Методы и модели оценки конвертируемых инструментов

       Однако  опционы могут применяться и  в других целях, особенно, благодаря  тому, что покупка опциона не создает  обязательства, как в случае фьючерсного  контракта, а только право. Особый способ использования опционов пут - это обеспечение защиты от падения цены базового инструмента, где стоимость такой защиты ограничена размером премии, уплаченной за опцион. Преимущество этого метода в том, что за исключением затрат на премию, инвестору не придется отказываться от потенциальной прибыли в случае повышения цены.

       Таким же путем опционы колл могут использоваться для страховой защиты. Если инвестор решил купить конкретную ценную бумагу, но не уверен, что сейчас для этого подходящий момент (т. е. цена акции, возможно, продолжает снижаться), он может приобрести опцион колл. Если цена поднимется, он сможет получить большую часть выгоды от такого повышения, но если цена упадет, его убытки будут ограничены величиной уплаченной премии.

       Увеличение  дохода В ситуации, когда процентные ставки высоки (и ожидается их падение), а цены на акции в последнее время были относительно неустойчивыми, опционы колл могут оказаться чрезвычайно дорогими (следствие спекулятивного рынка). В такой обстановке инвесторы могут продать опционы колл против имеющихся у них акций в надежде на то, что цена акций не поднимется до уровня суммы премии и цены исполнения.

       Если  цена на акции упадет, останется  на том же уровне или поднимется меньше, чем до уровня суммы премии и цены исполнения, инвестор сможет выкупить опцион колл за меньшую сумму, чем он заплатил за его покупку или опцион даже может остаться неиспользованным до окончания срока действия. Следовательно, он получит премию от торговли опционами, и единственное, чего ему следует опасаться, - это то, что если цена поднимется выше уровня суммы премии и цены исполнения до даты экспирации или в эту дату, от него, возможно, потребуется продажа акций. Существуют профессиональные дилеры по опционам, которые предлагают такие услуги по продаже опционов, называемые «перекрытием», другим инвесторам.

       Многие  финансовые учреждения готовы взять  на себя обязательства по гарантии (андеррайтингу) новых выпусков (т. е. за определенную плату дать обязательство  купить новые акции по фиксированной цене) акций и облигаций. Продажа опционов пут дает такой же результат, за исключением того, что продавец опциона пут может передумать покупать эти акции и решит выкупить свой опцион для аннулирования своего обязательства (в то время как это невозможно при обычных обязательствах по андеррайтингу).

       Если  цена акции составляет 100, инвестор может решить продать опцион пут  с ценой исполнения 100 за 4. Это  означает, что ему возможно придется (по просьбе покупателя опциона пут) купить акции по 100 в период, начиная с сегодняшнего дня и до даты экспирации опциона. Однако, поскольку он получил 4, цена, по которой он должен совершить покупку, если его об этом попросят, составит только 96 (т. е. 100 - 4). Если цена акций упадет ниже96, естественно, что инвестор понесет убытки. Тем не менее, если цена не упадет ниже 100 или вообще поднимется, инвестор просто оставит у себя 4, что приведет к увеличению дохода, описанному выше.

       Так как самим инструментом определяется, является ли инвестиция спекулятивной или нет, следует заметить, что опционы особенно удобны для использования в спекулятивных целях. Эффект финансового рычага, заложенный в опционах, означает, что за очень небольшие денежные суммы инвесторы могут получить доступ к большим объемам базовых ценных бумаг.

       По  этой причине частные инвесторы  часто используют опционы для  спекуляций на рынках, ожидая, что смогут получить крупную прибыль при  малых затратах и рискуя относительно небольшими суммами. Однако нужно учесть, что отношение риска к доходу у опционов чрезвычайно велико и математически шансы в значительной степени против покупателей опционов. Соответственно опционы - неподходящие инструменты для так называемых фондов вдов и сирот (т. е. фондов, которые очень зависят от поступления необходимого дохода и, следовательно, не могут себе позволить рисковать капитальными убытками).

Поскольку, как уже говорилось, варранты очень  похожи на опционы колл, кроме того, что короткие продажи по ним совершают обычно только маркет-мейкеры и арбитражеры, пути их использования очень сходны с покупкой опционов колл.

       Основное  различие между варрантами и опционами  колл состоит в ценных бумагах, на которых они основываются. Компании решают, выпускать ли им варранты против своих акций, а опционы создаются для рынка и самим рынком или частным образом двумя сторонами на внебиржевом рынке). На бирже обычно обращаются опционы на акции только крупнейших выпусков на рынке, однако свои варранты может выпустить компания любого размера.

       Как и для всех других производных, один из частых способов использования этих инструментов - арбитражные сделки против базового инструмента. Однако эти продукты применяются в качестве альтернативы приобретению акции, поскольку они защищают инвесторов в акции от резких падений цен на акции, поскольку в этом случае проявляется стоимость облигационного элемента.

       Они также используются для получения  дополнительного дохода по сравнению  с акциями, но, как уже упоминалось, пожалуй, больше всего они используются инвесторами ограниченными вложением  средств только в инструменты облигационного типа, которые хотят воспользоваться обычной повышенной доходностью капитала) вложенного в акции, по сравнению с облигациями.

