Оценка фондового рынка Казахстана и определение путей его активизации

К тяжелому внешнему фону добавляются плохие новости из самого Казахстана. Последний отчет Агентства финансового надзора о текущем состоянии банковского сектора продемонстрировал значительное замедление роста этого сектора. Нераспределенный чистый доход банков на 1 августа 2008 года составил 75,8 млрд тенге, что ниже показателя прошлого года на 47,0%. Совокупные активы банков выросли с начала года всего на 4,3%, ссудный портфель – на 0,98%, общая сумма вкладов – на 8,6%. "В банковском секторе основные вопросы вызывает качество активов. Пока нет никакой определенности по поводу того, как наши банки выдержат этот кризис и как это скажется на их финансовом состоянии", – говорит Руслан Дзюбайло.

В свою очередь директор департамента управления активами компании "Тройка Диалог Казахстан" Евгений Попов отмечает: "Инвесторы понимают, что банки еще не списывали больших сумм проблемных кредитов. Однако прошел год с начала кризиса мировой финансовой системы, и пришло время, когда банки, возможно, будут делать списания".

Стоит учесть, что банковский сектор составляет крупную долю казахстанского фондового рынка – более 20%. Поэтому его проблемы неизбежно отражаются на рынке в целом. Другую крупную нишу – более 50% – занимает сырьевой сектор, также испытывающий тяжелые времена. Неудивительно, что казахстанский рынок стал падать быстро и всем основным составом.

"Мы являемся сырьевой страной, в индексе KASE есть добывающие компании, и подобные факты оказывают на наш рынок сильное влияние", – отмечает г-н Дзюбайло.

"Все, что сейчас происходит в мире, начало сказываться и на стоимости нефти. И нужно понимать, если во всем мире будет происходить дальнейшее ухудшение ситуации, то, естественно, потребление нефти будет падать, соответственно, может еще больше упасть цена, – говорит г-н Попов. – А если цена на нефть резко упадет, мы не сможем также быстро сократить расходы, что еще более усугубит ситуацию в целом.

Если все же значительного снижения стоимости нефти не произойдет, то общее настроение пессимизма, которое царит сегодня на всех финансовых рынках, будет сохраняться и дальше".

Обсуждение нового Налогового кодекса Казахстана, который должен быть введен с 1 января 2009 года, также добавляет поводов для пессимизма. Намерения правительства снизить налоговое давление на реальный сектор экономики за счет существенного увеличения нагрузки на сырьевые компании серьезно обеспокоило инвесторов и вызвало с их стороны игру на понижение.

Несмотря на то что фондовый рынок переживает нелегкие времена, сложившаяся ситуация может стать хорошим моментом для инвестиций.

"Если вы инвестор, который должен показывать доходность в краткосрочном периоде, то можете ждать, что все будет еще хуже. Но для долгосрочных инвестиций это хорошее время, – говорит Гайрат Салимов. – Имеет смысл обращать внимание на казахстанские сырьевые компании и на банки. Сейчас компании не такие, как были два года назад, они выросли и генерируют больше денег. Но их оценки вернулись на уровни того времени.

С точки зрения фундаментальной стоимости момент интересный. Но вы должны быть инвестором, который не боится рыночного риска. То, что вы покупаете, может стоить завтра дешевле. Если вы инвестор, у которого подход Уоррена Баффета, и вы ищете недооцененные активы для долгосрочных вложений, то сейчас один из лучших моментов для инвестиций".

С другой стороны, можно попробовать поискать активы для диверсификации, однако в текущих условиях это будет непросто.

"С начала кризиса активность торгов немного перешла с рынка акций на рынок облигаций. Но инвестиции в корпоративные облигации сейчас тоже представляют риск, потому что большую долю этих облигаций выпустили те же банки. Риск дефолта по этим облигациям больше, чем был раньше. Кроме того, доходы многих облигаций едва превышают уровень инфляции, а по некоторым облигациям не превышают его, – рассказывает Руслан Дзюбайло. – Вероятно, инвесторам следовало бы на время вывести свои деньги с рынка акций, пока существует неопределенность. Привлекательно сейчас смотрятся некоторые государственные облигации, доход по которым чуть выше инфляции. Покупая эти бумаги, инвесторы получают безрисковый актив, приносящий стабильный реальный доход. Или можно инвестировать на денежном рынке".

