Оценка эффективности инвестиционных проектов

     В общем случае эффективность инвестиционного проекта (investment project efficiency)— это категория, выражающая соответствие результатов и затрат проекта целям и интересам его участников, включая в необходимых случаях государство и население.

     В ходе определения эффективности проекта проект оценивается определенными количественными характеристиками - показателями эффективности (efficiency indices), отражающими (хорошо или плохо, точно или неточно) указанное соответствие в том или ином аспекте, "выгодность" реализации проекта для каждого из его участников, а также некоторыми качественными характеристиками.

     Рекомендуется оценивать следующие виды экономической эффективности инвестиционных проектов (investment projects economic efficiency):

• эффективность проекта в целом (см. пункт 1.6.1);
• эффективность участия в проекте (эффективность инвестиций для участников проекта, эффективность собственного капитала) (см. пункт 1.6.2).

      Несмотря  на существенные различия между типами проектов и многообразие условий их реализации, определение эффективности проектов и их экспертиза должны производиться в определенном смысле единообразно, на основе единых обоснованных принципов. Их можно разделить на три группы:

1. методологические, наиболее общие, обеспечивающие при их применении рациональное поведение экономических субъектов независимо от характера и целей проекта;
2. методические, обеспечивающие экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и решений, принимаемых на их основе;
3. операциональные, соблюдение которых облегчит и упростит процедуру оценок эффективности проектов и обеспечит необходимую точность оценок.

      Один  из основных принципов оценки проектов — моделирование связанных с проектом денежных потоков. До сих пор этот принцип никак не расшифровывался. Между тем он чрезвычайно важен. Дело в том, что есть два разных подхода к оценке эффективности — денежный и ресурсный.

      При денежном подходе результаты и затраты проекта выражаются в поступлениях (притоке) и расходах (оттоке) денежных средств. Именно этот подход и реализован в современных методиках оценки эффективности. В то же время методики оценки эффективности, действовавшие в бывшем СССР, часто были ориентированы на другой —ресурсный подход. Здесь результаты проекта характеризовались произведенной продукцией, затраты — объемом израсходованных ресурсов разного вида. Однако хотя затраты и результаты измерялись в денежном выражении, они считались полученными, когда продукция произведена (работа выполнена, услуги оказаны), а затраты — осуществленными в момент потребления соответствующего ресурса. Разрывы во времени (лаги) между производством и оплатой продукции, потреблением и оплатой сырья при этом нередко не принимались во внимание.

      Как же говорилось ранее, в большинстве  случаев процесс определения  эффективности проекта осуществляется в два этапа:

1. общая оценка проекта в целом и определение целесообразности его дальнейшей разработки;
2. конкретная оценка эффективности участия в проекте каждого из участников.

      На  первом этапе организационно-экономический механизм реализации проекта (и, в частности, схема его финансирования) неизвестен или известен только в самых общих чертах; состав участников проекта также не определен. В этих условиях о "привлекательности" проекта можно судить только по показателям общественной и коммерческой эффективности проекта в целом.

      На  вторам этапе, представленном нижней половиной концептуальной схемы, оценка эффективности проекта производится для каждого участника проекта уже при определенном организационно-экономическом механизме его реализации (см. приложение 2)

      При оценке проекта особо учитываются три вида деятельности: инвестиционная, операционная и финансовая. Операционная деятельность( operational activity) – это то же самое, что и обычная производственная деятельность. Другой термин используется здесь потому, что основной деятельностью предприятия может быть не только промышленная, но и строительная, транспортная и т.д. Инвестиционная деятельность (investment activity) охватывает процесс создания основных средств – сюда включаются капитальное строительство, а также создание или наращивание оборотного капитала. Наконец, к финансовой деятельности (financial activity) относятся операции привлечение и возврата заемных средств.

      С каждым видом деятельности связаны  свои денежные потоки. Этот термин в общем случае охватывает три элемента:

• приток реальных денег (денежные поступления);
• отток реальных денег (расходы);
• сальдо реальных денег (активный баланс, эффект) – разность между притоком и оттоком реальных денег.

1.2.1 Оценка эффективности проекта в целом.

      Эффективность проекта в целом подразделяется на общественную (социально-экономическую) и коммерческую.

      Показатели  общественной эффективности инвестиционного проекта отражают эффективность проекта с точки зрения общества в предположении, что оно получает все результаты и несет все затраты, связанные с реализацией проекта, и позволяют оценить целесообразность расходования ресурсов (количество которых в экономике ограничено) именно на осуществление данного проекта.

      При оценках общественной эффективности приходится учитывать искажения рынка, и поэтому при расчетах показателей общественной эффективности в денежных потоках:

• используется социальная (общественная) норма дисконта;
• отражается стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях народного хозяйства, в социальной и экологической сфере;
• в составе оборотного капитала учитываются запасы товарно-материальных ценностей и резервы денежных средств;
• производимая продукция (работы, услуги) и затрачиваемые ресурсы должны оцениваться в специальных "экономических", или "теневых", ценах.

