Инструменты финансового риска

     Основные органы управления FORTS — совет директоров открытого акционерного общества «Фондовая биржа «Российская Торговая Система»» и Комитет по срочному рынку открытого акционерного общества «Фондовая биржа «Российская Торговая Система»» — состоят из представителей профессиональных участников рынка ценных бумаг, работающих в РТС. В компетенцию совета директоров и Комитета по срочному рынку РТС входит решение вопросов по формированию политики развития срочного рынка РТС, определение приемлемой тарифной политики, утверждение правил и других нормативных документов, а также контроль за средствами участников рынка фьючерсных и опционных контрактов. Вопросы построения системы риск-менеджмента в FORTS рассматриваются Комитетом по рискам РТС, который включает в себя риск-менеджеров ведущих операторов фондового рынка России

     Основные участники торгов — коммерческие банки и финансовые компании центрального региона. Однако биржи, прежде всего ММВБ и РТС, развивают и региональную торговлю. Региональные участники торгов могут подключаться к торгам через удаленные рабочие места. Крупнейшая российская биржа ММВБ обеспечивает возможность региональным участникам доступа к торгам через терминалы, расположенные на четырех региональных биржах: Уральской региональной валютной бирже, Нижегородской валютно-фондовой бирже, Сибирской межбанковской валютной бирже (Новосибирск) и Самарской валютной межбанковской бирже. Особенностью FORTS является то, что всем категориям участников рынка, будь то расчетная фирма, брокер или частный инвестор, предоставляется возможность работы с собственного терминала при помощи различных систем интернет-трейдинга и торговых терминалов, предоставленных самой РТС.

     Динамика торгов на FORTS обусловлена ростом числа как институциональных, так и частных инвесторов. Традиционно операции на срочном рынке более выгодны по сравнению с операциями на рынке разового актива. Это связано не только с «эффектом плеча», но и с отсутствием транзакционных издержек, возникающих при проведении операций на рынке базового актива (плата за использование кредитных ресурсов и оплата депозитарных и расчетных услуг). Биржевые сборы по операциям со срочными контрактами в FORTS существенно ниже аналогичных на рынке ценных бумаг. Кроме того, в 2006—2007 гг. произошло улучшение условий торгов на срочной секции РТС: был введен промежуточный клиринг, снизились депозиты и повысилась оперативность расчетов. Благодаря реформе гарантийной системы размер обеспечения по фьючерсам на индекс РТС снизился на четверть — до 7,5%, В результате участники торгов направили высвободившиеся средства на наращивание своих позиций и увеличение активности, выросли обороты и объемы открытых позиций.

     Рост объемов торгов во многом связан с успехом развития фьючерса на индекс РТС; торги по этому инструменту начались в июле 2005 г. На операции с фьючерсом на индекс РТС приходится до 80% оборота в FORTS. По существу, фьючерс на индекс РТС стал самым ликвидным инструментом на российском фондовом рынке не только по объемам торгов, но и по числу сделок.

     Увеличение оборотов срочного рынка происходит и на самой крупной российской бирже — ММВБ, где сосредоточены более 95% биржевого рынка акций, полностью биржевой рынок валюты и биржевой рынок государственных бумаг, а также почти 100% рынка корпоративных облигаций. Формирование ликвидности на рынках базового актива ММВБ создает предпосылки и для развития качественного срочного рынка. На ММВБ давно проходят торги валютными фьючерсами — на доллар, евро, а также на валютную пару евро-доллар, обороты по валютным контрактам увеличиваются. В июне 2007 г. начались торги по фьючерсу на индекс ММВБ, в планах биржи фьючерс на корзину государственных облигаций (ОФЗ), а также опционов на индексный фьючерс.

     На американском и западноевропейских рынках объемы операций с производными инструментами во много раз превосходят операции с базовыми активами, на российском же рынке торговля производными инструментами, несмотря на быструю динамику характеризуется все еще небольшими объемами.

     Наибольшим препятствием в развитии российского сектора срочного рынка является недостаточное развитие законодательной базы в этой области. Развитие законодательства и нормативно-правовой базы по срочному рынку в целом значительно отстает от регулирования остальных сегментов финансового рынка в России.

