Оценка стоимости предприятия по доходному подходу

1. Расчет  потребности в  СОС в ретроспективном  периоде

    Результаты  расчета потребности в СОС (по данным баланса предприятия) в тысячах  рублей за период с 2004 по 2009 гг. приведены  в таблице ниже. 
 
 
 
 
 

Таблица 6. Расчет потребности в оборотных средствах

2. Расчет  периодов оборачиваемости

    Для прогноза величины собственных оборотных  средств в прогнозном и постпрогнозном периодах необходимо знать периоды оборачиваемости средств в ретроспективе. Для выявления указанных данных использованы значения показателей баланса предприятия.

    Периоды оборачиваемости оборотных активов  и кредиторской задолженности в  прогнозный период примем равными периодам оборачиваемости за 2009 г., так как эти величины наиболее близки к средним, сложившимся в ретроспективе циклам оборота кредиторской задолженности и оборотных активов оцениваемого предприятия.  
 
 
 

Таблица 7. Расчет периодов оборачиваемости

3. Расчет  потребности в  СОС

    Расчет  потребности и планируемого наличия  СОС в прогнозируемом периоде  производился аналогично расчету потребности  в СОС в ретроспективном периоде, с учетом прогнозируемых периодов оборачиваемости оборотных активов, выручки от реализации и себестоимости продукции. Результаты расчета в тысячах рублей приведены в таблице

Таблица 8. Прогноз потребности в собственных оборотных средствах

4. Расчет  денежных потоков

    Величину  денежного потока оценим следующим образом :

    Денежный  поток = Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизационные отчисления + (—) Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала + (-) Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства + (—) Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности.

    Оценка  денежных потоков предприятия производилась с учетом следующих факторов:

• ставка налога на прибыль составляет 20%;
• изменение долгосрочной задолженности не предполагается;
• доля коммерческих расходов останется постоянной в размере 2,98% от выручки предприятия.
• доля управленческих расходов останется постоянной в размере 7,48% от выручки предприятия.
• базовой величиной в расчете значения денежного потока является уровень чистых доходов предприятия.

    В нашем случае, для выявления его  значения по каждому году прогнозного  периода данные, полученные в результате расчетов на предварительных шагах, сведены в таблицу, которая по содержанию соответствует отчету о прибылях и убытках предприятия, по алгоритму составления которого рассчитывается величина чистой прибыли в прогнозный и постпрогнозный период. 
 
 
 
 
 

Таблица 9. Прогноз чистой прибыли

    Для дальнейших шагов по расчету стоимости  предприятия необходимо рассчитать величину денежного потока.

    Подставляя  в таблицу данные, полученные в ходе расчетов чистой прибыли, амортизации, наличии заемных средств и приросте собственных оборотных средств, рассчитаем величину денежных потоков на каждый год прогнозного периода в соответствии со схемой построения денежного потока:

    Так как мы не предполагаем инвестиции в основные средства, а финансовое положение предприятия достаточно устойчивое, то будем считать, что в прогнозный период долгосрочных займов у предприятия не будет.

Таблица 10. Расчет денежного потока

5. Анализ  рисков и расчет ставки дисконтирования

    Ставка  дисконтирования представляет собой  коэффициент, применяемый для перевода будущих платежей или поступлений  в текущую стоимость. Полученная текущая стоимость определяет величину капитала, которую должен вложить инвестор, чтобы получить норму доходности, равную определенной ставке дисконтирования.

    В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами  ставка дохода на вложенный капитал  в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами, это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

    Если  рассматривать ставку дисконта со стороны  предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

    Рассчитаем  ставку дисконтирования для денежного  потока методом кумулятивного построения: Ставка дисконтирования = Безрисковая ставка + Премия за риск.

    В связи с расчетом ставки дисконтирования  по методу кумулятивного построения встает задача определения следующих  показателей:

• безрисковой ставки;
• надбавки за макроэкономический риск;
• надбавки за отраслевой риск;
• надбавки за риск вложения в оцениваемое предприятие.

    Безрисковая ставка. В качестве основы для построения ставки дисконтирования необходимо использовать ставки с минимальным уровнем риска, в качестве которой может рассматриваться доходность по депозитным вкладам Сбербанка РФ. В нашем случае ставка по депозитным вкладам составляет 6%. Данная ставку уже является суммой безрисковой ставки с надбавкой за макроэкономический риск в России.

    Отраслевой  риск. Надбавка за отраслевой риск показывает, насколько риск вложения в акции предприятий данной отрасли выше риска вложения в банковский сектор. Данную поправку можно не учитывать отдельно, так как данный вид риска косвенно присутствует в расчете надбавки за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.

    Надбавка  за риск инвестирования в оцениваемое  предприятие. Надбавка за риск с учетом специфики фирмы необходима в том случае, если ожидается, что инвестирование денежных средств в конкретную компанию предполагает более высокий уровень риска по сравнению с инвестициями в компанию с минимальным уровнем риска. Риск инвестирования в оцениваемое предприятие рассчитывается на основе модели, которая учитывает следующие факторы:

• размер предприятия — наиболее очевидное преимущество, которое имеет крупное предприятие, заключается в относительно более легком доступе к финансовым рынкам при необходимости привлечения дополнительных ресурсов, а также большая стабильность бизнеса по сравнению с малыми конкурентами;
• качество управления отражается на всех сторонах существования предприятия, т. е. текущее состояние предприятия и перспективы его развития во многом предопределены качеством управления;
• финансовая структура состоит из собственных и заемных средств в определенном соотношении, что определяется анализом таких финансовых коэффициентов, как доля долгосрочной задолженности в пассиве баланса, доля кредиторской задолженности, коэффициенты ликвидности и др.;
• диверсификация производственная и территориальная — производство товаров и оказание услуг предприятиям, относящимся к различным отраслям и подотраслям;
• диверсификация клиентуры — согласно теории маркетинга цель предприятия — удовлетворение потребностей клиентов: чем больше у предприятия потребителей, тем при прочих равных условиях более устойчив бизнес; однако уровень диверсификации определяется не только количеством клиентов, но и долей сбыта приходящейся на каждого из них: чем меньше неравенство долей выручки, приходящейся на конкретных клиентов, тем при прочих равных условиях в меньшей степени предприятие зависит от конкретного потребителя;
• уровень и прогнозируемость прибыли — данная составляющая надбавки за риск характеризует степень прогнозируемости будущих доходов предприятия и определяется на основании ретроспективы финансовых результатов ее деятельности.
• Определение составляющих показателя риска инвестирования средств в оцениваемое предприятие проводилось экспертным путем, результаты которого представлены в таблице.