Проблемы и перспективы венчурного инвестирования в РФ

     Помимо  этого, в той мере в какой доходы и прирост капитала фонда идут на оплату управления фондом, ни фонд, ни инвесторы не должны платить с этих сумм налогов.

     Предложение об участии в фонде  надлежащим инвесторам. Во многих странах приняты законы о маркетинге, которые в том же русле, как Закон о финансовых услугах Великобритании или законы о ценных бумагах США, ограничивают возможность предложения об участии в фондах в зависимости от организационно-правовой формы фонда и в зависимости от того, каких инвесторов фонд стремится привлечь.

     Поскольку ограничения по этим параметрам могут  быть различными, необходимо выбирать такую организационно-правовую форму  фонда, которая позволяет целенаправленно  предлагать в нем участие конкретным инвесторам.

     Это особенно важно в случаях, когда  предложения об участии в фонде предполагается направлять индивидуальным лицам.

     Простота  в управлении. Организационно-правовая форма должна быть проста в управлении, но в той степени, в какой это совместимо с ранее рассмотренными целями.

     Если  они окажутся несовместимыми, то придется взвесить, что выгоднее: иметь организационно-правовую форму, которая проста в управлении, или же такую, которая удовлетворяет всем поставленным целям.

     Например, часто используются организационно-правовые формы фондов, предусмотренные законодательством стран с пониженным либо отсутствующим (для фондов) налогообложением; это приводит к необходимости устраивать выездные заседания по проблемам фонда за пределами страны, в которой менеджеры фонда ведут свой бизнес, а также к необходимости подписывать документы за рубежом. 

     1.4 Объекты инвестиций  венчурного финансирования. 

     Венчурные капиталисты могут быть универсальными или узкоспециализированными инвесторами  в зависимости от своей инвестиционной стратегии. Универсальными инвесторами  называются венчурные капиталисты, инвестирующие в различные отрасли промышленности, или в компании, в различных географических местоположениях, или в различные стадии жизненного цикла компании. В качестве альтернативы, инвесторы могут специализироваться в одной или двух отраслях промышленности или инвестировать только в компании на определенной географической территории. Не все венчурные капиталисты инвестируют в «старт-апы». В отличие от венчурных фирм, которые инвестируют только в компании на ранних стадиях, венчурные капиталисты вдобавок к этому инвестируют в компании на различных стадиях делового жизненного цикла. Венчурный капиталист может инвестировать, прежде чем появится реальный продукт или прежде чем компания будет организована (так называемое «посевное инвестирование»), или может предоставить капитал, чтобы «запустить» компанию на первой или второй стадии развития, которое также называют «ранним инвестированием». Венчурный капиталист также может обеспечить необходимое финансирование, чтобы помочь компании перерасти критическую финансовую массу и стать более успешной («финансирование на стадии расширения»). Венчурный капиталист может инвестировать средства в течение всего жизненного цикла компании, и поэтому некоторые фонды фокусируются на инвестировании в компании на более поздних стадиях, оказывая финансовую помощь для того, чтобы компания переросла «критическую массу» и привлекла общественность к финансированию через приобретение акций на бирже. В качестве альтернативы, венчурный капиталист может помочь в слиянии и поглощении другой компанией, обеспечивая ликвидность и выход учредителям компании. Некоторые венчурные фонды, напротив, специализируются на поглощении, реформировании или рекапитализации акционерных компаний открытого и закрытого типа, являющихся привлекательными для инвесторов. Существуют различные венчурные фонды: те, которые широко диверсифицируются и инвестируют в компании в различных отраслях промышленности, начиная с полупроводников, программного обеспечения, и кончая розничной торговлей и ресторанным бизнесом, и те, которые специализируются только лишь в одной технологии. Пока инвестиции в высокие технологии составляют большую часть венчурного инвестирования США в связи с чем венчурная индустрия привлекает к себе много внимания. Венчурные капиталисты также инвестируют в компании, работающие в сфере строительства, промышленного производства, бизнес услуг и т. д. Некоторые фирмы специализируются на инвестициях в розничные компании, другие фокусируются на инвестициях только лишь в «социально ответственные» стартовые предприятия. Венчурные фирмы бывают различных размеров, от небольших компаний, специализирующихся на семенном финансировании с оборотом в несколько миллионов долларов, до крупных фирм с оборотом инвестируемого по всему миру капитала более миллиарда долларов. Общим знаменателем во всех этих видах венчурного инвестирования является то, что венчурные капиталисты — это непассивные инвесторы. Они проявляют активный и надлежащий интерес к консультированию, руководству и развитию компаний, в которые они инвестировали. Они хотят увеличить стоимость за счет своего опыта в инвестировании в десятки и сотни компаний. Некоторые венчурные фирмы успешно создают синергетический эффект между различными компаниями, в которые они инвестировали. Например, одна компания, у которой есть отличная программа, но нет нормальной дистрибьютерской технологии, может быть скооперирована с другой компанией или её руководством в венчурном портфеле, которая обладает лучшими дистрибьютерскими технологиями. 

