Инвестирование

Введение

  Для поддержания конкурентоспособности  и доли рынка сбыта, предприятию  постоянно необходимо производить  реконструкцию производственных мощностей, обновление имеющейся материально-технической  базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов  деятельности. Поэтому предприятию  необходимо крупное вложение денег, которое чаще всего недоступно по причине отсутствия свободных денежных средств. Именно поэтому предприятие  для начала его деятельности, а  затем и для последующего развития нуждается в инвестициях.

  Финансовое  обеспечение инвестиционного процесса — это, по сути, участие финансов в воспроизводстве основного  капитала. Реализация инвестиционного  процесса связана с поиском решений  в области определения возможных  источников финансирования инвестиций, способов их мобилизации, повышения  эффективности использования.

  Любой инвестор сталкивается с проблемой  определения требуемой нормы  прибыли инвестиционного проекта. Рассмотрим решение этой задачи через  стоимость привлечения средств для инвестиций.

  Главные источники долгосрочного капитала — это заемные средства (кредит), выпуск акций и облигаций. Краткосрочные  источники (например, овердрафт) при  финансировании капитальных вложений обычно не используются. Стоимость  этих источников определяется выплачиваемыми по акциям дивидендами, процентами за кредит и процентами, уплачиваемыми  по облигациям.

  При рассмотрении проблемы финансирования руководству предприятия следует  учитывать затраты, связанные с  обслуживанием источников капитала.

  Эффективная схема финансирования должна быть достаточно гибкой для удовлетворения меняющихся потребностей предприятия, соответствовать  характеру деятельности предприятия  по критерию «риск — доходность»  и удовлетворять ожиданиям кредиторов и требованиям акционеров. 
 

Стоимость источников финансирования инвестиций

  Каждому предприятию необходимы денежные ресурсы, чтобы финансировать свою производственно-торговую деятельность.

  Исходя  из продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы классифицируются на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного источника средств связана для предприятия с определенными расходами:

  1) акционерам  следует выплачивать дивиденды;

  2) владельцам  корпоративных облигаций — проценты;

  3) банкам  — проценты за предоставленные  ими ссуды и др.

  Общая величина средств, которую следует  уплатить за использование определенного  объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется «ценой» капитала.

  В идеальном  случае предполагается, что оборотные  активы финансируются за счет чтобы не снизить свою рыночную стоимость.

  На  практике следует различать два  понятия:

  краткосрочных обязательств, а необоротные активы—  за счет долгосрочных обязательств. Поэтому оптимизируется общая сумма затрат на привлечение различных источников

  1) Концепция  «цены» является ключевой в  теории капитала. Она характеризует  ту норму доходности инвестиционного  капитала, которую должно обеспечить  предприятие, цена капитала данного  предприятия;

  2) цена  действующего предприятия в целом  как хозяйствующего субъекта  на рынке капитала;

  Первое  понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии  относительных годовых расходах по обслуживанию долга перед собственниками (аукционерами) и кредиторами. Второе выражается различными параметрами, в  частности стоимостью активов, объемом  собственного капитала и прибыли  и т. д.

  Оба понятия количественно взаимосвязаны. Так, если компания участвует в реализации инвестиционного проекта, рентабельность которого ниже «цены» капитала, то цена фирмы после завершения данного проекта понизится. Поэтому «цена» капитала учитывается менеджерами компании в процессе принятия инвестиционных решений.

  В пассиве  баланса отражаются как собственные, так и заемные источники средств. Структура данных источников существенно  различается по видам предприятий  и сферам предпринимательской деятельности. Неодинакова также цена каждого  источника средств, поэтому «цену» капитала предприятия исчисляют  обычно по средней арифметической взвешенной.

  Основная  сложность заключается в вычислении стоимости единицы капитала, полученного  за счет конкретного источника средств. Для некоторых источников «цену» капитала можно определить достаточно точно. Например, цена акционерного капитала, банковского кредита и т. д.

  По  другим источникам выполнить такие  расчеты довольно сложно. Например, по нераспределенной прибыли, кредиторской задолженности. Зная даже ориентировочную  величину «цены» капитала можно осуществить  сравнительный анализ эффективности  авансированных средств, включая оценку инвестиционных проектов.

Стоимость привлечения инвестиционных ресурсов фирмы

  Все методы оценки инвестиций в той или  иной мере базируются на сопоставлении  будущих доходов от предполагаемых инвестиций и затрат на их осуществление. При этом решение проблемы максимизации дохода предполагает, с одной стороны, обеспечение минимальной стоимости  ресурсов, используемых для финансирования инвестиций, а с другой — выбор  наиболее эффективных вариантов  их размещения. В этом плане особое значение приобретает правильность определения реальной стоимости  инвестируемых средств.

Определение стоимости собственных  средств

  При определении стоимости собственных  средств необходимо исходить из того, что издержки по их обслуживанию в  значительной мере связаны с необходимостью выплат дивидендов акционерам. Следует  учитывать, что если фирма в течение  рассматриваемого периода воздерживается от выплаты дивидендов, осуществляя  их капитализацию, то это не означает возможность игнорирования расходов данного вида, поскольку обязательства будущих выплат можно рассматривать как скрытые издержки. 

  Стоимость обслуживания собственных средств в части акционерного капитала и нераспределенной прибыли определяется ожидаемой доходностью акций фирмы как эмитента. 

