Методы оценки инвестиционных проэктов

Приведем пример точного расчета PP. Целая часть периода окупае-

мости находится  из строки ≪Сальдо накопленного денежного потока≫

табл. 5.1. Целая часть для данного расчета составляет 4 года. Приве-

дем расчет х (дробной части периода окупаемости):

Таким образом, точный расчет периода окупаемости  дает значение

4,8 года.

График для  расчета срока окупаемости представлен  на рис. 5.1.

Если доход  распределен по годам равномерно, то срок окупаемости

рассчитывается  делением единовременных затрат на величину годо-

вого дохода, обусловленного ими.

Для проектов, имеющих  постоянный доход через равные промежут-

ки времени (например годовой доход постоянной величины — аннуи-

тет), можно использовать следующую формулу периода окупаемости:

РР-Л, (5.2)

где РР — срок окупаемости в интервалах планирования; /0 — суммы

первоначальных  инвестиций; А — размер аннуитета.

Следует иметь в виду, что элементы платежного ряда в этом случае

должны быть упорядочены по знаку, т. е. сначала  подразумевается от-

ток средств (инвестиции), а потом приток. В противном случае срок

окупаемости может  быть рассчитан неверно, так как  при смене знака

платежного ряда на противоположный может меняться и знак суммы

его элементов.

Рассмотрим следующий  пример: найдем срок окупаемости проекта В.

Данные по потокам  дохода от реализации проекта представлены

в табл. 5.2 и на рис. 5.2.

Момент окупаемости  определяется на основании данных строки

≪Сальдо накопленного денежного потока≫, но в данном случае накоп-

ленный доход становится и остается положительным только после

пятого года осуществления инвестиций, а не через 2 года.

Как измеритель, критерий ≪срок окупаемости≫ прост и легко по-

нимаем. Однако он имеет существенные недостатки, которые более

подробно мы рассмотрим при анализе дисконтированного срока

окупаемости (DPP), поскольку данные недостатки относятся как к

статическому, так  и к динамическому показателю срока окупаемости.

Основной недостаток статического показателя ≪срок окупаемости≫ в

том, что он не учитывает стоимости денег во времени, т. е. не делает

различия между проектами с одинаковым сальдо потока доходов, но с

разным распределением по годам. Так, например, проект А с потоками

доходов 50, 100, 150 и проект В с доходами 150, 100, 50 равноправны,

хотя при учете стоимости денег во времени проект В окажется более

предпочтительным, поскольку денежные потоки в первые годы боль-

ше денежных потоков проекта А за те же периоды.

5.2.2. Коэффициент эффективности инвестиции

(Accounting Rate of Return, ARR)

Другим показателем  статической финансовой оценки проекта являет-

ся коэффициент  эффективности инвестиций (Account Rate of Return

или ARR). Данный коэффициент называют также учетной нормой

прибыли или  коэффициентом рентабельности проекта.

Существует несколько  алгоритмов исчисления ARR.

Первый вариант расчета основан на отношении среднегодовой ве-

личины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации

проекта за период к средней величине инвестиций:

где Рг — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в

бюджет) от реализации проекта, 1с 0 — средняя величина первоначаль-

ных вложений, если предполагается, что по истечении  срока реализа-

ции проекта  все капитальные затраты будут  списаны.

Иногда показатель рентабельности проекта рассчитывается на ос-

нове первоначальной величины инвестиций:

ARR = ^. (5.4)

Л)

Рассчитанный  на основе первоначального объема вложений, он мо-

жет быть использован  для проектов, создающих поток  равномерных

доходов (например аннуитет) на неопределенный или достаточно

длительный срок.

Второй вариант  расчета основан на отношении среднегодовой ве-

личины прибыли (за минусом отчислений в бюджет) от реализации

проекта за период к средней величине инвестиций с  учетом остаточ-

ной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций

(например учет  ликвидационной стоимости оборудования при завер-

шении проекта):

где Рг — среднегодовая величина прибыли (за минусом отчислений в

бюджет) от реализации проекта, 10 — средняя величина (величина)

первоначальных  вложений, If— остаточная или ликвидационная сто-

имость первоначальных инвестиций.

Преимуществом показателя эффективности инвестиций является

простота расчета. В то же время он имеет и существенные недостатки.

Этот показатель не учитывает стоимости денег  во времени и не пред-

полагает дисконтирования, соответственно, не учитывает распределе-

ния прибыли  по годам, а, следовательно, применим только для оценки

краткосрочных проектов с равномерным поступлением доходов. Кро-

ме того, невозможно оценить возможные различия проектов, связан-

ных с разными  сроками осуществления.