В свою очередь Азамат Ескожа, финансовый аналитик АО "Инвестиционный финансовый дом "RESMI"", предлагает создавать сбалансированные портфели: "Сейчас историческое время для долгосрочного инвестора со свободной наличностью. Если вы можете вложиться в акции на достаточно долгий срок (3–4 года), то, возможно, имеет смысл вложить в казахстанские акции около 30% инвесткапитала уже сейчас. Текущие уровни котировок казахстанских акций уже несут в себе значительный потенциал роста в будущем. Оставшийся капитал можно держать в кэше на случай докупа в случае дальнейшего падения цен (стратегия усреднения) или перелома ситуации и начала устойчивой восходящей тенденции".

В целом аналитики сходятся на том, что ситуация остается крайне непредсказуемой и игра в краткосрочном периоде может быть излишне рискованной.

Теперь уже очевидно, что кризис затянется. Его завершения ждут не раньше, чем через 1–1,5 года. Ухудшение состояния финансовой сферы повлекло за собой проблемы в реальном секторе экономики, от которых мир, в том числе и Казахстан, оправится не скоро.

Безусловно, по казахстанскому фондовому рынку можно лишь условно судить о состоянии отечественной экономики. Но те факторы, которые заставляют падать казахстанские активы, оказывают влияние и на реальный сектор. Замедление роста банковского сектора и отсутствие доступа банков к ликвидности приводят к ограничению объемов кредитования, что в свою очередь приведет к замедлению роста экономики. Аналогично скажутся на нашей стране и падающие цены на нефть. А новый налог для сырьевых компаний ограничит их в возможности расширения бизнеса. Таким образом, фондовый рынок становится индикатором давления, оказываемого на экономику.

Подешевевшие казахстанские активы приводят к повышенному вниманию со стороны стратегических инвесторов. Так, в текущем году уже продали крупные доли своего капитала иностранным инвесторам Казкоммерцбанк и Банк ЦентрКредит. Кроме того, компании откладывают IPO, учитывая плохую конъюнктуру рынка. В 2008 году прогнозировалось размещение 40 компаний из стран СНГ, за первые полгода разместилось только шесть. В Казахстане до сих пор не состоялось IPO Казахстанской фондовой биржи.

"Проблемы захватили на сегодняшний день не только финансовый сектор, но и реальную экономику. С одной стороны, мы видим повсеместное увеличение инфляции, а с другой – падение производства и, соответственно, замедление роста ВВП, деловой активности и т.п. Наблюдается и снижение потребительского спроса, который в основном и двигает экономику. Естественно, все это не могло в конце концов не сказаться на экономике Казахстана, которая во многом зависит от стоимости сырьевых ресурсов", – отмечает Евгений Попов. Но при этом обращает внимание на то, что проблемы не так глубоки, как могли бы быть. В отличие от развитых стран, падение на фондовом рынке не вызывает в Казахстане панических настроений и не приводит к банкротствам и ощутимым экономическим проблемам. Дело в слабости казахстанского фондового рынка. На KASE около десятка эмитентов, чьи акции обладают ликвидностью. Для примера: в России эмитентов более 600, а на NYSE – более 1000. Создать значимый фондовый рынок с имеющимся количеством эмитентов просто невозможно.

Ограниченное развитие портфельного инвестирования в Казахстане, которое всегда считалось недостатком, уберегло экономику от дополнительных катаклизмов.

Инвестиционная привлекательность флагманов нашей экономики сейчас находится на крайне низком уровне. Этот кризис уже продемонстрировал, что инвесторы относятся к казахстанским активам как к объекту для быстрых спекуляций. В условиях высокой интеграции Казахстана в мировое финансовое пространство такое отношение сулит нам преимущественно проблемы. Ситуация изменится лишь тогда, когда в РК появятся реальные крупные инвестиционные проекты, причем вне подверженного постоянным колебаниям сырьевого сектора[8].

Глава 3. Проблемы развития и эффективность развития фондового

рынка РК.

3.1.           Проблемы, связанные с АО и пути их решения.

