Преимущества и недостатки затратного подхода в оценке бизнеса

dj – доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из j-ого источника.

Структура финансирования инвестиционного проекта выглядит следующим образом:

Таблица 1 Структура финансирования инвестиционного проекта.

Источник финансирования	Сумма, млн. руб.	Доля, %	Цена капитала, %
Амортизационные отчисления	50	20	15
Кредиты банка	100	40	25
Эмиссия обыкновенных акций	75	30	20
Эмиссия привилегированных  акций	25	10	25
Итого	250	100	21,5

 

WACC =15*0,2+25*0,4+20*0,3+25*0,1=21,5%

Ответ: поскольку доходность проекта выше, чем средневзвешенная цена капитла (проект окупается за 4 года 25%>21,5%), то проект целесообразно реализовать, т.к. будет получен доход.

Задача 2.

На основе данных, представленных в таблице, определите средневзвешенную цену капитала по каждому варианту и лучший вариант структуры капитала.

Таблица 2. Исходные данные.

Наименование показателя	Возможные варианты структуры  капитала
Доля заемного капитала	0	7	13	25	35	50
Доля собственного капитала	100	93	87	75	65	50
Средняя цена собственного капитала	25,0	26,0	26,5	27,0	25,5	26,5
Средняя цена заемного капитала	28,0	27,5	29,0	30,0	28,5	29,5

 

Решение.

Средневзвешенную цену капитала определяем по формуле:

                                                       WACC = Σri*dj                                                     (2)

Где:

ri – требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному  из i-ого источника (цена i-ого источника)

dj – доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного  из j-ого источника.

1 вариант

WACC =  0*28+1*25=25%

2 вариант

WACC =  0,07*27,5+0,93*26=26,11%

3 вариант

WACC =  0,13*29+0,87*26,5=26,83%

4 вариант

WACC =  0,25*30+0,75*27=27,75%

5 вариант

WACC =  0,35*28,5+0,65*25,5=26,55%

6 вариант

WACC =  0, 5*29,5+0, 5*26,5=28%

Ответ: наибольший лучший вариант структуры капитала тот, у которого средневзвешенная цена капитала наименьшая, т.е. 1 вариант (WACC =  25%)

Задача 3.

В результате инвестирования средств в размере 2,25 млн. рублей предполагается получение прибыли  в размере 450 тыс. руб. Ставка налога на прибыль – 20%. , ставка по банковским кредитам – 15%. Определит ожидаемую рентабельность собственных средств для следующих вариантов источников инвестиций: 1) при использовании только собственных средств, 2) при использовании заемных средств в размере 750 тыс.руб., 3) при использовании заемных средств в размере 1,1 млн. руб.

Решение:

Рентабельность собственного капитала – это прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после  уплаты процентов по кредиту и  налога на прибыль, деленная на размер собственного капитала вы процентах.

1) При использовании  только собственных средств, чистая  прибыль предприятия будет равна:

450*(1-0,2)=360 тыс. руб.

Рентабельность собственного капитала составит:

Р =360/2250*100%=16%

Чтобы определить рентабельность собственного капитала в случае, если предприятие привлекает заемный капитал, нужно использовать формулу эффекта финансового рычага, которая показывает уровень дополнительной прибыли от использования собственного капитала, при привлечении заемного капитала, он рассчитывается по формуле:

                                        ЭФР = (1-Онп)*(КВРА-ПК)*ЗК/СК                                    (3)

Где:

ЭФР – эффект финансового  рычага;

Онп – ставка  налога на прибыли, доли;

КВРА – коэффициент  валовой рентабельности активов (%);

ПК – средний размер процентов за кредит (%);

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный  капитал.

Коэффициент валовой  рентабельности активов находится  по формуле:

                                                     КВРА=ВП/А                                                             (4)

450/2250*100%=20%

2) При использовании  заемных средств в размере  750 тыс. руб.

ЭФР = (1-0,2)*(20-15)*750/1500=3%

Рентабельность  собственного капитала при привлечении заемного капитала в размере 750 тыс. руб. составит:

Р  = 16+3=19%

3) При использовании заемных средств в размере 1,4 млн. руб.

ЭФР = (1-0,2)*(20-15)*1100/1150=3,84 %

Рентабельность собственного капитала при привлечении заемного капитала в размере 1100 тыс. руб. составит:

Р = 16+3,84=19,84 %

Ответ: Р1= 20%     Р2=19%   Р3=19,84 %

Задача 4.

Определить структуру  капитала для финансирования активов  предприятия в объеме 12000 тыс. руб, если переменная часть оборотных  активов составляет 15%, постоянная часть  оборотных активов – 10%. Применить  при этом консервативный, умеренный  и агрессивный типы финансовой политики

Решение:

Консервативный тип  политики  финансирования оборотных  активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться постоянная часть оборотных активов и  примерно половина переменной их части. Вторая половина переменной части оборотных активов должна финансироваться за счет краткосрочного заемного капитала.

Умеренный тип политики финансирования активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного  заемного капитала должна финансироваться постоянная часть оборотных активов, в то время как за счет краткосрочного заемного капитала – весь объем переменной их части.

Агрессивный тип политики финансирования оборотных активов  предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется лишь небольшая доля постоянной их части (не более половины), в то время как за счет краткосрочного заемного капитала – преимущественная доля постоянной и вся переменная части оборотных активов.

Таблица 3.

