Инвестиционный проект: этапы реализации и оценка эффективности

     Разработка  ТЭО проекта включает следующие  работы: полное маркетинговое исследование; формирование программы выпуска  продукции (оказания услуг); разработку основных технико-технологических, архитектурно-планировочных, строительных и других инженерных решений; подготовку мероприятий по охране окружающей среды и чрезвычайным ситуациям; составление раздела проекта  организации строительства (НОС); решение  вопросов организации управления предприятием; подготовку сметно-финансовой документации, включая расчет стоимости строительства  и объема капитальных вложений, величины эксплуатационных затрат, потребности  в оборотном капитале, определение  проектируемых источников финансирования; оценку рисков, связанных с осуществлением проекта; определение сроков строительства (осуществления проекта), экономической  эффективности и условий прекращения  эксплуатации проекта.

     Немаловажную  роль играет и экспертиза проектов. В странах с рыночной экономикой экспертиза является одним из основных элементов системы управления и  велика ответственность каждого  эксперта. Подготовленное ТЭО согласно действующим рекомендациям должно пройти вневедомственную, экологическую  и другие виды экспертиз, после чего ТЭО утверждается и подготавливается инвестиционное соглашение.

     Необходимо  заметить, что, несмотря на схожесть общих  подходов к оценке инвестиционных проектов, принятые сравнительно недавно в нашей стране официальные методы их отбора для финансирования в настоящее время не полностью совпадают с принятыми за рубежом методами. В отечественной практике до настоящего времени используются десятками лет апробированные традиционные способы оценки капитальных вложений и затрат на проведение мероприятий научно-технического прогресса, краткое описание которых приводится в данной работе. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.3. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов

     Кроме экономической оценки инвестиционных проектов (особенно крупных) рекомендуется  проводить следующие виды проектного анализа: 1) технический (проверка технико-технологической  обоснованности проекта и приемлемости его для местных условий); 2) экологический (оценка влияния проекта на окружающую среду); 3) организационный или, как  его называют в различных переводах, институциональный (оценка ответственности  организации за осуществление проекта  в заданные сроки и нормальную его эксплуатацию); 4) социальный (проверка приемлемости проекта в общественном отношении).

     Экономический анализ или определение экономической  эффективности инвестиционного  проекта — это проверка соответствия проекта целям и интересам  его участников.

     Различают два вида экономической эффективности¹ инвестиционного проекта (ИП):

     •  эффективность проекта в целом;

     •  эффективность участия в проекте.

     Оценка  эффективности проекта в целом  — это определение потенциальной  привлекательности проекта для  всех возможных участников и источников финансирования. Она включает в себя:

     •  общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

     •  коммерческую эффективность проекта.

     При определении общественной эффективности  учитывают социально-экономические  последствия осуществления ИП для  общества в целом, т. е. кроме непосредственных результатов и затрат, затраты  и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и другие эффекты.

     Коммерческая  эффективность — эффективность  осуществления ИП для участника, его реализующего, в предположении, что он производит все необходимые затраты и пользуется всеми его результатами.

     Эффективность участия в проекте, определяемая для выявления заинтересованности в нем всех его участников, включает в себя:

     •  эффективность участия предприятий  в проекте (эффективность ИП для  предприятий-участников);

     •  эффективность инвестирования в  акции предприятия (эффективность  для акционеров акционерных предприятий  — участников ИП);

     •  эффективность участия в проекте  структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам ИП, в том числе региональную и  народнохозяйственную эффективность  — для отдельных регионов и  народного хозяйства РФ, а также  отраслевую эффективность — для  отдельных отраслей народного

     В дальнейшем будем употреблять термин эффективность.

