"justify">     Методы  фундаментального и технического анализа  не являются взаимоисключающими, они  могут дополнять друг друга, но, как  правило, существуют аналитики, специализирующиеся на том или ином методе.

4. Оценка эффективности портфеля

     Четвертый этап процесса управления портфелем  ценных бумаг связан с периодической  оценкой эффективности портфеля с точки зрения фактически полученного  дохода и риска, которому подвергался  инвестор, и сопоставления полученных результатов с целями клиента (инвестора). С этой целью рассчитываются показатели доходности и надежности портфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.

5. Ревизия портфеля

     Портфель  подлежит периодической ревизии (пересмотру), с тем чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко — ежедневно.

     Итак, рассмотрев этапы управления портфелем ценных бумаг, можно перейти непосредственно к формированию самого портфеля, что будет рассмотрено во 2 главе. 

 

Глава 2. Процесс формирования портфеля ценных бумаг

2.1. Принципы формирования портфеля ценных бумаг

     При формировании инвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими правилами:

• безопасность вложений (уязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);
• стабильность получения дохода;
• ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

     Ситуация, когда все три условия соблюдены, честно говоря, невозможна. Неизбежен  компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и снизят доходность. Главная цель при формировании портфеля заключается в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. По-другому говоря, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

     Для того, что бы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие принципы, которые широко применимы в мировой практике при формировании портфеля ценных бумаг:

1. Риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг можно определить вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли можно определить обрабатывая статистические данные о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от будущей прибыли.
2. Общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структурой. Есть различные программы, которые позволяют конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например, минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.
3. Оценки, используемые при составлении инвестиционного портфеля, носят вероятностный характер. Создание портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

     Успех инвестиций в основном зависит от того, насколько правильно распределены средства по типам активов на 94% выбором  типа используемых инвестиционных инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные  казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.); на 4% выбором конкретных ценных бумаг заданного типа и на 2% оценкой момента закупки ценных бумаг. Это объясняется тем, что если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле ценные бумаги той или иной компании.

     Формирование  портфеля ценных бумаг  осуществляется в  несколько этапов:

• формулирование целей его создания и определение их приоритетности (в частности, что важнее - рост стоимости активов или регулярное получение дивидендов), задание уровней риска, минимальной прибыли, отклонения от ожидаемой прибыли и т. п.;
• выбор финансовой компании (это может быть отечественная или зарубежная фирма; при принятии решения можно использовать ряд факторов: репутация фирмы, ее доступность, виды предлагаемых фирмой портфелей, их доходность, виды используемых инвестиционных инструментов и т. п.);
• выбор банка, который будет вести счет.

     Основной  вопрос при ведении портфеля - определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

     Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

     Инвестиционный  риск, таким образом, состоит не в  потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

     Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, что подавляющее  большинство клиентов удовлетворены  доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

     Принцип диверсификации. Диверсификация вложений – является основным принципом портфельного инвестирования. Идея этого принципа проста: «не кладите все яйца в одну корзину».

     Говоря  об инвестициях - это означает - не вкладывайте  все деньги в одни бумаги, каким  бы выгодным это вложением вам  не казалось. Только так вы сможете  избежать катастрофических ущербов  в случае ошибки.

     Диверсификация  уменьшает риски за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, которые не связанны тесно между собой, для того чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина — от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

     Распыление  вложений происходит как между, так  и внутри активных сегментов. Для  государственных краткосрочных  облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, а для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов.

     Упрощенная  диверсификация состоит просто в  разделении средств между несколькими  ценными бумагами без серьезного анализа.

     Достаточный объем средств в портфеле позволяет  проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

     Принцип отраслевой диверсификации заключается  в том, чтобы не допускать перекосов  портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что неприятность может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке приведет к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и даже то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.

     То  же самое можно сказать о предприятиях одного региона.

     Еще более глубокий анализ возможен при  условии применения серьезного математического  аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут либо падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между ними, как принадлежность к одной отрасли, нет. Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле.

     Принцип достаточной ликвидности. Заключается в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок и удовлетворения потребностей клиентов в денежных средствах. Практика доказывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных, несмотря на их меньшую доходность, ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения. Кроме того, договоры со многими клиентами просто обязывают держать часть своих средств в ликвидной форме.

     Доходы  по портфельным инвестициям являются валовой прибылью по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает  проблемы количественного соответствия между прибылью и риском, которые  должны решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых, в соответствии с пожеланиями инвесторов. Следует отметить, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решимы до конца. 

2.2.  Основные этапы формирования портфеля ценных бумаг

     В общем случае процесс формирования и управления инвестиционным портфелем  предполагает реализацию следующих  этапов⁷:

1. Постановка целей и выбор адекватного типа портфеля.
2. Анализ объектов инвестирования.
3. Формирование инвестиционного портфеля.
4. Выбор и реализация стратегии управления портфелем.
5. Оценка эффективности принятых решений.

     Первый  этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение портфелей и необходимого объема вкладываемых средств. Следует отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели портфельного инвестирования могут быть самыми различными:

• получение доходов;
• поддержка ликвидности;
• балансировка активов и обязательств;
• выполнение будущих обязательств;
• перераспределение собственности;
• участие в управлении деятельностью того или иного субъекта;
• сбережение накопленных средств и др.

     Независимо  от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать  такие важнейшие факторы как  продолжительность операции (временной  горизонт), ее ожидаемую доходность, ликвидность и риск.

     Тип и структура портфеля в значительной степени зависят от поставленных целей. В соответствии с ними выделяют:

• портфели роста, формируемые из активов, обеспечивающих достижение высоких темпов роста вложенного капитала, и характеризующиеся значительным риском;
• портфели дохода, формируемые из активов, обеспечивающих получение высокой доходности на вложенный капитал;
• сбалансированные портфели, обеспечивающие достижение заданного уровня доходности при некотором допустимом уровне риска;
• портфели ликвидности, обеспечивающие, в случае необходимости, быстрое получение вложенных средств;
• консервативные портфели, сформированные из малорисковых и надежных активов и др.

     Следует отметить, что в реальной практике преобладают смешанные портфели, отражающие весь спектр разнообразных  целей инвестирования в условиях рынка.