Поскольку метод  основан на использовании бухгалтерских  харак-

теристик инвестиционного  проекта — среднегодовой величине при-

были, то коэффициент  эффективности инвестиций не дает количе-

ственной оценки прироста экономического потенциала компании.

Однако данный коэффициент предоставляет информацию о влиянии

инвестиций на бухгалтерскую отчетность компании. Показатели бух-

галтерской отчетности иногда являются важнейшими при анализе

инвесторами и  акционерами привлекательности  компании.

5.3. Динамические методы оценки

5.3.1. Чистый дисконтированный  доход

(чистая  текущая стоимость  — Net Present Value, NPV)

В современных  опубликованных работах используются следующие

термины для  названия критерия данного метода: чистый дисконтиро-

ванный доход;1 чистый приведенный доход;2 чистая текущая сто-

имость;3 чистая дисконтированная стоимость;4 общий  финансовый

итог от реализации проекта;5 текущая стоимость.6

1 Беренс В., ХавранекП. М. Руководство по подготовке промышленных тех-

нико-экономических  исследований. —  М.: Интерэксперт, 1995.

2 Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Перевод с нем. / Под редак-

цией  А. М. Чуйкина, Л. А. Галютина. — Калининград: Янтарный сказ, 1997.

3 Иностранные инвестиции  в Петербурге, ≪Экономика и жизнь≫ Санкт-

Петербургский региональный выпуск № 6 от 8 февраля 1997 г.

4 Гитман Л. Дж., Джонк М. Д., Основы инвестирования. Перевод с англий-

ского. М: Дело, 1998.

5 Газеев М. X., Смирнов А. Я., Хрычев А. Н. Показатели эффективности ин-

вестиций  в условиях рынка. - М: ПМБ ВНИИОЭНГа, 1993.

6 Финансовый анализ деятельности фирмы. — М.: Ист-сервис, 1994.

Методы  оценки инвестиционных проектов у)9

В Методических рекомендациях по оценке эффективности  инвес-

тиционных проектов (вторая редакция) — Москва, ≪Экономика≫, 2000 —

предложено официальное название данного критерия — чистый дис-

контированный доход ( ЧДД).

Величина чистого  дисконтированного дохода (ЧДД) рассчитывает-

ся как разность дисконтированных денежных потоков  доходов и рас-

ходов, производимых в процессе реализации инвестиции за прогноз-

ный период.

Суть критерия состоит в сравнении текущей  стоимости будущих

денежных поступлений  от реализации проекта с инвестиционными

расходами, необходимыми для его реализации.

Применение метода предусматривает последовательное прохожде-

ние следующих  стадий:

1. Расчет денежного  потока инвестиционного проекта.

2. Выбор ставки  дисконтирования, учитывающей доходность  аль-

тернативных вложений и риск проекта.

3. Определение  чистого дисконтированного дохода.

ЧДД или ЫРУцля постоянной нормы дисконта и разовыми первона-

чальными инвестициями определяют по следующей формуле:

где /0 — величина первоначальных инвестиций, Ct — денежный поток

от реализации инвестиций в момент времени t; t — шаг расчета (год,

квартал, месяц  и т. д.); г — ставка дисконтирования.

Денежные потоки должны рассчитываться в текущих или дефли-

рованных ценах. При прогнозировании доходов  по годам необходи-

мо, по возможности, учитывать все виды поступлений  как производ-

ственного, так  и непроизводственного характера, которые могут быть

ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода

реализации проекта  планируется поступление средств  в виде ликви-

дационной стоимости  оборудования или высвобождения  части обо-

ротных средств, они должны быть учтены как доходы соответствую-

щих периодов.

В основе расчетов по данному методу лежит посылка  о различной

стоимости денег  во времени. Процесс пересчета будущей  стоимости

денежного потока в текущую называется дисконтированием (от англ.

discont — уменьшать).

110 Глава 5

Ставка, по которой  происходит дисконтирование, называется став-

кой дисконтирования (дисконта), а множитель F= 1/ (1 + iy — факто-

ром дисконтирования.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последова-

тельное инвестирование финансовых ресурсов в течение ряда лет, то

формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где It — денежный поток первоначальных инвестиций; Ct — денежный

поток от реализации инвестиций в момент времени t\t — шаг расчета

(год, квартал,  месяц и т. д.); i — ставка дисконтирования.

Пример: определим NPV проекта, который при первоначальных