Шпаргалка по "Финансовому менеджменту2

2. Менеджеры  основное внимание уделяют изменениям  дивидендов, а не их абсолютной  величине.

3. Изменения  дивидендов являются следствием  долгосрочных изменений прибыли.  Менеджеры "подгоняют" дивиденды  под необходимый уровень. Текущие  колебания прибыли не сказываются  на дивидендных выплатах.

4. Менеджеры  неохотно идут на изменения  дивидендов, ведущие к их возврату  на прежний уровень. 

66.2. Факторы, определяющие  дивидендную политику предприятия  (из инета).

Обстоятельства формального и  неформального, объективного и субъективного  характера влияют на дивидендную  политику. Приведем наиболее характерные  из них,

Ограничения правового  характера. Капитал собственников компании, представленный самостоятельным разделом в пассиве бухгалтерского баланса, укруп-ненно может быть сведен к трем элементам: акционерному капиталу, эмиссионному доходу, реинвестированной прибыли. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем — на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмиссионный доход. В частности, в США и Великобритании действуют три правила, имеющие непосредственное отношение к дивидендной политике: правило чистых прибылей, правило недопущения эрозии капитала и правило недопущения неплатежеспособности.

Согласно первому правилу дивиденды  могут выплачиваться только из прибыли  текущего и прошлых периодов; его  трактовки в США и Великобритании несколько различаются. Так, согласно британскому закону о компаниях  эмиссионный доход входит в число  нераспределяемых резервов и не может быть использован для выплаты дивидендов; в США такого ограничения нет, неприкосновенен лишь уставный капитал в балансовой оценке. Второе правило тесно корреспондирует с первым: запрещена выплата дивидендов за счет уставного капитала (произведение номинальной стоимости акции и числа акций в обращении). Согласно третьему правилу компания не может выплачивать дивиденды, будучи неплатежеспособной (под неплатежеспособностью имеется в виду ситуация, когда сумма обязательств перед кредиторами превышает величину реальных активов).

В национальных законодательствах  имеются и другие ограничения  по выплате дивидендов, В частности, поскольку подоходным налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (реинвестированная прибыль) нередко  облагаются налогом по пониженным ставкам  и с отсрочкой платежа до момента  получения капитализированного  дохода, нередко компании не выплачивают  дивиденды, чтобы избежать налога. В  этом случае, но усмотрению местных  налоговых органов, превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом (например, в США он равен 250 тыс. долл.) облагается налогом. Причина введения подобных ограничений — в необходимости  защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» капитала собственников компании.

В России дивидендная политика АО должна строиться в соответствии с законодательством; в частности, основным регулятивом является Федеральный закон «Об акционерных обществах».

Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами (например, в случае когда фирма хочет получить долгосрочный кредит). Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина не распределяемой на дивиденды отчетной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли. В России подобной практики нет; некоторыми аналогами ее являются обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 5% уставного капитала АО и закрепленное за советом директоров (наблюдательным советом) право ограничения сверху размера выплачиваемых дивидендов (ст. 42 Закона «Об акционерных обществах»), которым администрация может воспользоваться, в частности, при получении долгосрочной ссуды.

Ограничения в связи  с недостаточной ликвидностью. Как уже упоминалось выше, дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или объем денежных эквивалентов, конвертируемых в деньги, достаточен для выплаты. Теоретически коммерческая организация может взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно, кроме того, связано с дополнительными расходами. Таким образом, коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов из-за отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

Ограничения в связи  с расширением производства. Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых ис-_t точников целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами (для приобретения дополнительных производственных мощностей), так и компаниям с относительно невысокими темпами роста (для обновления материально-технической базы). В этих случаях нередко прибегают к ограничению дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

Ограничения в связи  с интересами акционеров. Дивидендная политика строится с учетом ключевого принципа управления финансами — принципа максимизации благосостояния акционеров. Величина их совокупного дохода за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов — общего финансового положения компании на рынках капитала, товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа их роста и др.

67. Методики дивидендных  выплат и их влияние на дивидендную  политику компании.

Существует 6 основных методик дивидендных выплат:

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли.

Основана на соблюдении неизменности значения показателя дивидендного выхода. Приводит к значительным колебаниям суммы дивиденда на акцию по годам. Если прибыль резко падает или имеются убытки, то дивиденды будут значительно уменьшены или вообще отменены. В свою очередь, резкие изменения рыночной стоимости акций вследствие осуществления указанной политики рассматриваются инвесторами как сигнал о высокой степени риска их вложений. Методику постоянного процентного распределения прибыли могут использовать предприятия со стабильным производством, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию колеблется незначительно.

2. Методика постоянного роста  дивидендных выплат.

Состоит в том, чтобы достичь умеренного роста дивиденда в расчете  на одну акцию (DPS). Так, например, модель дивидендного роста Гордона построена  на принципе увеличения дивидендных  выплат в расчете на одну акцию  в твердо установленном проценте их прироста к уровню предыдущего  периода. В идеале рост дивиденда  должен быть таким, чтобы компенсировать инфляцию. Вместе с тем предприятия, осуществляющие подобную политику; стараются  избежать такого значения дивидендного выхода, которое вряд ли может быть достигнуто в будущем. Методика ориентирована  на обеспечение регулярных выплат дивидендов, высокой рыночной стоимости акций  предприятия и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов. Осуществление этой методики ведет  к более сглаженной динамике дивиденда  на акцию. Недостаток методики заключается  в том, что при уменьшении темпов роста прибыли генерируется финансовая напряженность, снижается инвестиционная активность предприятия, ухудшаются показатели его финансовой устойчивости, возрастает вероятность банкротства.