     хозяйства, финансово-промышленных групп, объединений  предприятий и холдинговых структур;

     • бюджетную эффективность ИП (эффективность  участия государства в проекте  с точки зрения расходов и доходов  бюджетов всех уровней). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1.4. Методы учета риска при оценке инвестиций за рубежом 

     В последнее время в расчетах экономической  эффективности реальных инвестиций как в нашей стране, так и  за рубежом все чаще применяют  современные математические методы учета риска. Кроме широко известного правила "большого пальца", восходящего  к теореме Эррой Линда (1970 г.) с  дополнениями Литтла и Миррлея (1974 г.), в нашей стране и за рубежом  используют математические приемы оценки перерасходования затрат Безана-Джоунса (1989 г.), возможных результатов сценариев, предложенные Андерсоном (1990 г.), "институционального риска" (Салоп, 1991 г.) и другие.

     При использовании зарубежных методов  оценки эффективности необходимо учитывать, что в условиях совершенной конкуренции, когда ни одна из компаний не может  существенно "взвинтить" цены, получение  прибыли, большей, чем у конкурентов, возможно, если компания осуществляет свою деятельность с меньшими издержками, т. е. использует более совершенную  технику и технологию. Однако, в  связи с тем что время на разработку новой техники в последние  годы резко сократилось, внедрение  ее связано с определенной долей  риска. Тем более традиционно  рисковой остается нефтяная и газовая  промышленность. При учете риска  в этой отрасли в расчетах учитывают  следующие факторы: методы оценки ресурсов нефти и газа, будущие цены на нефть и газ, себестоимость их добычи, транспортные расходы, будущую  стоимость строительства и обустройства скважин, налоги и плату за землепользование, величину ожидаемого дохода.

     Например, оценивается экономическая эффективность  двух проектов разработки нефтяных месторождений  при разной степени их геологической  изученности: первый проект — изученная  площадь (100 скважин пробурено, из них 95 дали промышленный приток нефти), извлекаемые  запасы — 15 млн. т; второй — слабо  изученная площадь (пробурено 5 скважин  и только 1 скважина дала промышленный приток нефти), ориентировочные извлекаемые запасы — 100 тыс. т.

     Совершенно  очевидно, что продолжительность  реализации проекта в условиях риска  оказывает наибольшее влияние на его экономические показатели. При  прочих равных условиях изменение цены на нефть или появление эффективных  его заменителей может резко  изменить оценочные показатели.

     Ранее рассматривались в основном технико-экономические  аспекты риска в условиях неопределенности. К другим важным экономическим аспектам учета риска должно быть отнесено: определение стоимости проекта  в условиях действия инфляционных процессов, степень адаптации проектов к  риску, оценка влияния риска на отдельные  элементы расчета эффективности  инвестиций.

     Срок  окупаемости с учетом фактора  времени является также приближенной оценкой рискованности проекта. Понятно, что степень риска возрастает при удалении момента времени, когда  инвестиции начинают давать отдачу. Кроме  всего перечисленного, причина этого  еще и в том, что вследствие технического прогресса возможно появление  более совершенной техники, чем  та, которая заложена в проекте. Чем  быстрее оборот капитала, тем менее  рискованный проект, а прибыль  и амортизационные отчисления скорее могут быть направлены в новые  проекты или использованы на другие цели.

     При составлении проектов, особенно с  большим сроком реализации, целесообразно  включать такие его блоки, которые  могут быть отсрочены или вообще отвергнуты. Например, строительство  какой-либо дополнительной очереди  нефтепровода, резервуарного парка  и т. п., которое может быть перенесено на более поздние сроки либо отвергнуто при резком изменении ситуации. Другим направлением повышения адаптационных  возможностей проекта является включение  таких объектов, которые могут  быть использованы в различных целях, например гибких производственных систем. Но при этом должна быть оценена экономическая эффективность адаптации. Например, если рекомендовать разбуривать недостаточно изученное месторождение более редкой сеткой скважин и принимать умеренные темпы отбора нефти, то в случае благоприятной геологической ситуации экономические показатели могут быть постепенно улучшены, риски при неблагоприятной ситуации будут не столь значительны² .

