Методика формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов

 

 

Следовательно, на Архангельском  ЦБК наиболее предпочтительным инвестиционным проектом относительно вышеуказанных  критериев является запуск короутилизационной котельной и строительство механизированного склада топлива. Инвестиционные проекты «реконструкция целлюлозного производства, переход на экологически чистую TCF-отбелку» и «приобретение и установка нового дополнительного оборудования для развития глубокой переработки древесины» можно включать в инвестиционный портфель в порядке убывания величин приоритетов реализации.

Вычислены глобальные приоритеты инвестиционных проектов, рассмотренных  по направлениям инвестирования. В  результате получены следующие глобальные приоритеты проектов:

1. а)       запуск короутилизационной котельной и строительство механизированного склада топлива - 0,412;
2. б)       реконструкция целлюлозного производства, переход на экологически чистую TCF-отбелку - 0,329;
3. в)       приобретение и установка нового дополнительного оборудования для развития глубокой переработки древесины - 0,258.

 

 

Библиографический список

1. Борисов, А. Н. Методологические аспекты управления инвестиционной деятельностью. - М.: КноРус, 2006. 179 с.
2. Бортник А.Н. Проблемы учета и анализа инвестиций и инвестиционной деятельности. – Саратов: Саратовский гос. социально-экономический ун-т, 2006.
3. Иваницкий А.Ю. Математические модели инвестиционных процессов. – Чебоксары, 2006. 112 с.
4. Калинцева М.Е. Оценка и прогнозирование финансовой устойчивости предприятия: Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10 -Новосибирск, 2006. 
5. Кислухина И.А. Методы предотвращения и разрешения кризисов неплатежей в лесопромышленном комплексе: Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.05 -  М., 2005.
6. Колесников А.М. Формирование инвестиционной стратегии предприятий: монография / А. М. Колесников, Т. Б. Пришибилович. - СПб: ГУАП, 2007.
7. Лесная и деревообрабатывающая промышленность РФ - 4616 материалов за 2005 - 2006 года. ИНФОЛайн - 16.02.2007 - 4616 с.
8. Лещенко М.И. Инновационно-инвестиционная стратегия промышленности. - М.: Изд-во МГИУ, 2007. 339 с.
9. Маркетинговое исследование "Обзор лесной отрасли и рынка лесоматериалов в России". АМИКО - 08.05.2007 - 120 с.
10. Пластинин А.В. Бизнес-план: экономическая эффективность инвестиций. - Архангельск АГТУ, 2007.
11. Чижова Е.Н. Совершенствование технологии оценки целевой эффективности – Белгород: БГТУ им. В. Г. Шухова, 2006. 165 с.

 

 

Literature

1. Borisov A. N. Methodological aspects of investment management. -  M.: KnoRus, 2006, 179 p.
2. Bortnik A. N. Problems of investment’s discount and analysis and investment activity. – Saratov: Saratov state social-economic university, 2006.
3. Ivanicki A. Y. Mathematical models of investment activity. – Cheboksary, 2006. 112 p.
4. Kalinceva M. E. Estimate and forecasting of company’s financial stability: Dissertation. – Novosibirsk, 2006.
5. Kisluhina I. A. Methods of prevention and solution non-payment crises in timber industry complex: Dissertation. – M., 2005.
6. Kolesnikov A. M. Forming of company’s investment strategy: monograph / Kolesnikov A. M., Prishibilovich T. B. – SPb: GUAP, 2007.
7. Forest and woodworking industries in Russian Federation – 4616 materials at 2005 – 2006 years. INFOLine – 16.02.2007 – 4616 p.
8. Leshenko M. I. Innovative-investment strategy of industry. – M.: Publishing house MSIU, 2007. 339 p.
9. Marketing research “Survey of forest branch and timber market in Russia”. AMIKO – 08.05.2007 – 120 p.
10. Plastinin A. V. Business-plan: economic effectiveness of investments. – Archangelsk: ASTU, 2007.
11. Chizhova E. N. Perfection of estimation’s technology of aim effectiveness – Belgorod:  The Shuhov BSTU, 2006. 165 p.