 

                                              ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

       Принимая  во внимание сложность и многообразие срочного рынка, начальный этап его формирования (неразвитость инфраструктуры, отсутствие законодательной и нормативной базы и т.д.), а также активное участие коммерческих банков в торговле фьючерсными и опционными контрактами, повышенные риски, связанные с проведением операций на фьючерсном рынке, представляется необходимым упорядочить участие кредитных организаций на срочных рынках. В ходе работы были сделаны следующие выводы: Производные конвертируемые инструменты - инвестиционные инструменты, цена которых является производной от цены других инструментов. Самый известный из производных продуктов — это фьючерсные контракты. По сути, это обязательные для выполнения соглашения либо на принятие, либо на осуществление поставки базового инструмента по цене, оговоренной в данный момент для поставки в какое-то время в будущем. Следующая группа производных продуктов — это опционы. Опционный контракт дает своему покупателю право, но не обязанность, принять или осуществить поставку базового актива по заранее согласованной цене страйк к заранее определенной дате или только в такую дату при оплате премии продавцу опциона. Наиболее значительное направление использования депозитарных расписок - это содействие зарубежным инвесторам, особенно американским, в покупке и торговле ценными бумагами, к которым в ином случае они не имели бы доступа из-за нормативных, инвестиционных или кредитных ограничений. Изначально фьючерсные контракты были предназначены для создания механизма хеджирования для производителей товаров и их клиентов. Особый способ использования опционов пут - это обеспечение защиты от падения цены базового инструмента, где стоимость такой защиты ограничена размером премии, уплаченной за опцион. Основное различие между варрантами и опционами колл состоит в ценных бумагах, на которых они основываются. Компании решают, выпускать ли им варранты против своих акций, а опционы создаются для рынка и самим рынком или частным образом двумя сторонами на внебиржевом рынке. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

                                         ПРАКТИЧЕСКАЯ   ЧАСТЬ

      Задача 2.

     ОАО «Пиво-Воды» выпустило 5-летние облигации  со ставкой купона 9% годовых, выплачиваемых  раз в полгода. Одновременно были выпущены 15-летние облигации ОАО  «Воды-Пиво» с точно такими же характеристиками. Рыночная ставка на момент эмиссии обеих облигаций составляла 9%.

     А) По какой цене были размещены облигации  предприятий? Почему?

     В) Предположим, что ожидается снижение ставки доходности. Какую облигацию  вы предпочтете? Почему?

     С) Определите дюрации обеих облигаций.

     D) Вскоре после выпуска рыночная ставка выросла до 11%. Стоимость какой облигации изменится больше? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

     Решение

     A)    Стоимость купонной облигации определим по следующей формуле:

      

      где

     F=100 (номинал);

     k =9% (годовая купонная ставка);

     r =9% (рыночная норма доходности);

     m=2 (выплаты производятся 2 раза в год);

     n₁=5 количество лет, на которые выпущены облигации

     n₂=15 количество лет, на которые выпущены облигации

В) Если доходность снизится, то цены облигаций  возрастут, причем чем больше срок облигации, тем выше будет ее текущая стоимость. Поэтому нужно будет купить 1 облигацию (на 5 лет) 

С) Дюрация  облигаций находится по формуле:

     

 

       

     

     D) Изменение рыночной ставки: 11-9=2%

     Чтобы определить изменение цены облигации  при изменении рыночной ставки будем  использовать модифицированную дюрацию:

     МД = Д / (1+ r)

     МД₁ = 4,13 / 1,09 = 3,79

     dP / P = - МД * dr

     Определим как изменится цена 1 облигации  при возрастании рыночной ставки на 2%:

     dP₁ / P₁ = - 3,79* 0,02 = - 0,07586.

     Р₁ = 100 + 100* (-0,07586) = 92,41

     Следовательно, если рыночная ставка возрастет на 2%, то цена 1 облигации снизится на 7,59% и будет равна 92,41.

     МД₂ = 8,51/ 1,09 = 7,81

     Определим как изменится цена 2 облигации  при возрастании рыночной ставки на 2%:

     dP₂ / P₂ = - 7,81* 0,02 = - 0,1562.

     Р₁ = 100 + 100* (-0,1562) = 84,38

     Следовательно, если рыночная ставка возрастет на 2%, то цена 2 облигации снизится на 15,62% и будет равна 84,38.

     Стоимость 2 облигации изменится больше 

     Задача 7.

     ОАО «Пилорама» в следующем году планирует  выплатить дивиденды из расчета 1,50 на одну акцию. После этого, как  ожидается, ежегодные темпы роста прибыли и дивидендов будут составлять 9% в течение неопределенно долгого времени. В настоящее время инвесторы требуют, чтобы ставка доходности равнялась 13%. Предприятие изучает несколько вариантов стратегии развития бизнеса и пытается определить возможное влияние этих стратегий на рыночную цену их акций.

1. Продолжение ныне действующей стратегии приведет к указанным выше показателям темпов роста и требуемой ставке доходности.
2. Расширение производства и продажи пиломатериалов повысит ожидаемые темпы роста дивидендов до 11%, но одновременно повысит и риск компании. В результате ставка доходности, требуемая инвесторами, повысится до 16%.
3. Организация сбыта продукции собственными силами повысит ожидаемый темп роста дивидендов до 10%, а ставку доходности, требуемую инвесторами, до 13%.

     А) Какая стратегия является наилучшей  с точки зрения рыночной цены акций  компании? Почему? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

     Решение

     Стоимость акции будем определять по следующей  формуле (модель постоянного роста):

     

     DIV₀ –размер дивиденда в 0-ом году