Оценка эффективности инвестиционных проектов

      Если  оценка эффективности производится раздельно по обыкновенным и привилегированным акциям, то исходными данными для такого расчета являются:

• соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций;
• доходность привилегированных акций или ее отношение к доходности обыкновенных акций (любой из этих показателей определяет распределение общего объема дивидендов по типам акций).

      Обратим особое внимание, что расчет эффективности  проекта для акционеров можно  проводить, когда хотя бы примерно определена дивидендная политика фирмы. В расчетах эффективности обычно принимается наиболее эффективная "остаточная дивидендная политика Линтнера": фирма должна выплачивать дивиденды только после того, как из полученной прибыли профинансированы все ее инвестиционные проекты.

      Реализация  проекта, как правило, затрагивает  интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам проекта. Эти структуры могут участвовать в реализации проектов или, даже не будучи участниками, влиять на их реализацию. В этой связи рекомендуется оценивать эффективность проекта с точки зрения структур более высокого уровня, в частности:

• РФ, субъектов РФ, административно-территориальных единиц РФ (региональная эффективность);
• отраслей экономики, объединений предприятий, холдинговых структур и финансово-промышленных групп (отраслевая эффективность).

      Расчет  ведется по сумме денежных потоков от инвестиционной, операционной и частично от финансовой деятельности: учитывается схема финансирования проекта — поступление и выплата кредитов только со стороны среды, внешней по отношению к данной структуре.

      Показатели  региональной эффективности отражают финансовую эффективность проекта с точки зрения соответствующего региона с учетом влияния реализации проекта на предприятия региона, социальную и экологическую обстановку в регионе, доходы и расходы регионального бюджета. В случае когда в качестве региона рассматривается страна в целом, эти показатели именуются также показателями народнохозяйственной эффективности.

      Показатели  бюджетной эффективности инвестиционного проекта отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы бюджетов всех уровней и определяются на основе расчета притоков (поступлений) и оттоков (расходов) бюджетных средств. Основу бюджетных поступлений составляют притоки средств от взимания налогов, акцизов, пошлин и сборов, установленных действующим законодательством (включая плату за природные ресурсы и подоходный налог с персонала создаваемых предприятий).

      Возможны  три типа расчетов бюджетной эффективности. В расчетах первого типа, выполняемых обычно по крупным проектам федерального значения, проект оценивается с точки зрения так называемого "расширенного правительства", включающего федеральный бюджет, бюджеты субъектов Федерации, местные бюджеты и внебюджетные фонды. Расчет бюджетной эффективности занимает при этом одну таблицу. В расчетах второго типа проект оценивается только с точки зрения консолидированного бюджета, без учета внебюджетных фондов. Наконец, в расчетах третьего типа эффективность проекта оценивается раздельно по видам бюджетов. Такого рода расчет необходим, например, при оценке проектов развития дорожной сети (здесь важно знать, например, как повлияет проект на доходы и расходы местных бюджетов и дорожного фонда).

      Основой для расчета показателей бюджетной  эффективности являются суммы налоговых поступлений в бюджет и выплат для бюджетов различных уровней. Если проект предусматривает использование иностранных займов, то в доходах бюджета учитываются платежи Центробанку РФ за сопровождение таких займов. На основе указанной информации составляются денежные потоки для определения бюджетной эффективности и рассчитываются обобщающие показатели бюджетной эффективности проекта по примерной форме приложения 8.

1.3 Статистические и динамические методы инвестиционного анализа.

     Для оценки инвестиционного проекта  можно использовать пять основных методов, которые можно объединить в две группы: простые (статистические) (метод расчета периода окупаемости инвестиций, метод определения коэффициента эффективности) и усложненные методы оценки (динамические), основанные на теории временной стоимости денег (метод определения чистой текущей стоимости, метод расчета рентабельности инвестиций и метод расчета внутренней нормы прибыли).

     Методы  оценки, используемые в настоящее  время в отечественной практике (коэффициент эффективности – отношение среднегодовой суммы прибыли к сумме капитальных вложений и срок окупаемости – обратный ему показатель) имеют ряд существенных недостатков, которые не позволяют получить объективную оценку эффективности реальных инвестиций:

     1) при расчетах каждого из перечисленных показателей не учитывается фактор времени – ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приводится к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины – сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости;

     2) в качестве показателя возврата инвестируемого капитала используется только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций только на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов (искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости);

     3) рассматриваемые показатели позволяют  получить только одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, так как оба они основаны на использовании одинаковых исходных данных суммы прибыли и суммы инвестиций).

     Именно  поэтому в мировой практике поток  доходов от инвестиционного проекта  корректируется с учетом фактора времени и уже в приведенном виде используется для расчета показателей.

     Метод расчета чистой текущей стоимости (другие названия – чистый дисконтированный доход, ЧДД, интегральный эффект, Net Present Value, NPV) основан на сопоставлении величины исходных инвестиций (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений в течение срока реализации проекта.