     Ранее отмечалось, что одним из способов учета риска является использование  при анализе проектов, характеризующихся  большой степенью неопределенности конечных результатов, повышенной ставки дисконтирования (увеличения платы  за риск).

     Например, в США для строительства нефтегазопроводов, нефте-газохранилищ и объектов нефтепромыслового  хозяйства ставка дисконтирования  принимается в размере 8-10%, а для  геологопоисковых работ, разработки новой  техники, нефтепереработки установлены  более высокие ставки дисконтирования (до 25%). Величина "надбавки" за риск зависит от характера проекта  и влияния на него риска. В частности, в США при определении ставки дисконтирования все объекты  топливно-энергетического комплекса  условно разбиты на следующие  группы:

     • замена оборудования, обычно не связанная  с существенными модификациями  производства и имеющая относительно небольшой риск;

     •   внедрение новой техники, оборудования и технологии (учитывается неопределенность в оценке единовременных и текущих  затрат);

     •  расширение производства (риск значительно  больше, чем в предыдущих группах);

     •  научно-исследовательские и опытно-конструкторские  разработки (НИОКР), имеющие недостаточные  обоснования своей эффективности.

     В пределах каждой группы может быть свое деление по степени риска. В нефтяной и газовой промышленности США, при оценке эффективности инвестиций в объекты сбора и транспорта нефти и газа ставка дисконта RD = 0,1 при ставке дисконта в нефтепереработке RD = 0,14. Зная ставки дисконта с учетом и без учета риска, можно определить так называемый "индекс риска" (/,.), который может быть найден как отношение чистого дисконтированного дохода за какой-либо период при ставке дисконта, учитывающего риск, к доходу с нормальной ставкой дисконта.

     Величину  дисконтированного дохода при нормальной ставке дисконта (Rj) определяют по формуле:

     

     где    (P_t - 3_t)— чистый доход в t-м году эксплуатации объекта ; i — ставка дисконта без учета риска.

     Аналогичная величина при ставке дисконта, учитывающей

     риск:

     

     где г — ставка дисконта с учетом риска.

     Величину  индекса риска находят из выражения:

     

     Очевидно, что I_r = f (г, г, Т). При i = 0,15, г = 0,30 и Т = 10 индекс риска равен 2,483. Величина индекса риска растет с увеличением расчетного срока службы проекта и зависит от соотношения ставки дисконта с учетом и без учета риска.

     В некоторых случаях необходимо учесть различное влияние риска на показатели проекта в разные годы. Например, в первые годы эксплуатации проекта  риск в получении прибыли составляет 10-20%, после 5 лет — 40-50% и т. д.  

     Глава 2. Инвeстиционныe проeкты : этапы рeализации и учет риска при оценке эффективности

     2.1. Этапы развития  инвестиционных проектов

     Все вышеперечисленные рекомендации по экономической оценке реальных инвестиционных проектов основываются на допущении, что  оцениваемый проект будет реализован своевременно, потребность в продукции  или услугах проекта сохранится, цены на продукцию и услуги будут  находиться на достаточно высоком уровне, организация производства будет  соответствовать предъявляемым  требованиям, государственная политика в отношении данной отрасли будет  благоприятной и т. д. Выполнение всех условий одновременно на практике маловероятно. Поэтому при оценке экономической эффективности реальных инвестиционных проектов должны быть рассмотрены все источники неопределенностей  и способы их учета. В общем  случае под неопределенностью понимают неполноту или неточность информации об условиях реализации проекта. Под  риском обычно подразумевают возможность  возникновения неблагоприятных  ситуаций и последствий в ходе реализации проекта. Термин "неопределенность" обычно применяется, когда результат  нельзя точно предугадать, но возможность  потерь Не так очевидна, как в  случае риска. Но степень неопределенности (вероятность) является мерой измерения риска.