     1.5 Альтернативы венчурному капиталу. 

     Из-за жестких требований к потенциальным  инвестициям венчурных капиталистов многие предприниматели ищут источники начального финансирования со стороны бизнес-ангелов, у которых будет больше желание инвестировать в рисковые и вместе с тем перспективные проекты, или у которых ранее сложились хорошие отношения с данным предпринимателем. Более того, многие венчурные фирмы всерьез будут расценивать осуществление инвестиций в неизвестные им стартовые компании, только при условии, что последние смогут доказать хотя бы некоторые преимущества своей технологии, товара или услуги над другими аналогами. Для того чтобы этого добиться, или даже для того, чтобы избежать разводняющего эффекта от получения финансовых ресурсов до доказательства этих преимуществ, многие стартовые компании начинают искать способы самофинансирования. Они это делают до того момента, пока они не смогут обратиться к внешним инвесторам, таким как венчурные капиталисты или бизнес-ангелы, и пока не будут иметь за спиной более высокий уровень доверия. Эта практика называется самообеспечением. Со времен бума Интернет компаний и до сих пор идут споры о том, что образовался разрыв между инвестициями со стороны друзей и семьи, которые обычно варьируются от 0 до 250 тыс. долларов, и суммами, которые предпочитают вкладывать большинство венчурных фондов — 2-5 млн долларов. Этот финансовый разрыв усиливается, так как некоторые успешные венчурные фонды уже привыкли вкладывать крупные суммы денег и поэтому ждут от компаний-реципиентов большей активности в поиске инвестиционных возможностей. Этот «разрыв» часто заполняется бизнес-ангелами. По оценкам Национальной Ассоциации Венчурного Капитала, последние сейчас инвестируют в США более 30 млрд долларов в год. Для сравнения, организации венчурного финансирования вкладывают 20 млрд долларов в год. Компании, работающие в тех сферах, где активы можно эффективно секьюритизировать, потому что они надежно генерируют будущие потоки денежных доходов или имеют хороший потенциал для перепродажи в случае потери права выкупа, могут брать займы для финансирования своего роста под меньшие проценты. Хорошим примером служат капиталоемкие отрасли, такие как добывающая и обрабатывающая. Оффшорное финансирование осуществляется через специальные венчурные трасты, которые пытаются применять секьюритизацию в структурировании гибридных мульти-рыночных сделок через специализированные подразделения предприятия — отделы корпорации, созданные специально с целью финансирования. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Глава 2. Проблемы и перспективы венчурного инвестирования в Российской Федерации 

     Венчурный капитал - это источник для прямого инвестирования и форма вложения средств в частные компании. Венчурный капитал направляется в виде прямых инвестиций в компании, находящиеся на начальных стадиях развития или на стадии расширения бизнеса.

     В настоящее время развитие частного бизнеса в России, равно как и в любой другой стране, уже не мыслимо без существования альтернативного источника финансирования долгосрочного долгового и акционерного капитала, каким является венчурный капитал. Уже можно сказать, что в России сегодня уже работает новая финансовая индустрия – венчурное инвестирование.

     В различных странах в понятия  «венчурный капитал» и «прямые инвестиции»  вкладывается разное содержание. Прямые инвестиции - это инвестиции в акционерный  капитал компаний, акции которых не участвуют в свободном обращении на фондовом рынке. Этот вид инвестиций, как правило, используется для проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, увеличения оборотного капитала, приобретения новых компаний или улучшения структуры баланса. Прямые инвестиции помогают управляющим и владельцам частных компаний решать возникающие проблемы, как то: наследование семейного бизнеса или выкуп (приватизация) компаний внутренними управляющими или управляющими со стороны.

     «Венчурный» или «рисковый» капитал - малопонятный для подавляющего большинства россиян феномен. Его путают с банковским кредитованием или благотворительностью. Информации о характере и деятельности венчурных фондов и компаний практически нет. Между тем, российский (по месту деятельности, а не по происхождению) вен­чурный бизнес существует уже более пяти лет.

     На  протяжении последних 15 лет было реализовано  свыше 100 «венчурных» инициатив на уровне штатов и федерального центра в США. Европейские и азиатские  страны также начали реализацию подобных программ. Хотя структурно такие программы существенно разнятся друг от друга, усилия их инициаторов основываются на двух общепризнанных предположениях: первое, что частный сектор не в состоянии предоставить достаточный объем финансовых ресурсов молодым компаниям, по крайней мере, в некоторых регионах или отраслях промышленности; второе - правительство в состоянии определить круг фирм, где инвестиции могут однозначно обеспечить высокие социальные и/или частные выгоды.

