13

доходов и разновременные затраты имеют  неодинаковую стоимость.

      Широкая распространенность данного метода оценки приемлемости инвестиций обусловлена его универсальностью. При разных комбинациях исходных для расчетов условий он позволяет дать достаточно достоверный ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту доходов фирмы, но никак не говорит об относительной мере такого роста. А это имеет большое значение для принятия решения об инвестировании. Для определения относительности роста доходов используется следующий метод.

      Метод расчета рентабельности инвестиций. Рентабельность инвестиций позволяет  определить, в какой мере возрастут доходы фирмы в расчете на 1 рубль (долл.) инвестиций. При данном методе общий подход к оценке инвестиционного проекта состоит в сопоставлении текущей стоимости ежегодных денежных поступлений, очищенных от инвестиций, с текущей стоимостью инвестированных средств. Недостатком этого метода оценки является то, что он не может использоваться как критерий ранжирования вариантов инвестирования.

      Метод расчета внутренней нормы прибыли. Этот показатель в литературе часто  называет внутренним коэффициентом окупаемости инвестиционных проектов. Он показывает уровень окупаемости средств, направленных на цели инвестирования. Внутренняя норма прибыли по всей экономической сущности близка к различного рода процентным ставкам, используемым в финансовых расчетах, например к процентной ставке сберегательного банка по вкладам, начисляемой по формуле сложных процентов.

      В качестве критерия финансово-экономической  оценки инвестиционных проектов внутренняя норма прибыли используется аналогично показателям чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций, что позволяет установить экономическую границу приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов и ранжировать их по уровню привлекательности (выгодности) для инвестора.

      Методы  оценки инвестиционных проектов, основанные на дисконтировании денежных потоков, довольно сложны. Они требуют применения достаточно трудоемкого математического аппарата. Обычно для вычислений пользуются электронными таблицами или специальными справочниками. Расчеты основанные на дисконтировании денежных потоков, достаточно полно представлены в экономической литературе. 

      14

      Приведем  пример финансово-экономической оценки инвестиционного проекта использования  лизингового оборудования в соответствии с выбранной предприятием конкретной стратегией. Расчеты производятся с учетом дисконтирования.

      Основной  вид деятельности предприятия –  оптовая торговля оргтехникой и  бытовой техникой. В последнее  время в связи с общим снижением  доходности по торгово-закупочным операциям  компания стала оказывать услуги по экспедированию и транспортировке грузов. В связи со сложившимися тенденциями на рынке услуг по автоперевозкам и финансовыми возможностями компании ее руководство приняло решение об увеличении парка автотранспортных средств путем предоставления автомобильным строительным концерном в лизинг грузовых тягачей.

      Максимальный  срок лизинга – 4 года; авансовый  платеж – 30% суммы контракта должен быть проведен в течение 30 дней после  подписания контракта; оставшиеся платежи, включая банковский процент, премию в пользу страховой компании и страховку, осуществляются путем 16 ежеквартальных платежей – 0,0611 от суммы контракта; дополнительных банковских ссуд не требуется. По окончании лизинговой сделки арендуемое имущество переходит в собственность компании –лизингополучателя. Проектом предусматривается арендовать два тягача ДАФ ФТ8540. условия лизинговой сделки представлены ниже. 

 
 

      15

      Финансово–экономическая оценка эффективности инвестиционного  проекта осуществлена на основе прогнозируемого  финансового результата от эксплуатации автопоездов в течение восьми лет. Расчет доходов основан на приемлемой в настоящее время автотранспортными агентствами ставке автогрузовых перевозок, составляющей 2042 долл.без НДС (таблица 1).

      В соответствии с Инструкцией Госналогслужбы РФ «О порядке исчисления и уплаты налогов, поступающих в дорожные фонды» от 15 мая 1995. № 30 (с последующими изменениями и дополнениями) налог на приобретение автотранспортных средств взимается по ставкам: для грузовых автомобилей – 20%, для прицепов и полуприцепов – 10%. Причем налог уплачивается за автотранспортные средства, полученные в долгосрочное пользование с правом выкупа (лизинга) или без права выкупа на срок, превышающий шесть месяцев. Это требование конкретизировано в п.51.4 указанной Инструкции Госналогслужбы РФ. 
 

      Таблица 1

      Расчет  финансового результата 

      (тыс.долл.)