     Практически единственным законодательным актом, регулирующим заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, остается Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 1992 г. Хотя этот закон и создал правовую основу для обращения биржевых деривативов, устанавливая общие требования к Правилам бирж, регулирующим обращение фьючерсов и опционов, и к порядку лицензирования биржевых посредников, все же он достаточно общий и в настоящее время в значительной степени устарел и требует существенных доработок. С момента его введения в действие никаких содержательных изменений и уточнений в него не вносилось.

     Самые общие требования к фондовым биржам, организующим торговлю фондовыми деривативами, содержатся в Законе «О рынке ценных бумаг», но наиболее существенные положения, в том числе понятийный аппарат — в Налоговом кодексе РФ. Однако и те и другие положения требуют изменений и дополнений, например, в части налогообложения доходов физических лиц по операциям с деривативами на базовые активы, отличные от ценных бумаг.         Отсутствует специальное законодательное регулирование по внебиржевым сделкам с деривативами, что существенно препятствует развитию этого сегмента и сдерживает рост торговой активности на биржевом сегменте, поскольку нередко у участников рынка возникает необходимость в совершении сделок в обоих сегментах.

     Необходимо  основательное совершенствование  законодательной базы, регулирующей все аспекты производных ценных бумаг. Развитие производных инструментов необходимо для качественного развития отечественного фондового рынка. Нужен специальный закон о производных финансовых инструментах, нужны изменения и в законе о рынке ценных бумаг. Кроме того, в настоящее время, по мнению большинства участников рынка ценных бумаг, следует принять законы о клиринге и клиринговой деятельности, а также о ликвидационном неттинге. Отсутствие таких законов препятствует участию на российском срочном рынке нерезидентов. 

2.1. НОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ США.

     Рынок ценных бумаг США — самый мощный и разветвленный рынок среди национальных рынков западных стран. Он существенно влияет на рынки ценных бумаг других стран и тесно взаимодействует с ними. В настоящее время структурно рынок ценных бумаг США состоит из первичного (внебиржевого), биржевого (фондовых бирж) и уличного рынков.

     Производные ценные бумаги и финансовые инструменты, как правило, они носят вторичный, производный, характер в отношении действующих на рынке акций и облигаций. Это, прежде всего конвертируемые облигации и акции, варранты, фьючерсы, опционы. Операции с этими ценными бумагами проводятся в США, как на первичном, так и на вторичном (биржевом) и уличном рынках ценных бумаг. Однако большая их часть проходит через фондовые биржи.

     Конвертируемые облигации - это производные ценные бумага с тремя вариантами конвертируемости: могут быть обменены на акции; могут быть обменены за дополнительную плату; держатель не может продать право на приобретение акции по определенной цене отдельно от облигации.

     Финансовые фьючерсы. Сделка основана на разнице между фиксированной ценой и ценой на дату исполнения сделки. Фьючерсные контракты могут многократно перепродаваться. Широкое распространение получили фьючерсные контракты на индексы биржевых курсов, когда обе стороны устанавливают договоренность о переводе определенной суммы в соответствии с уровнем зарегистрированного индекса на момент истечения срока контракта.

     Фьючерсными сделками активно пользуются корпорации, банки, а также другие кредитно-финансовые учреждения для регулирования своих активов и пассивов в целях поддержания прибыльности под давлением рыночной конъюнктуры, а также специализации.

     Опционы, т.е. срочные контракты, которые получает покупатель с опциона с условием продажи права на проведение той или иной сделки. Опционы, как правило, заключаются на акции, индексы их курсов, фьючерсы на процентные ставки, что включает в себя ценные бумаги с фиксированным доходом или срочные депозиты. Существует много разновидностей как фьючерсных, так и опционных контрактов; встречаются и комбинации сделок этих двух видов.

     Варранты - эта ценная бумага дает держателю право на покупку реальных ценных бумаг. Зачастую варранты выпускаются вместе с облигациями в целях привлечения к ним как индивидуальных, так и коллективных инвесторов. Варранты — производные от реальных акций и облигаций; этот механизм рынка ценных бумаг в большей степени служит перераспределению действующих капиталов, а не их мобилизации для массированного финансирования экономики.