3. Методика выплаты  гарантированного минимума и  "экстра" дивидендов.

Основывается на следующих основных принципах: соблюдение постоянства  регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда на акцию; выплата в  дополнение к фиксированной сумме  чрезвычайного «экстра»-дивиденда в периоды наиболее успешной работы предприятия. Выплата «экстра»-дивиденда - премии, начисленной сверх регулярных дивидендных выплат, не имеет отношения к изменениям установленной ставки и носит разовый характер. Роль «экстра»-дивиденда заключается в поддержании курса акций предприятия, т.к., если он не становится ожидаемым, то выполняет функцию передачи рынку положительной информации о деятельности и перспективах предприятия. Методика, с одной стороны, обеспечивает стабильность дивидендных выплат и удовлетворение текущих потребностей акционеров, а с другой стороны, в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры позволяет увеличивать дивиденды и поощрять акционеров. Результатом ее проведения является сглаживание колебаний курсовой стоимости акций.

4. Методика фиксированных  дивидендных выплат.

Характеризуется постоянством суммы дивиденда на акцию в течение длительного  периода времени вне зависимости  от динамики курса акций и регулярностью  дивидендных выплат. Фиксированные  дивидендные выплаты отражают тот  факт, что мнение руководства о  будущем предприятия гораздо  выше, чем можно предположить, основываясь  на данных о временном снижении прибыли. Стабильный поток дивидендов также  свидетельствует о том, что финансовое положение предприятия находится  под контролем. Кроме того, следует  отметить предпочтительность с правовой точки зрения регулярных дивидендных  выплат по акциям с невысокой требуемой  доходностью для получения разрешения определенным институциональным инвесторам приобретать их. Методика фиксированных  дивидендных выплат используется предприятиями  с невысоким уровнем риска, а  также предприятиями, рассчитывающими  на инвестиционные вложения различных  финансовых учреждений (пенсионных фондов, страховых компании).

5. Методика остаточного дивиденда

Базируется  на первостепенном учете инвестиционных возможностей предприятия, а также  целевой структуры капитала, доступности  и цены внешнего капитала. Представляет собой основу для установления целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочном плане. Определяя  целевую долю дивидендов в прибыли, предприятие формирует оптимальный  бюджет капитальных вложений. В том  случае, если размер оставшейся прибыли  больше оптимального бюджета капитальных  вложений, предприятие выплачивает  дивиденды; если меньше - дивиденды  отсутствуют, вся чистая прибыль  реинвестируется, а недостаток денежных средств покрывается через дополнительную эмиссию акций и другими способами.

Методика  остаточного дивиденда используется на ранних стадиях жизненного цикла  предприятий, имеющих высокий уровень  инвестиционной активности. Ее реализация позволяет предприятию удовлетворить  свои потребности в собственном  капитале за счет нераспределенной прибыли, обеспечить финансовую устойчивость и высокие темпы развития бизнеса. Однако широкий диапазон варьирования размеров дивидендных выплат в зависимости от инвестиционных возможностей предприятия отрицательно сказывается на формирование уровня рыночной цены акций.

6. Методика выплаты  дивидендов акциями

Предполагает, что вместо денег акционеры получают дополнительный пакет акций. Причины  применения такого подхода могут  быть разными:

- финансовое  положение компании не очень  устойчиво, существуют проблемы  с наличностью;

- компания  развивается быстрыми темпами,  ей нужны средства на развитие в том числе в виде нераспределенной прибыли;

- успешно  работающий высший управленческий  персонал наделен акциями в  качестве поощрения, чтобы закрепить  его в фирмы и стимулировать  еще более активную работу.

В этом случае акционеры практически ничего не получают, поскольку количество акций  увеличивается, валюта баланса не изменяется, т.е. уменьшается стоимостная оценка активов на одну акцию.

Принимая во внимание всю совокупность ограничений инвестиционного, финансового, организационно-управленческого и  правового характера, влияющих на принятие дивидендных решений, предприятия  вырабатывают определенный тип дивидендной  политики.

Агрессивный тип дивидендной политики характеризуется направленностью на постоянный рост выплаты дивидендов вне зависимости от результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия, а также высоким риском банкротства.

Умеренный тип дивидендной политики заключается в достижении компромисса между интересами акционеров в осуществлении текущих дивидендных выплат и дальнейшим развитием предприятия.

Признаком консервативной дивидендной политики является ее нацеленность на высокие темпы роста стоимости чистых активов предприятия, приоритетное направление прибыли на производственное развитие, а не на текущие дивидендные выплаты.

Методики  дивидендных выплат напрямую взаимосвязаны  с выбираемой компанией дивидендной  политикой. Так, для агрессивного типа характерными являются методики постоянного  процентного распределения прибыли  и постоянного роста дивидендных  выплат. К умеренной политике относится  методика выплаты гарантированного минимума и «экстра» -дивидендов. Для консервативного типа характерно применение методики фиксированных дивидендных выплат и методика остаточного дивиденда. Методика выплат дивидендов акциями не может быть однозначно отнесена ни к одному из данных типов в связи с тем, что выбор данной методики определяется большим количеством разнообразных факторов. 

68. Влияние дивидендной  политики на инвестиционную привлекательность компании.

Дивидендная политика – это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на  оптимизацию пропорций между потреблением прибыли (выплатой дивидендов) и ее капитализацией с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.