 

 

 

 

 

 

Глава 5.3. Модели формирования портфеля инвестиций. Оптимальный портфель. Стратегия управления портфелем

В соответствии с правилом выбора по Парето наилучшим из совокупности предполагаемых инвестиционных объектов является вариант, для которого нет  ни одного объекта по заданным показателям  не хуже него, а хотя бы по одному показателю лучше. При этом для сравнения  объектов инвестирования по заданным показателям составляются, как правило, таблицы предпочтений, демонстрирующие  преимущества тех или иных инвестиционных объектов. Зачастую правило выбора по Парето дает большее количество вариантов, чем это необходимо с  учетом ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов. В этом случае применяется правило выбора по Борда, согласно которому инвестиционные объекты ранжируются по значениям каждого показателя в порядке убывания с присвоением соответствующего значения ранга, и наилучшим вариантом признается объект инвестирования с максимальным значением суммарного ранга.

Процедура выбора может осуществляться и на основе метода выбора по удельным весам показателей, при котором  сами основные показатели ранжированы  по степени значимости для инвестора. Каждому показателю присваивается  весовой коэффициент (в долях  единицы) при сумме всех весовых  коэффициентов, равной единице. Значения рангов показателей для каждого  инвестиционного объекта взвешиваются по удельным весам самих показателей  и суммируются. Лучший инвестиционный объект характеризуется максимальным значением такого взвешенного ранга.

Следует отметить, что при  составлении инвестиционного портфеля могут использоваться комбинированные  методы, для чего отбор инвестиционных проектов производится в несколько  этапов, на каждом из которых применяется  одно из правил с последующим исключением  выбранных вариантов из дальнейшего  рассмотрения. Обобщенная оценка может  осуществляться на основе суммирования значений всех рассматриваемых показателей  или на основе того показателя, которому инвестор отдает приоритет. Оценочные  показатели могут включать основные показатели доходности инвестиций, а  также такие показатели, как совокупный показатель риска по инвестиционному  проекту, показатель кредитного рейтинга заемщика и др.

Выбор того или иного метода оценки инвестиционных решений и  формирования инвестиционного портфеля определяется конкретной целевой установкой инвестора. Вместе с тем рассмотренные методы не позволяют в достаточной мере отразить значение отдельных показателей в системе сравнительной оценки эффективности инвестиций, рассмотренных в предыдущей главе (чистого приведенного дохода как критериального показателя, срока окупаемости как ограничительного показателя и т.д.), достичь максимального соответствия между суммарным объемом финансирования инвестиционных проектов и предполагаемыми инвестиционными ресурсами. В наибольшей степени принципу составления оптимального портфеля соответствуют методы линейного программирования, позволяющие решить задачу максимизации доходности портфеля при заданных ограничениях.

Отбор объектов инвестирования по критерию доходности (эффективности) играет наиболее существенную роль в  процессе инвестиционного анализа  в связи с высокой значимостью  этого фактора в системе оценок. При постановке задачи линейного  программирования оптимизация инвестиционного  портфеля сводится к задаче нахождения такой комбинации инвестиционных объектов, которая обеспечила бы максимально  возможный уровень доходности при  заданных ограничениях.

В качестве критериального показателя доходности, который должен быть максимизирован, следует использовать показатель суммарного чистого приведенного дохода инвестиционного портфеля, отражающий совокупный эффект инвестиций

∑ NРV_i→max, i = 1,..., n   (5.5)

В качестве ограничений могут  быть заданы нестрогие неравенства (≤ и ≥):

• общий объем инвестиций по объектам в составе инвестиционного портфеля ∑I_i, не должен превышать объем инвестиционных ресурсов, выделенных для финансирования инвестиций I_р

∑I_i <=I_p   (5.6)

• минимальная внутренняя норма доходности по объектам в соcтаве инвестиционного портфеля (IRR) должна быть не меньше стоимости предполагаемых инвестиционных ресурсов k или установленной инвестором нормы дисконта r

min (IRR)≥k(r)    (5.7)

• максимальный срок окупаемости по объектам в составе инвестиционного портфеля Т_i не должен быть больше установленного предприятием ограничения T_p

max (T_i)≤T_p   (5.8)

• прочие показатели, существенные для инвестора.

