Особенности финансовы акционерных обществ

     Выплата дивидендов производится по видам акций  в установленной очерёдности. В  первую очередь дивиденды выплачиваются  по привилегированным акциям. Рассмотрим формулу расчёта дивидендов по привилегированным  акциям:

     , где

     Н _{прив. А} – это номинал привилегированной акции,

     % _{ставка по прив. А} – процентная ставка по привилегированной акции, установленная в уставе общества или определённая решением общего собрания акционеров.

     При расчёте используется номинал привилегированной  акции, чтобы обеспечить одинаковые доходы владельцам акций одного выпуска.

     После полной уплаты предусмотренных обществом  дивидендов по привилегированным акциям выплачиваются дивиденды по обыкновенным акциям. Расчёт производится по следующей  формуле: 

     .

     По  обыкновенным акциям дивиденды могут  не выплачиваться в случае финансовых затруднений, при получении недостаточной  суммы прибыли, а также в связи  с направлением средств на развитие общества.  Для чёткости и правильности выплаты дивидендов у акционерного общества должна быть сформирована дивидендная  политика¹.

     В акционерных организациях инструментом управления заёмным капиталом является привлечение дополнительного капитала (эмиссия долговых обязательств и др.). Они могут выпускать облигации (именные или на предъявителя), иные эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в акции, и производные ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу основных, – гибридные инструменты типа заёмного капитала, только после полной оплаты уставного капитала.

     Основным  инструментом привлечения заёмного капитала акционерных обществ в  РФ являются облигации. Облигация –  это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права её владельцев на получение  от эмитента облигации в предусмотренный  в ней срок её номинальной стоимости  или имущественного эквивалента  и дохода в форме процента или  дисконта. Путём выпуска облигаций акционерное общество привлекает в оборот заёмный капитал. Порядок и условия выпуска облигационных займов определяются общим собранием акционеров. Учитывая, что акции и облигации являются ценными бумагами акционерного общества, предусмотрена возможность выпуска конвертируемых облигаций, которые по решению общего собрания при определённых условиях могут обмениваться на акции.

     Но  в общем облигации позволяют:

• не утратить контроль над управлением обществом;
• аккумулировать и перераспределять капитал в денежной форме между различными отраслями хозяйства;
• привлечь широкий круг инвесторов, управлять эмитенту облигационным долгом путём долгосрочного их погашения;
• сформировать в организации эмиссионную историю, которая облегчит и снизит стоимость заимствований в будущем.

     Проценты  по облигациям выплачиваются в преимущественном порядке по сравнению с дивидендами  по простым акциям. Проценты рассчитываются по отношению к номинальной стоимости  облигаций независимо от их курсовой стоимости. Проценты по облигациям являются фиксированными либо незначительно  изменяются в зависимости от срока  их обращения и погашения займа. Выплачиваются проценты за счёт чистой прибыли акционерного общества (до выплаты дивидендов по акциям), а  при её недостатке – из резервного фонда.

     Кроме облигаций, к долговым ценным бумагам, с помощью которых акционерного общество может привлечь финансовые ресурсы, относятся векселя, депозитные и сберегательные сертификаты [21].

     Таким образом, основными источниками  формирования финансовых ресурсов акционерных  обществ являются: уставный капитал  общества, выручка, из которой можно выделить прибыль и амортизационные отчисления, прочие доходы и привлечение заёмного капитала с помощью долговых ценных бумаг и производных финансовых инструментов.  Из всего сказанного, можно сделать вывод о том, что финансовые ресурсы акционерных обществ имеют свои отличия от финансов хозяйствующих субъектов других правовых форм как в формировании (например, формирование уставного капитала), так и в распределении (например, направление чистой прибыли на выплату дивидендов).  

     2.2 Особенности дивидендной политики  акционерных обществ 

     Особое  значение имеет направление чистой прибыли на выплату дивидендов по акциям их владельцам. При этом следует  заметить, что для акционерных  обществ направление чистой прибыли  на выплату дивидендов является важнейшей  проблемой политики и стратегии. И для решения этой проблемы акционерные  общества уделяют особое внимание процессу формирования дивидендной политики.

     Дивидендная политика акционерного общества —  это определённый набор правил, которым следует акционерное общество при выполнении своих обязательств по выплате дивидендов в течение достаточно длительного периода времени.

     Дивидендная политика акционерного общества вырабатывается им под влиянием собственных экономических  возможностей, имеющихся тактических  и стратегических целей и задач, а также с учетом требований рынка  в текущем периоде. Дивидендная  политика строится на ряде принципов, основными из которых являются:

• обязательность выплаты дивидендов;
• предсказуемость дивидендов;
• открытость для рынка источников выплаты текущих дивидендов;
• соответствие требованиям участников рынка.

     Обязательность  выплаты дивиденда — неотъемлемый принцип дивидендной политики. Это  обусловлено правом акционера на дивиденд и соответственно обязанностью акционерного общества выплачивать его. Систематическое невыполнение обязательств по дивидендам неизбежно приведет к ликвидации данного акционерного общества как участника рынка.