     Зарубежный  венчурный капитал появился в России в начале 90-х годов. Европейским Банком Реконструкции и Развития (ЕБРР) было создано 11 Региональных Венчурных Фондов ЕБРР. Позже на рынке появились фонды, использующие средства иных зарубежных институциональных и частных инвесторов. За прошедшие 10 лет в России было проинвестировано около 1,5 млрд. евро более чем в 250 средних и малых предприятий из различных регионов от Северо-Запада до Дальнего Востока. Однако, по экспертным оценкам, объем венчурных инвестиций в высокотехнологичный сектор российской экономики составляет не более 5 % от общего объема прямых инвестиций.

     Частные инвестиции идут в венчурный капитал  двумя способами. Во-первых, частное  лицо может вкладывать деньги в проект своего предприимчивого знакомого  или родственника. На западе такие инвесторы называются «ангелами», потому что они дают деньги на проекты, которые никто другой не может финансировать. «Ангелов» в России очень много. Они, по понятным причинам не афишируют свою деятельность, и статистика по их вложениям не ведется. Плюс такого способа вложения близкие отношения с предпринимателем и возможность на него воздействовать в случае невозврата денег. Минус - «ангел» обычно плохо разбирается в бизнес - идеях и в том, что нужно для их реализации. В результате он мало вкладывает и/или даже теряет свои вложения. Однако, как отмечается в отчете о венчурном капитале, бизнес-ангелы инвестируют лишь незначительную часть своего состояния

     Развитие  рынка венчурного капитала приводит ко второму способу вложений —  через специально созданные «управляющие фирмы». В этом случае управляющая фирма берет на себя сбор и анализ проектов, определяет оптимальную структуру инвестиций, занимается «мониторингом» после вложений. Такие функции тем более важны в России. Однако подобных фирм сейчас очень мало. В основном они занимаются крупными проектами (от 5 миллионов долларов и выше) или интернет-проектами. Таким образом, рисковый капитал, сочетающий в себе различные формы приложения капитала (акционерного, ссудного и предпринимательского), выступает посредником в учреждении стартовых наукоёмких мероприятий, так называемых венчуров, путем создания рисковых фирм-инвесторов.

     Основная  организационная форма независимых  компаний рискового капитала - партнерство, члены которого - профессиональные рисковые капиталисты, имеющие опыт предпринимательской или управленческой деятельности, а иногда - финансовую и техническую подготовку. Они привлекают средства институциональных инвесторов (инвестиционных банков, нефинансовых корпораций, благотворительных институтов, страховых компаний, пенсионных фондов), банков и частных лиц, собирая, таким образом, фонды рискового капитала для вложения в быстрорастущие венчуры. Эти фонды также имеют форму партнерства.

     Как правило, фирмы рискового капитала управляют несколькими фондами-партнерами, находящимися на разных стадиях развития. Практика показывает, что, несмотря на самый тщательный выбор, из каждых 10 начатых проектов 4-5 из них заканчиваются полной неудачей, 3-4 приводят к появлению жизнеспособных, но не приносящих значительной прибыли фирм и только 1-2 проекта дают действительно блестящие результаты, ради которых, собственно говоря, и существует венчурный бизнес. Именно благодаря таким успешно реализованным проектам обеспечивается достаточно высокая норма прибыли инвесторов

     Основная  форма дохода на рисковый капитал - учредительская прибыль, реализуемая  основателями стартовых компаний и  финансировавшими их фондам и партнерами лишь через 5-7 лет, когда акции венчура  начнут котироваться на фондовом рынке. Однако для выхода на эту стадию каждому венчуру требуется несколько этапов финансирования с участием рискового капитала.

     В конце установленного периода фонд партнерства распускается. Акции  компаний, вышедших на фондовый рынок, распределяются между партнерами, если это не было сделано раньше. Доли компаний, остающихся «закрытыми», продаются третьим лицам, а полученные средства распределяются. Главный партнер - организатор фонда - получает 20 % от суммарного дохода, а партнеры с ограниченной ответственностью, длительно рисковавшие крупными суммами, получают остальные 80 %.

     Существует  несколько принципов рискового  финансирования:

     - предварительная аккумуляция средств  в общих финансовых фондах, не  связанных с конкурентными инвестиционными  проектами, разделение и распределение риска;

     - поэтапность рискового финансирования.

     Для большинства российских предприятий  наиболее привлекательным является привлечение финансирования через  инвестиции в уставной капитал. Привлечение  финансирования в уставной капитал  принято делить по типам инвесторов на прямых и стратегических. Прямые инвестиции в мировой практике обычно осуществляются через специально созданные Инвестиционные Венчурные Фонды (ИВФ). Для инвестирования выбираются предприятия различных отраслей, имеющие хорошую перспективу развития. ИВФ осуществляет инвестиции либо путем приобретения размещаемого акционерного капитала нового выпуска, либо совмещает это приобретение с другими формами финансирования. Участие ИВФ в предприятии имеет временный характер, и его доля через какое-то время будет продана, причем, желательно с прибылью. Как правило, в инвестиционном договоре закладывается эксклюзивное право собственника предприятия на приобретение этой доли, и только затем она предлагается стратегическому инвестору.