Механизм формирования инвестиционного портфеля

Для каждой ценной бумаги риск представляет собой сумму этих двух составляющих.

Как правило, целесообразно  инвестировать средства не в один инструмент, а в диверсифицированный  портфель, состоящий из нескольких различных типов ценных бумаг.

Под диверсификацией понимается включение в портфель ценных бумаг  с различными параметрами риска  и ожидаемой доходности с целью  достижения оптимального сочетания  этих параметров для портфеля в целом.

Исследования показали, что  если портфель состоит из 10 — 20 различных  видов ценных бумаг, включенных с  помощью случайной выборки из имеющегося на рынке ценных бумаг  набора, то несистематический риск может быть сведен к минимуму.

Диверсификация позволяет  уменьшить влияние факторов несистематического риска на стоимость портфеля, так  как снижается риск убытков в  случае спада, охватившего лишь одну компанию или лишь один из секторов экономики. Совокупный риск такого портфеля будет ниже риска каждого из его  компонентов. Рынок в целом представляет собой идеально диверсифицированный  портфель, для которого величина несистематического риска равна нулю.

Систематический риск не может  быть уменьшен посредством диверсификации, его можно только возместить соответствующей  премией за риск.

Диверсификация, безусловно, полезна, однако не следует думать, что для уменьшения риска стоит  инвестировать средства в максимальное количество различных инструментов. Диверсификация связана с издержками, и в каждом случае следует стремиться найти ее оптимальный уровень.

Введение в портфель финансовых инструментов, доходность которых противоположна доходности основных активов портфеля, называют хеджированием. Так же как  и диверсификация, хеджирование направлено на снижение риска портфеля. Хеджирование используется для того, чтобы ограничить потери или полностью их избежать при неблагоприятном развитии ситуации, то есть его можно сравнить со страховкой. Для хеджирования обычно используются производные (срочные) инструменты, в частности, фьючерсные и опционные контракты. Хеджирование связано с издержками, поэтому снижение риска достигается за счет снижения ожидаемой доходности.

На рынке ценных бумаг механизм хеджирования, основанный на использовании срочных инструментов, только начинает развиваться. В первую очередь это связано с недостаточным развитием рынка производных ценных бумаг.

 

2.2. Стратегия управления  инвестиционным портфелем

Алгоритм реализации современной  портфельной теории позволяющей оптимизировать формируемый портфель финансовых инвестиций состоит из следующих этапов:

1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования является предварительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструментов инвестирования, с позиций конкретного инвестора исходя из цепей сформированной им политики финансового инвестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является определение соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп — доли отдельных видов финансовых инстру­ментов (акций, облигаций и т.п.).

2. Формирование инвестиционных  решений относительно включения  в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования базируется на:

• избранном типе портфеля, реализующем политику финансового инвестирования;
• наличии предложения отдельных финансовых инструментов на рынке;
• оценке стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов;
• оценке уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматриваемому финансовому инструменту.

Результатом этого этапа  формирования портфеля является ранжированный  по соотношению уровня доходности и  риска перечень отобранных для включения  в портфель конкретных финансовых инструментов.

3. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

4. Совокупная оценка сформированного  портфеля по соотношению уровня  доходности и риска позволяет  оценить эффективность всей работы  по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УДп = åУДi х Уi, где:

УДп — уровень доходности инвестиционного портфеля;

УДi — уровень доходности отдельных финансовых инструментов в портфеле;

Уi — удельный вес отдельных  финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью.

Уровень риска портфеля рассчитывается по следующей формуле:

УРп = åУСРi х Уi + УНРп, где:

УРп — уровень риска  инвестиционного портфеля:

УСРi — уровень систематического риска отдельных финансовых инструментов (измеряемый с помощью бета-коэффици ента);

Уi — удельный вес отдельных  финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью;

УНРп — уровень несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации.

Результатом этого этапа  оценки портфеля является определение  того, насколько удалось снизить  уровень портфельного риска по отношению  к среднерыночному его уровню, сформированному при заданном уровне доходности инвестиционного портфеля, в условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформированного портфеля (1, с.80).

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям  его формирования, как по типу, так  и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой «сбалансированный инвестиционный портфель».

Управление инвестиционным портфелем включает в себя планирование, анализ и регулирование состава портфеля для достижения поставленных перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов связанных с ним.

В условиях дефицитной инфляционной экономики с падающим объемом  производства целями портфельных инвестиций являются:

сохранность и приращение капитала;

приобретение ценных бумаг, которые могут быть использованы для расчетов;

доступ через ценные бумаги к определенным услугам, правам, продукции;

расширение сферы влияния.

Объектом портфельного инвестирования являются как фондовые ценные бумаги (акции и облигации акционерных обществ и предприятий, а также производные от них ценные бумаги, государственные облигации и долговые обязательства), так и коммерческие ценные бумаги — векселя, депозитные сертификаты банков.

Принято различать два вида стратегии в финансовых инвестициях:

пассивная стратегия, целью  которой является обеспечение стабильного  и устойчивого дохода на уровне, близком к среднерыночному;

агрессивная стратегия направлена на максимальное использование возможностей получения дохода от рыночного колебания курсов; для успешного проведения агрессивной стратегии необходимо располагать серьезной аналитической базой, обеспечивающей объективную оценку текущего состояния финансового рынка и составление адекватных прогнозов его изменения.

