Механизм формирования инвестиционного портфеля

К ценным бумагам относятся: акции, государственные облигации, облигации акционерных обществ, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, коносаменты и другие документы, которые действующим законодательством отнесены к фондовым ценностям (инструментам).

1.2. Инвестиционный портфель: понятие, типы и цели формирования Инвестиционный портфель — целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенная для реализации инвестиционной политики предприятия в предстоящем периоде (в более узком, но наиболее часто употребляемом значении — совокупность фондовых инструментов, сформированных инвестором) (3, с.109).

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений инвестиционной деятельности предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных объектов инвестирования. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

а) обеспечение высоких  темпов роста капитала в предстоящей  долгосрочной перспективе;

б) обеспечение высокого уровня дохода в текущем периоде;

в) обеспечение минимизации  инвестиционных рисков;

г) обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля (3, с.109).

 

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов роста капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет снижения уровня текущей доходности инвестиционного портфеля (и наоборот). Темпы роста капитала и уровень текущей доходности инвестиционного портфеля находятся в прямой зависимости от уровня инвестиционных рисков. Обеспечение достаточной ликвидности может препятствовать включению в портфель инвестиционных проектов, обеспечивающих высоких прирост капитала в долгосрочном периоде. Учитывая альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля, каждый инвестор сам определяет их приоритеты.

Альтернативность целей  формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

По целям формирования инвестиционного дохода различают  два основных типа инвестиционного  портфеля — портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде  вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными слова ми, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей  долгосрочной перспективе вне зависимости  от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными  словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста  рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так  как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном, формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия

По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования.

     Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

        Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.

         Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей  формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия.

Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей  являются:

1) агрессивный портфель  дохода;

2) агрессивный портфель  роста;

3) умеренный портфель  дохода;

4) умеренный портфель  роста;

5) консервативный портфель  дохода;

6) консервативный портфель  роста.

Диапазон типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.

Определение целей финансового  инвестирования и типа инвестиционного  портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному  формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов (1, с.70).

1.3. Принципы и этапы  формирования инвестиционного портфеля

Формирование портфеля ценных бумаг включает определение конкретных активов для вложения средств, а  также пропорций распределения  инвестируемого капитала между активами. При этом инвестор сталкивается с  проблемами селективности, выбора времени  операций и диверсификации. Селективность, называемая также микропрогнозированием, относится к анализу ценных бумаг  и связана с прогнозированием динамики цен отдельных видов  бумаг. Выбор времени операций, или  макропрогнозирование, включает прогнозирование  изменения уровня цен на акции  по сравнению с ценами для фондовых инструментов с фиксированным доходом, такими как корпоративные облигации. Диверсификация заключается в формировании инвестиционного портфеля таким  образом, чтобы при определенных ограничениях минимизировать риск (4, с.13).

При имеющемся обширном арсенале методов формирования портфеля наибольшим ав торитетом пользуется теория инвестиционного  портфеля Гарри Марковица (Н. Markowitz) и Вильяма Шарпа (W. Sharpe).

Основные принципы, изложенные в этой теории, следующие:

Во-первых, успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные эксперименты показали, что прибыль определяется на:

• 94% выбором типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, долгосрочные облигации и др.);
• 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа;
• 2% оценкой момента закупки ценных бумаг.

Данный феномен объясняется  тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е. если какая-то отрасль  испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит oт того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Существуют различные  программы, позволяющие конструировать желаемую пропорцию активов различных  типов, например минимизирующую риск при  заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

В-четвертых, все оценки, используемые при составлении инвестиционного  портфеля, носят вероятностный характер. Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Формирование инвестиционного  портфеля осуществляется в несколько  этапов:

Формулирование целей  его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее регулярное получение дивидендов или рост стоимости активов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т.п.;

Выбор финансовой компании (то может быть отечественная или  зарубежная фирма: при принятии решения можно использовать ряд критериев: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т.п.);

Выбор банка, который будет  вести инвестиционный счет (1, с.73).

 

2. Формирование и управление  инвестиционным портфелем

2.1. Формирование оптимального  инвестиционного портфеля

Эффективность формирования инвестиционного портфеля связана  с использова нием «современной портфельной  теории», за разработку отдельных положений  которой ряд авторов — Гарри  Марковиц, Джеймс Тобин, Вильям Шарп и  другие были удостоены Нобелевской  премии.

«Портфельная теория»  представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его доходности и риска.

В основе современной портфельной  теории лежит концепция «эффективного  портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных целевых параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней доходности и риска.

Формирование оптимального портфеля, предполагающего снижение уровня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструментов портфеля.

Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматриваемых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений.

В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов.

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования может быть определена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается по следующей формуле:

ККф = åР1,2 (Д1 – Д1/s1) * (Д2 – Д2)/ s2, где:

ККф — коэффициент корреляции доходности двух финансовых инструментов инвестирования;

Р1,2 — вероятность возникновения  возможных вариантов отклонений доходности по каждому из сравниваемых финансовых инструментов;

Д1 — варианты уровня доходности первого финансового инструмента  в процессе его колеблемости;

Д1 — средний уровень  доходности по первому финансовому  инструменту;

Д2 — варианты уровня доходности второго финансового инструмента  в процессе его колеблемости;

Д2 — средний уровень  доходности по второму финансовому  инструменту;

s1; s2 — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности соответственно по первому и второму финансовому инструменту.

Коэффициент корреляции доходности по двум финансовым инструментам инвестирования может принимать значения от +1 (означающего  полную и положительную корреляцию между рассматриваемыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную  корреляцию между рассматриваемыми величинами). Используя различия в ковариации инвестиционного дохода, можно подобрать в формируемый портфель такие виды финансовых инструментов, которые, не меняя уровня средней доходности портфеля, позволяют существенно снизить уровень его риска (1, с.77).

Одной из основных предпосылок  теории портфельного инвестирования является существование на фондовом рынке  двух видов риска:

специфический риск, который  также называют несистематическим, определяется микроэкономическими, то есть уникальными для каждой компании факторами;

общерыночный или систематический  риск связан с макроэкономическими  и политическими событиями, происходящими  в стране и характерен для всех компаний, акции которых находятся  в обращении.