Управление рисками и портфельная теория

     Как показывает табл.1, это означает, что вероятность того, что инвестор будет иметь конечное благосостояние в 70000 или меньше, составляет 2% при условии, что был приобретен портфель В, в то время как фактически вероятность того, что конечное благосостояние инвестора будет меньше 70000 при приобретении портфеля А, равняется нулю. Аналогично конечное благосостояние для портфеля В может с вероятностью 5% оказаться меньше 80000, в то время как для портфеля А эта вероятность опять равна нулю. Если продолжить рассмотрение, то можно обнаружить, что вероятность для портфеля В получить меньше 90000 равна 14%, а для портфеля А - 4%. Далее, с вероятностью 27% конечное благосостояние для портфеля В покажется меньше 100000, в то время как для портфеля А такая вероятность составляет всего лишь 21%.

     Так как инвестор обладает начальным благосостоянием в 100000, то это означает, что существует большая вероятность получить отрицательную доходность (27%) при покупке портфеля В, чем при покупке портфеля А (21%). В конечном счете из табл.1 можно увидеть, что портфель А является менее рисковым портфелем, чем В, а это означает, что в этом смысле он более предпочтителен. Конечное решение о покупке портфеля А или В зависит от отношения конкретного инвестора к риску и доходности.

Метод, который будет применен для выбора наиболее желательного портфеля, использует так называемые кривые безразличия. Эти кривые отражают отношение инвестора  к риску и доходности и, таким  образом, могут быть представлены как  двухмерный график, где по горизонтальной оси откладывается риск, мерой  которого является стандартное отклонение (обозначенное ), а по вертикальной оси - вознаграждение, мерой которого является ожидаемая доходность (обозначенная ).

     На графиках кривых безразличия гипотетического инвестора каждая кривая линия отображает одну кривую безразличия инвестора и представляет все комбинации портфелей, которые обеспечивают заданный уровень желаний инвестора. Отсюда следует первое важное свойство кривых безразличия: все портфели, лежащие на одной заданной кривой безразличия, являются равноценными для инвестора. Следствием этого свойства является тот факт, что кривые безразличия не могут пересекаться. Это приводит ко второму важному свойству кривых безразличия: инвестор будет считать любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой портфель, лежащий на кривой безразличия, которая находится ниже и правее.

     Здесь уместно спросить; как инвестор может определить вид его кривых безразличия? В конце концов, каждый инвестор имеет график кривых безразличия, которые, обладая всеми вышеперечисленными свойствами, в то же время являются сугубо индивидуальными для каждого инвестора. Один из методов требует ознакомления инвестора с набором гипотетических портфелей вместе с их ожидаемыми доходностями и стандартными отклонениями. Из них он должен выбрать наиболее привлекательный. Исходя из сделанного выбора, может быть произведена оценка формы и местоположения кривых безразличия инвестора. При этом предполагается, что каждый инвестор будет действовать так, как будто бы он исходит из кривых безразличия при совершении выбора, несмотря на то, что осознанно их не использует.

     В заключение можно сказать, что каждый инвестор имеет график кривых безразличия, представляющих его выбор ожидаемых доходностей и стандартных отклонений. Это означает, что инвестор должен определить ожидаемую доходность и стандартное отклонение для каждого потенциального портфеля, нанести их на график и затем выбрать один портфель, который лежит на кривой безразличия, расположенной выше и левее относительно других кривых. 
 
