Рынок корпоративных облигаций

 

     Характерными признаками этого этапа развития рынка корпоративных облигаций являются:

     - товарная индексация или погашение  в товарной форме;

     - эмитенты: производители или предприятия  добывающей отрасли;

     - небольшое число эмитентов и  выпусков;

     - отсутствие организованного вторичного рынка.

     Наиболее  известными выпусками этого этапа  стали контракты «Гермеса» (1992 г.), привязанные к индексу цен  на нефть; облигации АвтоВаза (1993 г.), привязанные к индексу цен  на автомобили; облигации нефтяной компании ОАО «Коминефть».[37]

     После кризиса осени 1997 г. – лета 1998 г. рынок  сохранил основных игроков рынка. Продолжали развиваться две национальные торговые системы – Московская межбанковская  валютная биржа и РТС.

     ІІ  этап – Ориентация на иностранных  инвесторов (сер.1999 – сер.2000 г.г.).

     После финансово-экономического кризиса 1998 г. российский рынок корпоративных  облигаций получил серьезную  перспективу развития. На этом этапе  произошла значительная активизация  выпуска корпоративных облигаций, т.к. в июне 1999 г. было выпущено постановление Правительства, в соответствии с которым налогооблагаемая прибыль уменьшалась на сумму процентов по облигациям. Пионерами рынка можно назвать “Газпром”, “ЛУКойл”, “Тюменскую Нефтяную Компанию”, разместившие в конце 1999 года облигации под средства нерезидентов на счетах типа С. Доходность к погашению составила в среднем 11,5-12,5% годовых. [23, С.10]

     Помимо  промышленных предприятий начали размещать  облигации и банки: «МДМ-банк», «Новая Москва», «Внешторгбанк» и ряд других. Таким образом, круг участников рынка  корпоративных облигаций расширяется.

     Характерными  признаками данного этапа являются:

     - ориентация на привлечение инвестиционных средств нерезидентов, за счет индексации купонных выплат;

     - срок обращения от трех до  пяти лет с возможностью досрочного  погашения. Например, «ТНК» предложила инвесторам обеспеченные поставками нефти облигации с возможностью отзыва инвесторами после двух лет;

     - эмитенты: крупнейшие предприятия  нефтегазовой отрасли и энергетики.

     ІІІ этап – Ориентация на привлечение  средств физических лиц (март 2000 г. – март 2001 г.).

     Политическая  стабилизация и улучшение макроэкономической ситуации в России в 2000 г. не повлекли за собой резкого притока иностранных  инвестиций в промышленный сектор. По данным журнала «Индикатор», выпущенном в августе 2001г., рынок корпоративных облигаций все также занимал небольшое место в сравнении с рынком государственных облигаций (см. рисунок 1).   И компании стали пытаться привлекать инвестиционные ресурсы на открытом рынке. Так появились первые облигационные займы. Круг покупателей и объем размещения облигаций в 2001 г. значительно вырос по сравнению с 1999 г. (см. рисунок 2).

     Для этого периода характерны эмиссии, рассчитанные на привлечение средств  индивидуальных инвесторов. При формировании доходности основным индикатором выступали ставки по пенсионным вкладам, которые традиционно выше иных. Началось формирование вторичного рынка корпоративных облигаций, появились валютные  аукционы для нерезидентов.

        

     

     Рисунок 1 – Размещенные выпуски облигаций  к сер. 2001 г.  

     Характерными признаками третьего этапа развития рынка корпоративных облигаций являются:

     - ориентация на привлечение средств  индивидуальных инвесторов;

     - формирование доходности в зависимости  от ставки по вкладам физических  лиц в региональных отделениях  Сбербанка РФ;

     - срок обращения  от одного  до трех лет;

     - объем эмиссии от 0,7 до 30 млн.рублей;

     

     Рисунок 2 – Динамика объема размещения российских корпоративных облигаций за 1999-2001 г.г. 

     - эмитенты: региональные предприятия  связи. Примерами могут служить  выпуски ОАО «Уралсвязьинформ», размер купонного дохода по облигациям которого превышал ставку по вкладу в 1,18 раз, и ОАО «АЛОЙЛ» - размер купонного дохода определялся на базе ставки по срочному вкладу, плюс девять процентов годовых.

     ІV этап – Ориентация на привлечение средств финансовых институтов (сентябрь 2000 – апрель 2002 г.г.).

     Облигационные займы переориентированы с валютной индексации доходности на индексацию в зависимости от изменения ставки рефинансирования ЦБ РФ и доходности рынка ГКО-ОФЗ.

     Для управления сроком обращения облигаций начали использоваться оферты. Оферта означает безусловное обязательство эмитента либо третьего лица выкупить облигации у их владельца в заранее определенную дату и по определенной цене.

     В этом периоде эмитентами Центрального федерального округа стали использоваться выпуски облигаций, конвертируемых в акции из-за запрета прямого переоформления задолженности в акции.

     Итак, характерными признаками этого периода  являются:

     - ориентация на привлечение средств  финансовых институтов;

     - формирование доходности в зависимости  от ставки рефинансирования ЦР  РФ и доходности ГКО-ОФЗ;

     - использование оферт на досрочный  выкуп;

     - эмитенты: широкий круг предприятий.

     V этап – Упрощение структуры  и управление сроками (апрель 2002 г.до нынешнего времени).