Существование многочисленных и непрозрачных АО с небольшим размером уставного капитала становится препятствием для устойчивого экономического роста нашей страны и привлечения инвестиций. Необходимы привлечения в оборот акционерного капитала. Не секрет, что отечественные предприятия нефтегазового и горнодобывающего секторов с «быстрым» оборотом капиталов и гарантированной прибылью наиболее привлекательны для инвесторов. Между тем промышленный комплекс, основные фонды которого изношены примерно на 40-80%, требует обновления. Для модернизации оборудования как раз и может быть использован крупный инвестиционный, в том числе акционерный капитал. В частности речь идет о депозитах населения в банках второго уровня, составляющих, по оценкам министра, более полутора миллиардов долларов. Эти средства могут стать не только источниками формирования кредитного портфеля банков, но и участвовать в операциях на фондовом рынке, тем самым, подкрепляя реальную экономику. В этом же ряду – активы пенсионных фондов, где накоплено порядка 1,6 млрд. долларов, а также «неучтенные» деньги, имеющиеся на руках у населения. В нашей стране органами юстиции зарегистрировано около пяти тысяч акционерных обществ. Но только три тысячи из них проводят эмиссию акций. Несоответствие АО международным стандартам не позволяет им вкладывать деньги в приобретение акций. Многие не пускают акции в свободную продажу с торгов фондовой биржи, боясь высоких расходов на регистрацию.

В связи с этим законопроектом предлагается увеличение уставных капиталов акционерных компаний, либо же их преобразование в ТОО. Сенаторы в целом поддержали концепцию законопроекта по оживлению фондового рынка. Хотя методы, предложенные разработчиками, вызвали неоднозначную реакцию. В частности, в правительственном варианте проекта закона предполагалось поднять планку минимального уставного капитала АО до 200 тысяч минимальных расчетных показателей, с чем категорически не согласились мажилисмены. Они настояли, чтобы оставить ныне действующую норму 5 тысяч МРП (6 365 000 тенге) минимального уставного капитала. Сенаторы склонились к компромиссному решению и проголосовали  за 100 тысяч МРП (127 300 000 тенге). Две трети из числа акционерных компаний (обладающие уставным капиталом в 5 тысяч МРП), скорее всего, не смогут перешагнуть столь высокий уставный порог. В частности, годовая экономия средств новоявленных ТОО может составить около полумиллиона тенге. Казахстан признан государством с рыночной экономикой, а одной из важных составляющих рыночного хозяйства является активно работающий фондовый рынок и участие на нем прозрачных, открытых и достаточно мощных АО.

3.2.           Налоговая политика для активизации фондового рынка РК.

По активизации фондового рынка РК необходимо введение налоговых преференций в части снижения ставки корпоративного подоходного налога на 30% для  организаций, входящих в листинг «А» казахстанской фондовой биржи. Именно такая радикальная мера заставит предприятия работать транспарентно и приведет к увеличению численности эмитентов на рынке ценных бумаг, отметив, что предлагаемые налоговые льготы позволят эмитентам компенсировать свои затраты при вхождении в листинг. В Казахстане необходимо осуществить информационную работу для широкого круга представителей бизнеса с участием государства, которая позволит раскрыть преимущества выхода на организованный рынок ценных бумаг, это - доступ к более и «длинным» пенсионным ресурсам – под 9% в тенге по сравнению с банковскими кредитами – в среднем  14%, что позволит им реализовать свои проекты по выпуску конкурентоспособной продукции и обеспечит достойное вступление Республики Казахстан в ВТО.

3.3.           Стратегия развития АО «Казахстанская фондовая биржа» на 2007-2010 годы.

Настоящая Стратегия разработана во исполнение поручения Биржевого совета АО "Казахстанская фондовая биржа" (далее – Биржа) от 13 июля 2007 года (протокол заседания № 22) и определяет основные направления развития Биржи и наиболее существенные мероприятия, которые должны быть осуществлены в рамках этих направлений.

При разработке и реализации настоящей Стратегии Биржа исходит из следующих факторов:

– Биржа исторически стала единственной финансовой биржей в стране и нацелена на дальнейшее сохранение этого статуса;

– Биржа, несмотря на свое "фондовое" наименование, действует как универсальная финансовая биржа и нацелена на проведение торгов всеми существующими в Казахстане стандартизируемыми финансовыми инструментами;

– Биржа является оператором специальной торговой площадки регионального финансового центра города Алматы и заинтересована в том, чтобы правовой и налоговый режимы, относящиеся к этой площадке, были в максимальной степени распространены на весь организованный финансовый рынок Казахстана;

– Биржа является "клубом" ее членов-акционеров, что позволяет и будет позволять находить взаимоприемлемый баланс между интересами Биржи как самостоятельного юридического лица и интересами потребителей ее услуг в минимизации их расходов;

– в ходе создания национального финансового рынка Биржа стала использоваться государством как инструмент регулирования, что в определенной степени ограничивает Биржу в принятии решений;