      Денежные  потоки от операционной деятельности рассчитываются по объему продаж и текущим затратам. Внесение средств на депозиты и их вложения в ценные бумаги при этом не учитываются. Объем продаж определяется по шагам на основании приложения 3 с учетом в денежных притоках прочих доходов, в том числе выручки от продажи на сторону имущества и интеллектуальной собственности.

      В потоках от инвестиционной деятельности учитываются:

• вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода, включая альтернативную стоимость вкладываемого имущества;
• затраты на ликвидацию имущества;
• изменения оборотного капитала (в данном случае запасов товарно-материальных ценностей и резервов денежных средств).

      Примером  представления расчета общественной эффективности является приложение 4.

      Показатели  коммерческой эффективности проекта в целом (commercial efficiency) учитывают финансовые последствия его осуществления для реализующей его коммерческой структуры и определяются в предположении, что все необходимые для реализации проекта затраты производятся за счет ее средств.

      Оценка  коммерческой эффективности проекта основывается на следующих принципах:

• используются предусмотренные проектом (рыночные) постоянные или переменные цены на товары, услуги и материальные ресурсы;

• денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;

• заработная плата в составе операционных издержек принимается в размерах, установленных проектом (с учетом отчислений);

• если проект предусматривает одновременно и производство, и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), то в расчете учитываются только затраты на ее производство, но не расходы на ее приобретение;

• при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и т. п., предусмотренные законодательством (с учетом льгот), в частности возмещение НДС за используемые ресурсы.

      В качестве выходных форм для расчета  коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблица отчета о прибылях и убытках и таблица денежных потоков с расчетом показателей эффективности.

      Основным  притоком реальных денег от операционной деятельности является выручка от продаж, которая определяется только по конечной (реализуемой на сторону) продукции. Здесь важно, что объем реализуемой продукции не совпадает ни с объемом оплаченной продукции (если оплата осуществляется с задержкой или авансом), ни с объемом произведенной продукции, поскольку часть последней направляется на прирост запасов готовой продукции.

      В денежных потоках от инвестиционной деятельности учитываются вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода (включая затраты на ликвидацию имущества) и вложения в прирост оборотного капитала.

      Примерная форма представления расчета  денежных потоков и показателей коммерческой эффективности проекта дана в приложении 5.

1.2.2 Оценка эффективности участия в проекте.

      Эффективность участия в проекте (project participation efficiency) определяется по отношению к различным типам участников. Соответственно в расчетах может оцениваться:

• эффективность участия предприятий в реализации проекта;
• эффективность проекта для акционеров акционерных предприятий—участников инвестиционного проекта;
• эффективность (инвестиций) для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям—участникам проекта (народного хозяйства, регионов, отраслей);
• бюджетная эффективность проекта, отражающая эффективность проекта с точки зрения бюджетов различных уровней.

      Показатели  эффективности (инвестиций) для отдельных  участников проекта (separate project participants efficiency (investment) indices) учитывают относящиеся к ним последствия реализации проекта (включая требуемые затраты и получаемые участником доходы) и используют реальную схему его финансирования.

      Эффективность проекта, с точки зрения предприятий —участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям — показателями эффективности акционерного капитала). При их определении принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т. д.). Поэтому здесь учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. В частности, в притоки включаются заемные средства, в оттоки — платежи по займам. В расчетах данного типа предприятие не отделяется от его акционеров. Поэтому под собственными средствами предприятия понимаются средства его акционеров, а расчеты между предприятием и акционерами (выплаты дивидендов акционерам) не учитываются. Для проверки финансовой реализуемости проекта используется другой денежный поток, где в притоках учтены вложения собственных средств (т. е. дополнительные поступления от акционеров или от "внепроектной" деятельности предприятия), а из их оттоков исключены выплаты дивидендов.

      Расчеты эффективности участия предприятия в проекте именуются также расчетами коммерческой эффективности проекта или расчетами эффективности собственного (акционерного) капитала. Методически они производятся во многом аналогично расчету эффективности проекта в целом, однако при этом, во-первых, учитываются только денежные потоки конкретного предприятия — участника проекта, а во-вторых, изменяется состав учитываемых денежных потоков. Прежде всего в отличие от расчетов эффективности проекта в целом здесь дополнительно учитывается денежный поток от финансовой деятельности — получение и погашение займов (что, кстати, влияет и на размеры налога на прибыль). Вложение собственных средств и выплаты дивидендов в этом денежном потоке не учитываются.

      Примерная форма представления расчетов эффективности  участия предприятия в проекте  дана в приложении 6.

      Расчет показателей эффективности проекта для всей совокупности акционеров дан в приложении 7. При этом взаиморасчеты акционеров не учитываются (от того, что один акционер продал акцию другому, общая сумма их чистых доходов не меняется).