     Новацией  стало предоставление держателям облигаций  возможности требовать досрочного погашения в случаях существенных изменений в деятельности и структуре  собственности эмитента, так и  поручителей. Характерные признаки: 

     - ориентация на привлечение средств широкого круга инвесторов;

     - преобладание фиксированного дохода;

     - установление одного или нескольких  купонов на аукционе;

     - досрочное погашение и выкуп  для управления рисками;

     - эмитенты – широкий круг предприятий;

     - использование облигаций для  переоформления задолженности в акционерный капитал;

     - установление ставки купона уполномоченным  органом эмитента.

     К концу прошлого и началу настоящего веков сложились уникальные условия: наблюдался рост производства российской промышленности. Значит, увеличивалась суммарная потребность компаний в долгосрочных инвестициях, в том числе для проведения модернизации производства и наращивания мощностей.

     По  данным из материалов Воробьевой З.А. (2004 г.) за период с сер. 1999 – нач. 2004 г.г. размещено 238 выпусков 154 эмитентами-предприятими различных отраслей на сумму порядка 161,6 млрд. руб. по номиналу; финансовыми структурами размешено 76 выпусков на сумму (по номиналу) 45,6 млрд. руб.

     По  тем же данным Воробьевой данные о  динамике размещения выпусков демонстрируют динамичный рост рынка корпоративных облигаций (см. рисунок 3). 

     Рисунок 3 – Динамика объема размещения выпусков с 1999 по 2003 г.г. 

     По  материалам журнала «Рынок ценных бумаг» 2006 г. за май месяц 2005 год стал наиболее удачным для рынка корпоративных облигаций с момента его зарождения в России. В течение всего года отмечался плавный рост рынка без значительных и продолжительных спадов. По итогам 2005 г. объем рынка корпоративных облигаций превысил 484 млрд.руб. По сравнению с 2004 г. рынок вырос на 81-82 %. По скорости развития корпоративный сектор обошел муниципальный и федеральный рынки, которые за год прибавили по 30 %. На рынок вышли предприятия, ранее не помышлявшие о собственном облигационном займе. [34]

     Итак, российский рынок корпоративных  облигаций существенно стал развиваться и расширяться. 

     2.2 ТЕКУЩЕЕ СОСТОЯНИЕ РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ,  ЕГО ХАРАКТЕРНЫЕ ОСОБЕННОСТИ 

     За  последние три года рынок пережил  и взлет, и падение.

     Немного выше было сказано, что по итогам 2005 года объем рынка корпоративных  облигаций по сравнению с предыдущим годом вырос на 81-82 %. В 2006 г. рынок корпоративных облигаций стремительно рос. Даже небольшие компании все активнее стали размещать свои облигации. По материалам «Российской Бизнес-газеты» от 31.10.2006 г. объем рассматриваемого рынка превысил 660 млрд. руб., количество эмитентов – 280.

     В 2006 г. сектор корпоративных облигаций  практически догнал сектор государственных  бумаг (см. рисунок 4), а объем обращающегося  корпоративного долга вырос с 480 до 786 млрд. рублей.

     По  данным журнала «Экономика», для динамического роста корпоративных облигаций сложились благоприятные условия:

     - политическая и финансовая стабильность, быстрый рост экономики России;

     - повышение кредитного рейтинга  России до инвестиционного уровня;

     

 

     Рисунок 4 – Динамика изменения структуры рублевого долга в России 

     - повышение уровня корпоративного  управления крупных российских  компаний и рост доверия иностранных  инвесторов к ним;

     - готовность многих компаний поделиться  собственностью.  

     На  отечественном рынке стали преобладать горизонтальные слияния и поглощения - происходило отраслевое укрупнение бизнеса и концентрация производственных мощностей. Лидерами в этом процессе явились нефтегазовая, телекоммуникационная, металлургическая, банковская, страховая, пищевая отрасли и сельское хозяйство. Продолжался процесс консолидации активов в различных секторах промышленности.

     В 2006 г. на рынок ежемесячно выходило 12-13 новых корпоративных эмитентов. Объем российского рынка корпоративных  облигаций составил около 3% ВВП - цифра низкая, однако она указывала потенциал роста. [21]

     В 2007 году российские компании  посредством  выпуска корпоративных облигаций  привлекли 460 млрд. руб. долгосрочных инвестиций. Этот год можно назвать годом  «затруднений» в развитии рынка  корпоративных облигаций по сравнению с 2005-2006 г.г. Из-за проблем ипотечного рынка в США часть размещений в ІІІ квартале была отменена. Но к концу 2007 года сектор корпоративных облигаций вышел на лидирующее положение. (см. рисунок 5) 

     

     Рисунок 5 – Структура рублевого долга в России в 2007 г. 

     Здесь сыграли два фактора:

     - на рынок вышло много квазисуверенных  заемщиков;

     - в 2006 г. Россия отменила ограничения  на капитальные операции нерезидентов. А в начале 2007 г. Clearstream и Euroclear включили рубль в число расчетных валют. Это способствовало притоку средств иностранных операторов в долговой рынок России.

     К 2007 году доходности по облигациям сильно выросли, а ставки по депозитам в  Сбербанке упали примерно на один процент. Поэтому вложения в  облигации  получили свою привлекательность. Текущий уровень доходности облигаций в 2007 году составлял 11-20 %.

     Но  основным фактором привлекательности  бумаг являлась все же не высокая  доходность, а ожидание дальнейшего  укрепления рубля. 

     2008 год на рынке российских корпоративных облигаций проходил под знаком преобладания негативных тенденций, ухудшение конъюнктуры рынка на мировых рынках капитала сказалось и на рынке корпоративного долга, что привело к снижению цен и росту доходностей большинства выпусков, сокращению количества размещений, а также появлению первых дефолтов российского рынка корпоративных облигаций.