Активов всего	12000
Оборотные активы	3000
Постоянная часть	1200
Переменная часть	1800
	Консервативная  политика		Умеренная  политика		Агрессивная  политика
Источники финансирования активов, всего	12000	100	12000	100	12000	100
Собственный и долгосрочный заемный капитал	11100	92,5	10200	85	9600	80
Краткосрочный заемный  капитл	900	7,5	1800	15	2400	200

 

Задача 5.

Период прогноза –8 лет, Чистый денежный поток предприятия  на конец периода предполагается равным – 3500000 руб.. Ожидается, что чистый денежный поток будет расти с постоянным темпом -  12%. Средневзвешенная стоимость капитала – 16%. Определить текущее значение остаточной стоимости предприятия.

Решение:

Воспользуемся моделью  Гордона для определения значения остаточной стоимости предприятия на конец 8-го года:

                                                 F/(WACC - g)                                                      (5)

3500000/(0,16 - 0,12) = 140000 руб.

Тогда текущее значение остаточной стоимости предприятия  равно 140000/(1 + WACC)⁸ = 140000/(1 + 0,16)⁸ = 464231  руб.

Ответ: текущее значение остаточной стоимости предприятия составит 464 231 руб.

Задача 6.

Ожидаемый чистый денежный поток по годам составит: 1ый год  – 4000 тыс. руб.,  2ой год – 4750 тыс. руб., 3ий год – 5120 тыс. руб., 4ый год – 5500 тыс. руб.. В дальнейшем прогнозируется ежегодный рост – 11%. Средневзвешенная стоимость капитала – 22%. Определить текущее значение остаточной стоимости предприятия.

Решение:

Здесь период прогноза 4 лет. За ставку дисконтирования примем средневзвешенную стоимость капитала WACC — 22%.

Текущая стоимость предприятия = текущая стоимость чистых денежных потоков предприятия в течение прогнозируемого периода + текущее значение остаточной стоимости предприятия.

Текущая стоимость чистых денежных потоков предприятия в  течение прогнозируемого периода равна 4000/(1 + 0,22) + 4750/(1 + 0,22)² + 5120/(1 + 0,22)³ + 5500/(1 + 0,22)⁴   = 11761 руб.

Для нахождения текущего значения остаточной стоимости предприятия воспользуемся методом роста чистого денежного потока.

Чистый денежный поток предприятия на конец 4-го года равен F= 5500(1 + 0,11) = 6105 руб. Тогда значения остаточной стоимости предприятия на конец 4-го года будет F/(WACC - g) = 6105/(0,22 - 0,11) = 55500 руб.

Отсюда текущее значение остаточной стоимости предприятия равно 55500/(1 + WACC)³ = 55500/(1 + 0,22)⁴= 25227 руб.

Поэтому текущая стоимость  предприятия = 11761 + 25227= 36988  руб.

Ответ: текущее значение остаточной стоимости предприятия составит 36988 руб.

Задача 8.

Купонную облигацию  с ежеквартальными выплатами в 8 % и остаточным сроком обращения 5 лет в настоящий момент можно купить за 900 руб. Номинальная стоимость облигации – 1050 руб.

Определить, стоит ли приобретать данные облигации в  настоящий момент, если инвестор ожидает  доходность по данным облигациям в 12% годовых.

Решение:

Для облигаций с периодической  выплатой купона и погашением номинала в конце срока обращения рыночная стоимость рассчитывается:

                           PB = C 1 /(1 + i)¹ + C2/(1 + i)² + (Cn + Fn)/(1 + i)ⁿ,                         (6)

где:

PB - текущая цена облигации  или текущая стоимость поступающих  выплат;

C1 - купонный платеж  за период t; (1050*0,08=84*4=336);

Fn - номинальная стоимость  облигации, выплачиваемая при  ее погашении; 

i - процентная (дисконтная) ставка или доходность к погашению;

n - количество выплатных  периодов.

PB = 336/(1+0,12) ¹+ 336/(1+0,12) ² + 336/(1+0,12) ³ +336/(1+0,12) ⁴ +336/(1+0,12) ⁵ = 1214 руб.

Ответ: так как рыночная стоимость облигации, т.е. приведенные  денежные потоки от облигации, превышают  ее цену, то покупать данные облигации целесообразно.

 

Задача 9.

Определить ожидаемую  доходность, среднеквадратическое отклонение и риск акций ОАО «Плазма» и  ОАО «Электроконтакт», если  прогнозируются следующие показатели:

Таблица 4. Исходные данные.

	Прогнозы - «Плазма»	Прогнозы- «Электроконтакт»
Доход, руб.	1250                       1100	1300                        1000
Вероятность получения  дохода	0,3                           0,7	0,2                             0,8

Решение:

Рассчитаем средне ожидаемую доходность по акциям

r_П = 1250*0,3+1100*0,7 = 1145 руб.

r_Э = 1300*0,2+1000*0,8 = 1060 руб.

Исчислим среднеквадратичное отклонение ожидаемой доходности по акциям

σ_Л = √ (1250-1145)²*0,3 + (1100-1145) ²*0,7 = 107,33

σ_Э = √ (1300-1060)²*0,2 + (1000-1060) ²*0,8 = 68,74

Определим уровень риска  акции с помощью коэффициента вариации:

                                                         

                                                   (7)

Ответ: средне ожидаемую доходность по акции «Плазма» 1145 руб., «Электроконтакт» 1060 руб.

Среднеквадратичное отклонение ожидаемой доходности по акциям: «Плазма» 107,33, «Электроконтакт» 68,74.