Отбор инвестиционных объектов по критерию ликвидности осуществляется исходя из оценки двух параметров: времени  трансформации инвестиций в денежные средства и размера финансовых потерь инвестора, связанных с этой трансформацией. Оценка ликвидности по времени трансформации  измеряется, как правило, количеством  дней, необходимых для реализации на рынке того или иного инвестиционного  объекта.

Для оценки ликвидности инвестиционных объектов по времени трансформации  инвестиционного портфеля в целом  следует осуществить классификацию  инвестиций по степени ликвидности, выделив:

• реализуемые инвестиции I_p, включающие быстрореализуемые и среднереализуемые инвестиции,
• слабореализуемые инвестиции I_c, включающие медленно реализуемые инвестиции и трудно реализуемые инвестиции.

Оценка ликвидности производится на основе расчета L_p - доли легкореализуемых инвестиций (I_p) в общем объеме инвестиций (I), L_c - доли слабореализуемых инвестиций в общем объеме инвестиций (I) и коэффициента соотношения ликвидности реализуемых и слабореализуемых инвестиций К_л по формулам

L_p = I_p / I      (5.9)

L_c = I_c / I       (5.10)

К_л = I_p / I_c      (5.11)

При больших значениях  доли реализуемых инвестиций в их общем объеме и коэффициента соотношения  ликвидности реализуемых и слабореализуемых инвестиций инвестиционный портфель считается более ликвидным. Подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях обеспечивает инвестору возможность повышения гибкости управления инвестиционным портфелем путем реинвестирования средств в более выгодные активы выхода из неэффективных проектов и т.д.

При оценке ликвидности реальных инвестиционных проектов, характеризующихся  относительно низкой степенью ликвидности, в качестве показателя обычно рассматривают  период инвестирования до начала эксплуатации объекта, исходя из того, что реализованный  инвестиционный проект, приносящий реальный денежный поток, может быть продан в  относительно более короткий срок, чем незавершенный объект. Средний  уровень ликвидности портфеля реальных инвестиционных проектов определяется как средневзвешенная величина, рассчитываемая на основе доли инвестиционных ресурсов, направляемых в проекты с различным  сроком реализации, и среднего срока  реализации проектов.

Оценка ликвидности инвестиционных объектов по уровню финансовых потерь определяется на основе анализа отдельных  составляющих этих потерь путем соотнесения  суммы потерь и затрат к сумме  инвестиций. Показатели ликвидности  инвестиций по времени и уровню финансовых потерь находятся между собой  в обратной зависимости, экономическое  содержание которой заключается  в том, что если инвестор соглашается  на больший уровень финансовых потерь при реализации инвестиций, то он быстрее  сможет реализовать проект, и наоборот. Наличие такой связи позволяет  инвестору не только осуществлять оценку уровня ликвидности инвестиций, но и управлять процессом их трансформации  в денежные средства, воздействуя  на показатель уровня финансовых потерь.

Оценка инвестиционного  портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска  и объемов вложений в соответствующие  виды инвестиций. Вначале по .каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные значения показателей риска. Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенным с учетом риска, и общей суммы инвестиций по формуле

R = ∑I_i•R_i / ∑I,     (5.12)

где R - совокупный риск; I_i - инвестиционные вложения по i-му направлению; R_i - показатель риска по i-му направлению; I - общий объем инвестиций.

Данная формула используется в случае, когда динамика доходности различных инвестиций в портфеле инвестиций предприятия взаимонезависима или малозависима. При подборе альтернативных инвестиций, находящихся в обратной корреляционной зависимости, совокупный риск портфеля может быть уменьшен. Так, если доля i-го вида инвестиций в портфеле составляет Х_i, а доля инвестиций j-го вида X_j, то при ковариации величин I_i и I_j, обозначаемой KB_j, дисперсия инвестиционного портфеля определяется по формуле