     В послевоенные годы рынок традиционных ценных бумаг в США существенно расширился за счет финансовых инструментов и секьюритизации долгов корпораций, государства и самих кредитно-финансовых учреждений. К традиционным видам частных и государственных ценных бумаг добавились так называемые квазиценные бумаги, которые носят вторичный, производный характер по отношению к акциям и облигациям. Особенность этого вида ценных бумаг, в частности финансовых инструментов, в том, что они представляют собой кредитные орудия обращения и не олицетворяют какого-либо типа собственности. Однако их выход на рынок ценных бумаг, продажа и перепродажа означают получение и мобилизацию определенных сумм денежных средств, которые могут быть использованы для дальнейшего помещения в реальные инвестиции.

     Среди таких финансовых инструментов в США широко распространены сберегательные, депозитные, инвестиционные сертификаты, векселя, боны, ренты.

     Наибольшее развитие в последнее время получил сберегательный сертификат — письменное свидетельство коммерческого или сберегательного банка о депонировании определенной суммы денежных средств, которое удостоверяет право вкладчика на получение по истечении установленного срока депозита и процентов по нему. Банк выдает сберегательный сертификат под определенный процент, или на определенный срок, или до востребования. Сберегательные сертификаты бывают именными и на предъявителя.

     Депозитные сертификаты являются свидетельством, удостоверяющим внесение срочного депозита в кредитное учреждение. Они выпускаются крупными коммерческими банками, имеют купонную систему выплаты процентов, покупаются нефинансовыми корпорациями как средство для размещения временно свободных средств.

     Депозитные сертификаты, как правило, реализуются с помощью передаточных надписей; они выпускаются достоинством в 100 тыс. долл. и выше. Эти крупные сберегательные сертификаты также реализуются на рынке ценных бумаг либо через фондовую биржу, либо вне ее. Большой объем сертификатов в США реализуется на внебиржевом рынке, так как правила многих фондовых бирж не допускают их котирования у себя. Движение сертификатов на рынке ценных бумаг обусловлено спекулятивными интересами и стремлением получить дополнительные денежные средства для вложения в реальные ценные бумаги (акции и облигации).

     Определенный интерес представляет инвестиционный сертификат — накопление на счетах в банках для целевого инвестирования либо непосредственно в предприятие или компанию, либо через реальные ценные бумаги (акции и облигации). В целом финансовые инструменты в большей степени представляют собой конъюнктурный и спекулятивный механизм, способствующий дроблению и перераспределению денежных и фиктивных капиталов на рынках ссудного капитала.

     Другой распространенный финансовый инструмент продажи и перепродажи — вексель, который бывает двух видов: коммерческий и банковский. Коммерческий вексель обеспечен товарным покрытием и учитывается коммерческими банками. Банковский вексель — дружеский (бронзовый), не имеющий товарного покрытия, и финансовый вексель, покупаемый банками. Эти векселя стали широко использоваться на рынке ценных бумаг для продажи и перепродажи и таким образом получили статус финансовых инструментов, создавая возможность для накопления и мобилизации денежного капитала. В литературе эти финансовые инструменты трактуются как ценные бумаги наравне с акциями и облигациями, что ошибочно, поскольку вексель и сберегательный сертификат, т.е. крупный вклад, всего лишь кредитное орудие обращения, как чек и банкнота. Из-за усиления рыночного механизма указанные кредитные орудия обращения, базирующиеся на выпуске кредитных денег, секьюритизировались в силу большого спроса на деньги и получили статус финансовых инструментов.

     Роль институциональных инвесторов на фондовом рынке США существенно возросла вследствие расширения операций с производными финансовыми инструментами. Доля институциональных инвесторов в торговле деривативами составляет 60—65%, а отдельные операции (например, индексные фьючерсы) ориентированы исключительно на страхование крупных портфелей. Торговля производными финансовыми инструментами началась в США в середине 1970-х годов. Сейчас объем срочного рынка достиг огромных размеров. Годовая стоимость контрактов по ним в 2 раза превышает ВНП. В связи с этим в США уже выделилась особая отрасль финансовой индустрии — Managed Futures, т.е. профессиональное управление инвестициями и деривативами.