1).