     Если  чистая текущая стоимость проекта NPV положительна, проект следует принять, если отрицательна или равна 0 – отвергнуть. Данный метод имеет следующие преимущества: он ориентирован на увеличение дохода акционеров, и недостатки: чистая стоимость не является абсолютно верным критерием, так как существует трудность прогнозирования ставки дисконтирования.

     Использование метода чистой текущей стоимости дает ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы, но не говорит об относительной величине этого увеличения. Для восполнения этого недостатка пользуются методом расчета рентабельности инвестиций.

     Метод расчета рентабельности инвестиций (индекс доходности инвестиций, ИД, profitability index), принятый для оценки эффективности инвестиций, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам. Он позволяет определить, в какой мере возрастают средства фирмы в расчете на 1 рубль инвестиций. При вычислении сравниваются две части чистой текущей стоимости – доходная и инвестиционная. Если при некоторой ставке дисконта рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным издержкам и чистый приведенный дисконтированный доход равен нулю. Следовательно, норма дисконта в этом случае является внутренней нормой прибыли. Превышение над единицей показателя рентабельности проекта означает его дополнительную доходность при данной ставке процента.

     Ставка  дисконтирования, применяемая для  расчета текущей стоимости доходов, зависит от степени риска оцениваемого проекта.

     Существует  так же метод расчета внутренней нормы прибыли инвестиций (другие названия − внутренняя норма доходности, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, ВНД, Internal rate of return, IRR).  Внутренняя норма прибыли показывает то значение коэффициента k, при котором NPV(чистая приведенная стоимость) будет равен 0. Связь между показателями NPV и ставки дисконтирования нелинейная, поэтому расчет показателя достаточно трудоемок, реализация многовариантных вычислений возможна только с помощью ЭВМ.

     Таким образом, IRR(внутренняя норма рентабельности) является своего рода барьерным коэффициентом дисконтирования. Внутреннюю норму прибыли можно интерпретировать как некий «запас прочности» проекта, отражающий его устойчивость в условиях возможного повышения риска. Наиболее привлекательными можно считать проекты с максимальной величиной IRR, так как они потенциально способны выдержать большие нагрузки на инвестиционный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости. Вместе с тем, данному методу присущи и серьезные недостатки, вытекающие из экономического содержания показателя. В основе расчета IRR лежит неправильное предположение о том, что реинвестирование доходов происходит под ставку, равную доходности самого проекта.

     Наиболее  достоверным методом является метод  определения чистой текущей стоимости. Основных аргументов в пользу этого критерия два:

     1. Он дает вероятную оценку прироста  капитала предприятия в случае  принятия проекта; критерий достаточно точно отвечает основной цели деятельности управленческого персонала, которой является наращивание экономического потенциала предприятия.

     2. Обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения  показателя NPV по различным проектам и использовать полученную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.

     Вместе  с тем его применение не всегда удобно, так как абсолютные величины трудно поддаются интерпретации.

     В методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов предложены дополнительно следующие показатели:

     − потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска. Следует иметь в виду, что реальный объем потребного финансирования не обязан совпадать с ПФ, и, как правило, превышает его за счет необходимости обслуживания долга;

     − потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Приведенные методы оценки инвестиционного проекта показывают, что в зависимости от того, какой критерий эффективности взят за основу для конкретного проекта, могут быть сделаны различные выводы. Поэтому при анализе инвестиционного проекта следует исходить из конкретных условий деятельности  предприятия и поставленных при инвестировании целей. Как правило, наиболее объективную оценку дает комплексное применение различных методов оценки эффективности проектов.

      Таким образом, инвестиционный проект - проект, предусматривающий (в числе других действий) осуществление инвестиций. Определение его эффективности производится для оценки конкретного проекта, обоснования целесообразности участия в проекте, а так же для сравнения нескольких проектов и представляет собой категорию, выражающую соответствие результатов и затрат проекта целям и интересам его участников. Процесс определения эффективности проекта осуществляется в два этапа: определение эффективности проекта в целом и определение эффективности участия в проекте, что, в свою очередь, в зависимости от различных типов участников, включает в себя эффективность участия предприятий в реализации проекта, эффективность проекта для акционеров, эффективность для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям и бюджетную эффективность проекта. Существует пять основных методов определения эффективности проекта, которые можно объединить в две группы: простые (статистические) (метод расчета периода окупаемости инвестиций, метод определения коэффициента эффективности) и усложненные методы оценки, основанные на теории временной стоимости денег (метод определения чистой текущей стоимости, метод расчета рентабельности инвестиций и метод расчета внутренней нормы прибыли).

Глава 2. Расчет показателей  экономической эффективности на примере строительного предприятия «Строймаркет».

2.1 Исходные данные.

      После завершения анализа работы предприятия  «Строймаркет» за год решено было направить свободные денежные средства в инвестиционную сферу. Было определено, что предприятие может вложить средства, не превышающие по своим размерам 6,5 млн. руб. На рассмотрение было вынесено три различных инвестиционных проекта (табл. 1):