 

      Ставки  ввозных таможенных пошлин следующие, %:

• код 87042 (автомобили грузовые общей массой не более 5 т)-10;
• код 8716 (прицепы и полуприцепы)-0.

16

      Допускается временный ввоз с разрешения таможенных органов не более чем на два  года. При временном ввоз за каждый полный или неполный месяц уплачиваются проценты от суммы, которая подлежала  бы уплате, если бы товары были выпущены для свободного обращения. Оплата производится авансом за квартал в случае перевода оборудования в режим импорта оборудования. При этом ранее уплаченные суммы засчитываются, а с оставшейся суммы начисляются проценты исходя из ставки ЦБ РФ. В данном случае предпочтительнее воспользоваться режимом ввоза на два года и уплачивать таможенные пошлины в соответствии с установленными правилами.

      Выплата таможенных ввозных пошлин будет  распределяться следующим образом:

• сумма ввозных таможенных пошлин [(159 804 долл. *10%)+(71 160 долл.*20%)]=30 212 долл.;
• сумма выплат за два года из расчета 3% ежемесячных от суммы импортной пошлины (30 212 долл.*12%)*2=21 753 долл.;
• оставшаяся сумма импортной пошлины, подлежащая выплате по окончании двух лет, 8459 долл.;
• сумма начисленных процентов по ставке ЦБ РФ 42% (8459 долл.*42%=3553долл.).

      Для определения основных финансовых результатов  от производственных инвестиций в соответствии с выбранной стратегией были рассчитаны следующие показатели. Ставка альтернативного вложения принята на уровне 40%, что соответствует рентабельности капитала предприятия по итогам прошедшего года. Сумма инвестиционного капитала составляет 30%, авансовый платеж – 69 289 долл.

• Чистая текущая стоимость (NPV):

NPV=E (Rt-3t)*1/(1+r)t-KV,

где r=40%; t-горизонт расчета (8лет); KV- 69289

NPV=25661 долл.

• Рентабельность  инвестиций (PI):

 

PI=1/KV*E(Rt-3t)*1/(1+r)t, 

где r=40%; t – горизонт расчета (8лет); KV – 69289;

PI – 1,37 
 

17

• Внутренняя норма рентабельности (IRR):

IRR=52%

 
      

• Срок окупаемости (Ток) составляет три года, поскольку  кумулятивная сумма чистых денежных поступлений за этот период (101376 долл.) превышает объем вложений.

      Показатель  NPV – разность между дисконтированными величинами поступлений и инвестиций по проекту. Измеряет всю массу дохода, полученного за период осуществления проекта, в современной стоимости отражает не только выгоду, но и масштаб. Очевидно, что если NPV<0, то проект убыточный, в нашем примере этот показатель имеет значение 25661 долл., что отражает ценность проекта.

      Показатель  PI – отношение всей суммы дисконтированных доходов по проекту к сумме дисконтированных инвестиционных затрат. Для нашего проекта этот показатель составляет 1,37, что подтверждает его экономическую целесообразность.

      Показатель  IRR – значение дисконтирования, при котором NPV=0, т.е. IRR показывает максимально показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом, IRR=53%.

      Показатель  Ток – срок окупаемости, при котором  инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Для проекта этот срок составил три года.

      Продолжим пример финансово-экономической оценки инвестиционного проекта предприятия, используя для контрольного расчета  метод определения периода окупаемости, не учитывающей концепцию дисконтирования. Для расчетов применим следующую формулу определения периода окупаемости инвестиций: 

      PP=IO/CF, 

      где PP – период окупаемости инвестиционного проекта;

      IO – сумма первоначального инвестирования, которая для нашего примера составляет 161675 долл. 

      Расчет  окупаемости в этом случае дает следующий  результат: 

      PP=161675/56448. 

      18

      Таким образом, результаты расчета периода  окупаемости инвестиционного проекта, исчисленного с учетом дисконтирования (три года), существенно не отличаются  от итогов контрольного расчета (2,9 года), производственного более простым способом, не учитывающим концепцию дисконтирования.

      Следовательно, сумма первоначальных инвестиций будет  возмещена за три года. Последующие  пять лет инвестор будет получать доход от эксплуатации взятого в лизинг имущества, что говорит о большой привлекательности анализируемого инвестиционного проекта.