 

     2.3 Недостатки теории Марковица

     Считается, что основная трудность  применения портфельной теории  Марковица - невозможность корректно  оценить ожидаемую доходность  актива, ее среднеквадратичное отклонение  и взаимосвязь с другими активами  на какой-либо длительный срок. По теории Марковица, инвестор  выбирает оптимальный портфель  из множества портфелей, каждый  из которых обеспечивает максимальную  ожидаемую доходность для заданного  уровня риска и минимальный  уровень риска для некоторой  ожидаемой доходности. Выполнение  того и другого условия подразумевает,  что инвестор предполагает (прогнозирует) доходность, которая может быть  получена за определенный период  в будущем по каждому активу, который может быть включен  в портфель, и оценивает матрицу  ковариаций этих доходностей  для оценки взаимосвязей между  активами и расчета предполагаемого  риска инвестиционного портфеля. Если за оценку матрицы ковариаций, на какой-то более-менее короткий  срок, можно принять матрицу выборочных  ковариаций, расчитанную по предыдущим  значениям доходностей, то анализ  будущего движения цен активов  целиком и полностью связан  с профессиональной подготовкой  самого портфельного менеджера. 

     Как известно, существуют два  основных метода анализа цен  - фундаментальный и технический.  Фундаментальный анализ позволяет  сделать прогноз цен с точки  зрения финансово-экономических  факторов, а технический анализ  выявляет психологический настрой  участников фондовой торговли, их  готовность покупать или продавать  те или иные акции, а значит, сигнализирует о будущем изменении  цен. Фундаментальный анализ - это  тяжелые, трудоемкие исследования, требующие большого финансирования  или дополнительных немалых затрат, если результаты фундаментального  анализа приобретаются у рейтинговых  или аналитических агентств. Издержки  на собственные фундаментальные  исследования в отдельных случаях  могут быть соизмеримы с доходами  инвесторов от операций с ценными  бумагами. Кроме того, например, если по результатам фондового анализа стало известно, что рынок "неправильно" оценивает какую-либо акцию сейчас, то нет гарантии, что он "исправит" это положение в будущем. Таким образом, фундаментальный анализ способен давать прогноз цен акций на дальнюю временную перспективу, однако риск такого прогноза не поддается корректной формализации и растет с увеличением срока прогноза. Технический анализ относительно дешев, позволяет быстро проанализировать большое число акций и не требует создания больших баз данных. Однако, в отличие от фундаментального анализа, технический анализ не позволяет делать прогноз цен акций на более далекую перспективу.  

      Как правило, краткосрочный прогноз, сделанный с применением технического анализа, позволяет предположить только тенденцию (вверх или вниз) в изменении цены, но не сами цены. В то же время риск такого краткосрочного прогноза может быть достаточно хорошо оценен по предыдущим изменениям актива. Следовательно, для применения теории Марковица наиболее корректно можно использовать результаты технического анализа, при допущении, например, одинаковой ожидаемой доходности для всех активов.

     Деловой  мир сейчас, как никогда, заинтересован  в инструментах управления рисками,  которые будут способствовать  принятию решений, направленных  на минимизацию возможных потерь. Именно поэтому в мире неуклонно  растет число предприятий, применяющих  риск-менеджмент.

     Однако нельзя списывать со счетов существование альтернативной точки зрения, согласно которой риск-менеджмент не оправдал возлагаемых на него надежд, поскольку не помог ни остановить кризис 2008 года, ни спасти многие крупнейшие банки и организации. Но не стоит забывать, что в большинстве случаев в пострадавших организациях либо не существовало грамотной системы управления рисками, либо компании сознательно шли на высокий риск ради хорошей прибыли. Кроме того, риск-менеджмент по своей сути не предназначен для предотвращения мировых экономических кризисов; его задача – снижать негативные последствия выявленных угроз для конкретных компаний.  Сегодня под предпринимательским риском подразумевают влияние неопределенности на достижение поставленных целей, грозящее недополучением доходов, возникновением материальных и финансовых потерь. Говорят о трех уровнях риска: допустимом (при котором уровень потерь не превосходит ожидаемой прибыли), критическом (с ощутимой вероятностью потерь, превосходящих расчетную прибыль) и катастрофическом (сопряженным с потерями, которые предприниматель не в силах возместить). При этом присвоение риску соответствующей категории для каждого предприятия будет уникально. [10]

     Основной недостаток портфельной  теории Марковица заключался  в том, что эта теория была  разработана только для акций,  которые, как известно, являются  довольно рисковым активом. Этот  недостаток исправил Джеймс Тобин  , который включил в анализ  относительно безрисковые активы  – такие, как долгосрочные  Т-бонды (государственные облигации)  и депозитные вклады. По существу  Тобин предложил проводить макроэкономические  исследования оптимизации подбора  портфеля ценных бумаг, причем, при размещении в относительно  безрисковые активы не менее  40% от капитализации портфеля.  