2.3. Применение экспертных  систем

в формировании и управлении инвестиционным портфелем

Экспертные системы (ЭС) представляются собой компьютерные программы, использующие принципы искусственного интеллекта и  формализованные знания эксперта для  обработки оперативной информации и принятия обоснованных решений  в анализируемой предметной области.

Существуют два принципиально  различных класса ЭС:

основанные на правилах;

основанные на примерах.

Первый класс ЭС применяется  для работы с хорошо систематизированными элементами знаний и априори известными закономерностями, выраженными различного рода методиками, инструкциями, правилами  и т.п.

Второй класс ЭС используется в ситуациях, когда отсутствуют  какие либо явные связи и закономерности между элементами знаний, а сами знания представлены в виде списков  примеров, описывающих реализации тех  или иных событий.

Если первый класс ЭС работает с хорошо определенными данными  и знаниями, извлеченными из экспертов-аналитиков инженерами знаний, то второй — формирует  свои знания путем адаптации к  предметной области, представленной примерами, причем как обучающая, так и анализируемая  информация может быть искажена и  неполна. В первом случае в основе механизмов вывода, как правило, лежат  классические стратегии наследования и логического вывода, аппроксимирующие, а во втором — различные методы индуктивного обобщения по примерам, в частности, свойства, используемых для этого, искусственных нейронных  сетей.

ЭС с успехом применяются  в тех областях, где кроме применения стандартных алгоритмических методов, основанных на точных вычислениях, по существу знания и опыт конкретных экспертов-аналитиков, а принятие решений  формируется в условиях неполноты  данных и зависит скорее от качественных, чем количественных оценок. К таким  предметным областям относится, прежде всего, область анализа финансовой деятельности, где эффективность  принимаемых решений зависит  от сопоставления множества различных  факторов, учета сложных причинно-следственных связей, применения нетривиальных логических рассуждений и т.п.

В качестве иллюстрации использования  технологии экспертных систем в финансовой деятельности приведем примеры некоторых  наиболее типичных конкретных разработок ЭС. О масштабах исследований и предложений на рынке ЭС в области финансов можно судить по международным научным конференциям (например, Artificial International Applications on Wall Street, Oct. 9-12, 1991, New York) и коммерческим каталогам, в которых стоимости конкретных предложений колеблются от тысяч до десятков тысяч долларов.

1. Финансовые ЭС, основанные  на правилах

Множество фирм на Уолл-Стрит  установили ЭС для решения задач  в таких областях как: торги на фондовой бирже, автоматическое понимание  новостей, кредитный анализ, управление рисками, построение портфелей кредитов и инвестиций, оценка рейтинга банков, автоматизация аудита, предсказание изменений на финансовом рынке и  т.д.

Примерами этому является целый класс консультативных  ЭС: Bear, Sterns & Company’s Broker Monitoring System, Athena Group’s Portfolio Advisor и Trader’s Assistant, совместно  разработанные корпорациями Author D. Little Corporation, Knowledge-Based Network Corporation и еще  шестью финансовыми институтами. Японский Sanwa Bank, один из крупнейших мировых банков, применяет экспертную систему Best Mix для улучшения качества своей  информации по инвестициям.

ЭС Nikko Portfolio Consultation Management System, разработанная для внутреннего  использования фирмой Nikko Securities, Ltd., помогает управляющим фондами выбрать  оптимальный портфель для своих  клиентов. Данная система основана на базе данных с информацией за пять лет продаж акций и на системе  с новой теорией управления портфелем, которая вычисляет и оптимизирует портфель ценных бумаг для страховки  от различных рисков. Управляющие  фондами освобождаются от рутинных вычислений и, таким образом, имеют  возможность более быстро составить  оптимальный портфель ценных бумаг. Компания IDS Financial Services, подразделение  финансового планирования American Express Company, классифицировали финансовые экспертизы своих лучших управляющих для  создания экспертной системы, названной Insight. IDS включила экспертизы лучших управляющих  в свои средства, т.е. экспертную систему, доступную всем своим планировщикам. Одним из основных результатов применения экспертной системы в компании IDS стало то, что процент покинувших фирму клиентов упал более чем  наполовину.

Перечислим характеристики некоторых конкретных ЭС этого класса.

1. FLiPSiDE: Система логического  программирования финансовой экспертизы.

Решаемые задачи:

- мониторинг состояния рынка ценных бумаг;

- мониторинг состояния текущего портфеля ценных бумаг;

- поддержка обзора будущих условий рынка;

- Планирование и выполнение продаж.

  Краткие характеристики:

 применение оригинальной парадигмы «Классной доски», описанной Ньюэллом;

язык Пролог в качестве платформы программирования;

представление данных на «Классной  доске» в качестве исходных данных для различных знаний.

2. Splendors: Система управления  портфелем ценных бумаг реального  времени

Решаемые задачи: достижение разнообразных инвестиционных целей  в условиях быстро меняющихся данных.

Краткие характеристики:

- система реального времени;

- использование специализированного языка высокого уровня Profit;

- большая гибкость в создании портфеля для опытных программистов на C;