     Участники рынка предпочитают ситуацию, при  которой дивиденды акционерного общества более или менее предсказуемы, ситуации, когда дивиденды нельзя оценить до момента их объявления акционерным обществом. С одной стороны, это позволяет рынку сохранять уверенность в уровне цен акций, их постепенном и постоянном возрастании. С другой стороны, при такой политике легче работать и самому акционерному обществу, поскольку оно тоже должно планировать свои инвестиции, дивидендные выплаты и т.д. Хаотичность, непредсказуемость дивидендов в нормальных условиях невыгодны ни рынку, ни акционерному обществу.

     Открытость  источников выплаты дивидендов —  составная часть информационной прозрачности акционерного общества, которая должна обеспечиваться им по закону.

     Для участников рынка источник выплаты  дивиденда выполняет «сигнальные  функции», позволяющие ему представить  перспективы деятельности и существования  акционерного общества в обозримом  будущем. Выбор той или иной политики по отношению к дивидендным выплатам - путь к сбалансированности интересов  акционерного общества и интересов  действительных и потенциальных  акционеров.

     Дивидендная политика формируется советом директоров в зависимости от целей акционерного общества и определяет доли прибыли, которые выплачиваются акционерам в виде дивидендов; остаются в виде нераспределённой прибыли; реинвестируется.

     Сумма дивидендов зависит от изменения  количества выпущенных акций и уровня дивиденда на одну акцию.

     Порядок выплаты дивидендов в России регламентирован  федеральным законом «Об акционерных  обществах». Согласно ФЗ общество может  единожды в год объявлять о  выплате дивидендов по размещенным  акциям. Регулярность конкретных дивидендных выплат устанавливается уставом общества. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров общества.

     Каждое  акционерное общество проводит свою индивидуальную дивидендную политику. Финансовому менеджеру следует определить теорию, которая будет использоваться в качестве методологической основы при формировании дивидендной политики. Рассмотрим основные теории формирования дивидендной политики [13].

     Теория Модильяни - Миллера утверждает, что при соблюдении ряда условий дивидендная политика не оказывает на рыночную стоимость предприятия и доходы его владельцев никакого воздействия ни в текущем периоде, ни в перспективе, т. к. эти параметры зависят от суммы всей формируемой прибыли, а не только её распределяемой части. Но поскольку теория действует только при наличии ряда ограничений, которые в реальности отсутствуют (например, отсутствие налогообложения), на практике она неприменима.

     Фундамент современного понимания дивидендной политики заложил в 1956 г. Дж. Линтнер в работе «Распределение дохода корпорации между дивидендами, удерживаемыми доходами и налогами», выявив негибкость дивидендных выплат. Склонными к выплатам дивидендов оказались крупные зрелые компании, которым не требовались инвестиции для роста бизнеса. Низкая волатильность дивидендов позволила снизить неопределённость в отношении размера и регулярности выплат.

     Сигнальная теория дивидендов рассматривает уровень дивидендных выплат как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, т. к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчётов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период. Таким образом, рост дивидендных выплат определяет рост расчётной цены акции при принятии решения об её покупке, а это влечёт увеличение рыночных цен, что приносит дополнительный доход акционерам при их продаже акций. Кроме того, выплата солидных дивидендов «подаёт сигнал» рынку о том, что фирма находится на подъёме. Но данная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и сигналы большому количеству участников рынка подаются с минимальными издержками, что в российских условиях затруднено.

     Теория минимизации дивидендов (теория налоговых предпочтений) заключается в том, что эффективность дивидендной политики определяется возможностью минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим выплатам собственникам. Вследствие того, что на Западе налогообложение дивидендов, как правило, выше, чем будущих доходов (с учётом ставки налогообложения, фактора текущей стоимости денег), предпочтительна капитализация дивидендов. Однако такая политика может не устроить многих мелких акционеров, нуждающихся в текущих выплатах.

     Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров утверждает, что компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту дивидендную политику следует предпочесть предприятию. Акционеры, не согласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании, и состав акционеров станет однородным. В российской практике желание акционеров (особенно, мелких) продать свои акции может остаться нереализованным в силу неликвидности большинства акций [14].

     Также при формировании дивидендной политики финансовому менеджеру необходимо учитывать целый ряд факторов, влияющих на неё. В научной литературе нет единого подхода к изучению данных факторов. К основным факторам, влияющим на дивидендную политику, можно отнести следующие:

• юридический фактор. Его воздействие связано с ограничениями, установленными законодательными актами, регламентирующими определение источников и порядок выплата дивидендов. Такие ограничения вызваны необходимостью защиты интересов инвесторов;
• темп роста акционерного общества. В целях сохранения темпов роста организации в перспективе, расширения её инвестиционных возможностей могут быть использованы ограничения выплаты дивидендов;
• доходность акционерного общества непосредственно влияет на размер дивидендов;
• стабильность доходов. Чем выше устойчивость финансового состояния общества, его доходность и ликвидность, тем выше стабильность выплат дивидендов;
• максимизация доходов акционеров, т.е. необходимость выполнения требований акционеров о сохранении или увеличении уровня их доходов;
• степень финансирования за счёт заёмного капитала. Чем выше долговые обязательства общества и размеры выплат по ним, тем ниже возможности для выплаты дивидендов;
• возможность финансирования из внешних источников позволяет выделять больше прибыли на выплату дивидендов;
• налоговые штрафы за излишнее накопление нераспределённой прибыли заставляют увеличивать размер выплат по дивидендам [11].