     2.4 Основные выводы теории портфельных инвестиций 

     Г. Марковиц утверждает, что инвестор  должен обосновать свое решение  относительно выбора оптимального  портфеля исключительно ожидаемой  доходностью и стандартным отклонением  доходности. Это означает, что инвестор  должен оценить ожидаемую доходность  и стандартное отклонение доходности  каждого из портфелей, а затем  из них выбрать "лучший", базируясь на соотношении этих  двух параметров. При этом интуиция  играет определяющую роль. Ожидаемая  доходность может быть представлена  как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение доходности - как мера риска, связанная с этим портфелем. Таким образом, после того, как каждый портфель исследован с точки зрения потенциальных вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим.

     Основные выводы теории портфельных  инвестиций можно сформулировать  так:

 - эффективное множество содержат те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности;

 - предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество;

 - оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания кривых равнодушия инвестора с эффективным множеством;

 - как правило, диверсификация влечет за собой уменьшение риска, поскольку в общем случае стандартное отклонение доходности портфеля будет меньше, чем средневзвешенные стандартные отклонения доходности ценных бумаг, которые составляют этот портфель;

 - соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка известно как рыночная модель;

- доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги полностью; необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели;

- в соответствии с рыночной моделью, общий риск ценной бумаги состоит из рыночного риска и собственного риска;

 - диверсификация приводит к усреднению рыночного риска;

 - диверсификация может значительно снизить собственный риск.

      Таким образом, можно сформулировать  основные постулаты, на которых  построена современная теория  портфельных инвестиций:

- Рынок состоит из конечного числа активов, доходность которых для заданного периода считается случайной величиной.

- Инвестор способен, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходности и их попарных ковариаций - возможностей диверсификации риска.

 - Инвестор может формировать разные допустимые (для данной модели) портфели, доходность которых также является случайной величиной.

 - Сопоставление выбираемых портфелей основывается только на двух критериях - средней доходности и риске.

 - Инвестор не предрасположен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.

 Центральной  проблемой в теории портфельных  инвестиций является выбор оптимального  портфеля, то есть определение  набора активов с наивысшим  уровнем доходности при наименьшем  или заданном уровне инвестиционного  риска. Такой подход является "многомерным" как по количеству  привлеченных в анализ активов,  так и по учтенным характеристикам.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

    Инвестиционная деятельность всегда  связана с рисками. Ее успешное  осуществление во многом зависит  от того, насколько удастся выполнить  задачу нахождения оптимального  соотношения доходности и риска,  квалифицированно управлять рисками.

     Последовательность действий по  регулированию риска включает: идентификацию  рисков, возникающих в связи с  инвестиционной деятельностью; выявление  источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня  инвестиционных рисков; определение  критериев и способов анализа  рисков; разработку мероприятий  по снижению рисков и выбор  форм их страхования; мониторинг  рисков с целью осуществления  необходимой корректировки их  значений; ретроспективный анализ  регулирования рисков.

     Портфельные инвестиции - основной  источник средств для финансирования  акций, выпускаемых предприятиями,  крупными корпорациями и частными  банками. В последнее время  объем таких инвестиций растет, что свидетельствует об увеличении  количества частных инвесторов. Посредниками же при зарубежных  портфельных инвестициях в основном  выступают инвестиционные банки.  На движение данного вида инвестиций  оказывает влияние разница в  норме процентных ставок, выплачиваемых  по различным ценным бумагам.