  Стоимость капитала, получаемого с помощью  привилегированных акций, можно  определить по формуле

  

  где Dp — ежегодные дивидендные выплаты на одну привилегированную акцию; 

  Рр — цена одной привилегированной акции. 

  Ожидаемая доходность обыкновенной акции определяется на основе использования метода приведения будущих доходов к настоящей  стоимости. В соответствии с этим текущая рыночная стоимость акции  представляет собой настоящую стоимость  потоков будущих дивидендных  выплат, дисконтированных по ставке, равной стоимости акционерного капитала

  

  где Р — рыночная стоимость акции; 

  Dt — сумма дивидендных выплат в t-м периоде; 

  kk — стоимость акционерного капитала. 

  Если  поток будущих дивидендных выплат можно определить с высокой степенью достоверности, то ставка дисконтирования, при которой настоящая стоимость  будущих дивидендных выплат равна  текущей стоимости акций, выступает  как стоимость акционерного капитала. Однако на практике сложность использования этого метода связана с тем, что величина будущих дивидендов, как правило, неизвестна и прогнозируемая доходность акций может не совпасть с их реальной доходностью. 

  Для определения требуемого уровня доходности используются следующие модели: . 

  • роста  дивидендов, 

  • доходности по прибыли на акцию, 

  • цены капитальных активов. 

  Возможности применения этих моделей в значительной мере определяются наличием информации. Так, модель роста дивидендов может  быть использована в случае, когда  предполагается постоянный и равномерный  характер дивидендных выплат. При  этом текущая рыночная стоимость  акций определяется по формуле

  

  где g — темп роста дивидендов. 

  Исходя  из этого, можно рассчитать стоимость  акционерного капитала

  

  В соответствии с данной формулой стоимость акционерного капитала зависит от дивидендных  выплат текущего года, сложившейся  рыночной стоимости акций и темпа  роста дивидендов. Определение значения первых двух факторов не представляет сложности, поскольку финансовые результаты текущего года известны. Однако темп роста  дивидендов является в некоторой  степени условной величиной, которая  может быть установлена на основе методов прогнозирования, что неизбежно  уменьшает достоверность и точность расчетов. 

  При неопределенности величины будущих  дивидендных выплат, их неравномерном  и случайном характере используются другие методы оценки доходности акций. Наиболее простым подходом к оценке требуемой доходности акционерного капитала является использование модели доходности по прибыли на акцию. Эта  модель исходит из того, что чистая прибыль в расчете на одну акцию  выступает как величина дохода, получаемого  акционером в виде дивидендов при  распределении прибыли после  уплаты налогов. 

  Чистая  прибыль в расчете на одну акцию  определяется по формуле

  

  где NP — чистая прибыль на одну акцию; 

  Р — рыночная цена одной акции. 

  Недостатки  модели оценки доходности по чистой прибыли  на акцию связаны с использованием показателя отчетной бухгалтерской  прибыли, который является в значительной мере менее объективным, чем величина будущих денежных поступлений. Показатель прибыли строится на основе данных, которые, во-первых, зависят от специфики  используемых способов учета, а во-вторых, отражают результаты прошлых периодов, в то время как текущая рыночная стоимость акций определяется будущими величинами дохода на вложенный капитал. 

  В зависимости  от проводимой учетной политики, колебаний  рыночных цен акций показатели доходности по чистой прибыли на акцию могут  существенно различаться, что снижает  достоверность оценки. Полностью  элиминировать указанные недостатки вряд ли удастся, однако определенную степень приемлемости оценки можно  достичь при использовании в  качестве показателя доходности ценных бумаг усредненного показателя доходности акций, рассчитанного на основе данных о размерах капитала и чистой прибыли по группе фирм с похожими характеристиками рентабельности, риска и перспектив роста. 

  В России, где отсутствует практика составления  рейтинга фирм и публикации достаточной  и достоверной информации о деятельности большинства предприятий, вычислить  значение данного показателя достаточно сложно. 

  Степень развития фондового рынка и наличия  относительно полной и точной информации о его конъюнктуре определяет возможность использования для оценки требуемой доходности на основе модели цены капитальных активов (capital asset pricing model — САРМ):

  

  где kf — доходность по безрисковым финансовым инструментам; 

  km — средняя рыночная доходность акций; 

  β —  коэффициент, характеризующий рыночный риск; 

  (km - kf) — премия за риск. 

  Модель  САРМ имеет широкое распространение  в современной западной практике. В соответствии с данной моделью  доходность конкретных финансовых инструментов зависит от доходности безрисковых ценных бумаг и коэффициента Р, отражающего чувствительность данного вида акций к изменениям рынка. 

  Исходным  пунктом определения требуемой  доходности является определение доходности безрисковых финансовых инструментов, в качестве которых принимаются, как правило, государственные ценные бумаги. При этом соблюдается требование сопоставимости сроков обращения государственных ценных бумаг, с одной стороны, и сроков дивидендных выплат, с другой. Значения коэффициента β определяются на основе сопоставления динамики курса данного финансового инструмента и изменения фондовых индексов. 

  В условиях низкой степени развития и неустойчивости российского фондового рынка, незначительности его влияния на состояние экономики, отсутствия необходимой информационной инфраструктуры возможности применения рассматриваемой модели в ее основной версии существенно ограниченны.